李元霞（湖北經(jīng)濟學(xué)院法商學(xué)院 會計系，湖北 武漢 430205）

一、引言

根據(jù)高層梯隊理論，高管擁有企業(yè)的管理權(quán)以及決策權(quán)，對企業(yè)的各項資源有著較大的分配權(quán)，具有技術(shù)專長的高管具備專業(yè)的知識體系和技術(shù)能力，對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響將會更大。高管團隊負責(zé)企業(yè)整體戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行，他們的某些特征，比如價值觀、認知基礎(chǔ)等，會對外部環(huán)境產(chǎn)生不同的感知，從而使得他們做出不同的戰(zhàn)略選擇，進而影響企業(yè)價值。研發(fā)作為一項資本投入較大的創(chuàng)新活動，往往涉及復(fù)雜的運行機制和較大的風(fēng)險，如果內(nèi)部控制質(zhì)量存在差異，同樣的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值的程度也可能存在著差異性。

基于上述背景，本研究將按照“特征→行為→結(jié)果”的路徑來進行分析，把高管技術(shù)專長、研發(fā)投入、內(nèi)部控制和企業(yè)價值納入同一框架之下，以創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，探究四者之間關(guān)系的傳導(dǎo)機制，并試圖回答以下問題：企業(yè)價值的提高，是否會受到高管技術(shù)專長的影響？二者之間的相關(guān)性到底如何？是否存在其他直接或間接的影響因素？著重探究高管技術(shù)專長是否通過加大研發(fā)投入，將高管決策轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)力，進而促進企業(yè)價值的提升；以及在此中介效應(yīng)的后半路徑中，把內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，探究研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響是否因內(nèi)部控制質(zhì)量的不同而存在差異。

二、理論回顧與研究假設(shè)

（一）高管技術(shù)專長與企業(yè)價值

自Hambrick & Mason（1984）提出“高層梯隊理論”[1]以來，國內(nèi)外學(xué)者便結(jié)合高管背景特征進行了大量研究。Karaevli（2007）根據(jù)認知路徑的觀點，認為技術(shù)型高管前期的學(xué)習(xí)和經(jīng)歷對企業(yè)的創(chuàng)新決策和管理決策的認知起著重要影響[2]。Hillman&Dalziel（2003）則認為具有創(chuàng)造經(jīng)歷的高管能夠在以往經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，利用自己的思維和行事方式，對企業(yè)的資源分配做出恰當(dāng)決策[3]。何瑛，張大偉（2015）的觀點是，高管自身的某些特點會導(dǎo)致他們做出差別化的決策，進而對企業(yè)價值產(chǎn)生影響[4]。胡元木，紀(jì)端（2017）認為技術(shù)專家型董事對企業(yè)績效有著顯著的正向影響[5]。王曉巍，武月薇（2019）的研究表明，高管團隊中技術(shù)高管比例與企業(yè)價值顯著正相關(guān)[6]。

首先，具有技術(shù)專長的高管在前期的技術(shù)學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷中，會形成自己獨特的價值觀和對問題的思考方式，這無疑會影響他們決策的作出。其次，一個企業(yè)由很多能夠創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)構(gòu)成，具有技術(shù)專長的高管可以從技術(shù)角度，識別出能夠提高企業(yè)價值的要素，并采取進一步的應(yīng)對策略來實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。再次，具有專業(yè)技術(shù)背景的高管深諳所在行業(yè)的前沿技術(shù)，他們可以充分發(fā)揮自己的技術(shù)專家效應(yīng)，將技術(shù)與市場相結(jié)合，幫助企業(yè)進行價值管理，從而促進企業(yè)價值的提升。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：限定其他情況，高管技術(shù)專長能夠促進企業(yè)價值的提升。

（二）高管技術(shù)專長與研發(fā)投入

在現(xiàn)有文獻中，學(xué)者們普遍認為高管的技術(shù)背景會促進企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。在Daellenbach等（1999）看來，企業(yè)的研發(fā)投入水平與其高管的技術(shù)背景息息相關(guān)[7]。Faleye等（2018）的觀點是企業(yè)的董事?lián)碛屑夹g(shù)專長，可以促進其研發(fā)創(chuàng)新水平的提升[8]。劉力鋼，孫亞（2018）實證得出，不管是當(dāng)期還是滯后一期，不同性別的技術(shù)型高管均能顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新投入[9]。張琴（2018）以高科技企業(yè)作為研究對象，發(fā)現(xiàn)當(dāng)CEO有技術(shù)背景時，會更重視企業(yè)的創(chuàng)新活動，技術(shù)背景CEO可以促進企業(yè)研發(fā)投入和專利產(chǎn)出的增加[10]。劉中燕、周澤將（2019）研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)董事對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的正向影響[11]。

技術(shù)專長型高管能夠?qū)ζ髽I(yè)的創(chuàng)新活動和創(chuàng)新行為起到重大影響。具體而言，一方面，具有技術(shù)專長的高管有著更豐富的專業(yè)知識和對技術(shù)創(chuàng)新的天然重視，往往傾向于加大研發(fā)投入方面的政策和資金支持，以提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。另一方面，具有技術(shù)專長的高管自身具有較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，能夠依靠自己的技術(shù)專長發(fā)揮專家效應(yīng)，運用自身能力去推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：限定其他情況，高管技術(shù)專長能夠使得企業(yè)加大研發(fā)投入。

（三）研發(fā)投入與企業(yè)價值

創(chuàng)新能給經(jīng)濟發(fā)展帶來新的動能，給企業(yè)發(fā)展注入新的活力，為企業(yè)帶來巨大利潤。Chauvin&Ilirschey（1993）實證得出，企業(yè)加大創(chuàng)新投資有利于提高企業(yè)價值[12]。Sougiannis（1994）的觀點是，科研創(chuàng)新投入形成的知識積累可以成為企業(yè)長遠發(fā)展的知識基礎(chǔ)，且這一知識積累通過良好的消化吸收，可以實現(xiàn)企業(yè)價值的提升[13]。李銀香、劉漢武（2018）認為企業(yè)可以通過增加研發(fā)投入來提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本、保持競爭地位，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的提升[14]。劉輝，滕浩（2019）研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入能夠提升企業(yè)價值[15]。王琳等（2020）研究得出，企業(yè)現(xiàn)在的科研創(chuàng)新投入是未來獲得超額利潤的基礎(chǔ)，這正是企業(yè)價值提升的源泉[16]。

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論，生產(chǎn)技術(shù)或方法的創(chuàng)新在經(jīng)濟發(fā)展過程中極為關(guān)鍵，而技術(shù)創(chuàng)新需要資金支持，因此，企業(yè)加大研發(fā)投入，增加對創(chuàng)新資源的投資，能夠促進企業(yè)研發(fā)實力的提升，通過創(chuàng)新實現(xiàn)內(nèi)涵式的發(fā)展，使得企業(yè)保持可持續(xù)發(fā)展活力，加大競爭優(yōu)勢，進而提升企業(yè)價值。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：限定其他情況，加大研發(fā)投入有利于企業(yè)價值的提升。

（四）研發(fā)投入的中介效應(yīng)

基于高層梯隊理論，具有技術(shù)專長的高管能敏銳地了解本企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢，深諳研發(fā)創(chuàng)新活動對企業(yè)的發(fā)展極為關(guān)鍵，因此他們往往傾向于加大研發(fā)創(chuàng)新方面的政策和資金支持，致力于提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平，將先進技術(shù)與市場相結(jié)合，幫助企業(yè)進行價值管理，促使企業(yè)獲得超常收益和實現(xiàn)良好穩(wěn)步發(fā)展，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。所以，高管技術(shù)專長可能會通過加大研發(fā)投入來促進企業(yè)價值的提升。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H4：研發(fā)投入在高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的影響中存在中介效應(yīng)。

（五）內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動具有資金需求大、研發(fā)周期長、風(fēng)險高等特點，如果沒有良好的內(nèi)部控制進行風(fēng)險防范和實施監(jiān)督，恐將難以有效地轉(zhuǎn)化為實際價值。此外，研發(fā)創(chuàng)新活動轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值需要經(jīng)歷多個復(fù)雜的階段，在此過程中可以通過良好的內(nèi)部控制加強企業(yè)對研發(fā)活動的風(fēng)險管控。而當(dāng)內(nèi)部控制失效時，研發(fā)活動能否如期形成有意義的研究成果，以及研究成果能否有效地轉(zhuǎn)化為實際價值皆存在較大的不確定性。所以，研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響可能會因內(nèi)部控制質(zhì)量的不同而存在差異，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越能有效防范風(fēng)險，研發(fā)投入越能有效轉(zhuǎn)化為實際價值。唐華等（2021）的研究也表明，在不同有效程度的內(nèi)部控制質(zhì)量下，研發(fā)投入對創(chuàng)新績效的影響程度存在差異性[17]。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H5：內(nèi)部控制質(zhì)量越高，研發(fā)投入對企業(yè)價值的提升作用越明顯，即內(nèi)部控制在研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響中起到顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本研究以創(chuàng)業(yè)板上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)作為樣本，并進行如下篩選和處理：（1）剔除ST和*ST公司；（2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)明顯異常的樣本；（3）剔除在2015—2019年內(nèi)數(shù)據(jù)不全的樣本；（4）為控制極端值對檢驗結(jié)果造成的不良影響，對連續(xù)變量在上下1%的水平上進行了縮尾（Winsorize）處理。內(nèi)部控制指數(shù)來源于DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫；高管技術(shù)專長數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫中上市公司人物特征數(shù)據(jù)庫，并經(jīng)由手工整理而得到；其余數(shù)據(jù)也均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

1.解釋變量

高管技術(shù)專長，用TEC來表示。本文借鑒王維（2016）等[18]的做法，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)判定高管是否具有技術(shù)專長：若企業(yè)的董事長或總經(jīng)理具有教授工程師、工程師等相關(guān)技術(shù)職稱，則認為高管具有技術(shù)專長并取值為1，否則為0。

2.被解釋變量

企業(yè)價值，用Tobin’Q來表示。目前，衡量企業(yè)價值常用的指標(biāo)主要有ROA、ROE和Tobin’Q值等。一方面，財務(wù)數(shù)據(jù)容易被操縱，與ROA和ROE相比，Tobin’Q值更能體現(xiàn)企業(yè)的真實價值。另一方面，Tobin’Q值不僅能反映企業(yè)的歷史信息，而且還包含了對公司未來價值的預(yù)期，相對更適合用于衡量企業(yè)價值。所以，本文借鑒王曉巍，武月薇（2019）[6]、張勁松（2020）[19]等的做法，采用Tobin’Q值來衡量企業(yè)價值。

3.中介變量

研發(fā)投入，用R&D來表示。本文借鑒胡元木（2017）[5]、張琴（2018）[10]等的做法，采用研發(fā)支出取自然對數(shù)來衡量企業(yè)的研發(fā)投入大小。

4.調(diào)節(jié)變量

內(nèi)部控制，用IC來表示。DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫發(fā)布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是基于內(nèi)部控制的五目標(biāo)構(gòu)建的，并且結(jié)合披露的內(nèi)部控制報告進行了修正，能夠很好地衡量內(nèi)部控制實施的整體效果，因而是我國最具影響力和權(quán)威性的內(nèi)部控制指數(shù)。因此，本文采用迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)除以100來衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。

5.控制變量

在參考國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文還選取了管理層持股比例、資產(chǎn)負債率、規(guī)模、營業(yè)收入增長率、行業(yè)和年度作為控制變量。如下表1所示。

表1 變量說明

（三）模型設(shè)定

為了驗證本文提出的H1，高管技術(shù)專長是否能夠促進企業(yè)價值的提升，構(gòu)建了如下的模型1：

模型1：Tobin’Q=α+β1∑Control+β2TEC+ε

為了驗證本文提出的H2，高管技術(shù)專長是否能夠使得企業(yè)加大研發(fā)投入，構(gòu)建了如下的模型2：

模型2：R&D=α+β1∑Control+β2TEC+ε

為了驗證本文提出的H3，加大研發(fā)投入是否有利于企業(yè)價值的提升，構(gòu)建了如下的模型3：

模型3：Tobin’Q=α+β1∑Control+β2R&D+ε

為了驗證本文提出的H4，研發(fā)投入是否在高管技術(shù)專長對研發(fā)投入的影響中存在中介效應(yīng)，構(gòu)建了如下的模型4：

模 型4：Tobin’Q=α+β1∑Control+β2TEC+β3R&D+ε

為了考察內(nèi)部控制與企業(yè)價值之間的關(guān)系，構(gòu)建了如下的模型5：

模型5：Tobin’Q=α+β1∑Control+β2IC+ε

為了驗證本文提出的H5，內(nèi)部控制是否在研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響中起到調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建了如下的模型6：

模型6：Tobin’Q=α+β1∑Control+β2R&D+β3IC+β4R&D*IC+ε

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

各主要變量的描述性統(tǒng)計分析如下表2所示。TEC的均值為0.39，說明僅有少部分樣本公司具有技術(shù)專長型高管。R&D的均值為17.7843，最小值為15.69，最大值為20.13，說明樣本公司在研發(fā)方面的重視和投入程度方面存在一定差異。Tobin’Q的均值為2.4822，最小值為1.01，最大值為8.74，說明樣本公司之間企業(yè)價值差異較大。IC的均值為6.3725，最小值為0.00，最大值為7.48，表明樣本公司內(nèi)部控制水平差異較大，有少數(shù)企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷?？刂谱兞恐?，MSH、LEV和Growth標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明樣本公司在管理層持股比例、資產(chǎn)負債率和營業(yè)收入增長率方面存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計分析

（二）相關(guān)分析

從表3中的結(jié)果來看，TEC與Tobin’Q的相關(guān)系數(shù)顯著為正（β=0.121，p〈0.01）），表明高管存在技術(shù)專長能夠顯著促進企業(yè)價值的提升，H1得到初步驗證。TEC與R&D的相關(guān)系數(shù)為負，但不顯著（β=-0.030，p〉0.1）），R&D與Tobin’Q之間相關(guān)系數(shù)顯著為負（β=-0.104，p〈0.01）），這與前文的H2和H3不符，高管技術(shù)專長與研發(fā)投入和企業(yè)價值之間的關(guān)系究竟如何，以及研發(fā)投入的中介效應(yīng)和內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)是否存在，尚需回歸分析的進一步驗證。

表3 Pearson相關(guān)分析

（三）中介效應(yīng)的檢驗

本文采用溫忠麟，葉寶娟（2014）[20]推薦的，優(yōu)先使用依次檢驗法來檢驗研發(fā)投入在高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的影響中是否存在中介效應(yīng)。多層回歸分析結(jié)果如下表4所示，其中：Model1顯示TEC與Tobin’Q顯著正相關(guān)（β=0.065，p〈0.01），H1得到驗證。Model2的回歸結(jié)果表明TEC與R&D顯著正相關(guān)（β=0.1024，p〈0.1），意味著高管存在技術(shù)專長能夠促進研發(fā)投入的加大，H2得到驗證。Model3顯示R&D與Tobin’Q顯著正相關(guān)（β=0.281，p〈0.01），意味著加大研發(fā)投入能夠顯著提高企業(yè)價值，H3也得到了驗證。通過比較Model1和Model4可知，在模型中加入R&D之后，調(diào)整的R方由0.285提高到0.324，說明模型的解釋力度加大，并且TEC對Tobin’Q的回歸系數(shù)顯著地從0.065下降到0.058，表明研發(fā)投入在高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的影響中起到部分中介作用，且中介效應(yīng)占比10.26%。據(jù)此，H4也得到充分驗證。

表4 多層回歸分析

（四）調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗

本文采用溫忠麟，葉寶娟（2014）[20]總結(jié)的方法來檢驗內(nèi)部控制在研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響中是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，所得回歸分析結(jié)果如下表5所示。從表5可以看出，Model3顯示R&D與Tobin’Q顯著正相關(guān)（β=0.281，p〈0.01），意味著加大研發(fā)投入有利于促進企業(yè)價值的提升。Model5顯示IC與Tobin’Q正相關(guān)，但不顯著（β=0.007，p〉0.1）。Model6顯示研發(fā)投入與內(nèi)部控制的交互項R&D*IC與Tobin’Q顯著正相關(guān)（β=0.069，p〈0.01），說明內(nèi)部控制在研發(fā)投入與企業(yè)價值之間起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用，且內(nèi)部控制為純調(diào)節(jié)變量，H5也得到充分驗證。

表5 多層回歸分析

（五）穩(wěn)健性檢驗

在中介效應(yīng)的檢驗中，對于研發(fā)投入的衡量，本文采用研發(fā)支出/營業(yè)收入來替代研發(fā)支出的自然對數(shù)，重新進行多層線性回歸，所得結(jié)果如表6所示。

表6 多層回歸分析

通過比較表6中的Model1和Model4可知，在模型中加入R&D之后，調(diào)整的R方由0.285提高到0.312，說明模型的解釋力度加大，并且高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的回歸系數(shù)顯著地從0.065下降到0.054，表明研發(fā)投入在高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的影響中起到部分中介作用，且中介效應(yīng)占比17.03%，說明高管技術(shù)專長能夠通過加大研發(fā)投入提升企業(yè)價值。該結(jié)論與前文相一致，因此，前述結(jié)論具有穩(wěn)健性。

在調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗中，對于企業(yè)價值的衡量，本文采用凈資產(chǎn)收益率ROE來替代Tobin’Q，重新進行多層線性回歸，所得結(jié)果如表7所示。

表7 多層回歸分析

從表7中的回歸分析結(jié)果可以看出，Model3顯示R&D與ROE顯著正相關(guān)（β=0.122，p〈0.01），意味著加大研發(fā)投入有利于促進企業(yè)價值的提升。Model 5顯示IC與ROE顯著正相關(guān)（β=0.394，p〈0.01），意味著內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)價值越大。Model 6顯示研發(fā)投入與內(nèi)部控制的交互項R&D*IC與ROE顯著正相關(guān)（β=0.104，p〈0.01），說明內(nèi)部控制在研發(fā)投入與企業(yè)價值之間起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用，且內(nèi)部控制為半調(diào)節(jié)變量。說明在改變了企業(yè)價值的度量方法之后，前述結(jié)論依然成立，因此，調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗也具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

一方面，高管技術(shù)專長能夠使得企業(yè)加大研發(fā)投入；另一方面，高管技術(shù)專長能夠促進企業(yè)價值的提升。通過進一步的研究發(fā)現(xiàn)，高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的這種積極影響，部分經(jīng)由加大研發(fā)投入得以實現(xiàn)，即研發(fā)投入在高管技術(shù)專長對企業(yè)價值的影響中存在中介效應(yīng)，且在這一中介效應(yīng)的后半段，即研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響中，內(nèi)部控制起著正向調(diào)節(jié)作用，當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量越高時，研發(fā)投入對企業(yè)價值的提升作用越明顯。

（二）建議

首先，完善企業(yè)內(nèi)部控制，增強內(nèi)部控制有效性。創(chuàng)新活動極具風(fēng)險性，運行良好的內(nèi)部控制體系可以提高企業(yè)的風(fēng)險管理能力，能夠成為研發(fā)創(chuàng)新活動和創(chuàng)新行為提高企業(yè)價值的制度保障。

其次，對于內(nèi)部控制健全的企業(yè)，應(yīng)重視和加大研發(fā)投入力度，合理有效地使用所投入的資金，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)只有通過持續(xù)地技術(shù)創(chuàng)新，以提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本、保持競爭地位，才能被市場所認可。

再次，在企業(yè)高管團隊構(gòu)建方面，應(yīng)注重各種類型人才的搭配，吸納一定數(shù)量的技術(shù)專長型高管，借助技術(shù)專長型高管所擁有的知識水平和技術(shù)能力，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)決策提供專業(yè)的技術(shù)指導(dǎo)。另外，企業(yè)可以借助他們發(fā)現(xiàn)機會、辨別風(fēng)險的能力，逐步增強自主創(chuàng)新能力，以獲得持續(xù)競爭的優(yōu)勢。