2022年1月份在“保供穩(wěn)價(jià)”政策的持續(xù)推進(jìn)下，煤炭、鋼材等行業(yè)價(jià)格走低，PPI繼續(xù)環(huán)比下降，但由于原油價(jià)格受地緣政治因素影響較大，1月份PPI環(huán)比降幅較前值有所收窄。近期俄烏危機(jī)初現(xiàn)緩解跡象，預(yù)計(jì)原油價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高的空間相對(duì)有限。在國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)商品價(jià)格對(duì)呵護(hù)中下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意義重大，是“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的重要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)煤炭、鐵礦石等商品的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)將進(jìn)一步加快。受食品價(jià)格和基數(shù)因素影響，1月份CPI同比讀數(shù)下行，但綜合考慮環(huán)比數(shù)據(jù)、核心CPI數(shù)據(jù)以及非食品CPI數(shù)據(jù)，均表明目前居民消費(fèi)需求并非收縮，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI同比讀數(shù)有望逐月上行。

2022年上半年，通脹對(duì)貨幣政策尚非“緊約束”，但油價(jià)上漲帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。CPI方面，盡管原油與天然氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)能源相關(guān)項(xiàng)目造成擾動(dòng)，但核心CPI受需求拖累仍相對(duì)低迷，且豬肉價(jià)格在供需失衡之下大概率二次探底。預(yù)計(jì)2月～3月的CPI同比增速徘徊在1%上下，上半年上行幅度仍較溫和。PPI方面，未來(lái)一個(gè)季度，國(guó)際油價(jià)、煤電市場(chǎng)化改革、基建預(yù)期升溫或使PPI回落速度放緩。不過(guò)，考慮到翹尾因素的影響，上半年P(guān)PI同比增速仍趨回落。我們認(rèn)為，2022年上半年，貨幣政策操作的重點(diǎn)轉(zhuǎn)為寬信用“保駕護(hù)航”。鑒于結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的潛在影響，央行或更加重視結(jié)構(gòu)性工具的使用。降準(zhǔn)在彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口方面仍有空間，而如經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)未消、寬信用成色不足，政策利率仍有微調(diào)的可能性。

2022年1月CPI和PPI同比均出現(xiàn)回落，核心CPI保持相對(duì)低位，一方面顯示通脹對(duì)寬松貨幣政策的制約并不大;另一方面顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的需求仍然不甚充足，經(jīng)濟(jì)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的需求較大。在積極的財(cái)政政策之下，相對(duì)寬松的貨幣政策仍然是必要的，政策的傳導(dǎo)路徑是由寬財(cái)政、寬貨幣到寬信用。節(jié)奏上，考慮美國(guó)不斷創(chuàng)新高的通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年貨幣政策收緊的程度將進(jìn)一步加大，對(duì)應(yīng)我國(guó)來(lái)說(shuō)，上半年是重要的釋放政策窗口期。上半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力之下，我國(guó)GDP環(huán)比企穩(wěn)，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力將降低。結(jié)構(gòu)上，PPI下行趨勢(shì)和CPI逐步上行趨勢(shì)下，PPI和CPI剪刀差的收緊將利好中下游行業(yè)的利潤(rùn)分配，股市中相關(guān)行業(yè)將存在機(jī)會(huì)。

在海外通脹日益走高且海外央行紛紛采取加息予以應(yīng)對(duì)的背景下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的通脹水平處于可控區(qū)間，外部壓力對(duì)國(guó)內(nèi)通脹水平的傳導(dǎo)相對(duì)有限。未來(lái)CPI預(yù)計(jì)溫和上揚(yáng)，PPI穩(wěn)中有降。貨幣政策的目標(biāo)依然聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”，伴隨疫情的負(fù)面沖擊邊際弱化，通脹水平將更多取決于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能。

數(shù)說(shuō)

財(cái)政部消息，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，并報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案，財(cái)政部提前下達(dá)2022年新增地方政府債務(wù)限額17880億元，其中，一般債務(wù)限額3280億元，專項(xiàng)債務(wù)限額14600億元。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1852.7億元，同比增長(zhǎng)11.3%。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布《2021年中國(guó)杠桿率報(bào)告》，2021年我國(guó)宏觀杠桿率從2020年末的270.1%下降至263.8%，全年下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)較大幅度去杠桿。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月份廣義乘用車零售銷量211.2萬(wàn)輛，同比減少4.5%。1月，廣義乘用車產(chǎn)量209.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.8%，環(huán)比下滑16.9%。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年1月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額1022.8億元，同比增長(zhǎng)11.6%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資同比增長(zhǎng)26.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)32%，高技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)24.6%。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，我國(guó)新能源乘用車終端市場(chǎng)銷量達(dá)到34.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)124%，創(chuàng)歷史新高。