歐理平 趙芝婷
【摘 要】 文章基于董事會治理角度,以2013—2019年滬深A股上市公司非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本,探索了管理者過度自信對真實盈余管理的影響以及董事會獨立性對兩者關系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn),管理者過度自信與真實盈余管理正相關關系顯著,完善的獨立董事制度能顯著抑制管理者過度自信對真實盈余管理的正向效應。研究結(jié)論拓展了過度自信非理性行為與盈余管理的相關研究,打破了局限于應計盈余管理的研究,為制衡和約束過度自信的管理者操控真實盈余管理的行為提供了新思考方向。進一步提出了完善過度自信管理者評價制度、強化獨立董事制度以增強其獨立性以及完善企業(yè)監(jiān)督機制等建議。
【關鍵詞】 過度自信; 董事會獨立性; 真實盈余管理
【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937(2022)08-0072-07
一、引言
自20世紀80年代起,盈余管理成為了國內(nèi)外專家探討的熱點話題。當時國內(nèi)證券市場尚不成熟,這給公司利用不完善的會計準則實施盈余管理創(chuàng)造了機會。其帶來的后果便是形成了會計信息質(zhì)量降低、社會資源無法得到有效配置、財務報表使用者無法正確決策、資本市場混亂、政府稅收減少等不利局面。Levitt[1]認為,之前上市公司大都是玩一種“數(shù)字游戲”的套路,即對公司財務報告進行操縱的應計盈余管理行為。隨著資本市場的不斷發(fā)展與會計制度的優(yōu)化,這種“數(shù)字游戲”逐漸透明化且易被發(fā)現(xiàn),此時隱蔽性和操控性較強的真實盈余管理成為了企業(yè)操控盈余以實現(xiàn)利益最大化的首選,如劉笑霞等[2]研究發(fā)現(xiàn),普遍厭惡風險的女性高管,通常都會選擇審計師難以區(qū)分且監(jiān)管風險較低的真實盈余管理。黃亮華等[3]認為,審計師所采取的應對兩種盈余管理行為的措施差異性明顯,對于只限于“紙面工作”的應計盈余管理可要求企業(yè)做出相應調(diào)整,而對基于實際經(jīng)濟活動的真實盈余管理卻不能有效約束,甚至現(xiàn)有審計程序、方法等都對其束手無策。長遠來看,真實盈余管理不止會傷害投資者、股東等的利益,甚至波及自身,最終影響資本市場。
Roll[4]所提出的并購“自負”假說,使得高管過度自信的認知偏差傾向成為了行為金融學的理論之一,該假說提出管理者在并購時容易過度樂觀,進而過度支付,降低企業(yè)并購績效。之前對于盈余管理的研究多是在經(jīng)濟人假設這一傳統(tǒng)財務理論基礎上展開。隨著行為金融學的不斷發(fā)展,大量研究表明公司中進行決策的管理者是有限理性的,管理者過度自信會導致企業(yè)過度負債[5]。與一般人相比,管理者過度自信特征表現(xiàn)尤為明顯,具有過度自信心理的管理者由于難以糾正其心理偏誤,可能在企業(yè)管理、戰(zhàn)略制定、投資交易等需要決策的過程中影響企業(yè)行為,高估自身能力,低估風險,無法從企業(yè)角度考慮而做出非理性決策。
公司治理體系不斷完善,獨立董事制度應運而生。大量學者認為有效的獨立董事制度可以通過盈余信息質(zhì)量得到檢驗,并在這方面做了不少研究,如胡元木等[6]實證發(fā)現(xiàn),獨立董事可通過監(jiān)督和約束企業(yè)操控R&D費用來提高盈余信息質(zhì)量。但也有不少國內(nèi)學者質(zhì)疑我國獨立董事對盈余管理的識別能力,如王兵等[7]認為獨立董事實際上是“花瓶”董事,無法使上市公司盈余質(zhì)量提高。因此本文從董事會治理角度出發(fā),探究董事會獨立性對真實盈余管理的識別作用,以及其在管理者過度自信傾向和真實盈余管理關系間所發(fā)揮的作用。
二、理論分析與研究假設
(一) 管理者過度自信與真實盈余管理
過度自信源自社會心理學文獻,指一個人盲目獨斷、堅持己見,過度自信的決策者會毫無理由地篤信自己的認知和判斷,自我感覺良好從而錯誤估計自身能力,導致過分高估某一事件成功的可能性而過分低估失敗率。具體而言會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動、投融資活動、銷售活動等產(chǎn)生影響。已有研究大多從投資者保護[8]、分析師跟蹤[9]、內(nèi)部控制[10]、并購績效[11]等角度探究過度自信對盈余管理的影響,認為擁有該認知偏差的管理者信心和信念極端,最終會給企業(yè)帶來不利影響[12]。實證大多基于操縱報表應計項目的應計盈余管理,較少關注過度自信與真實盈余管理的關系。
行為金融學的興起使得現(xiàn)代金融學許多異象得到了解答,打破了“理性經(jīng)濟人”假設:認為基于該假設管理層會偏好于低成本且易操控的應計盈余管理,加之不斷完善的監(jiān)管系統(tǒng),應計盈余管理無所遁形,上市公司高管開始偏好實施較之更不易被發(fā)現(xiàn)的真實盈余管理。管理者本身大都個人能力較強,相較于非過度自信的管理者,在過度自信下可能會做出非理性決策,他們往往過度樂觀,有更高的預期盈余目標,低估風險,甚至使企業(yè)陷入資金周轉(zhuǎn)困難的境地,在巨大的期望落差下,為使公司盈利狀況改善,更有動機進行真實盈余管理。潘愛玲等[13]研究發(fā)現(xiàn),管理者高估自身能力,支付過高的并購對價,會采取激進的投資策略,最終損害企業(yè)價值,更無法達到預期目標,此時管理者有動機操縱盈余。蔡春等[14]發(fā)現(xiàn),審計質(zhì)量也是影響管理者進行盈余管理的因素之一。管理者工資與績效掛鉤,有很大的職位上升空間,為達業(yè)績目標,獲得更多權力,可能進行真實盈余管理;當過度自信的管理者錯誤決策導致公司償債能力降低,為應對財務風險,會想辦法改善盈余信息以取得債務融資或避免債權人行使特別權力。此外,管理者有能力進行盈余管理也有自信不被監(jiān)管機構發(fā)現(xiàn),信息不對稱問題于實施盈余管理而言無疑是很好的契機?;谏鲜龇治?,本文提出假設1。
H1:管理者過度自信與真實盈余管理正相關。
(二) 董事會獨立性與真實盈余管理
獨立董事一般是在經(jīng)濟、財務、金融、法律等專業(yè)領域的優(yōu)秀代表人物,參與企業(yè)董事會和股東代表大會,在公司面臨重大決策時提供意見和參與投票,甚至可以提高公司業(yè)績,憑借他們的社會地位和經(jīng)驗為企業(yè)獲得銀行貸款、政府支持等關鍵資源。大多國外學者認為獨立董事在制止內(nèi)部人控制、防止中小股東利益被侵犯以及監(jiān)督經(jīng)理層等方面發(fā)揮著重要作用。但國內(nèi)學者仍對其有效性存在爭議,陳霞等[15]研究發(fā)現(xiàn),獨立董事會提升董事會及股東們對管理者的監(jiān)管程度,也提升了董事會的決策透明度。也有學者甚至認為獨立董事其實是“人情董事”。Cole et al.[16]認為產(chǎn)生爭議原因在于獨立董事所處的履職環(huán)境。目前我國學者對獨立董事進行研究大多基于獨立董事的特征細分,比如專業(yè)背景、兼職數(shù)量、津貼等對企業(yè)經(jīng)營績效、投資效率等方面的影響。
真實盈余管理是通過對上市公司真實經(jīng)營活動進行操縱而實現(xiàn)的。通過操控銷售方式、酌量性費用、生產(chǎn)等,直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流,這種方式較為隱秘,很難被審計機構和監(jiān)管部門察覺,并且實施成本高于應計盈余管理,所帶來的經(jīng)濟后果也較為嚴重。管理者不進行長遠思考而過分重視短期利益,未來會有損企業(yè)價值,導致業(yè)績滑坡,負債累累,最終陷入困境。
管理者進行真實盈余管理會有損股東利益,這有違獨立董事制度設置初衷?;谖写砝碚?,具有獨立性和專業(yè)性的獨立董事作為第三方理應對管理層實施盈余管理行為起到監(jiān)督作用,應當好企業(yè)契約規(guī)則的監(jiān)護人,維護好股東利益,提高公司會計信息質(zhì)量。有學者研究了董事會獨立性對應計盈余管理的影響后發(fā)現(xiàn),獨立董事對應計盈余管理有約束作用。張佩[17]也認為董事會獨立性在真實盈余管理行為中能發(fā)揮更好的治理作用,不僅能顯著提升企業(yè)內(nèi)部控制制度的效力,還能使企業(yè)盈余更優(yōu)?;谏鲜龇治?,本文提出假設2。
H2:董事會獨立性與真實盈余管理負相關。
(三)管理者過度自信、董事會獨立性與真實盈余管理
管理層能夠在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中做決策,高階梯隊理論認為,公司的戰(zhàn)略決策可以看作是管理者群體決策的結(jié)果,可見管理者能對決策結(jié)果產(chǎn)生重大影響。一旦過度自信的管理者做出錯誤或激進的決策,勢必會對企業(yè)經(jīng)營帶來沉重一擊。朱悅[18]考察了在環(huán)境不確定下高管過度自信與盈余管理之間的關系,發(fā)現(xiàn)環(huán)境不確定性程度越高,會加劇過度自信對真實盈余管理的促進作用。國外學者Mintzberg[19]基于委托代理理論,認為管理者與獨立董事兩者存在利益沖突,獨立董事為降低委托代理風險成本會采取更加有效的措施來約束管理者的非理性行為。合理保證中小股東利益是獨立董事的重要目標,企業(yè)獨立董事制度越完善,其報告的盈余質(zhì)量可靠性越高。
He et al.[20]過度自信是管理者的常見心理屬性,意味著管理人員對自身管理能力、知識儲備能力以及決策判斷能力過于自信,做出非理性決策,從而對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。江慧等[21]認為高管過度自信源于:(1)貨幣幻覺。他們認為在自己的經(jīng)營管理下公司的平均收益更高。(2)心理賬戶。認為當前損失相對于沉沒成本來說較小,因此持續(xù)消費或投資才是最優(yōu)決策。(3)認知失諧。管理者大多職業(yè)經(jīng)驗豐富,當自己的決策被他人否定,反而加重其自我辯白心理,自負態(tài)度更加明顯,偏好高風險以證明自己。處于過度自信心理下的管理者會為了讓企業(yè)成功上市、獲得融資、升職加薪、避免債務違約等動機而粉飾盈余。通過向購買方放寬信用政策來增加銷售收入、減少研發(fā)支出來增加利潤以及擴大生產(chǎn)來降低銷售成本等方式實施較為隱蔽的真實盈余管理活動。企業(yè)的真實盈余管理行為是在作繭自縛,迫使企業(yè)不得不偏離正常經(jīng)營方向,最終損害未來業(yè)績乃至企業(yè)價值。作為上市公司董事會成員的一份子,獨立董事能夠監(jiān)督和約束管理者行為,減少其與其他利益相關者之間的信息不對稱問題,使真實盈余操縱也逐漸透明化且易被監(jiān)管。身為內(nèi)部監(jiān)管者,獨立董事更容易察覺過度自信管理者的不當行為,利用自身職業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識等約束管理者非理性決策,縮小其進行盈余操縱的空間。基于以上分析,本文提出假設3。
H3:董事會獨立性會抑制管理者過度自信對真實盈余管理的影響。
三、研究設計
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文選取2013—2019年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)為初始研究樣本,并對數(shù)據(jù)進行如下處理:剔除ST、?觹ST公司,剔除研究期間缺失數(shù)據(jù)的公司,并對主要變量進行了縮尾處理。所有樣本數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫,主要運用Excel和Stata16進行數(shù)據(jù)處理。
(二) 變量定義
1.真實盈余管理
參考Roychowdhury[22]的實證方法,通過構建經(jīng)營活動現(xiàn)金流量模型、酌量性費用模型和生產(chǎn)成本三個不同模型衡量真實盈余管理程度,再對模型進行分行業(yè)分年度回歸,得到企業(yè)正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量、正常可操作費用、正常生產(chǎn)成本,再分別用企業(yè)的實際值減去預測值,得到企業(yè)的異常經(jīng)營現(xiàn)金流量(RCFO)、異常酌量費用(RDISEXP)和異常產(chǎn)品成本(RPRDO)。真實盈余管理=異常生產(chǎn)成本-異?,F(xiàn)金流-異常酌量費用,即REM=RPRDO-
RCFO-RDISEXP。
2.管理者過度自信
國內(nèi)外學者衡量過度自信的方法有很多。如前三名管理者薪酬占比、企業(yè)景氣指數(shù)、管理者持股比例變化、主流媒體評價等。本文參考梁上坤[23]的做法,先計算出管理者前三名薪酬之和與所有管理者薪酬之比,再與行業(yè)中位數(shù)對比,若高于則取1,低于則取0。
3.董事會獨立性
獨立董事制度使得公司治理制度得以發(fā)展,董事會作用機制得以完善,獨立董事在董事會占比越多,管理者所受到的約束越大,更難表現(xiàn)出過度自信的非理性心理,也就會削弱其對真實盈余管理的正向促進作用。本文通過計算獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例來衡量董事會獨立性,同時反映董事會治理結(jié)構。
4.控制變量
參考已有文獻,本文將公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、經(jīng)營現(xiàn)金流量、是否陷入財務困境、每股收益、高管薪酬、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、年度和行業(yè)等變量作為控制變量。
具體變量定義見表1。
(三)模型構建
為驗證H1,構建管理者過度自信與真實盈余管理回歸模型1:
為驗證H2,構建董事會獨立性與真實盈余管理回歸模型2:
為驗證H3,構建董事會獨立性對管理者過度自信與真實盈余管理影響回歸模型3:
四、實證分析
(一) 描述性統(tǒng)計與相關性分析
表2列出了本文的描述性統(tǒng)計結(jié)果。顯示真實盈余管理(REM)標準差為0.190,最小值為-0.662,最大值為0.544,說明取樣的上市公司真實盈余管理水平存在較大差異。管理者過度自信(OC)均值為0.609,說明我國滬深A股上市公司管理者大多存在過度自信傾向。董事會獨立性最小值為0.333,最大值為0.571,說明上市公司獨立董事占比差異較大。
主要變量間的Pearson相關系數(shù)和Spearman相關系數(shù)顯示與回歸結(jié)果不同,表明數(shù)據(jù)可能存在偏相關、部分相關或偽相關等情況。董事會獨立性與真實盈余管理未通過相關性檢驗,但未控制其他變量,而僅考慮主變量間的關聯(lián)性,所以本文進行了下一步的多元回歸分析。
(二)回歸分析
表3中模型1中管理者過度自信與真實盈余管理正相關關系明顯,在1%水平上顯著,H1得到驗證,表明有過度自信心理的管理者會操縱真實盈余;模型2中董事會獨立性與真實盈余管理負相關,在5%水平上顯著,說明獨立董事制度能夠識別真實盈余管理行為;模型3中在5%水平上顯著說明了董事會獨立性存在調(diào)節(jié)作用,能抑制管理者過度自信對真實盈余管理的正向作用,也表明董事會治理完善時可以使企業(yè)會計信息質(zhì)量更優(yōu),能制衡管理者不當行為從而維護中小股東利益。
(三)進一步分析
為進一步檢驗在董事會獨立性較高時,非國有企業(yè)中管理者過度自信與真實盈余管理的正相關關系是否大于國有企業(yè),本文以產(chǎn)權性質(zhì)將全樣本分成國企和非國企,再分別對模型1進行回歸。結(jié)果如表4所示,在董事會治理較為完善時,非國有公司管理者過度自信與真實盈余管理在1%水平上顯著相關;國有公司管理者過度自信與真實盈余管理回歸系數(shù)為負且不顯著,表明國有企業(yè)過度自信的管理者在董事會獨立程度較高時實施真實盈余管理的動機比非國有企業(yè)弱,這可能是因為國企中經(jīng)營管理者主要來源于政府,相比較非國有企業(yè)管理者對真實盈余管理的實施行為更加謹慎。
(四)穩(wěn)健性分析
1.為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文增加代表控制權的股權集中度、代表所有權的產(chǎn)權性質(zhì)來控制其對真實盈余管理的影響,還增加了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司成長性兩個控制變量,回歸結(jié)果未發(fā)生變化。見表5。
2.將總樣本按LEV大小排序,取前后各40%數(shù)據(jù)作為新樣本,針對該子樣本進行回歸(見表6),結(jié)果表明,回歸結(jié)果與前文并無顯著改變。
3.改變真實盈余管理的衡量方法,借鑒Cohen et al.[24]構建的綜合指標RM,代入模型1—模型3進行回歸分析,表7整體結(jié)論依然穩(wěn)健。
五、實證分析
本文以滬深A股上市公司的年度數(shù)據(jù)為樣本,得到如下研究結(jié)論:(1)管理者過度自信程度越高,其從個人利益和企業(yè)整體利益出發(fā)都越有動機進行真實盈余管理。(2)優(yōu)化的獨立董事制度能約束企業(yè)真實盈余管理行為,即獨立董事占比越高,能更好抑制上市公司真實盈余管理水平。(3)董事會獨立性能夠顯著降低因管理者過度自信而進行的真實盈余操縱活動,這意味著董事會獨立性越高,越有助于對過度自信管理者進行不當決策的抑制和監(jiān)管。
上述結(jié)論不但有助于了解董事會結(jié)構在企業(yè)治理中發(fā)揮的重要作用,也為抑制真實盈余管理,強化會計信息質(zhì)量要求提供了一定的參考。本文提出如下建議:(1)對于過度自信的管理者,在公司內(nèi)部治理系統(tǒng)中應盡量避免“唯業(yè)績論”,在對其進行評價時應注重非財務指標,避免管理者為追求績效而進行盈余管理;完善管理者選聘機制,聘任管理者時能有一套較為全面的評價指標體系,聘任后定期組織管理者學習行為金融理論和心理學相關知識;同時建立有效的激勵制度,采用獎懲結(jié)合制度,迫使過度自信管理者更加謹慎決策。(2)建議我國上市公司可適當提高獨董比例以更好監(jiān)督經(jīng)理層和維系中小股東利益,強化企業(yè)內(nèi)部管理,同時可抑制管理者的認知偏差,使企業(yè)價值不受侵害;對獨立董事另設置績效工資,與企業(yè)績效掛鉤更能激發(fā)其管理積極性;完善獨立董事任職表決機制,讓其更能發(fā)揮監(jiān)督職能。(3)管理者是非“理性經(jīng)濟人”,其是有限理性的,會盲目樂觀,無法做出有效決策,更可能構造真實管理活動來操縱盈余。建議企業(yè)完善監(jiān)督機制,獨立董事能夠秉持獨立性、專業(yè)性、客觀性原則,讓管理者在內(nèi)外部監(jiān)督下難以發(fā)揮過度自信心理。
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