李興然

近期，最受機(jī)構(gòu)關(guān)注的公司中，接待機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)最多的是天賜材料（002709），達(dá)到246家。調(diào)研內(nèi)容主要圍繞業(yè)績(jī)、產(chǎn)能、毛利率等展開(kāi)。

電解液龍頭天賜材料的主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液和磷酸鐵鋰，股價(jià)自4月底部已反彈超100%。天賜材料相關(guān)概念涵蓋鈉離子電池、特斯拉、有機(jī)硅等市場(chǎng)熱點(diǎn)。

公司7月12日發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28億元至30億元，同比增長(zhǎng)257.74%至283.29%，創(chuàng)歷史新高。僅半年時(shí)間，已超過(guò)去年全年的水平（22.08億元）。同時(shí)，天賜材料披露兩大投資項(xiàng)目，計(jì)劃15.22億元分別投向“年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池電解液改擴(kuò)建和10萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目”以及“年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料項(xiàng)目”。

調(diào)研主要內(nèi)容

根據(jù)天賜材料介紹，2022年二季度，受新能源汽車行業(yè)需求增長(zhǎng)的影響，公司鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷量與價(jià)格同比均有較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)公司借助行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，產(chǎn)能加速投放，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局戰(zhàn)略取得顯著成效，隨著產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率不斷提升，整體盈利能力明顯提高，預(yù)計(jì)公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為280，000萬(wàn)元至300，000萬(wàn)元。

整體來(lái)看，在電解液長(zhǎng)協(xié)下，盡管原材料價(jià)格有所波動(dòng)，公司仍然保持著穩(wěn)定的電解液毛利水平，且隨著新型電解質(zhì)LiFSI的放量，公司的高毛利產(chǎn)品占比有所提升，盈利能力持續(xù)穩(wěn)定。

投資者比較關(guān)心今年是否還有新產(chǎn)能投放。根據(jù)天賜材料回應(yīng)，公司預(yù)計(jì)年產(chǎn)15萬(wàn)噸鋰電池材料改擴(kuò)建項(xiàng)目中的年產(chǎn)9萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰裝置及年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（一期）均會(huì)在今年三季度投產(chǎn)，四季度會(huì)有部分產(chǎn)能釋放。

在六氟磷酸鋰價(jià)格波動(dòng)以及疫情影響下，公司是怎么在二季度維持電解液的毛利水平的呢？天賜材料高管表示，主要有以下原因：1、受益于公司原材料自供比例的持續(xù)提升，如關(guān)鍵電解質(zhì)、添加劑以及配套的相關(guān)原材料;2、公司含LiFSI的電解液產(chǎn)品提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化;3、針對(duì)原材料價(jià)格，公司與部分客戶簽訂了長(zhǎng)協(xié)，使得盈利能力更為穩(wěn)定。

關(guān)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格方面，接下來(lái)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格會(huì)調(diào)整嗎？本輪結(jié)束后，公司還會(huì)和客戶簽訂長(zhǎng)協(xié)嗎？天賜材料對(duì)此進(jìn)行了回應(yīng)，公司高管表示，長(zhǎng)協(xié)基本都有調(diào)價(jià)機(jī)制，價(jià)格會(huì)根據(jù)市場(chǎng)上原材料價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。本輪長(zhǎng)協(xié)大部分都簽訂到今年年底，有部分客戶簽訂時(shí)間較長(zhǎng)，結(jié)束后是否簽訂，屆時(shí)還需與客戶進(jìn)行協(xié)商后確認(rèn)。

公司透露，根據(jù)公司目前財(cái)務(wù)部門的初步測(cè)算，今年二季度會(huì)有一些資產(chǎn)減值及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提。具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將在2022年半年度報(bào)告中詳細(xì)披露，公司也提示廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)調(diào)研交流的信息，目前來(lái)看，三季度公司原材料的成本影響不大。天賜材料解釋稱，由于公司上半年碳酸鋰仍有一定的庫(kù)存量，基于碳酸鋰價(jià)格提升速度，在上半年有較為可觀的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，針對(duì)未來(lái)碳酸鋰的需求，目前公司已與部分客戶以及上游供應(yīng)商達(dá)成穩(wěn)定的合作意愿，且部分六氟磷酸鋰長(zhǎng)協(xié)會(huì)基于碳酸鋰價(jià)格有所調(diào)整，因此成本的上升對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)影響較小。

關(guān)于正極材料新項(xiàng)目方面，除了此前公司披露過(guò)的“年產(chǎn)25，000噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目”目前正在建設(shè)中之外，暫無(wú)其他正極材料項(xiàng)目規(guī)劃。

公司粘結(jié)劑產(chǎn)品進(jìn)展則是目前部分產(chǎn)品仍然處于客戶驗(yàn)證中，也已有量產(chǎn)能力;4種粘結(jié)劑中部分產(chǎn)品已具備一定產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始會(huì)有一些產(chǎn)量釋放。

調(diào)研末尾，天賜材料高管應(yīng)調(diào)研的投資者展望了一下下半年經(jīng)營(yíng)情況。管理層表示，受疫情影響，二季度下游需求增速有所放緩，但行業(yè)整體仍然維持著高景氣度，公司相信在疫情穩(wěn)定后，下游需求仍然會(huì)回到正常的高速發(fā)展軌道中，公司將會(huì)把握發(fā)展機(jī)遇，努力做好新建項(xiàng)目產(chǎn)能的投放節(jié)奏和研發(fā)進(jìn)度，保持公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)占有率，同時(shí)做好合規(guī)經(jīng)營(yíng)，以更好的業(yè)績(jī)回報(bào)廣大投資者。

需求旺盛帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)近日披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國(guó)新能源汽車行業(yè)保持高增速，產(chǎn)銷量均超260萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到550萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超56%。因新能源汽車產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)，動(dòng)力鋰電池出貨量大幅提升，從而帶動(dòng)上游電池材料需求的增加，推動(dòng)鋰離子電池電解液市場(chǎng)需求旺盛。

受行業(yè)需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，2022年上半年，天賜材料鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷量與價(jià)格同比均有較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)公司借助行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，產(chǎn)能加速投放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局戰(zhàn)略取得顯著成效。隨著產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率不斷提升，公司整體盈利能力明顯提高。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上周有6家公司對(duì)天賜材料發(fā)布了研報(bào)。東吳證券曾朵紅、阮巧燕、岳斯瑤發(fā)布的研究報(bào)告《中報(bào)預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期，電解液及六氟擴(kuò)產(chǎn)再加速》，華安證券陳曉發(fā)布的研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品序列擴(kuò)寬一體化戰(zhàn)略清晰》，光大證券趙乃迪發(fā)布的研究報(bào)告《公告點(diǎn)評(píng)：鋰電材料量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)高增，持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能打造鋰電材料平臺(tái)型企業(yè)》均對(duì)天賜材料給出買入評(píng)級(jí)。

例如，東吳證券發(fā)表的研報(bào)內(nèi)容顯示，公司預(yù)告2022年上半年歸母凈利潤(rùn)28億元-30億元，同比增長(zhǎng)258%-283%，符合市場(chǎng)預(yù)期;扣非凈利潤(rùn)為27.8-29.8億元，同比增長(zhǎng)263%-289%。其中2022二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13-15億元，同比增長(zhǎng)163%-203%，環(huán)比-13%至+0.28%;扣非歸母凈利潤(rùn)12.8-14.8億元，同比增長(zhǎng)166%-208%，環(huán)比-14%至-0.68%，主要系公司一次性費(fèi)用影響，若加回，預(yù)計(jì)公司2022年二季度可實(shí)現(xiàn)歸母凈利超15.5億元，環(huán)比微增，略好于市場(chǎng)預(yù)期。

東吳證券預(yù)計(jì)，公司2022年二季度出貨6.2萬(wàn)噸左右，環(huán)比持平微增，預(yù)計(jì)2022年三季度出貨環(huán)比50%左右增長(zhǎng)，下半年出貨拐點(diǎn)明確，全年出貨預(yù)計(jì)33萬(wàn)噸，環(huán)比接近翻番增長(zhǎng)。盈利方面，預(yù)計(jì)公司二季度單噸盈利1.8萬(wàn)/噸左右，環(huán)比略降，主要系公司計(jì)提費(fèi)用影響，若加回，測(cè)算公司單噸盈利2萬(wàn)/噸左右，環(huán)比仍能維持增長(zhǎng)，二季度六氟價(jià)格下跌明顯，但公司簽訂價(jià)格長(zhǎng)單平滑價(jià)格周期性，且LIF？SI預(yù)計(jì)自供1200噸+，提升單噸利潤(rùn)，7月起六氟價(jià)格企穩(wěn)反彈，預(yù)計(jì)天賜LIFSI、添加劑等新增產(chǎn)能逐步釋放，對(duì)沖一定六氟跌價(jià)影響，全年看盈利能力有望提升至1.5萬(wàn)元/噸以上。