周脊梁

今年以來，A股市場出現(xiàn)了歷史上少見的單邊下行的走勢，這其實是多種歷史罕見因素共振的結(jié)果。但據(jù)筆者觀察，這些悲觀因素產(chǎn)生的預(yù)期已經(jīng)在市場中充分反映，現(xiàn)在的A股已迎來布局良機。此外，盡管自4月27日市場已有所反彈，但從經(jīng)濟周期來看，這只是開始而非結(jié)束。

A股最近幾年“內(nèi)外交困”。在內(nèi)部環(huán)境方面，如資源品的不斷漲價導(dǎo)致通脹高企，人民幣貶值等，中國都首當(dāng)其沖;在外部環(huán)境方面，如2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年的新冠疫情、2022年的俄烏戰(zhàn)爭等，中國經(jīng)濟都受到了不同程度的影響。也因此，自2018年至今的4年時間，A股并沒有形成像樣的走勢。尤其是在今年以來，A股市場出現(xiàn)了開年以來少見的單邊的調(diào)整走勢。

據(jù)統(tǒng)計，滬指自今年以來至年內(nèi)（4月27日）的低點已跌去18.72%。但正如風(fēng)險是漲上去的一樣，泥沙俱下、大幅下跌之后的市場，投資機會也逐漸浮現(xiàn)。截至目前（截至6月14日收盤，下同）滬指的動態(tài)市盈率為12.83倍，而其近10年的中位數(shù)為13.54倍。因此，筆者認(rèn)為，目前我們所能看到的A股不好的預(yù)期已經(jīng)反映到市場中了。

事實上，A股在今年創(chuàng)下年內(nèi)低點至今，已經(jīng)出現(xiàn)了不斷攀升的趨勢，至今累計漲幅達13.94%。

這是“跌無可跌”的結(jié)果，同時也是政策做多的結(jié)果。據(jù)了解，在5月國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議上，政策強調(diào)把經(jīng)濟穩(wěn)增長放在更加突出的位置上。而從這次穩(wěn)經(jīng)濟和保經(jīng)濟舉措來看，規(guī)格之高、范圍之廣、決心之大在近40多年改革開放進程中極為罕見。

不過，隨著A股市場反彈向縱深發(fā)展，市場多空爭議也是此起彼伏，尤其是在指數(shù)如今反彈到3200點上方之后，市場充斥各種各樣負(fù)面的情緒，“調(diào)整”、“二次探底”等聲音更是不絕于耳。那么，當(dāng)下的市場屬于超跌反彈，還是另一個上升趨勢的開始呢？

筆者認(rèn)為，當(dāng)下市場的反彈級別只是“小荷才露尖尖角”，大級別的行情很有可能在今年下半年轟轟烈烈展開。因為從經(jīng)濟周期來看，資本市場一般是提前實體經(jīng)濟6個月見頂或者觸底，而在史無前例的穩(wěn)經(jīng)濟和保經(jīng)濟指引下，實體經(jīng)濟很有可能在今年年底或者明年年初恢復(fù)到正常水平。也因此，資本市場完全有可能走出超大級別的市場行情。

此外，無論是國外成熟的資本市場，還是新興的資本市場，走出大級別指數(shù)行情無外乎兩點。一是貨幣政策放松、市場利率低;二是大規(guī)模的財政政策刺激，從而使得經(jīng)濟觸底反彈。從貨幣政策看，雖然近些年日本、歐洲各國經(jīng)濟增長緩慢個別年份還出現(xiàn)負(fù)增長，但歐洲和日本央行一直實行貨幣寬松零利率政策，其股市也因此一直保持向上的走勢。很明顯貨幣利率下行是直接導(dǎo)致資本市場向好的主要因素之一，而目前國內(nèi)的存款利率、貸款利率、房貸利率、以及隔夜拆借利率都處于歷史的低位。

從財政刺激政策看，正如上文所述，穩(wěn)經(jīng)濟和保經(jīng)濟指引將逐步落地。而隨著強有力刺激經(jīng)濟政策的出臺和落地，外部因素將逐漸淡化對A股市場的影響。比如美聯(lián)儲加息，雖然美國通脹數(shù)據(jù)爆表，但如同美聯(lián)儲疫情期間史詩級別貨幣放水和零利率，也并沒有影響到我國貨幣政策的獨立形態(tài)一樣，央行的貨幣政策始終堅持“以我為主”。

兩者共振，勢必會在今年下半年給實體經(jīng)濟帶來前所未有的活力。雖然當(dāng)下世界經(jīng)濟和我國經(jīng)濟都面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但只要不是更糟糕的壞消息，可能就是好消息，更何況A股現(xiàn)在是好消息頻出。歷史趨勢一旦形成很難再發(fā)生改變，A股市場近些年來經(jīng)歷了各種整頓和重塑，隨著平臺經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟、新能源、新基建等革命性的發(fā)展，我國經(jīng)濟正向高質(zhì)量邁進。撫今追昔，10年前，我國經(jīng)濟同樣面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技型企業(yè)迎來了黃金時期的發(fā)展機遇，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年12月585.44點到2015年最高點4037.96點漲幅近7倍，近10年復(fù)合漲幅在20%以上。10年后，我國經(jīng)濟又面臨一次重大的轉(zhuǎn)向，同時資本市場注冊制改革預(yù)計在今年全面落地，因此資本市場將迎來新的發(fā)展階段。道阻且長，行則將至。行而不輟，未來可期。正如所有的種子都值得等待華蓋蒼天一樣，在經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)型、注冊制全面實施的引導(dǎo)下，一個欣欣向榮、蒸蒸日上的A股值得我們期待。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）