何倬

3年的結(jié)構(gòu)性牛市推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)公募、私募基金規(guī)模不斷擴(kuò)張，公募基金產(chǎn)品數(shù)量超9000只，是A股股票數(shù)量的兩倍多，私募證券投資基金數(shù)量更是多達(dá)78843只，投資者面臨的選擇大幅增加。

另一方面，2021年股市震蕩、行業(yè)輪動(dòng)加速，基金收益差異較大，“基金大跌”頻上熱搜，投資者挑選基金的難度進(jìn)一步提高。

在此背景下，通過(guò)“購(gòu)買一籃子基金”提升資金穩(wěn)定性的FOF基金逐漸進(jìn)入人們的視野，有著20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老兵徐剛也加入這一賽道，專注主動(dòng)式FOF產(chǎn)品，以期發(fā)揮基金管理人為投資者挑選基金的專業(yè)能力。

對(duì)徐剛來(lái)說(shuō)，進(jìn)軍私募FOF是他的第四次職業(yè)轉(zhuǎn)型。此前，他曾三次參與了賣方研究、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、PE投資領(lǐng)域的變革，積累了人脈和聲譽(yù)。如今，徐剛“奔私”創(chuàng)立的明晟東誠(chéng)，已經(jīng)獲得七位私募高手助陣。

小眾又新興的私募FOF產(chǎn)品，究竟有何魅力？其背后是何投資邏輯？如何解決基金選擇困難？聚焦這一賽道的徐剛，為我們一一解析。

2020年11月，曾任中信證券董事總經(jīng)理的徐剛，攜淡水泉投資創(chuàng)始人趙軍、千合資本創(chuàng)始人王亞偉、正心谷資本創(chuàng)始人林利軍、源樂晟創(chuàng)始人曾曉潔、拾貝投資創(chuàng)始人胡建平、煜德投資創(chuàng)始人靳天珍、睿泉毅信聯(lián)合創(chuàng)始人呂一凡等七大私募高手，成立了北京明晟東誠(chéng)私募基金管理中心（簡(jiǎn)稱“明晟東誠(chéng)”），并于2021年1月在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記。明晟東誠(chéng)的經(jīng)營(yíng)范圍包括私募證券投資基金和私募證券投資類FOF基金投資管理服務(wù)。

消息傳出，立刻引爆市場(chǎng)，不少人感嘆：豪華陣容誕生！

徐剛通過(guò)北京明晟東誠(chéng)技術(shù)服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“明晟東誠(chéng)技術(shù)”），掌握北京明晟東誠(chéng)19.58%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。七位私募大佬對(duì)明晟東誠(chéng)的出資占比均為9.99%（圖1）。

七位來(lái)自私募的出資人所掌舵的淡水泉、千合資本、正心谷資本、源樂晟、煜德投資等，均為百億私募。市場(chǎng)不禁好奇，徐剛為何能將這七位重量級(jí)私募掌舵人聚集在一起，并成立另一家私募？從徐剛的過(guò)往經(jīng)歷或許可以找到答案。

1991年，徐剛就讀于中國(guó)人民大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃學(xué)專業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，1996年從南開大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，之后又獲得南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。畢業(yè)后，徐剛先后進(jìn)入中國(guó)地質(zhì)機(jī)械儀器工業(yè)總公司、海南海華高技術(shù)工程實(shí)業(yè)公司。1997年，他開始向與其專業(yè)背景更為貼近的券商轉(zhuǎn)型，首站便是華夏證券投資銀行部，隨后，在1998年進(jìn)入中信證券，開啟職業(yè)進(jìn)階之路。

徐剛在中信證券，從研究部做起。于是，他開始思考：如何才能把中信研究做得更好，從眾多券商中脫穎而出？

彼時(shí)，券商研究部門的主要業(yè)務(wù)模式還是服務(wù)內(nèi)部的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等條線。徐剛觀察市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)，公募基金將發(fā)展壯大，而為公募提供研究服務(wù)是海外券商研究的主要模式，也是未來(lái)國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)。于是，在他的帶領(lǐng)下，中信證券研究部將服務(wù)對(duì)象聚焦于公募基金群體，成為第一批轉(zhuǎn)型賣方服務(wù)的券商研究機(jī)構(gòu)之一。

2003-2015年，徐剛開創(chuàng)式地將中信證券打造成賣方研究服務(wù)體系的標(biāo)桿，并帶領(lǐng)中信證券在2006-2012年連續(xù)7年奪取新財(cái)富最佳分析師評(píng)選本土最佳研究團(tuán)隊(duì)第一名。

外部排名帶動(dòng)中信證券快速確認(rèn)研究品牌，進(jìn)一步吸引人才加盟，推動(dòng)研究部做大做強(qiáng)，二者形成正向反饋。由此，徐剛也成為推動(dòng)中國(guó)證券研究行業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的重要代表人物之一。

2011年初，徐剛擔(dān)任中信證券經(jīng)管委主任，開始分管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，開啟了他的第二次轉(zhuǎn)型。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)模式是根據(jù)股票成交金額收取一定比例的傭金，常見的競(jìng)爭(zhēng)方式是通過(guò)降低傭金費(fèi)率來(lái)吸引客戶。雖然傭金價(jià)格戰(zhàn)愈打愈烈，從萬(wàn)分之五降至萬(wàn)分之三乃至更低，但徐剛認(rèn)為，投資者真正的需求是優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品，專業(yè)的財(cái)富管理會(huì)成為券商的主戰(zhàn)場(chǎng)。于是，他推動(dòng)中信證券設(shè)立金融產(chǎn)品部，建立了一只專業(yè)化導(dǎo)向的產(chǎn)品開發(fā)和研究團(tuán)隊(duì)，篩選市場(chǎng)上最優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品提供給客戶。

這一創(chuàng)新，不僅提升了中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，也為其財(cái)富管理轉(zhuǎn)型打下了基礎(chǔ)，還陸續(xù)被各家券商采用，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)出券商代銷金融產(chǎn)品制度。

2018年，徐剛擔(dān)任中信集團(tuán)一級(jí)子公司——中信興業(yè)投資集團(tuán)的總經(jīng)理，開啟職業(yè)生涯第三次轉(zhuǎn)型。

此時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)一路下跌，上證指數(shù)最低點(diǎn)觸及2446點(diǎn)，而一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目?jī)r(jià)格仍然較高。一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重，退出不具有吸引力，使得一級(jí)市場(chǎng)投資放緩。徐剛在研究海外市場(chǎng)后，決定采用PIPE（私人股權(quán)投資已上市公司股份）的方式尋找可投項(xiàng)目，即通過(guò)定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、私募可轉(zhuǎn)債和私募可交債等方式，以一定折價(jià)率購(gòu)買上市公司股份。中信興業(yè)投資集團(tuán)在2018年、2019年投資了較多這類項(xiàng)目，徐剛對(duì)外透露，2019年成為其歷史上利潤(rùn)最高的年份。

投行出身，從業(yè)逾20年，作為賣方研究和券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的先行者，多次引領(lǐng)行業(yè)變革，徐剛期間也收獲了豐富的資源、人脈，以至他2020年“奔私”投向FOF藍(lán)海時(shí)，外界都不禁認(rèn)為，他可能再出創(chuàng)舉，因此，其獲得眾多私募高手的加持，也不足為怪。

同時(shí)與七位私募高手合作，是不是意味著明晟東誠(chéng)FOF產(chǎn)品可以一鍵配齊這七家私募的產(chǎn)品？徐剛表示，這七位出資人所創(chuàng)設(shè)的私募機(jī)構(gòu)發(fā)展較為成熟，已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)钠放铺?hào)召力，與他們合作的目的是學(xué)習(xí)其優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)，在業(yè)務(wù)上并沒有合作。“明晟東誠(chéng)并不想做拼盤式的FOF產(chǎn)品，而是要專注主動(dòng)式FOF管理”。

徐剛的前三次轉(zhuǎn)型，展現(xiàn)了其洞察市場(chǎng)先機(jī)、推動(dòng)行業(yè)變革的能力。這次，他選擇的FOF行業(yè)具有什么特性？他為什么瞄準(zhǔn)這一賽道呢？

所謂FOF，是一種專門投資于其他投資基金的基金，也稱基金中的基金。海外第一只對(duì)沖基金FOF誕生于1969年的英國(guó)，當(dāng)年11月，羅斯柴爾德家族推出杠桿資本控股（Leveraged Capital Holdings），主要投資于多空策略基金，首發(fā)共募集資金18億美元。

FOF出現(xiàn)的初衷，是基金管理者希望打包出售旗下管理的基金，屬于一種捆綁銷售的營(yíng)銷手段，后來(lái)，其慢慢發(fā)展為一個(gè)獨(dú)立的基金品種，可以將不同種類的基金組合起來(lái)，以期達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的，同時(shí)降低投資對(duì)沖基金的門檻。

隨著美國(guó)共同基金數(shù)量的較快增長(zhǎng)，投資者需要大量時(shí)間和專業(yè)知識(shí)才能從中選出優(yōu)質(zhì)的基金，1985年，先鋒基金（Vanguard）推出歷史上第一只證券類的FOF，70%的資產(chǎn)投資于股票類基金，30%投資于債券類基金，投資標(biāo)的均為其旗下的基金。該基金推出后受到了廣泛歡迎，F(xiàn)OF產(chǎn)品也帶動(dòng)了先鋒基金其他基金的銷售。到了1986年末，先鋒基金旗下基金規(guī)模增長(zhǎng)44.23%。

歷經(jīng)市場(chǎng)磨練，F(xiàn)OF從幫助基民解決“選基難”問題，逐漸進(jìn)化成集精選基金和大類資產(chǎn)配置于一身的代表基金，具有平滑收益、降低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。中金公司在研報(bào)中指出，截至2020年，全球FOHF管理的總資產(chǎn)約為4190億美元（折合人民幣2.67萬(wàn)億元），盡管規(guī)模相較2007年峰值有所收縮，但仍占對(duì)沖基金市場(chǎng)規(guī)模的近20%。

然而，F(xiàn)OF在中國(guó)的發(fā)展仍處于起步階段。中國(guó)首只私募FOF成立于2006年，但發(fā)展進(jìn)程緩慢。直到2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，允許私募基金的投資范圍擴(kuò)展至基金份額后，私募FOF開始大幅增長(zhǎng)，2015年首次突破了1000只。

公募FOF最早成立于2017年。2017年10月19日，南方全天候策略基金宣告成立，以多元資產(chǎn)配置為核心特征，以向投資者提供與市面上已有公募基金不同的投資體驗(yàn)為目標(biāo)。進(jìn)入2019年之后，以養(yǎng)老投資為目標(biāo)的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品得到鼓勵(lì)，并大力發(fā)展，此后新發(fā)的FOF產(chǎn)品多為養(yǎng)老型FOF。由此，市場(chǎng)上形成了非養(yǎng)老型FOF和養(yǎng)老型FOF兩種產(chǎn)品。

那么，徐剛為何會(huì)選中FOF這一小眾且處于發(fā)展初級(jí)階段的領(lǐng)域？他笑稱：“要引領(lǐng)資產(chǎn)管理新趨勢(shì)，就必須去做從0到1的事?！?/p>

徐剛進(jìn)一步解釋，在“房住不炒”政策背景下，居民資產(chǎn)正從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)。然而，2008-2020年，中國(guó)房地產(chǎn)年化平均收益率為8%、波動(dòng)率為5%，中國(guó)股市年化收益率9%、波動(dòng)率36%（圖2）?？梢?，股市投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，而大量投資者需要的是穩(wěn)健型產(chǎn)品，這成為居民資產(chǎn)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的一大障礙。

對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了多種探索，如“固收+”產(chǎn)品，其投資標(biāo)的中，存款、利率債、信用債等固定收益類資產(chǎn)，用來(lái)獲得固定收益；“+”部分的權(quán)益類資產(chǎn)或其他策略，則用來(lái)增厚收益。然而，近兩年大量評(píng)級(jí)為AAA級(jí)別的企業(yè)債券出現(xiàn)違約，“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也不低。

再如量化基金，近兩年，全市場(chǎng)選股的量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的量化中性產(chǎn)品，由于在降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，博取了更高收益，獲得投資者青睞。截至2021年第二季度，中國(guó)量化私募基金規(guī)模已超過(guò)1萬(wàn)億元。然而，量化基金面臨規(guī)模擴(kuò)張后策略有效性受到挑戰(zhàn)的問題，1萬(wàn)億元的量化基金能有效承接從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移而來(lái)的中國(guó)居民財(cái)富的配置需求嗎？徐剛認(rèn)為這需要打一個(gè)問號(hào)。

在徐剛看來(lái)，F(xiàn)OF不失為承接居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的好方式。他表示，從股票到公募基金到FOF，投資波動(dòng)率是逐漸降低的；在中國(guó)股票市場(chǎng)上，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)特征非常分散，比公募基金的相對(duì)集中要離散得多，更有利于進(jìn)行FOF投資。

不過(guò)，徐剛認(rèn)為，中國(guó)私募FOF行業(yè)存在三方面問題。其一，潛在需求大，有效供給少，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)FOF的認(rèn)知存在偏差，供求無(wú)法形成良性循環(huán)。其二，獨(dú)立FOF管理人少，兼營(yíng)FOF的機(jī)構(gòu)多，后者在投資時(shí)難免需要平衡自家與外部基金的關(guān)系，影響投資行為的獨(dú)立性。其三，被動(dòng)式FOF多，主動(dòng)管理FOF少。許多FOF產(chǎn)品局限于投資單一類別資產(chǎn)，偏重于被動(dòng)組合和基金選擇，在資產(chǎn)配置方面提供的附加價(jià)值較低，客戶體驗(yàn)欠佳。

其實(shí)，市場(chǎng)早有明星私募FOF產(chǎn)品。2018年3月，中信證券推出了“自帶流量”的中信證券信享盛世系列FOF，召集了王亞偉的千合資本、趙軍的淡水泉（北京）、高云程的景林資產(chǎn)、胡建平的海寧拾貝投資、莊濤的上海盤京投資和靳天珍的上海煜德投資等六大明星私募。據(jù)渠道人士透露，該產(chǎn)品當(dāng)時(shí)強(qiáng)勢(shì)吸金80億元。

此后不久，招商資管、國(guó)泰君安資管和國(guó)信證券也成立了全明星私募FOF產(chǎn)品，分別取名為招商智遠(yuǎn)群英薈臻選FOF、國(guó)泰君安全明星FOF和國(guó)信復(fù)利領(lǐng)航系列FOF。

2021年7月12日，中國(guó)知名百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)景林資產(chǎn)的首只FOF，正式開始發(fā)行。該產(chǎn)品由景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰負(fù)責(zé)，投向其內(nèi)部的明星產(chǎn)品，覆蓋的基金經(jīng)理陣容相當(dāng)重磅，除了景林創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)蔣錦志外，還包括高云程、金美橋、蔣彤4位公司合伙人。景林資產(chǎn)本次發(fā)行的FOF，一開賣就遭搶購(gòu)，有的渠道半小時(shí)額度即被一搶而空，產(chǎn)品募集金額迅速超過(guò)100億元。

私募FOF要取得良好的投資效果，本質(zhì)在于進(jìn)行多資產(chǎn)、多策略、多管理人的動(dòng)態(tài)組合構(gòu)建。投資一攬子明星基金經(jīng)理的拼盤式FOF產(chǎn)品雖然很好募資，但由于底層的私募管理人資產(chǎn)和風(fēng)格相似，所以很難發(fā)揮FOF的真正價(jià)值，其更多是一種一價(jià)全包的營(yíng)銷手段，也被市場(chǎng)稱為“拼盤式”FOF。

鑒于此，明晟東誠(chéng)想做的是主動(dòng)式FOF投資，即，以資產(chǎn)配置策略為核心驅(qū)動(dòng)，采取自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方法，通過(guò)主動(dòng)管理，力爭(zhēng)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)、收益特征穩(wěn)定持續(xù)的長(zhǎng)期復(fù)利回報(bào)，以期發(fā)揮私募證券FOF大類資產(chǎn)配置、雙重“優(yōu)中選優(yōu)”、風(fēng)險(xiǎn)收益二次平滑等優(yōu)勢(shì)。

截至目前，明晟東誠(chéng)已經(jīng)運(yùn)行了一年多，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到20億-50億元，團(tuán)隊(duì)人數(shù)近30人，儼然成為一家中型私募規(guī)模。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年4月27日，明晟東誠(chéng)成立了第一只產(chǎn)品——明晟東誠(chéng)興泰1期1號(hào)FOF私募證券投資基金，目前成立的私募基金產(chǎn)品有31只。

一般而言，私募管理人可以管理的FOF產(chǎn)品類型有三種：其一是私管公，即私募管理人發(fā)行的FOF，所投資的標(biāo)的都是公募基金；其二是私管私，即所投資的標(biāo)的都是私募基金；其三是私管混合，即投資標(biāo)的包括私募基金、公募基金以及其他類型的標(biāo)的，如股票、債券、期貨、期權(quán)等。第三類產(chǎn)品因?yàn)樽杂砂l(fā)揮空間很大，可以靈活配置的資產(chǎn)種類很多，在市場(chǎng)中較受歡迎。

整體上，明晟東誠(chéng)FOF產(chǎn)品不直接投向股票，而是通過(guò)投資基金產(chǎn)品的方式，間接持有股票。在此基礎(chǔ)上，明晟東誠(chéng)搭建了兩條產(chǎn)品線：標(biāo)準(zhǔn)化策略線和定制化策略線。

標(biāo)準(zhǔn)化策略線方面，是基于既定的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，通過(guò)主動(dòng)的資產(chǎn)配置和基金選擇，充分發(fā)揮FOF基金多資產(chǎn)、多策略、多管理人的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品。

定制策略線方面，是針對(duì)一定規(guī)模以上的投資者，從其個(gè)性化需求出發(fā)，發(fā)揮FOF基金策略靈活多樣、可塑性強(qiáng)的特征，為其定制專屬的策略組合，提供更貼合投資者需求的一站式投資服務(wù)。

徐剛補(bǔ)充道，明晟東誠(chéng)長(zhǎng)期大類資產(chǎn)配置的核心錨點(diǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)，但是，由于權(quán)益類資產(chǎn)的高波動(dòng)性特征，在市場(chǎng)不同階段，其資產(chǎn)配置的比例也會(huì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

主動(dòng)式FOF產(chǎn)品既涉及宏觀資產(chǎn)判斷，又涉及基金評(píng)價(jià)挑選，具有一定的投資難度，對(duì)公司的投研團(tuán)隊(duì)、投資理念、基金評(píng)價(jià)體系都有較高的要求。對(duì)此，徐剛早有準(zhǔn)備。

明晟東誠(chéng)的主要成員來(lái)自中信證券金融產(chǎn)品部。中信證券在行業(yè)中最早構(gòu)建了金融產(chǎn)品評(píng)估和開發(fā)團(tuán)隊(duì)，也是市場(chǎng)上較早開始管理主動(dòng)型FOF基金的團(tuán)隊(duì)。明晟東誠(chéng)的團(tuán)隊(duì)成員包括原中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)、金融產(chǎn)品部行政負(fù)責(zé)人楊海鋒，原中信證券金融產(chǎn)品部總監(jiān)、FOF投資經(jīng)理奚偉天，原中信證券金融產(chǎn)品部高級(jí)副總裁、FOF投委會(huì)委員任波，中信證券金融產(chǎn)品部高級(jí)副總裁、FOF投資經(jīng)理劉洋。他們的平均從業(yè)年限超過(guò)15年，具備豐富的產(chǎn)品投資研究與企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，為明晟東誠(chéng)投研體系的建立打下了基礎(chǔ)。

徐剛強(qiáng)調(diào)，明晟東誠(chéng)要打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是能源源不斷地挖掘提供各類資產(chǎn)與策略的優(yōu)秀基金管理人團(tuán)隊(duì)，持續(xù)更新標(biāo)的池，并結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)配置環(huán)境，制定各類資產(chǎn)和策略配置權(quán)重方案，此后，將對(duì)應(yīng)資產(chǎn)與策略的具體實(shí)施工作，投資“外包”給這些優(yōu)秀的各類管理人來(lái)做。

在此目標(biāo)下，明晟東誠(chéng)的投資研究由宏觀和行業(yè)研究、基金研究“雙輪驅(qū)動(dòng)”。一方面，F(xiàn)OF基金管理人要通過(guò)自上而下的研究，對(duì)宏觀和行業(yè)基本面進(jìn)行判斷，把握各種資產(chǎn)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)；另一方面，要通過(guò)自下而上對(duì)基金的研究，確保底層基金管理人的表現(xiàn)符合FOF基金管理人的投資預(yù)期。

具體而言，明晟東誠(chéng)的投研團(tuán)隊(duì)包括投資經(jīng)理、基金研究員、行業(yè)研究員和數(shù)據(jù)工程師。投資經(jīng)理負(fù)責(zé)日常組合管理，向投決會(huì)提出資產(chǎn)配置方案、標(biāo)的入池建議等，并負(fù)責(zé)組織基金研究?；鹧芯繂T負(fù)責(zé)篩選、調(diào)研、篩選管理人和基金評(píng)估等。行業(yè)研究員負(fù)責(zé)研究行業(yè)，為資產(chǎn)配置提出建議，并協(xié)助基金研究員進(jìn)行基金評(píng)價(jià)。數(shù)據(jù)研究員提供數(shù)據(jù)分析支持和數(shù)據(jù)庫(kù)的開發(fā)維護(hù)。而徐剛則參與組織投資和研究工作，并擔(dān)任投決會(huì)主席（圖3）。

在配置上，明晟東誠(chéng)根據(jù)大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征，把資產(chǎn)分成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)三類，并根據(jù)宏觀和行業(yè)環(huán)境調(diào)整各自的配置比例。其次，把不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)再次細(xì)分到不同的策略上，例如，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以細(xì)分為賽道型股票策略基金、中低頻CTA策略基金等；最后，在細(xì)分策略下選擇管理人，作為組合構(gòu)建和動(dòng)態(tài)管理的落腳點(diǎn)。

由此可見，基金管理人的評(píng)價(jià)和挑選，是明晟東誠(chéng)投資觀點(diǎn)落地的關(guān)鍵一步。其對(duì)私募管理人的評(píng)價(jià)包括收益、風(fēng)險(xiǎn)等定量指標(biāo)，以及基金公司的經(jīng)營(yíng)情況、股東結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、投研團(tuán)隊(duì)等定性指標(biāo)。明晟東誠(chéng)團(tuán)隊(duì)在過(guò)去調(diào)研過(guò)1000多家基金管理人后，形成了自己的方法論。

徐剛介紹道，就像星探挖掘球星一樣，明晟東誠(chéng)也在不斷精進(jìn)自己的“挖掘”能力，尋找優(yōu)秀的“投資家”。

在對(duì)基金的研究方面，學(xué)術(shù)理論上有很多定量分析模型，但僅憑統(tǒng)計(jì)學(xué)上定量分析的結(jié)果，不足以判斷未來(lái)。定性研究的部分，比如基于公司基本面的管理情況、團(tuán)隊(duì)風(fēng)格、人員特點(diǎn)、策略模式等，以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)看法、公司定位，這些維度遠(yuǎn)比基金的歷史業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估更重要。

徐剛補(bǔ)充，對(duì)于入池基金，明晟東誠(chéng)不太會(huì)做規(guī)模限制，因?yàn)橐?guī)模不是恒定值，不同管理人存在能力、策略、風(fēng)格的差異，對(duì)應(yīng)的規(guī)模也是不同的。有些管理人的管理半徑是動(dòng)態(tài)的，隨著規(guī)模擴(kuò)張，管理能力也在擴(kuò)張。但有些管理人的策略框架相對(duì)受限，只能管理小規(guī)?；穑行┤藙t是管理規(guī)模到一定程度后，才能顯現(xiàn)出他的管理優(yōu)勢(shì)，這都需要分門別類進(jìn)行拆解細(xì)究。

FOF完成基金配置后，對(duì)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整也是主動(dòng)式FOF基金管理能力的重要體現(xiàn)。徐剛表示， FOF組合調(diào)整又分為兩個(gè)層次：自上而下調(diào)整，自下而上調(diào)整。具體而言指組合中股債比例、行業(yè)比例調(diào)整，以及基金的替換。

在徐剛看來(lái)，2021是主動(dòng)式FOF發(fā)展元年。經(jīng)歷資本市場(chǎng)的洗禮后，持有人特別是高凈值客戶，越來(lái)越傾向?qū)ふ覟樽陨韼?lái)財(cái)富增值的產(chǎn)品，資管行業(yè)將進(jìn)入資產(chǎn)配置時(shí)代，私募FOF發(fā)展空間巨大。

中金公司在2021年9月發(fā)布題為《FOF的未來(lái)是星辰大海》的研報(bào)中指出，目前全球FOF規(guī)模占開放式基金的比例為7.5%，全球私募FOHF占對(duì)沖基金的規(guī)模近20%，且兩者占比均趨于平穩(wěn)，而中國(guó)目前兩者比例分別約為1%和3%，相比于海外仍有差距，未來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)潛力較大。

FOF發(fā)展前景向好，但在中國(guó)，除了相關(guān)產(chǎn)品缺乏之外，雙重收費(fèi)問題也成為阻礙FOF行業(yè)發(fā)展的重要因素。也就是說(shuō)，F(xiàn)OF本身和其底層的基金產(chǎn)品都需要收取管理費(fèi)。對(duì)此，徐剛認(rèn)為，資管產(chǎn)品或多或少都會(huì)收費(fèi)，而雙重收費(fèi)問題是否影響FOF銷售，本質(zhì)在于客戶覺得這個(gè)費(fèi)用到底值不值得。

“其實(shí)，公募基金發(fā)展早期也遇到相同問題，投資者自己可以買股票，買公募基金也是投資股票。有的投資者不禁產(chǎn)生疑問，為什么不自己直接買，還要給公募基金錢去買？那是因?yàn)榛裨敢鉃楣芾砟芰Ω顿M(fèi)，認(rèn)為基金經(jīng)理管理能力是值得收費(fèi)的。所以，F(xiàn)OF基金的雙重收費(fèi)也需要一個(gè)接受的過(guò)程”。

無(wú)論明晟東誠(chéng)自身，還是其瞄準(zhǔn)的私募主動(dòng)FOF賽道，都處于起步階段，而其能否稱得上“基金專業(yè)買手”，取決于其資產(chǎn)配置能力、選基能力能否不斷提升，并被越來(lái)越多的投資者認(rèn)可。