在目前抗“疫”、財(cái)政“可持續(xù)”及地產(chǎn)去杠桿一系列的穩(wěn)增長制約下，貨幣政策惟有加大發(fā)力力度才可能部分對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。往前看，考慮到疫情對財(cái)政的巨大壓力及地方政府清理隱性負(fù)債和輔助地產(chǎn)去杠桿軟著陸等一系列潛在制約，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望承接一部分直接穩(wěn)增長、擴(kuò)需求的“準(zhǔn)財(cái)政”職能。

我們認(rèn)為一季度央行仍可能有進(jìn)一步放松政策出臺(tái)，降息概率仍不低，同時(shí)降準(zhǔn)的可能性有所提升，降息意在穩(wěn)定銀行負(fù)債成本并進(jìn)而引導(dǎo)實(shí)體融資利率下行刺激實(shí)體融資意愿回升，而降準(zhǔn)則是從總量層面發(fā)力引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。雖然海外經(jīng)濟(jì)體政策擾動(dòng)的不確定性提升，但我們認(rèn)為央行仍會(huì)維持自身政策操作的獨(dú)立性，在中外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和物價(jià)走勢均背離的情況下，貨幣政策取向背離是正常的結(jié)果。

向前看，如果后續(xù)信貸出現(xiàn)疲弱跡象，或者商業(yè)銀行信貸投放出現(xiàn)壓力，不排除人民銀行仍有降息操作。同時(shí)，今年政府債券凈融資額或高達(dá)7.56萬億元，考慮到整體發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑶爸茫瑢︺y行間市場流動(dòng)性形成一定沖擊。為配合政府債券發(fā)行和創(chuàng)造較為寬松的融資環(huán)境，人民銀行有望再次適時(shí)降準(zhǔn)以維護(hù)銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定。

本次報(bào)告堅(jiān)定了以“穩(wěn)增長”為第一目標(biāo)的貨幣政策導(dǎo)向，提出將綜合運(yùn)用預(yù)期引導(dǎo)、宏觀審慎、微觀監(jiān)管等方式削弱外部政策收緊帶來的溢出影響，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的平衡。據(jù)此推測，“寬貨幣”還有加碼空間，但“寬信用”將會(huì)加快到來，十債收益率上行是確定性事件。建議投資者可逐漸將資產(chǎn)配置重心從債市向股市傾斜，并預(yù)留現(xiàn)金作為防御性準(zhǔn)備。

本次報(bào)告表明經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長為當(dāng)前首要任務(wù)，在貨幣政策已確立全面轉(zhuǎn)松的背景下，后續(xù)寬貨幣趨勢仍然明確。同時(shí)，隨著當(dāng)前貨幣政策的傳導(dǎo)效果明顯改善，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，在政策更加注重穩(wěn)增長的環(huán)境下，需關(guān)注兩條投資主線，一是穩(wěn)增長思路下基建地產(chǎn)鏈條的建筑建材、電力、水利等逆周期行業(yè)的投資機(jī)會(huì);二是寬信用已成定局，利率上行趨勢確定下保險(xiǎn)、銀行、龍頭地產(chǎn)等金融板塊的投資機(jī)會(huì)。

我們預(yù)計(jì)有可能再次降準(zhǔn)降息仍有可能，不過次數(shù)將有限。隨著穩(wěn)增長政策的逐步發(fā)力，信貸社融也有望保持高增。此外，房地產(chǎn)領(lǐng)域，“房住不炒”、“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”等表述未變，較三季度相比，刪去了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”的表述，新增強(qiáng)調(diào)“更好滿足購房者合理住房需求”，整體態(tài)度更為主動(dòng)積極。

1月CPI、PPI同比增速雙雙回落，主因去年同期基數(shù)走高，而環(huán)比增速均由降轉(zhuǎn)升。往后來看，一方面，CPI短期大幅上行風(fēng)險(xiǎn)不高。受春節(jié)假期需求增加影響，鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品等食品價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，春節(jié)前出行增加及城市生活性服務(wù)業(yè)人員返鄉(xiāng)推動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比正增，但豬肉供應(yīng)充足，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，也拖累食品價(jià)格同比下行，使得CPI同比增速走低，而2月豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，短期看CPI增速大幅上行風(fēng)險(xiǎn)不高;另一方面，PPI增速下行幅度放緩。在國際原油和有色金屬價(jià)格走高帶動(dòng)下，PPI環(huán)比增速降幅收窄，而國內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格環(huán)比降幅也同步縮小，在去年同期基數(shù)走高的情況下，PPI增速延續(xù)下行，但近來同比增速下行幅度有所放緩。近期國常會(huì)部署繼續(xù)做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，在穩(wěn)增長訴求較強(qiáng)的情況下，上游原材料成本的上行預(yù)計(jì)將會(huì)得到控制。

——摘自中泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告