張俊鳴

本周一，東方財(cái)富因?yàn)槲粗虮┑?3.36%。有的說(shuō)是因?yàn)闁|方財(cái)富申請(qǐng)注冊(cè)“關(guān)燈吃面”商標(biāo)，引來(lái)了某種神秘力量導(dǎo)致下跌；有的說(shuō)是“東財(cái)轉(zhuǎn)3”提前贖回導(dǎo)致的，但都似是而非，沒(méi)個(gè)準(zhǔn)兒。

這一幕也出現(xiàn)在上周的茅指數(shù)和寧組合們當(dāng)中，到了本周，這些龍頭都有一定的反彈，好像要重回C位。

如果看看A股市場(chǎng)最近總體的日成交額，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是反彈或是調(diào)整，單日成交額已經(jīng)連續(xù)16個(gè)交易日低于1萬(wàn)億元。1萬(wàn)億元是A股市場(chǎng)保持活躍的基礎(chǔ)，低于這個(gè)數(shù)字往往代表著市場(chǎng)活躍度偏弱，資金參與熱情不高。換句話說(shuō)，現(xiàn)在是場(chǎng)內(nèi)存量資金博弈，而存量資金實(shí)際也有調(diào)倉(cāng)的需求，如果出現(xiàn)市場(chǎng)承接乏力或者機(jī)構(gòu)資金有較大贖回，那么機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股莫名其妙的出現(xiàn)大跌就成為可能了。

那么，怎么避免自己的持倉(cāng)股不出現(xiàn)這種情況呢？估計(jì)要靠運(yùn)氣了，因?yàn)檎l(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

另外就是在市場(chǎng)重回活躍之前多看少動(dòng)，除非自己十分確信某只標(biāo)的出現(xiàn)明顯機(jī)會(huì)。正如在剛剛開(kāi)完的DailyJournal股東會(huì)上董事會(huì)主席查理·芒格所說(shuō)：“我關(guān)注的還是價(jià)值到底是什么，需要把錢投向哪里。我盡可能的希望在逆風(fēng)或者是逆流的情況下能夠游泳，但是我不會(huì)去判斷逆風(fēng)或逆流從哪里來(lái)。如果你是一位長(zhǎng)期的投資者，那么就需要忍受一些周期性的波動(dòng)?！?/p>

投資人社區(qū)主持人李壯

今年以來(lái)，以消費(fèi)、醫(yī)藥為主的“茅指數(shù)”和新興行業(yè)龍頭股組成的“寧組合”風(fēng)光不再，盡管本周有所企穩(wěn)，但二者都面臨估值較高、漲幅巨大的窘境，在技術(shù)面走勢(shì)元?dú)獯髠螅蟛糠制贩N都需要“以時(shí)間換空間”來(lái)進(jìn)一步整固，等待業(yè)績(jī)追上股價(jià)的腳步。而近期“中字頭”為首的低估值大藍(lán)籌補(bǔ)位護(hù)盤，雖然有一定的低估值修復(fù)的合理因素，但也將面臨雙重“天花板”的制約。相比之下，在“國(guó)企改革三年行動(dòng)”的收官之年里，關(guān)注具備“烏雞變鳳凰”潛質(zhì)的國(guó)企改革公司，將是投資者在低估值藍(lán)籌修復(fù)之后“彎道超車”的關(guān)鍵。

雖然“茅指數(shù)”和“寧組合”被賦予不同的內(nèi)涵，“茅指數(shù)”更側(cè)重內(nèi)需行業(yè)，“寧組合”則科技含量較高，但二者也有兩大共同點(diǎn)，一是市值較大；二是業(yè)績(jī)存在增長(zhǎng)的預(yù)期。對(duì)公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在業(yè)績(jī)和流動(dòng)性俱佳的“茅指數(shù)”和“寧組合”當(dāng)中淘金，不僅可以“師出有名”打出價(jià)值投資的旗號(hào)，還可以在上市公司家數(shù)不斷增加的情況下“縮小包圍圈”，降低選股難度。而在啟動(dòng)之初，“茅指數(shù)”和“寧組合”在估值和成長(zhǎng)性方面，確實(shí)也具有較高的“性價(jià)比”。在多重因素驅(qū)動(dòng)下，公募等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)“茅指數(shù)”和“寧組合”，不斷營(yíng)造賺錢效應(yīng)，帶動(dòng)更多的資金涌入公募基金，而“新增血液”又進(jìn)一步推高“茅指數(shù)”和“寧組合”股價(jià)，不斷實(shí)現(xiàn)“正反饋”。

“正反饋”看起來(lái)很美好，但天下沒(méi)有不散的宴席，“正反饋”終有曲終人散的一天。在股價(jià)過(guò)度上漲遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)?cè)鏊?，出現(xiàn)泡沫之后，這樣的“正反饋”就變得越來(lái)越脆弱，最終發(fā)生逆轉(zhuǎn)，演變成“負(fù)反饋”。公募基金不僅難以提供大量新增資金，反而需要應(yīng)付基民贖回而套現(xiàn)賣出，加重拋壓；而大量跌到清盤線附近的私募基金，更成為不定時(shí)“一鍵賣出”的未爆彈。即使本周稍有喘息，但“茅指數(shù)”和“寧組合”整體估值仍高，“拆彈行動(dòng)”不會(huì)快速完結(jié)，“以時(shí)間換空間”將是這些昔日“核心資產(chǎn)”不得不面對(duì)的局面。

“茅指數(shù)”和“寧組合”走弱之后，以“中字頭”為代表的低估值藍(lán)籌股補(bǔ)位上漲，其中既有低估值修復(fù)、資金騰挪的因素，也有近期政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期的題材因素。但從指數(shù)調(diào)整的狀況來(lái)看，“中字頭”的賣力演出仍無(wú)法完全填補(bǔ)“茅指數(shù)”和“寧組合”缺位的影響，此前動(dòng)輒日成交上萬(wàn)億元的盛況也已經(jīng)不復(fù)存在，顯示“中字頭”對(duì)市場(chǎng)人氣的帶動(dòng)較為有限。筆者認(rèn)為，這和“中字頭”估值修復(fù)存在“天花板”有關(guān)，盡管這批股票業(yè)績(jī)穩(wěn)定良好，但想象空間有限，市場(chǎng)難以賦予其類似“茅指數(shù)”和“寧組合”的較高估值。2015年“南北車”合并為中車前出現(xiàn)的大幅炒作，在利好兌現(xiàn)之后大幅回落，目前比當(dāng)時(shí)高位已經(jīng)跌去85%左右，讓許多長(zhǎng)線投資者

心有余悸。因此，在估值適度回升之后，“中字頭”將面臨機(jī)構(gòu)投資者無(wú)可回避的減持壓力。

另一方面，“中字頭”也面臨同類H股的“折價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”。在AH股同時(shí)上市的公司中，僅有招商銀行和中國(guó)平安的H股比A股價(jià)格高，大量“中字頭”的A股都比H股有顯著溢價(jià)，甚至不乏超過(guò)100%的品種。而這些“中字頭”H股都列入港股通標(biāo)的，內(nèi)在價(jià)值顯著強(qiáng)于同類A股。這也決定了，A股的“中字頭”這一波估值修復(fù)，很難完全擺脫H股的影響。而H股的流動(dòng)性在一定程度上又受制于美國(guó)加息預(yù)期下全球流動(dòng)性收縮的影響，對(duì)A股的“中字頭”形成第二層“天花板”。

另一方面，“中字頭”走強(qiáng)也有國(guó)企改革的因素存在。今年作為“國(guó)企改革三年行動(dòng)”的收官之年，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的資產(chǎn)整合、混改等方面的預(yù)期較強(qiáng)，但“中字頭”的市值巨大，即使“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”也容易受制于行業(yè)飽和度的制約，惟有小市值的國(guó)企具備“烏雞變鳳凰”的可能。通過(guò)資產(chǎn)整合，那些具備“大股東、小市值”特點(diǎn)的品種存在“超預(yù)期”的想象空間。事實(shí)上，國(guó)企改革指數(shù)從去年8月以來(lái)就已經(jīng)悄然走強(qiáng)，不僅強(qiáng)于“茅指數(shù)”和“寧組合”，也完勝滬深300和“中字頭”指數(shù)。

筆者認(rèn)為，在“茅指數(shù)”和“寧組合”需要進(jìn)入整固期等待業(yè)績(jī)追趕股價(jià)、“中字頭”未來(lái)面臨雙重“天花板”制約的情況下，2022年大盤整體將呈現(xiàn)箱體整理，小市值的國(guó)企改革概念股有望扮演“奇兵”的角色，前期的文山電力、西儀股份等就是類似的案例。投資者如果能夠以風(fēng)投的心態(tài)分散逢低參與，耐心等待重組題材的兌現(xiàn)，或許會(huì)有意想不到的“彎道超車”的效果。筆者重點(diǎn)觀察的品種包括寧夏建材、國(guó)統(tǒng)股份、中遠(yuǎn)?？?、東安動(dòng)力、西昌電力、中環(huán)裝備、金自天正等。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析,不做投資建議。）