徐貝貝

2018年以來，資管新規(guī)搭建好資管產(chǎn)品監(jiān)管頂層框架之后，一系列配套細則相繼發(fā)布，在會計核算、宣傳銷售、流動性風(fēng)險管理、投資者教育等方面明晰規(guī)則、劃清紅線，推動資管產(chǎn)品加快轉(zhuǎn)型。

2021年，也就是資管新規(guī)過渡期的最后一年，《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法》等配套細則相繼發(fā)布，銀行理財監(jiān)管的版圖也漸漸補齊。銀行理財實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，凈值化轉(zhuǎn)型加速沖刺，ESG、養(yǎng)老理財?shù)葎?chuàng)新領(lǐng)域也給業(yè)務(wù)帶來了新的增長點。

中國銀保監(jiān)會黨委委員、副主席曹宇近日表示，銀行業(yè)保險業(yè)已于2021年底基本完成資管業(yè)務(wù)過渡期整改任務(wù)，總體符合預(yù)期。同時，服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效大幅提升。截至2021年11月末，銀行保險機構(gòu)資管產(chǎn)品直接配置到實體經(jīng)濟的資金近40萬億元，約占同期社會融資規(guī)模存量的13%。

隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，銀行理財全面凈值化大幕已經(jīng)拉開，理財市場面臨全新變化，同時也有不少難題需要應(yīng)對。比如，估值方法調(diào)整之后，使用攤余成本法面臨嚴格限制，產(chǎn)品凈值波動隨之加大；現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品監(jiān)管要求收緊，銀行理財亟待尋找新的發(fā)力點。并且，隨著監(jiān)管套利逐步消失，基金、保險、券商等機構(gòu)發(fā)力也增大了資管行業(yè)的競爭壓力。外界非常關(guān)注，在“真”凈值時代下，銀行理財將如何應(yīng)對重重挑戰(zhàn)？

估值方式調(diào)整、凈值波動加大 考驗投資者教育

資管新規(guī)過渡期內(nèi)，銀行理財轉(zhuǎn)型不斷推進，但平滑、較少波動的凈值曲線卻是一些銀行理財產(chǎn)品的常態(tài)。使用攤余成本法估值來平抑凈值波動是其中重要原因。

資管新規(guī)對各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行了統(tǒng)一規(guī)范，但之前不少資管產(chǎn)品并未完全適用相關(guān)會計準則。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，一些銀行借助信托等通道設(shè)立“體外資產(chǎn)池”，裝入PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）、私募債、銀行二級資本債、永續(xù)債等，以攤余成本法估值，具有一定的“偽凈值”特征，能夠保持產(chǎn)品凈值波動趨于穩(wěn)定，這也成為一些機構(gòu)用來沖理財規(guī)模的“利器”。

2021年9月30日，財政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定（征求意見稿）》，明確自2022年1月1日起，適用資管新規(guī)的資管產(chǎn)品要執(zhí)行新金融工具相關(guān)會計準則（IFRS 9）。實施IFRS 9之后，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品采用攤余成本法估值將受到限制，定期開放式理財產(chǎn)品也應(yīng)優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量。另外，由于無法使用攤余成本法對二級資本債、永續(xù)債等波動較大的底層資產(chǎn)進行估值，短期內(nèi)理財產(chǎn)品凈值波動將增大，凈值曲線不會再像以前那樣“平滑”。

對于銀行和理財公司而言，估值方式調(diào)整將促使其在資產(chǎn)配置上更加規(guī)范。普益標準的研究指出，市值法使得銀行理財產(chǎn)品能夠充分顯現(xiàn)資金在期限、風(fēng)險等方面的配置狀況，一定程度上解決了過去銀行理財產(chǎn)品資金錯配和風(fēng)險錯配等問題。對于估值困難的非標準化資產(chǎn)，商業(yè)銀行的需求將明顯降低，轉(zhuǎn)而更多著眼于標準化資產(chǎn)。

同時，在“真”凈值時代，底層資產(chǎn)的價格波動都會反映到理財產(chǎn)品的凈值走勢上?；诖?，加強投資者教育成為銀行和理財公司不可回避的課題。而如何提升產(chǎn)品凈值穩(wěn)定度也考驗著各家機構(gòu)“功底”。中國銀行研究院博士后鄭忱陽在接受《金融時報》記者采訪時表示，銀行理財應(yīng)不斷加強投研體系建設(shè)，完善理財產(chǎn)品體系，健全風(fēng)險管理機制，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等金融科技智能化技術(shù)，將保護投資者權(quán)益放在首位，引導(dǎo)投資者樹立長期投資理念，提高銀行理財產(chǎn)品凈值穩(wěn)定性。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改任務(wù)艱巨 產(chǎn)品創(chuàng)新亟待發(fā)力

2021年6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合發(fā)布前述《通知》，對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的久期、投資范圍、估值和流動性管理等提出更為嚴格的要求，比如“限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天”，拉平了與貨幣市場基金等同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則。

距離過渡期結(jié)束只剩11個月的時間，機構(gòu)整改動作頻頻。記者了解到，一些理財公司在資產(chǎn)端降低了對于二級資本債和永續(xù)債的配置比例，對于短久期、高流動性資產(chǎn)的配置需求提升；在產(chǎn)品端則更傾向于發(fā)行短期定開式產(chǎn)品，如定開7天、定開14天等。此外，有的理財公司還專門設(shè)立了現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的一級部門，以提升投研能力和管理水平。

此前由于在投資范圍、投資集中度等方面存在比較優(yōu)勢，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模不斷上升，占比持續(xù)增大。截至2021年6月底，全市場現(xiàn)金管理類理財存續(xù)余額達7.78萬億元?！锻ㄖ烦雠_后，優(yōu)勢不再的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品正悄然發(fā)生變化。

明明債券研究團隊在報告中指出，現(xiàn)金管理類理財總體上收益率在走低，對于投資者的吸引力減弱，規(guī)模也出現(xiàn)了相應(yīng)的縮減。然而部分機構(gòu)產(chǎn)品整改壓力依然較為艱巨。比如理財公司配置較多AA+以下的債券，屬于《通知》中禁止投資的對象；城商行、農(nóng)商行期限和評級待達標的資產(chǎn)規(guī)模相對較大，綜合考慮下來，過半配置資產(chǎn)都需要整改。

此外，鄭忱陽表示，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品具有流動性強、收益率偏高、投資風(fēng)險低等特點，客戶接受度較高，在部分銀行及其理財公司中存量規(guī)模較大、客戶依賴性較強。如果規(guī)模壓降過快，客戶很可能轉(zhuǎn)向產(chǎn)品替代度高的貨幣基金、“固收+”基金，將影響理財子公司的客戶關(guān)系、投資策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險控制等方面。

在壓降現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模的同時，相關(guān)機構(gòu)也必須思考，如何通過創(chuàng)新來留住投資者。鄭忱陽表示，銀行和理財公司可以通過對客戶結(jié)構(gòu)、投資期限和風(fēng)險偏好分層分類，精細化客戶畫像，創(chuàng)新開發(fā)符合這類客戶需求的新型理財產(chǎn)品，也可以為客戶定制多元化的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)與現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品類似的收益率，引導(dǎo)客戶逐漸改變先前的投資周期和風(fēng)險偏好。

加速甩開存量“包袱” 構(gòu)建全方位產(chǎn)品體系

據(jù)曹宇介紹，截至2021年末，保本理財、不合規(guī)短期理財產(chǎn)品實現(xiàn)清零，絕大部分銀行如期完成理財存量整改任務(wù)，特別是中小銀行已按時完成整改工作，為銀行理財業(yè)務(wù)健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

從全行業(yè)來看，未完成整改任務(wù)的銀行屬于個別現(xiàn)象。鄭忱陽表示，個別銀行難處置的資產(chǎn)主要是投資期限長、流動性較差、估值難度大的非標產(chǎn)品，比如投向信貸資產(chǎn)、委托債權(quán)等非標準化債權(quán)以及未上市企業(yè)股權(quán)等，這些非標資產(chǎn)是銀行理財老產(chǎn)品的重要組成部分，存量規(guī)模較大，短時間內(nèi)難消化。

對此，銀保監(jiān)會已有提前安排。銀保監(jiān)會辦公廳主任王朝弟此前在新聞發(fā)布會上表示，對于個別銀行剩余的少量難處置資產(chǎn)，按照相關(guān)規(guī)定納入個案專項處置，直至全部清零。銀保監(jiān)會將督促相關(guān)機構(gòu)在總行層面建立專門臺賬，逐筆鎖定細化方案，采取集中統(tǒng)一、單獨統(tǒng)計、嚴格問責(zé)等管理措施，積極采取各種處置措施進行壓降，確保盡快處置完畢。

資管新規(guī)過渡期已經(jīng)結(jié)束，個別銀行應(yīng)加速甩開“舊包袱”。鄭忱陽表示，未來銀行理財將雙向發(fā)力，通過調(diào)整投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度、轉(zhuǎn)型代理業(yè)務(wù)等方式，積極壓降非標資產(chǎn)規(guī)模；有條件的銀行將成立理財子公司，將理財業(yè)務(wù)單獨剝離，建立風(fēng)險隔離機制，增強理財業(yè)務(wù)的專業(yè)化和技術(shù)化，加快處置非標資產(chǎn)。

同時，在更加激烈的行業(yè)內(nèi)競爭下，銀行和理財公司也必須提升綜合能力。明明債券研究團隊表示，一方面，銀行理財亟需構(gòu)建涵蓋主動、被動、權(quán)益、固收等在內(nèi)的多品種多角度產(chǎn)品體系，覆蓋客戶全方位資管需求。另一方面，應(yīng)當積極捕捉經(jīng)濟發(fā)展熱點，踐行金融服務(wù)實體理念，比如創(chuàng)設(shè)ESG主題等相關(guān)產(chǎn)品支持我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外，機構(gòu)還要提高投研能力，短期內(nèi)可借助與基金等機構(gòu)的合作，重點發(fā)展FOF產(chǎn)品模式，長期還需立足于團隊建設(shè)。