姚江濤

摘? ?要：隨著金融市場化高度發(fā)展，網(wǎng)絡社交平臺逐漸成為了投資者們發(fā)表個人觀點的重要媒介。貨幣政策的頒布會影響投資者情緒，這些情緒會直觀反映在網(wǎng)絡平臺上?；诖?，先使用Python爬蟲技術和輿情分析方法獲取投資者情緒數(shù)據(jù)，再從A股科技業(yè)選取59支樣本股，以2018年1月至2020年9月的周度數(shù)據(jù)研究投資者情緒、貨幣政策與科技業(yè)股票收益率之間的相互關系。通過實證分析和穩(wěn)健性檢驗后得出結論：投資者情緒在貨幣政策和科技業(yè)股票收益率之間起調節(jié)作用。最后提出相關建議。

關鍵詞：投資者情緒;多元線性回歸;輿情分析;Python網(wǎng)絡爬蟲

中圖分類號：C93? ? 文獻標志碼：A? 文章編號：1673-291X（2022）08-0120-04

引言

股票市場是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，宏觀經(jīng)濟政策的變動對股票價格有顯著影響，而貨幣政策作為國家調控宏觀經(jīng)濟的重要手段之一，通過調整貨幣供應量、利率、匯率等中介指標能夠在一定程度上影響我國股票市場。除了貨幣政策能夠影響股價外，投資者情緒亦不容忽視，投資者情緒積極時，對股價會產(chǎn)生正面的影響，反之亦然。尤其是中國股市的市場主體以散戶為主，羊群效應是一個較為常見的現(xiàn)象。A股中的科技業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)版的上市公司的區(qū)別在于其通過了更為嚴苛的審核機制，因此理論上A股上市的科技業(yè)公司的整體質量要優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中的科技業(yè)公司。不過高市盈率以及股價波動大的現(xiàn)象仍然存在，因此很有可能這種非理性的波動與投資者情緒存在相關性。在貨幣政策推出后，投資者往往會對未來股市走向有一個預期，也就是貨幣政策同樣會影響到投資者情緒。金融市場伴隨著計算機網(wǎng)絡技術的廣泛運用和自身的信息化高度發(fā)展，已經(jīng)步入互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的時代，因此股票網(wǎng)絡金融論壇成為了投資者，尤其是散戶投資者發(fā)表言論表達對股市情緒的重要途徑。因此，本文使用爬蟲技術從百度新聞上對上證綜指的資訊進行輿情評分，構建投資者情緒指標，并從行為金融學的角度，考察貨幣政策通過投資者情緒的傳導對股市波動產(chǎn)生的影響。本研究在上市的A股科技業(yè)股票中，在剔除了ST股票以及上市不足5年的公司股票后，選擇了59支樣本股票，采取2018年1月至2020年9月的周度數(shù)據(jù)，共8 378個數(shù)據(jù)項。以投資者情緒和貨幣政策為解釋變量，股票收益率為被解釋變量，進一步探討三者之間的關系和相互作用機制。

一、文獻綜述與研究假說

國內外許多文獻論述了貨幣政策對股市的影響，以及投資者情緒對股市的影響，但將三者綜合起來進行研究的文獻較少。Kurov發(fā)現(xiàn)，在牛市和熊市狀態(tài)下的貨幣政策對市場情緒存在有差異影響。利率的變化會通過資產(chǎn)組合效應影響股票其他替代資產(chǎn)的收益率，從而改變原有資產(chǎn)組合的結構。王少林等研究發(fā)現(xiàn)利率與股票收益率負相關。譬如，貨幣的利率下降，理性投資者基于效用最大化原則會對各項資產(chǎn)進行重組，為滿足新的資產(chǎn)均衡，股票需求量會增加，由此導致股價上升。由此提出理論假設H1。

H1：貨幣政策顯著影響科技業(yè)股票收益率，表現(xiàn)在無風險利率越高，股票收益率越低。

Verma等通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，市場收益率、紅利率以及通貨膨脹率對投資者情緒都有顯著影響，其中各個因素對機構投資者情緒的影響要顯著大于個人投資者。陳其安和雷小燕不僅從理論模型推導結果證明中國股票市場價格波動性與投資者情緒正相關，與市場利率負相關，還通過GARCH模型驗證了貨幣政策（此處以利率為代表）對股票市場流動性的調控效果在一定程度上會受到投資者情緒的影響而減弱。投資者除了關注個股的變化外，貨幣政策的變化也是其重點關注對象。如果利率降低，投資者會預期股價上升，因此情緒高漲。新聞資訊激增，投資者會更加活躍地發(fā)表看好股市上升的評論，輿情評分隨之升高。由此提出理論假設H2。

H2：貨幣政策顯著影響投資者情緒，表現(xiàn)在無風險利率越低，市場換手率越高。

Renault、Sun、Salur等研究證實，網(wǎng)絡輿情與股市收益率之間的關系顯著，并且對股市的發(fā)展存在隱患。Brown和Cliff通過調查網(wǎng)絡輿情與近期股市之間的收益關系，發(fā)現(xiàn)間接的情緒指數(shù)與直接測量指數(shù)都對同期市場回報率密切相關。貨幣政策對股市的傳導過程中會影響投資者的預期和情緒，從而改變投資交易行為，進而對股市產(chǎn)生影響。投資者情緒是投資者的心理活動。貨幣政策會影響投資者的預期，而同時外界的政策、環(huán)境等因素都會使得投資者情緒發(fā)生變化，部分投資者會產(chǎn)生非理性情緒，使得貨幣政策對股市的傳導效果產(chǎn)生影響。由此提出假設H3。

H3：投資者情緒在貨幣政策和科技業(yè)股票收益率之間起調節(jié)作用。

二、代理指標選取與研究設計

（一）投資者情緒代理指標

朱義師通過實證研究證明，科技熱點對股票市場相關概念股的股票價格有顯著的正面影響。因此，本文在選取投資者情緒代理指標時著重考慮網(wǎng)絡輿情對股票收益率的影響。當下越來越多的企業(yè)、機構和個人通過互聯(lián)網(wǎng)獲取金融信息，網(wǎng)民會通過互聯(lián)網(wǎng)接收所需要的數(shù)據(jù)資源，同時可以利用網(wǎng)絡媒體平臺，如論壇、貼吧、微信等暢所欲言表達自己的看法，讓其他網(wǎng)絡用戶看到自己發(fā)布的評論內容，因此，網(wǎng)絡輿情對股市的影響是不容忽視的。本文將輿情評分（Qx）作為投資者情緒的代理指標。首先，用Python爬蟲軟件爬取百度新聞資訊頁面中有關上證綜指在2015—2020年的所有新聞。然后，搭建輿情評分系統(tǒng)，設定評分方式，根據(jù)新聞標題中是否出現(xiàn)特定的負面詞來給新聞打分，輿情評分（Qx）越高表示投資者情緒越積極，輿情評分（Qx）越低表示投資者情緒越消極。最后，將評分匯總導入數(shù)據(jù)庫，匯總成Excel表格，再對數(shù)據(jù)項進行處理，選取實證研究過程之中需要的相應日期所對應的輿情評分。

（二）貨幣政策代理指標

目前我國利率機制體系還不夠完善，我國主要是從實證研究方面，依據(jù)現(xiàn)有的利率和股市數(shù)據(jù)來進行研究得出相關結論。例如，王少林和林建浩通過 FAVAL-BL模型分析得出利率與股票價格負相關的結果，且得出伴隨著利率每增加100個基點，股票指數(shù)將下降約8%。謝喬昕通過實證研究表明公開市場業(yè)務只在短期內對股價影響顯著，從長期來看，市場利率對股價的影響比貨幣供應量對股市的影響更顯著。因此，本文選取上海同業(yè)拆借利率（RFret）作為貨幣政策的代理指標。數(shù)據(jù)來源于上海市同業(yè)拆借利率官網(wǎng)。gzslib202204012213

（三）控制變量選取

公司的財務指標通常被認為會影響公司股價的收益率。通過查閱文獻，本文選擇營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股營業(yè)利潤、每股凈資產(chǎn)、每股營業(yè)收入、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額這些公司的財務指標以及財務比率作為控制變量（Control）。數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。

（四）模型構建

為檢驗提出的 H1、H2 和 H3 三個假設的正確性， 構建如下的多元回歸模型：

模型1：Wkrett=α1+α2*RFrett+αi* Controlt，i+ε（1）

模型2：Qxt=β1+β2*RFrett+βi* Controlt，i+Φ（2）

模型3：Wkrett=γ1+γ2*RFrett+γ3*Qxt+γ4*Qxt*RFrett+γi* Controlt，i+φ（3）

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以A股上市公司中所有科技業(yè)股票為例，剔除數(shù)據(jù)不完整的公司和ST、ST*類特殊處理的上市公司，最終得到59個樣本企業(yè);以2018—2020 年的周度數(shù)據(jù)為樣本。樣本企業(yè)股票的收益率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股營業(yè)利潤、每股凈資產(chǎn)、每股營業(yè)收入和每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫，最終形成8 378個數(shù)據(jù)項。

（二）描述性統(tǒng)計

從描述性統(tǒng)計結果來看，投資者情緒的代理指標網(wǎng)絡輿情評分最大值和最小指相差甚大，輿情評分最小值僅為-15，最大值達到60，并且輿情評分的方差是所有變量中最大的，高達12.31。所以可以推測，投資者情緒在兩年間波動較大，這也與現(xiàn)實相吻合。貨幣政策的影響也時常波動，表現(xiàn)在七日的無風險利率波動較大，這也可能是股票的收益率不斷波動的原因之一。

（三）實證結果

從表1的回歸結果可以看出，模型（1）中無風險利率的回歸系數(shù)為-38.03，并且無風險利率在99%的置信水平下顯著與科技業(yè)股票收益率負相關，也就是說，無風險利率越高，股票收益率越低。假設1得到了實證支持。模型（2）中無風險利率的回歸系數(shù)為-8 744.88，并且無風險利率在99%的置信水平下顯著與股票市場換手率負相關，即無風險利率越低，網(wǎng)絡輿情評分越高。假設2得到了實證支持。模型（3）中無風險利率的回歸系數(shù)為-47.3，網(wǎng)絡輿情評分的回歸系數(shù)為0.000 702，輿情評分和無風險利率的交互項系數(shù)為0.729，并且都在99%的置信水平下顯著。由此可知，投資者情緒在兩者之間發(fā)揮了調節(jié)作用，即貨幣政策通過影響投資者情緒間接對科技業(yè)股票收益率產(chǎn)生影響。假設3得以證實。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文穩(wěn)健性檢驗的做法是將樣本數(shù)據(jù)量縮小到7 100條，重新帶入實證檢驗。從回歸結果來看，模型（1）和（2）的無風險利率回歸系數(shù)仍然在99%的置信水平下顯著為負數(shù)，假設1和假設2的實證結果穩(wěn)健。模型（3）中，無風險利率、網(wǎng)絡輿情評分以及兩者的交互項的回歸系數(shù)都在99%的置信水平下顯著，并且無風險利率系數(shù)為負，輿情評分系數(shù)為正，無風險利率與輿情評分的交互項為正，所以假設3的實證結果穩(wěn)健?？偟膩碚f，投資者情緒在貨幣政策和股票收益率之間起到一定的調節(jié)作用。

四、結論與建議

本文利用Python爬蟲軟件，爬取百度新聞資訊頁面中有關上證綜指的新聞，搭建輿情評分系統(tǒng)給新聞打分。最后將評分匯總處理，得到網(wǎng)絡輿情評分作為投資者情緒的代理指標。選擇上海市同業(yè)拆借利率作為貨幣政策的代理指標，通過實證分析得出結論：貨幣政策能夠顯著影響科技業(yè)股票的收益率與投資者情緒，同時投資者情緒也能顯著影響股票收益率。最后，投資者情緒在貨幣政策影響傳導至股票收益率的過程中起到一定調節(jié)作用。我國股市目前仍處在沒有完全成熟的階段，投資者尤其是散戶投資者決策行為的主觀心理較強。由于我國目前缺乏一定的網(wǎng)絡輿論監(jiān)管機制，從而導致許多不真實的言論信息在網(wǎng)絡平臺上過度傳播。為了能夠在這樣的背景下更好把握市場運行規(guī)律，基于本文的研究結果，建議監(jiān)管機構可以通過技術手段量化投資者情緒指標，并且根據(jù)指數(shù)的數(shù)值大小把握市場動態(tài)，跟蹤監(jiān)測市場參與者的整體情緒變化狀況，降低由于非理性決策行為導致的市場系統(tǒng)性風險，不僅為我國優(yōu)化市場穩(wěn)定機制和加強股市管理方面提供一條新思路，更是對我國在新環(huán)境下的宏觀審慎監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實意義。

參考文獻：

[1]? ?Kurov A. Investor sentiment and the stock markets reaction to monetary policy[J].Journal of Banking&Finance，2010，34（1）：139-149.

[2]? ?Verma R，Verma P. Noise trading and stock market volatility 0.Journal of Multinational Financial M anagement，2007，（17）：234-243.

[3]? ?Renault T. Intraday online investor sentiment and return patterns in the U.S. stock market[J].Journal of Banking&Finance，2017，（84）：25-40.

[4]? ?Brown G W，Cliff M T. Investor sentiment and the near-term stock market[J].Journal of empirical finance，2004，11（1）：1-27.gzslib202204012213

[5]? ?聞岳春，張宗翔.創(chuàng)業(yè)板股票高市盈率發(fā)行的市場風險研究[J].武漢金融，2013，（12）：7-11.

[6]? ?陳其安，雷小燕.貨幣政策、投資者情緒與中國股票市場波動性：理論與實證[J].中國管理科學，2015，25（11）：1-11.

[7]? ?朱義師.科技熱點對中國股票市場影響的實證研究[J].商業(yè)經(jīng)濟，2017，（5）：163-165.

[8]? ?王少林，林建浩，楊? 榮.中國貨幣政策與股票市場互動關系的測算——基于FAVAR-BL方法的分析[J].國際金融研究，2015，（5）：15-25.

[9]? ?謝喬昕，宋良榮.利率市場化背景下利率政策調整對股市的沖擊效應[J].金融理論與實踐，2016，（7）：7-13.

[10]? ?陸靜，周媛.投資者情緒對股價的影響——基于AH股交叉上市股票的實證分析[J].中國管理科學，2015，23（11）：21-28.

[11]? ?李稻葵，汪進，馮俊新.貨幣政策須對沖市場情緒：理論模型和政策模擬[J].金融研究，2009，（6）：1-13.

Impact of Investor Sentiment Index Based on Public Opinion Analysis on the Stock Return

Rate of Technology Industry

YAO Jiang-tao

（Suzhou University Of Science and Technology， Suzhou 215009， China）

Abstract： In the modern era of highly developed financial marketization， online social platforms have gradually become an important medium for investors to express their personal opinions. The promulgation of monetary policy will affect investor sentiment， and these sentiments are most intuitively reflected on online platforms. First use Python crawler technology and public opinion analysis methods to obtain investor sentiment data， and then select 59 sample stocks from the A-share technology industry， and uses weekly data from January 2018 to 2020 to study the correlation between investor sentiment， monetary policy and stock returns in the technology industry. Through empirical analysis and robustness test， it is concluded that investor sentiment plays a moderating role between monetary policy and stock returns in the technology industry. Finally， relevant suggestions are made.

Key words： investor sentiment; multiple linear regression; public opinion analysis; Python web crawler