徐勁聰

近日，一家總部位于南京的芯片創(chuàng)業(yè)公司諾領(lǐng)科技被曝已人去樓空，引發(fā)創(chuàng)投市場關(guān)注。該公司曾小有名氣，在成立的3年多時(shí)間內(nèi)兩度獲得融資，其中B輪融資額達(dá)2億元。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司總裁丁文武近日也被有關(guān)部門調(diào)查。

南都·灣財(cái)社記者統(tǒng)計(jì)公開信息了解，上述案例并非特例，近年來，市場時(shí)有爆出芯片市場遇“坑”事件。作為“硬科技”領(lǐng)域尖端技術(shù)代表賽道之一，半導(dǎo)體芯片創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目近年來多受投資人追捧，如今這一賽道怎么了？

綜合多家創(chuàng)投市場統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)可見，與諾領(lǐng)科技同年成立且有過投融資交易的芯片領(lǐng)域新創(chuàng)公司還有不少，其中能夠保持每年至少一筆融資節(jié)奏的公司只占少數(shù)。面對如今一二級市場同時(shí)降溫的市場行情，這些新創(chuàng)芯片公司或?qū)⒂瓉怼皵D水分”過程。

芯片投資市場的“三年之癢”

近日，多家媒體報(bào)道曾立志成為“中國高通”的諾領(lǐng)科技“已于近期倒閉”，被曝信息包括總部所在地人去樓空、拖欠5月及6月員工工資等。南都·灣財(cái)社記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前諾領(lǐng)科技官網(wǎng)仍可打開，工商信息顯示公司尚未注銷，但聯(lián)系電話已無法打通。

公開信息顯示，諾領(lǐng)科技創(chuàng)始人孔曉驊原為高通資深工程總監(jiān)，擁有清華學(xué)士和加拿大麥吉爾大學(xué)博士學(xué)歷，15年以上的混模電路設(shè)計(jì)和帶隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)表過數(shù)十項(xiàng)相關(guān)專利。據(jù)此前該公司新聞稱，公司團(tuán)隊(duì)中超七成技術(shù)人員具有10年以上的IC量產(chǎn)設(shè)計(jì)及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

和其他新興行業(yè)創(chuàng)新公司一樣，公司創(chuàng)始人的光環(huán)對吸金有幫助。

2020年3月和8月，諾領(lǐng)科技先后獲得A、B輪融資，其中B輪融資金額達(dá)2億元。中金資本、九合創(chuàng)投、盈富泰克、華穎投資等知名機(jī)構(gòu)參與投資。

南京地方政府基金也兩度參與投資，分別由南京高新投在A輪投入，南京江北科投等在B輪投入?？梢哉f，從團(tuán)隊(duì)組成和投資陣容來看，諾領(lǐng)科技具備不少優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的標(biāo)簽。

創(chuàng)投市場中，一年獲得兩輪融資也是一項(xiàng)代表性指標(biāo)，顯示出投資機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的認(rèn)可。

但在2020年8月后，直到2022年7月傳出倒閉傳聞，兩年左右的時(shí)間里諾領(lǐng)科技未能獲得下一輪融資?！板X燒完了”也被視為諾領(lǐng)科技人去樓空的主要原因。

“芯片創(chuàng)業(yè)一般前期資金投入大，回報(bào)周期長，能產(chǎn)生自我造血能力的時(shí)間也比較長，因此融資對于芯片創(chuàng)業(yè)公司早期來說是很關(guān)鍵的?！币晃簧虾Ｐ酒I(lǐng)域投資人表示，這意味著諾領(lǐng)科技的“同期生”也面臨著融資生存考驗(yàn)。

綜合多份創(chuàng)投市場機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2018年處在國內(nèi)芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司成立的一段高峰時(shí)期，超200家在創(chuàng)投市場尋找融資的芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)在這一年成立。

不過2022年以來，這一批企業(yè)中只有約30家獲得新一輪融資。大多數(shù)企業(yè)融資階段停留在B輪前、單筆最高1億元融資水平。

有分析認(rèn)為，前期芯片賽道火熱時(shí)抬高了這些企業(yè)的估值，在如今的市場環(huán)境下它們顯得“有些貴”。

在投資界，“三年之癢”是一個(gè)讓人津津樂道的話題，從第一年大量新公司成立，到第二年資本涌入出現(xiàn)投資和估值虛火，再到第三年市場回歸“殺估值、擠水分”。如何超越這種周期，對于新創(chuàng)企業(yè)和投資人來說都是考驗(yàn)。

行業(yè)迎來周期拐點(diǎn)

“過去只要公司業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體相關(guān)，就很容易在短時(shí)間內(nèi)獲得融資，因此國內(nèi)半導(dǎo)體公司的數(shù)量呈現(xiàn)飛快的增長。然而今年情況出現(xiàn)了一些變化，半導(dǎo)體行業(yè)似乎來到了周期拐點(diǎn)?！比涨埃瑦奂⑼度谫Y部投資總監(jiān)熊木在一場半導(dǎo)體行業(yè)會議上表示。

這一觀點(diǎn)也引發(fā)了會上多個(gè)一級市場投資人和二級市場基金經(jīng)理的共鳴。2022年以來，半導(dǎo)體芯片一二級市場同時(shí)降溫。

二級市場方面，半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域成新股破發(fā)潮中的“重災(zāi)區(qū)”之一，科創(chuàng)板上市新股破發(fā)率超六成。

隨著新股破發(fā)成為“常態(tài)”，投資者首發(fā)認(rèn)購意愿降低，甚至在納芯微首發(fā)上市過程中出現(xiàn)了近四成網(wǎng)上中簽散戶選擇棄購的現(xiàn)象，被市場視為一個(gè)標(biāo)志性事件。

一級市場方面，多位半導(dǎo)體芯片行業(yè)投資人近期均對南都·灣財(cái)社記者表示，今年以前行業(yè)投資存在過熱，一些在該領(lǐng)域?qū)I(yè)性不足的資本扎堆涌入推高了項(xiàng)目估值水平。但今年以來半導(dǎo)體芯片賽道整體一級市場開始理性回歸，投資人對待項(xiàng)目也更加審慎。

在此背景下，芯片投資從全行業(yè)火熱開始出現(xiàn)熱度分化，結(jié)合投融資交易數(shù)據(jù)來看，主要體現(xiàn)出兩方面趨勢。

一是消費(fèi)電子類芯片熱度下滑，而汽車、工業(yè)、云服務(wù)器等芯片仍然保持高熱度。這主要受終端市場傳導(dǎo)影響。

南都·灣財(cái)社此前報(bào)道，2022年6月以后，市場消息顯示一些領(lǐng)域“芯片荒”情況有所緩解，市場分析認(rèn)為主要因消費(fèi)電子市場需求萎縮，相關(guān)芯片需求下降。臺積電董事長劉德音曾公開表示，隨著終端市場需求增速滑落，砍單已經(jīng)成為近期芯片行業(yè)一個(gè)常見現(xiàn)象。

與此同時(shí)，多份近期市場調(diào)研報(bào)告及汽車行業(yè)協(xié)會研究顯示，“缺芯”問題對于汽車行業(yè)來說還沒有得到明顯緩解。

一位廣東半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)者對南都·灣財(cái)社記者表示，汽車行業(yè)對芯片的需求比較特殊，比如需要經(jīng)過較長周期的車規(guī)認(rèn)證，一些新廠商的產(chǎn)品較難短期內(nèi)進(jìn)入車企供應(yīng)鏈，一般芯片廠都仍以消費(fèi)電子芯片為主要產(chǎn)品方向，對汽車行業(yè)供貨產(chǎn)能規(guī)劃一般不超過20%。

智能電動汽車對各類芯片需求大增的情況下，汽車行業(yè)“缺芯”情況或仍將持續(xù)一段時(shí)間。資本也仍然青睞汽車芯片項(xiàng)目。

南都·灣財(cái)社記者以2018年成立的芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行分析，唯4家獲得10億融資以上的企業(yè)中，有3家均與汽車芯片相關(guān)。其中獲融資最多的為2022年1月獲寧德時(shí)代領(lǐng)投、比亞迪等跟投數(shù)十億人民幣的南京芯視界微電子，其為光電轉(zhuǎn)換器件研發(fā)商，主營包括固態(tài)激光雷達(dá)芯片等產(chǎn)品。

南京芯馳科技和湖北芯擎科技也均成立于2018年，兩者均屬汽車芯片研發(fā)商，均獲得單筆最高10億人民幣融資。從這3家企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)陣容來看，參與投資的頭部機(jī)構(gòu)眾多，除上述寧德時(shí)代、比亞迪外，還包括紅衫中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、博原資本、國開裝備基金、華為哈勃投資、一汽、石頭科技、聯(lián)想創(chuàng)投等。

二是國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)投資放緩，芯片制造環(huán)節(jié)受到更多關(guān)注。

根據(jù)華夏基金的一份研究，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成主要分為核心產(chǎn)業(yè)鏈和支撐產(chǎn)業(yè)鏈。其中核心產(chǎn)業(yè)鏈主要有芯片設(shè)計(jì)、芯片制造和封裝測試三個(gè)環(huán)節(jié)。支撐產(chǎn)業(yè)鏈則主要包括半導(dǎo)體設(shè)備與半導(dǎo)體材料。

與一般科技制造業(yè)不同，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)最尖端的部分并不在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而是在制造環(huán)節(jié)，尤其是光刻機(jī)設(shè)備及相關(guān)材料。

從市場端來看，近年來全球“芯片荒”的主要原因也是制造產(chǎn)能跟不上。

上述半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)者對南都·灣財(cái)社記者表示，前幾年芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)是一大創(chuàng)業(yè)熱門，到今年國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)已突破萬家。不過目前來看，投資方對芯片設(shè)計(jì)企業(yè)更加審慎，而對芯片制造環(huán)節(jié)，包括晶圓廠、制造材料等興趣有所提高。

“比如終端車企用戶，以往直接關(guān)聯(lián)的是芯片設(shè)計(jì)公司，但現(xiàn)在也希望跨鏈投資到芯片制造環(huán)節(jié)，可以在產(chǎn)能供應(yīng)鏈上更有直接掌控力，促進(jìn)供應(yīng)鏈穩(wěn)定。”該人士說道。

此外，芯片制造環(huán)節(jié)涉及更多高科技設(shè)備、廠房的實(shí)體投資，這些實(shí)體資產(chǎn)本身價(jià)值較為穩(wěn)定，也成為當(dāng)前投資者規(guī)避無實(shí)體資產(chǎn)企業(yè)估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)的一種選擇。

芯片市場或釋放監(jiān)管趨嚴(yán)信號

“所有企業(yè)找融資的時(shí)候都會說我們有技術(shù)有市場，但關(guān)鍵是現(xiàn)在行業(yè)人才很不足，拿到錢以后有沒有足夠的人來把事做成是個(gè)問題。” 有半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)者對南都·灣財(cái)社說道，如今，越來越多投資人意識到這一個(gè)“坑”，也在投資時(shí)加大對目標(biāo)項(xiàng)目的考察力度。

另一個(gè)坑在于，半導(dǎo)體芯片行業(yè)的投資回報(bào)周期很長，而此前盲目涌入的一些資本對此并無充分準(zhǔn)備。

北極光創(chuàng)投合伙人黃河認(rèn)為，投資人經(jīng)常會低估工業(yè)企業(yè)成長的時(shí)間和難度，投資人可能認(rèn)為一兩年、三五年企業(yè)就能成長起來，但實(shí)際上可能要七到九年，而時(shí)間拖長以后需要的資金投入量也會比預(yù)想大很多，從而引發(fā)各種問題。

因此在整體市場降溫時(shí)，有可能出現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)先耐不住急于出手，例如強(qiáng)推項(xiàng)目上市融資，反而影響了創(chuàng)業(yè)公司的正常發(fā)展。

與回報(bào)周期相關(guān)聯(lián)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，在完成研發(fā)、具有量產(chǎn)能力后，市場是否接受這款新產(chǎn)品。

在部分領(lǐng)域“芯片荒”有所緩解、不少芯片設(shè)計(jì)企業(yè)向芯片制造商“砍單”的當(dāng)下，這更成為一個(gè)“坑”。有分析認(rèn)為，諾領(lǐng)科技就栽在這個(gè)“坑”里，即便其研發(fā)順利，已經(jīng)有推出市場的產(chǎn)品，但未能通過市場需求的檢驗(yàn)，因此無法自我造血，在沒有新融資的情況下持續(xù)經(jīng)營。

熱潮退去后暴露出的種種“坑”，也不免勾起投資者對于我國芯片行業(yè)多起“造假”事件的回憶。

綜合來看，這些事件背后的“苦主”往往是地方政府資金乃至國家科研經(jīng)費(fèi)。近期，一場圍繞半導(dǎo)體芯片行業(yè)的反腐風(fēng)暴正受多方關(guān)注。

除了丁文武外，還有多位大基金關(guān)聯(lián)人物在7月被查，包括中國國家開發(fā)銀行國開發(fā)展基金管理部原副主任、原華芯投資管理有限責(zé)任公司總裁路軍;深圳鴻泰基金投資管理有限公司合伙人王文忠;紫光集團(tuán)前董事長趙偉國;原工信部電子司司長、紫光集團(tuán)前總裁刁石京等。

據(jù)了解，大基金在國內(nèi)芯片投資領(lǐng)域有風(fēng)向標(biāo)作用。其于2014年9月設(shè)立，由國開金融、中國煙草、亦莊國投、中國移動、上海國盛、中國電科、紫光通信、華芯投資等企業(yè)發(fā)起，一期基金規(guī)模超過1300億元，于2018年基本投完，二期基金成立于2019年10月，規(guī)模超2000億元。

“近期大基金關(guān)聯(lián)領(lǐng)導(dǎo)層集中被查，讓人聯(lián)想監(jiān)管層面可能會對整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的投資加強(qiáng)管理?！币晃恍酒袠I(yè)分析人士認(rèn)為，大基金成立以后在投資獲利上基本成功，但并沒有顯著起到突破芯片技術(shù)、打破“卡脖子”問題的作用。

從結(jié)果來看，大基金對芯片領(lǐng)域的核心技術(shù)支持不足，更像是一個(gè)單純在資本市場牟利的機(jī)構(gòu)，而其起到的示范效應(yīng)也吸引了大量牟利機(jī)構(gòu)涌入，推高半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域投資泡沫。

該人士認(rèn)為，經(jīng)歷一輪監(jiān)管調(diào)查后，國家芯片投資或?qū)⒏鞔_支持國家戰(zhàn)略技術(shù)研發(fā)突破定位，加強(qiáng)相關(guān)考核。此外，一些前期熱潮中出現(xiàn)的過度投資、無效投資以及過剩產(chǎn)能，將需要更加規(guī)范。