翟勝寶　鄒民　唐瑋

摘 要：本文運(yùn)用2005—2011年我國(guó)A股非金融類上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與真實(shí)盈余管理三者之間的關(guān)系。研究表明：融資需求與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會(huì)削弱融資需求對(duì)真實(shí)盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國(guó)有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對(duì)非國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理的治理作用更加明顯。銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度。此外，本文在進(jìn)一步區(qū)分三種類型銀行關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文拓展了盈余管理的研究視角，豐富了銀行關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的文獻(xiàn)。實(shí)踐中，對(duì)于公司治理盈余管理具有積極的啟示意義。

關(guān)鍵詞：融資需求；銀行關(guān)聯(lián)；企業(yè)性質(zhì)；真實(shí)盈余管理

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2015）07-0066-07

一、引言與文獻(xiàn)綜述

諸多研究表明，融資需求是我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的主要誘因之一。陸正飛和魏濤[1]研究發(fā)現(xiàn)公司在配股前存在盈余管理行為，而且有后續(xù)融資行為公司在配股后仍進(jìn)行盈余管理以繼續(xù)盡可能維持較高業(yè)績(jī)。股權(quán)分置改革以后，我國(guó)上市公司增發(fā)或配股數(shù)量減少，但定向增發(fā)成為了主要的融資方式。章衛(wèi)東[2]也發(fā)現(xiàn)上市公司在定向增發(fā)的前一年存在盈余管理行為，特別是當(dāng)增發(fā)對(duì)象為其他機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，上市公司更傾向于向上的盈余管理。在債務(wù)融資方面， Liu等[3]的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了以較低的成本獲得債務(wù)融資，在發(fā)行債券前明顯增加了操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。然而上述研究主要是基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的考察。Cohen和Zarowin [4]研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的逐步完善增加了上市公司在季節(jié)性股票發(fā)行之前的業(yè)績(jī)操控成本，但是公司更可能傾向于真實(shí)的盈余管理，因?yàn)槠渚哂泻芎玫碾[蔽性不容易被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。此后系列研究也支持了上述結(jié)論。由此可見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)融資需求較大時(shí)，相應(yīng)的企業(yè)會(huì)進(jìn)行較多的真實(shí)盈余管理行為。

由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，金融市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，金融資源長(zhǎng)期以來(lái)都受到政府的嚴(yán)格管控，企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題十分突出，民營(yíng)企業(yè)更是遭受著“信貸歧視”的困擾，這無(wú)疑會(huì)更容易誘發(fā)企業(yè)融資，如增發(fā)或配股等盈余管理行為。然而如果企業(yè)能夠獲得更多的資金，譬如銀行貸款，其盈余管理的動(dòng)機(jī)將隨之減弱。因此，為了緩解融資難問(wèn)題，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始和銀行建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，尤其是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步放開(kāi)，這種現(xiàn)象更加普遍[5]。銀行關(guān)聯(lián)的主要形式包括高管關(guān)聯(lián)（企業(yè)高管具有銀行工作背景）和持股關(guān)聯(lián)（企業(yè)持股銀行和銀行持股企業(yè)）。無(wú)疑，銀行關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)獲得更多的貸款和更高的信貸額度[6]-[10]以及更低的融資成本[11]。具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)在獲得更多銀行貸款后，能夠彌補(bǔ)企業(yè)資金的短缺。由此可見(jiàn)，銀行關(guān)聯(lián)正逐步地影響著信貸資源的配置和企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，但是融資便利條件下的銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)，其盈余管理行為是否真的減少了呢？已有的研究并沒(méi)有關(guān)注銀行關(guān)聯(lián)對(duì)盈余管理的影響，這為本文的研究提供了良好的契機(jī)。同時(shí)，通過(guò)檢驗(yàn)銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，將有助于判斷銀行關(guān)聯(lián)這種非正式制度安排的合理性。

利用我國(guó)2005—2011年間A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗(yàn)了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理三者之間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示，融資需求與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會(huì)削弱融資需求對(duì)真實(shí)盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國(guó)有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對(duì)非國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理的改善作用更加明顯。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：第一，已有的文獻(xiàn)研究了當(dāng)企業(yè)融資需求較大時(shí)，融資動(dòng)機(jī)會(huì)誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為對(duì)公司帶來(lái)負(fù)面影響，而本文的研究發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系的確可以弱化企業(yè)的盈余管理動(dòng)機(jī)，產(chǎn)生正面效應(yīng)，從而為現(xiàn)階段銀行關(guān)聯(lián)存在的合理性提供了新證據(jù)。第二，已有的研究主要聚焦于融資與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系，然而真實(shí)的盈余管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的損害更大，本文的研究有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用，加深對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)途徑和特征的理解。第三，本文的研究結(jié)論為投資者更好地評(píng)估公司價(jià)值提供了啟示和參考，同時(shí)對(duì)于監(jiān)管部門在宏觀層面指導(dǎo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，維護(hù)金融秩序促進(jìn)國(guó)家金融改革也具有重要的參考價(jià)值。本文余下來(lái)的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)；第四部分是實(shí)證結(jié)果分析；第五部分是穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第六部分是研究結(jié)論

二、研究假設(shè)

長(zhǎng)期以來(lái)，有關(guān)盈余管理的文獻(xiàn)主要集中于企業(yè)的融資動(dòng)機(jī)。在權(quán)益性融資方面，已有研究的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)認(rèn)為，上市公司為符合配股或增發(fā)新股的要求存在強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)；對(duì)于債務(wù)性融資與盈余管理的關(guān)系目前學(xué)術(shù)界依然沒(méi)有得出一致的結(jié)論。比如，Watts 和Zimmerman[12]指出管理者會(huì)通過(guò)盈余管理行為提高業(yè)績(jī)以滿足債務(wù)條款的要求。而Jensen 和Meckling[13]指出債務(wù)契約的約束機(jī)制可以提高公司的治理水平，從而可以對(duì)企業(yè)的盈余管理行為起到一定程度的抑制作用。但從總體上看，國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果主要支持第一種觀點(diǎn)。值得注意的是，上述研究主要是基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)度量盈余質(zhì)量。Zang[14]研究指出，大多數(shù)企業(yè)會(huì)采用雙重手段進(jìn)行盈余管理即應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)的盈余管理，具體采用哪一種手段取決于不同的盈余管理給企業(yè)所帶來(lái)的收益如何。因此，已有的研究?jī)H用應(yīng)計(jì)盈余管理去衡量企業(yè)的盈余質(zhì)量是不全面的。

利用中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景，銀行關(guān)聯(lián)為研究融資與盈余管理之間的關(guān)系提供了一個(gè)獨(dú)特視角。首先，已有的文獻(xiàn)表明，銀行關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來(lái)融資的便利和融資成本的降低。具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)有一種良好的預(yù)期，相較于其他企業(yè)而言自身的銀行貸款可得性更高。因此，當(dāng)企業(yè)能夠獲得外部資金的注入時(shí)，其進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)也就隨之減弱。其次，從外部監(jiān)督的視角看，外部債權(quán)人積極參與公司治理的前提條件為：一是銀行有監(jiān)督的動(dòng)力；二是其必須具有監(jiān)督所需要的內(nèi)部信息。已有的研究表明，我國(guó)銀行主要發(fā)放短期債務(wù)給企業(yè)。由于短期債務(wù)不確定性小，貸款發(fā)放出去以后銀行也缺乏必要的監(jiān)督動(dòng)力。相反，銀行關(guān)聯(lián)可以在銀企之間建立一種長(zhǎng)期的合作和誠(chéng)信關(guān)系。張敦力和李春兒[15]發(fā)現(xiàn)銀行關(guān)聯(lián)不僅能夠給企業(yè)帶來(lái)更多的信貸資金而且能夠增加企業(yè)的債務(wù)期限。一方面，與短期借款相比，長(zhǎng)期借款的不確定性更高，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，這會(huì)使得銀行有動(dòng)力去參與企業(yè)的治理；另一方面，銀行關(guān)聯(lián)能夠降低銀企之間的信息不對(duì)稱程度，銀行可以據(jù)此獲得借款企業(yè)的一些內(nèi)部信息，比如風(fēng)險(xiǎn)偏好、現(xiàn)金流和投資機(jī)會(huì)等。在這種情況下，銀行將有能力增加監(jiān)督的強(qiáng)度。此外，借款期限越長(zhǎng)，銀行的重復(fù)監(jiān)督成本將越低，從而能更有效發(fā)揮債權(quán)人的治理機(jī)制。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：其他條件相同的情況下，相較于沒(méi)有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)其融資需求同真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)。

依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，可以將企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。由于銀行和國(guó)有企業(yè)的最終控制人都是政府，因此，許多地方政府甚至?xí)蜚y行施壓給國(guó)有企業(yè)提供政策貸款，因?yàn)楹玫膰?guó)有企業(yè)會(huì)增加政府官員政治資本以及晉升機(jī)會(huì)。所以，即使國(guó)有企業(yè)與銀行存在關(guān)聯(lián)，該關(guān)聯(lián)關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響也是有限的。相反，我國(guó)非國(guó)有企業(yè)的融資約束較大，融資渠道也十分狹小。由于股票市場(chǎng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)融資存在歧視[16]，因此，銀行信貸就成為一種十分寶貴的資源。特別是民營(yíng)企業(yè)還受到了信貸歧視的困擾，迫切希望和銀行建立起關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如持有銀行股份，這不僅可以緩解自身融資約束還可以分享壟斷利潤(rùn)，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)[17]。融資的便利以及良好的公司業(yè)績(jī)，降低了誘發(fā)企業(yè)盈余管理的動(dòng)力?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)：

H2：與國(guó)有企業(yè)相比，銀行關(guān)聯(lián)在非國(guó)有企業(yè)中對(duì)盈余管理的改善作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)

本文選擇了我國(guó)2005—2011年A股市場(chǎng)非金融類上市公司，在樣本的篩選過(guò)程中，按照以下原則對(duì)初始樣本進(jìn)行處理：（1）剔除金融類上市公司的觀測(cè)值；（2）剔除相關(guān)變量缺失的觀測(cè)值；（3）剔除ST和*ST公司；（4）由于盈余管理模型的分行業(yè)年度回歸必須有10家以上公司樣本，故刪除少于10家的行業(yè)。在此基礎(chǔ)上由于真實(shí)盈余管理模型滯后兩期，因此，本文樣本實(shí)際區(qū)間為2007—2011年，共6 737個(gè)樣本。同時(shí)，為了消除異常值的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量在1%和 99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize 處理。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和巨潮資訊網(wǎng)，銀行關(guān)聯(lián)的相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)手工整理得到。

（二）實(shí)證模型

為了檢驗(yàn)上述兩個(gè)假設(shè)，將待檢驗(yàn)的回歸方程設(shè)定如下：

EM=β1FN+β2Relation+β3Relation×FN+β4X+ε（1）

其中，EM 為因變量取真實(shí)盈余管理的絕對(duì)值。真實(shí)盈余管理采用Roychowdhury[18] 的模型求出，同時(shí)考慮到不同真實(shí)盈余管理活動(dòng)之間可能存在一定的抵消[19]，因此本文借鑒李增福等[20]的做法，將三種真實(shí)盈余管理手段進(jìn)行合并（真實(shí)生產(chǎn)操控-（真實(shí)銷售操控+真實(shí)費(fèi)用操控）），以綜合考察真實(shí)盈余管理程度。FN為融資需求變量，常用的衡量融資需求的方法為Demirguc-Kunt和Maksimovic[21] 提出的計(jì)算方法。該公式將企業(yè)成長(zhǎng)性與可實(shí)現(xiàn)的內(nèi)生增長(zhǎng)之差作為融資需求，其值越大，表明企業(yè)的融資需求越高。計(jì)算公式為： （At-At- 1） /At-1-ROEt / （1-ROE t），其中At為t期的資產(chǎn)規(guī)模，ROE為凈資產(chǎn)收益率。在此基礎(chǔ)之上將大于行業(yè)年度均值的FN 記為 1，否則記為0。Relation為解釋變量，表示企業(yè)具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系。交互項(xiàng)Relation×FN的系數(shù)β3是本文的關(guān)鍵變量，預(yù)計(jì)其系數(shù)為負(fù)，表明在融資需求較大時(shí)銀行關(guān)聯(lián)對(duì)盈余管理具有改善作用。同時(shí)，由于融資需求較大的企業(yè)更有可能同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而引起交互項(xiàng)Relation×FN多重共線，本文采用 Smith和Sasaki （1979） 的建議，對(duì)交互項(xiàng)Relation×FN進(jìn)行了均值中心化處理。具體計(jì)算公式為： （銀行關(guān)聯(lián)-銀行關(guān)聯(lián)均值）×（融資需求-融資需求均值）。根據(jù)以往文獻(xiàn)[22]-[24]，控制變量X包括：盈利能力（ROE）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、公司規(guī)模（Size）、企業(yè)成長(zhǎng)性（growth）、再融資（SEO）和會(huì)計(jì)事務(wù)所（Big4）。此外，筆者還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year）等相關(guān)變量。如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。無(wú)論是全樣本、國(guó)有還是非國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理的均值都為0.4700左右，表明總體上我國(guó)上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理較多，而且不同性質(zhì)的企業(yè)之間差異不大；銀行關(guān)聯(lián)（Relation）變量，總樣本均值為0.3586，說(shuō)明我國(guó)上市公司中約有35.8600%的公司存在銀行關(guān)聯(lián)現(xiàn)象，其中非國(guó)有企業(yè)銀行關(guān)聯(lián)的均值為0.3673，比國(guó)有企業(yè)（0.3520）高出1.5300%，表明在我國(guó)非國(guó)有企業(yè)更加迫切地希望同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，在不同形式的銀行關(guān)聯(lián)中除了高管關(guān)聯(lián)是非國(guó)有企業(yè)（0.2204）多于國(guó)有企業(yè)（0.1820）之外，持股關(guān)聯(lián)方面則是國(guó)有企業(yè)的持股關(guān)聯(lián)（0.1700）高于非國(guó)有企業(yè)（0.1468），可能的原因是高管關(guān)聯(lián)的構(gòu)建成本較低，同時(shí)程序簡(jiǎn)單，對(duì)于實(shí)力相對(duì)較弱的非國(guó)有企業(yè)而言更加傾向于構(gòu)建這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。而持股關(guān)聯(lián)構(gòu)建成本較高，尤其是銀行持有企業(yè)股份會(huì)受到我國(guó)《商業(yè)銀行法》的限制，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)盲目地構(gòu)建持股關(guān)聯(lián)可能會(huì)加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[25]，因此，非國(guó)有企業(yè)持股關(guān)聯(lián)的比例要顯著低于國(guó)有企業(yè)；融資需求變量（FN）全樣本為0.3149，其中國(guó)有企業(yè)的均值為0.3111，非國(guó)有企業(yè)均值為0.3201（中位數(shù)都為0），說(shuō)明我國(guó)企業(yè)總體融資需求偏大并且非國(guó)有企業(yè)的融資需求略高于國(guó)有企業(yè)。同時(shí)還注意到，國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿（LEV）均值為0.5490，比非國(guó)有企業(yè)（0.5181）高出3.0700%。結(jié)合融資需求和財(cái)務(wù)杠桿的數(shù)據(jù)可知，不僅非國(guó)有企業(yè)的融資需求略大，而且非國(guó)有企業(yè)從銀行獲取貸款的數(shù)量少于國(guó)有企業(yè)。盈利能力（ROE），國(guó)有企業(yè)的均值是0.0755，非國(guó)有企業(yè)均值為0.0834，說(shuō)明我國(guó)上市公司總體盈利能力不強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率不高且非國(guó)有企業(yè)高于國(guó)有企業(yè)，這可能和國(guó)有企業(yè)需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任有關(guān)。其余變量均處于正常范圍內(nèi)，不存在極端值。

1.相關(guān)系數(shù)分析

表3報(bào)告了各變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表3中可以看出，融資需求（FN）和企業(yè)的真實(shí)盈余管理（RM）在1%的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)的融資需求會(huì)誘發(fā)企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，這支持了假設(shè)1；同時(shí)筆者注意到，銀行關(guān)聯(lián)變量（Relation）和真實(shí)的盈余管理（RM）負(fù)相關(guān)，但在Pearson相關(guān)系數(shù)方面為11.3000%，缺乏統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，只有Spearman相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著，這可能和沒(méi)有區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān)，由于銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)盈余管理的改善作用主要是基于企業(yè)的融資動(dòng)機(jī)，而相關(guān)文獻(xiàn)研究表明國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的盈余管理較少，因此，銀行關(guān)聯(lián)變量的相關(guān)系數(shù)結(jié)果部分支持了假設(shè)2。其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過(guò)0.4000，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3Pearson（Spearman）相關(guān)系數(shù)

RMFNRelationROELEVSizeGrowthSEOBig4

RM10.1006**-0.0206**0.1247***0.0380***-0.0519**0.01610.0451***-0.0136

FN0.1392***10.0113-0.0962***0.2153***0.1008***0.1285**0.1728***-0.0265**

Relation-0.0134-0.011310.0212**0.0920***0.0821***-0.0079**-0.0185-0.0559***

ROE0.1231***-0.1296***0.00811-0.0532***0.2671***0.3623***0.1080***0.1042***

LEV0.0649***0.1936***0.1024***-0.0905***10.2544***0.0363***0.01620.0337***

Size-0.0285**0.0820***0.0905***0.1757***-0.0713***10.1844***0.0586***0.2962***

Growth0.4101***0.1591***-0.00030.2048***0.0338***0.0728***10.1156***0.0317***

SEO0.0487***0.1728***-0.01850.0590***0.01030.0570***0.0847***10.0154

Big4-0.0265**-0.0265**0.0559***0.0555***0.01770.3762***-0.01130.01541

注：上半角為Spearman相關(guān)系數(shù)、下半角為Pearson相關(guān)系數(shù)；被解釋變量EM為真實(shí)的盈余管理；FN為融資需求變量；Relation為銀行關(guān)聯(lián)變量，其中Relation1代表高管關(guān)聯(lián)，Relation2代表持股關(guān)聯(lián)；ROE代表盈利能力；LEV代表財(cái)務(wù)杠桿；Size代表企業(yè)規(guī)模；growth代表公司成長(zhǎng)性；SEO代表公司是否進(jìn)行了股權(quán)融資；Big4代表會(huì)計(jì)事務(wù)所；***和**分別代表1%和5%的顯著性水平，下同。

2.模型的實(shí)證結(jié)果

在表4中融資需求與真實(shí)盈余管理在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明在本文所選取的樣本中，融資需求同樣會(huì)誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為，而且這種關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。同時(shí)，還可以看出在加入了銀行關(guān)聯(lián)變量之后，銀行關(guān)聯(lián)的系數(shù)在5%的水平為負(fù)，并且交互項(xiàng)系數(shù)在1%的水平也為負(fù)，因此假設(shè)1得到驗(yàn)證。進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中融資需求依然會(huì)導(dǎo)致盈余管理，但銀行關(guān)聯(lián)變量和交互項(xiàng)都不顯著，且銀行關(guān)聯(lián)的符號(hào)為正，這說(shuō)明基于融資動(dòng)機(jī)下的銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理關(guān)系會(huì)受到國(guó)有股權(quán)的影響。然而，在非國(guó)有企業(yè)的樣本中，銀行關(guān)聯(lián)變量在1%的水平顯著為負(fù)，而且交互項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，與全樣本的回歸結(jié)果相比顯著性明顯提高，這說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中，銀行關(guān)聯(lián)的存在會(huì)削弱融資需求對(duì)企業(yè)盈余管理的誘導(dǎo)作用，這支持了假設(shè)2。

公司盈利能力（ROE）的系數(shù)為正，這與Mitra和Cready（2005）的結(jié)論一致；財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈余管理負(fù)相關(guān)，這和雷光勇和劉慧龍（2006）的發(fā)現(xiàn)一致，同時(shí)這也間接說(shuō)明如果企業(yè)及時(shí)獲得更多的銀行貸款，能夠降低企業(yè)的盈余管理行為；企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明高成長(zhǎng)性公司的盈余管理水平更高，這一結(jié)果與Koh（2007）的研究發(fā)現(xiàn)是一致的；企業(yè)規(guī)模（Size）僅在國(guó)有企業(yè)樣本中顯著為負(fù)，說(shuō)明隨著企業(yè)規(guī)模的增加，企業(yè)受到關(guān)注增加對(duì)盈余管理有一定的抑制作用，這和于泊忠等（2011）的發(fā)現(xiàn)一致；再融資（SEO）、會(huì)計(jì)事務(wù)所（Big4）審計(jì)的系數(shù)為正但不顯著。

五、進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步將銀行關(guān)聯(lián)細(xì)分為高管關(guān)聯(lián)和持股關(guān)聯(lián)兩種形式，構(gòu)建如下模型：

EM=β1FN+β2Relation1+β3Relation2+β4FN×Relation1+β5FN×Relation2+β6X+ε（2）

通過(guò)表5可以看出兩種關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)（Relation1×FN和Relation2×FN）都在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明研究結(jié)果保持不變即銀行關(guān)聯(lián)可以削弱融資需求對(duì)盈余管理的誘導(dǎo)作用。這可以從以下兩方面來(lái)理解：其一，企業(yè)構(gòu)建銀行關(guān)聯(lián)之后銀企之間的溝通增加，企業(yè)自身的融資約束得到了明顯的改善，盈余管理的動(dòng)機(jī)弱化；其二，銀行關(guān)聯(lián)不僅可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平比如現(xiàn)金波動(dòng)更小[26]，而且能夠發(fā)揮負(fù)債的治理效應(yīng)提高企業(yè)的投資效率[27]，這會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，因此企業(yè)沒(méi)有必要進(jìn)行盈余管理，尤其是操控成本較高的真實(shí)盈余管理。在兩種形式的關(guān)聯(lián)中，高管關(guān)聯(lián)（Relation1）的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，而持股關(guān)聯(lián)變量（Relation2）系數(shù)為負(fù)但顯著性沒(méi)有達(dá)到10%水平?？赡艿脑蚴歉吖荜P(guān)聯(lián)形式在非國(guó)有企業(yè)中比例較高，而且上述研究表明銀行關(guān)聯(lián)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的改善作用更加顯著。相反，持股關(guān)聯(lián)中國(guó)有企業(yè)樣本所占比例較大有關(guān)，因此模型的回歸符號(hào)為負(fù)，但沒(méi)有達(dá)到統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。其余控制變量的回歸結(jié)果與模型（1）基本一致，不再贅述。

Roychowdhury（2006）指出，真實(shí)活動(dòng)操控包括銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控，相應(yīng)的有異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（EM_CFO）、異常生產(chǎn)成本（EM_PROAD）和異常操控性費(fèi)用（EM_DISEXP）三個(gè)個(gè)體衡量真實(shí)活動(dòng)操控盈余管理水平的指標(biāo)。因此，本文用三個(gè)個(gè)體指標(biāo)來(lái)代替真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈余管理水平總指標(biāo)（EM）進(jìn)行回歸，回歸多元方程設(shè)定如下：

EM_CFO=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（3）

EM_PROAD=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（4）

EM_DISEXP=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（5）

表6報(bào)告了對(duì)真實(shí)的盈余管理細(xì)分以后的回歸結(jié)果，多元回歸結(jié)果總體上支持了假設(shè)1的觀點(diǎn)，交互項(xiàng)（Relation×FN）的系數(shù)都為負(fù)，且分別都在1%水平上顯著。

六、結(jié) 論

本文以我國(guó)A股非金融類上市公司2005—2011年的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn)：融資需求與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會(huì)削弱融資需求對(duì)真實(shí)盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國(guó)有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對(duì)非國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理的改善作用更加明顯。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)進(jìn)一步區(qū)分不同形式的銀行關(guān)聯(lián)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文的研究表明，銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的盈余管理程度。

本文的研究結(jié)論有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用，加深對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)途徑和特征的理解。由于我國(guó)正處于社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，各方面的制度還不夠完善，因此，本文的研究豐富了非正式制度研究領(lǐng)域的成果，同時(shí)還可以為監(jiān)管部門的政策制定提供參考。

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