王文靜

(三峽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 宜昌 443002)

0 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展意義重大。從2006年《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》正式提出自主創(chuàng)新的科技工作指導(dǎo)方針開(kāi)始，各項(xiàng)科技指導(dǎo)政策逐步確立企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新體系中的主體地位?！笆濉逼陂g我國(guó)深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，全社會(huì)R&D總額從1.42億元增長(zhǎng)到2.21億元，R&D強(qiáng)度從2.06%增長(zhǎng)到2.23%?！笆奈濉币?guī)劃綱要對(duì)技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展階段的引領(lǐng)作用提出了更高的要求。

近年來(lái)，政府調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)政策，如“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革” “中國(guó)制造2025” “互聯(lián)網(wǎng)+”。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要參與者，創(chuàng)新投入是其投資決策的重要方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升可能會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資行為產(chǎn)生影響，學(xué)者對(duì)此展開(kāi)研究。鑒于此，本文選擇滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，研究分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并進(jìn)一步分析企業(yè)所處地域，以及政府扶持和行業(yè)技術(shù)特征下經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入影響的差異，豐富了研究層次。

1 理論分析與研究假設(shè)

諸多文獻(xiàn)表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生顯著影響[1-2]。創(chuàng)新投入作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要部分，學(xué)者們逐漸加深經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入影響的研究，部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。王閩[3]以制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，指出經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資本支出會(huì)被控制嚴(yán)格，決策者出于謹(jǐn)慎的心理往往抑制研發(fā)支出。郝威亞等[4]基于實(shí)物期權(quán)理論分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性導(dǎo)致企業(yè)傾向于推遲研發(fā)決策，從而不利于開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。張倩肖和馮雷[5]表明在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加背景下，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)隨之提高，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資約束程度格外加劇，對(duì)此產(chǎn)生了明顯的負(fù)向沖擊。部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入正相關(guān)。Philippe[6]提出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，為保持和重新獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)一定程度上可能加大創(chuàng)新投入。孟慶斌、師倩[7]構(gòu)建隨機(jī)動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型，證明企業(yè)面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)增加研發(fā)投入，謀求自身發(fā)展。汲昌霖和劉藝寧[8]選取新能源行業(yè)上市公司為樣本，同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)會(huì)提高自身核心技術(shù)，保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而執(zhí)行加大研發(fā)投入的相關(guān)舉措。

綜上分析可知，經(jīng)濟(jì)政策頻繁波動(dòng)，導(dǎo)致不確定性上升，一方面，增加企業(yè)債務(wù)融資難度和成本[9]，提高運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)對(duì)潛在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的判斷力，決策者出于謹(jǐn)慎心理，控制資本支出，致使企業(yè)抑制創(chuàng)新投入；另一方面，企業(yè)為應(yīng)對(duì)未來(lái)政策實(shí)施和市場(chǎng)需求的不確定性，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為長(zhǎng)期發(fā)展準(zhǔn)備硬性條件，進(jìn)而加大創(chuàng)新投入力度。據(jù)此，提出假設(shè)1：

H1a：經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H1b：經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響可能與企業(yè)所處地域有關(guān)。在我國(guó)，上市公司主要集中在東部地區(qū)，東部地區(qū)企業(yè)憑借雄厚的物質(zhì)資源、勞動(dòng)資源，基礎(chǔ)設(shè)施完善等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)資源配置效率高，市場(chǎng)需求旺盛，而西部地區(qū)則相對(duì)較弱[10]。基于此，提出假設(shè)2：

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在地域差異。

企業(yè)屬性是分析異質(zhì)性的一個(gè)重要因素，相比政府扶持行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)不受政府扶持企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境更為激烈，需要適應(yīng)新階段發(fā)展政策指向，由于銀行信貸限制條件多，因而，需要不斷優(yōu)化資源配置，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立足。政府扶持行業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展穩(wěn)定，如電力、煤氣等行業(yè)，這些企業(yè)受經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)影響較小，所以，非政府扶持行業(yè)的創(chuàng)新投入可能易受經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)，資源配置更優(yōu)、生產(chǎn)效率更高的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)抵御經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境波動(dòng)的能力較強(qiáng)，創(chuàng)新意識(shí)敏捷，同時(shí)，不確定性提高導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投資相對(duì)謹(jǐn)慎，一般技術(shù)產(chǎn)業(yè)可能會(huì)抑制技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[11]?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響在政府扶持、行業(yè)技術(shù)特征間存在差異。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

選用2012-2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，剔除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和*ST、ST公司，并剔除所有者權(quán)益為負(fù)和其他數(shù)據(jù)披露不全的公司。最終選取了1 282家公司，共10 256個(gè)觀測(cè)值。為控制極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。

2.2 變量定義

(1)創(chuàng)新投入。學(xué)者大多采用研發(fā)支出強(qiáng)度度量創(chuàng)新投入，包括研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重、研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值。本文借鑒顧夏明等[12]的做法，用研發(fā)支出、營(yíng)業(yè)收入衡量創(chuàng)新投入。

(2)經(jīng)濟(jì)政策不確定性。選用Baker等[13]構(gòu)造的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)表示，該指數(shù)被多數(shù)學(xué)者認(rèn)可并使用。借鑒已有做法[10]，計(jì)算該指數(shù)的幾何平均值轉(zhuǎn)化成年度數(shù)據(jù)，并除以100，作為年度經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理變量。

(3)調(diào)節(jié)變量。①政府扶持，設(shè)置虛擬變量，按樣本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是否屬于政府扶持行業(yè)進(jìn)行分類，包括采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；②行業(yè)技術(shù)特征，按照《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))分類(2013)》和《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(服務(wù)業(yè))分類(2018)》劃分，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)設(shè)為1，其余企業(yè)為0。

(4)控制變量。借鑒相關(guān)文獻(xiàn)[10，12]，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利率、企業(yè)成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流比率、股權(quán)集中度、流動(dòng)比率、企業(yè)年齡作為控制變量(見(jiàn)表1)。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建模型(1)：

RDi,t=α0+α1EPUi,t-1+α2Sizei,t-1+α3Levi,t-1+α4Roai,t-1+α5Growthi,t-1+α6Cashi,t-1+α7Top1i,t-1+α8Capitali,t-1+α9Agei,t-1+α10∑year+α11∑indu+εi,t

(1)

其中，year、indu分別表示時(shí)間和行業(yè)效應(yīng)，同時(shí)為降低滯后效應(yīng)和內(nèi)生性偏誤的影響，解釋變量和控制變量均滯后一期。為檢驗(yàn)假設(shè)2，按照所處地域分組回歸模型(1)。為驗(yàn)證假設(shè)3，在模型(1)的基礎(chǔ)上引入特征變量以及特征變量與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型(2)和模型(3)。

RDi,t=η0+η1EPUi,t-1+η2Hi,t-1+η3Sizei,t-1+η4Levi,t-1+η5Roai,t-1+η6Growthi,t-1+η7Cashi,t-1+η8Top1i,t-1+η9Capitali,t-1+η10Agei,t-1+η11∑year+η12∑indu+εi,t

(2)

RDi,t=β0+β1EPUi,t-1+β2Hi,t-1+β3EPUi,t-1*Hi,t-1+β4Sizei,t-1+β5Levi,t-1+β6Roai,t-1+β7Growthi,t-1+β8Cashi,t-1+β9Topli,t-1+β10Capitali,t-1+β11Agei,t-1+β12∑year+β13∑indu+εi,t

(3)

對(duì)模型中所有變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果顯示相關(guān)系數(shù)均小于0.7，方差膨脹因子VIF值小于10，說(shuō)明不存在多重共線性。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

全樣本下主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果(見(jiàn)表2)。其中，RD均值為0.045，最小值和最大值分別為0.000、0.259，說(shuō)明樣本企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平差距較大。EPU標(biāo)準(zhǔn)差為2.055，最小值、最大值分別為1.046、7.792，說(shuō)明所選時(shí)間段政策調(diào)整較為頻繁，值得研究。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 實(shí)證結(jié)果分析

表3為根據(jù)模型(1)得出的實(shí)證結(jié)果，用以驗(yàn)證假設(shè)1、2；表4為模型(2)和模型(3)得出的實(shí)證結(jié)果，用以驗(yàn)證假設(shè)3。

表3 經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響：地域差異

3.2.1 基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

從表3全樣本回歸結(jié)果可知，EPU的系數(shù)顯著為正，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)激勵(lì)企業(yè)提高創(chuàng)新投入，這與孟慶斌等[7]的研究結(jié)論基本一致，假設(shè)1a驗(yàn)證成立。另外，從控制變量的回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡均與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)。可見(jiàn)，規(guī)模小的企業(yè)往往傾向于創(chuàng)新投入，企業(yè)創(chuàng)新投入會(huì)受到償債能力的制約作用。股權(quán)集中度越高，大股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高，容易產(chǎn)生大股東的“侵占效應(yīng)”，出于規(guī)避心理，進(jìn)而抑制企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

從地域差異性視角看經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。表3中，EPU的系數(shù)均顯著為正，從系數(shù)和顯著性水平對(duì)比看，對(duì)東部和中部地區(qū)企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)更強(qiáng)，最后是西部地區(qū)企業(yè)。結(jié)合上述分析，假設(shè)2驗(yàn)證成立。

3.2.2 引入交互項(xiàng)的回歸結(jié)果

引入政府扶持變量，表4實(shí)證結(jié)果顯示，EPU的系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)EPU*Protect的系數(shù)顯著為負(fù)，表明政府扶持在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系中起到負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升對(duì)非政府扶持行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向激勵(lì)作用較大。主營(yíng)業(yè)務(wù)受政府扶持的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平要求低，這些企業(yè)把握了我國(guó)基礎(chǔ)并重要的產(chǎn)業(yè)，因而企業(yè)創(chuàng)新投入受經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)影響小。

引入行業(yè)技術(shù)特征變量，表4中EPU的系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)EPU*Tech的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇對(duì)各類產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新投入均產(chǎn)生顯著正向效應(yīng)，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用大于一般技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)。高技術(shù)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為激烈，為獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持先進(jìn)性，往往主動(dòng)選擇創(chuàng)新投資。綜合以上分析，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表4 特征變量及交互項(xiàng)回歸結(jié)果

4 結(jié)論與啟示

本文采用2012-2019年滬深A(yù)股上市公司面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型實(shí)證分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性正向激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新投入，東部、中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新投入受到的促進(jìn)作用較大。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)受政府扶持的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)非政府扶持企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵(lì)效果更明顯；與一般技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到的正向效應(yīng)較大。

根據(jù)研究結(jié)論得出如下啟示：第一，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)把握政策的導(dǎo)向性，抓住宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定環(huán)境下蘊(yùn)含的機(jī)遇，不斷提升研發(fā)創(chuàng)新能力，增強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；第二，政府部門(mén)在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)應(yīng)緊密關(guān)注企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，在提供稅收減免、政府補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策的同時(shí)注重政策的導(dǎo)向性和一致性，創(chuàng)造良好的創(chuàng)新型環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)不斷創(chuàng)新，掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，向高質(zhì)量發(fā)展；第三，加大對(duì)非政府扶持行業(yè)、一般技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的扶持政策，注重產(chǎn)業(yè)差異化，逐步激勵(lì)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新積極性。