王 雷, 莊妍蓉

（江南大學(xué) 商學(xué)院, 江蘇 無錫 214000）

一、引 言

當前，在宏觀環(huán)境的變化與沖擊下，“全球化”與“逆全球化”兩大思潮并存，經(jīng)濟形勢空前嚴峻，部分國家之間經(jīng)濟貿(mào)易摩擦不斷，國際貿(mào)易的發(fā)展面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)，一定程度上對全球價值鏈（global value chain，GVC）的發(fā)展帶來了沖擊。聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織在2002年將全球價值鏈定義為：為了實現(xiàn)貨物和服務(wù)價值而將生產(chǎn)、分銷、回收處理等過程連接在一起的全球范圍內(nèi)跨企業(yè)的組織網(wǎng)絡(luò)。全球價值鏈是經(jīng)濟全球化發(fā)展到一定階段的必然選擇，不會為暫時的貿(mào)易保護主義所阻擋。全球價值鏈是全球經(jīng)濟循環(huán)中最為關(guān)鍵的鏈條之一（喬小勇等，2017），中國某行業(yè)的全球價值鏈嵌入程度越深，其在國際貿(mào)易中產(chǎn)生的摩擦越容易得到解決（余振等，2018），嵌入全球價值鏈并在價值鏈中提升地位對企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力（鄭丹青，2019），實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，在全球化浪潮中維持自身競爭力具有重要意義。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年中國的全球價值鏈的位置指標為0.01，低于40個主要開放經(jīng)濟體的平均位置（0.04），而美國在價值鏈中的位置指標高達0.29，遠高于中國①資料來源：周頔.劉俏談“十四五”科研攻關(guān)：增強基礎(chǔ)研發(fā)，邁向價值鏈上游[EB/OL].（2021-02-26）[2021-07-01].https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_11473360.。由于資金、技術(shù)、人力、管理水平等資源的不足，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈中的發(fā)展受到了一定的限制。因此，擁有充分資金與專業(yè)能力的風(fēng)險投資（venture capital，VC）能在一定程度上對創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與全球價值鏈產(chǎn)生影響。

風(fēng)險投資作為專業(yè)的投資者，除了獲取公司股權(quán)以外，更關(guān)注其長期收益與發(fā)展。風(fēng)險投資助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)嵌入全球價值鏈并推動其在鏈條中的發(fā)展，可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡量避免或減少全球價值鏈中經(jīng)常存在的“低端鎖定”問題，并促使企業(yè)向價值鏈兩端的高附加值環(huán)節(jié)延伸（喬章鳳，2016），對企業(yè)實現(xiàn)國際化發(fā)展，提升公司價值具有重要的促進作用。風(fēng)險投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)一段時間后會選擇退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過IPO、股權(quán)出售等方法獲得可觀的長期收益（豐若旸和溫軍，2020）。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有“學(xué)習(xí)優(yōu)勢”（Autio等，2000），可以快速吸收風(fēng)險投資提供的市場和技術(shù)知識，使風(fēng)險投資可以快速達到其促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈發(fā)展，增強國際競爭力，提高公司價值，從而在退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)時獲得更高收益的投資目的。

20世紀80年代以來，隨著價值鏈理論的提出，全球價值鏈開始受到廣大學(xué)者的關(guān)注。目前，國內(nèi)外已有文獻從宏觀和微觀層面多角度探討全球價值鏈嵌入的影響因素，在宏觀層面如從制度環(huán)境改善與成熟勞動力的過度增加（Antràs等，2012；馬風(fēng)濤，2015）、人民幣升值（任永磊等，2017）、金融市場與金融發(fā)展水平（盛斌和景光正，2019）等，微觀層面如從企業(yè)效率（呂越等，2015）、融資約束（韓劍等，2018）、管理層背景（韓婕珺等，2020）等角度取得了一定的進展，但是從風(fēng)險投資角度分析微觀企業(yè)全球價值鏈嵌入的研究還較少，缺乏結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際情況，從風(fēng)險投資股權(quán)背景與組織結(jié)構(gòu)兩方面對其全球價值鏈嵌入進行差異化分析的相關(guān)文獻。文章在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地對風(fēng)險投資異質(zhì)性對被投資企業(yè)全球價值鏈嵌入行為影響進行理論分析與實證檢驗。

本文基于資源基礎(chǔ)觀、組織學(xué)習(xí)理論以及制度同構(gòu)理論，以2004—2015年我國創(chuàng)業(yè)板和中小板的制造業(yè)上市公司為樣本來分析異質(zhì)性風(fēng)險投資是否會對被投資企業(yè)全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生差異化影響。企業(yè)深度嵌入全球價值鏈并躋身價值鏈高端位置，將分工角色從“代工模式”轉(zhuǎn)為“研發(fā)生產(chǎn)模式”（唐宜紅等，2017），對我國實現(xiàn)2030年躋身創(chuàng)新型國家前列，建成經(jīng)濟強國的目標具有有效的推動作用。本文的主要貢獻有：（1）從風(fēng)險投資視角分析企業(yè)全球價值鏈的嵌入及嵌入程度的影響因素，豐富了企業(yè)全球價值鏈嵌入的影響因素的理論研究；（2）在前人關(guān)于風(fēng)險投資對企業(yè)國際化研究的基礎(chǔ)上，進一步進行了一系列的機制檢驗，明確了風(fēng)險投資對企業(yè)全球價值鏈影響的作用機理，具體表現(xiàn)為：風(fēng)險投資通過“提高研發(fā)投入”“促進生產(chǎn)效率”以及“增加海外銷售收入”的中介效應(yīng)促使了被投資企業(yè)嵌入全球價值鏈；（3）利用中國資本市場中的制造業(yè)數(shù)據(jù)，揭示了中國市場環(huán)境下不同組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險投資對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入的差異化影響及原因，并從行業(yè)相關(guān)性的視角，探究了公司風(fēng)險投資對企業(yè)全球價值鏈嵌入的影響機理。

二、理論分析與研究假設(shè)

已有研究中，直接研究關(guān)于風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈之間關(guān)系的文獻還較少，但是已有學(xué)者從風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化關(guān)系的視角進行了一些開創(chuàng)性研究。國外研究中，Carpenter等（2003）最先開始從風(fēng)險投資視角分析企業(yè)的國際化發(fā)展，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對企業(yè)國際化具有抑制作用。隨后，George等（2005）研究得出與之相反的結(jié)論，即風(fēng)險投資對企業(yè)的國際化發(fā)展具有推動作用。Humphery-Jenner和Suchard（2013）、Woo（2020）根據(jù)風(fēng)險投資的股權(quán)背景，研究證實了外資風(fēng)險投資對企業(yè)國際化的促進作用。Park和LiPuma（2020）認為公司風(fēng)險投資部門往往設(shè)立在跨國企業(yè)中，它利用跨國公司海外子公司和廣泛的合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，可以為被投資企業(yè)帶來更多的外國客戶。盡管國外關(guān)于風(fēng)險投資與企業(yè)國際化已經(jīng)有了較多研究，但是國內(nèi)相關(guān)研究還較少，僅董靜等（2017）與彭濤等（2020）有過相關(guān)研究。董靜等（2017）從風(fēng)險投資的介入、股權(quán)背景等角度研究證實風(fēng)險投資對企業(yè)國際化的促進作用。彭濤等（2020）從外資風(fēng)險投資成功退出視角證實了外資風(fēng)險投資對企業(yè)國際化的推動作用。企業(yè)的國際化進程與企業(yè)在全球價值鏈中的發(fā)展密不可分，因此，上述相關(guān)研究對本文從風(fēng)險投資異質(zhì)性視角研究企業(yè)全球價值鏈的嵌入具有借鑒和指導(dǎo)意義。

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，差異性資源在企業(yè)之間轉(zhuǎn)移和復(fù)制需要一定的成本（Barney,1991），它是企業(yè)可持續(xù)性競爭的優(yōu)勢所在（Peteraf, 1993），因此，國際資源具有優(yōu)勢的企業(yè)更有可能嵌入全球價值鏈中。近年來，隨著風(fēng)險投資的快速擴張，其充分的資金、人力以及成熟的技術(shù)水平使中小企業(yè)發(fā)展過程中面臨的資源不足問題得到了極大的改善。一方面，相比以銀行為代表的注重規(guī)避風(fēng)險和主要進行短期投資的傳統(tǒng)金融機構(gòu)（徐飛，2019），風(fēng)險投資作為風(fēng)險偏好者，對企業(yè)在國際中發(fā)展所面臨的風(fēng)險有更好的容忍度（Carpenter等，2003），此外風(fēng)險投資可以為企業(yè)直接提供長期資金，從而有效改善較高融資約束下企業(yè)全球價值鏈嵌入困難的情況，推動企業(yè)長期發(fā)展。另一方面，風(fēng)險投資能促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升（王雷和王新文，2020）與企業(yè)研發(fā)投入的增加（鄒雙和成力為，2019），對被投資企業(yè)的全球價值鏈發(fā)展具有一定的推動作用。風(fēng)險投資機構(gòu)作為積極的投資者，還會介入企業(yè)的經(jīng)營管理并提供專業(yè)化意見（Chahine等，2019）。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)不僅能夠緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金、技術(shù)等資源困難問題，還可以有效指導(dǎo)企業(yè)全球價值鏈嵌入的實施。

風(fēng)險投資的投資策略、資源獲取會因其股權(quán)背景的不同而存在差異，從而導(dǎo)致被投資企業(yè)的戰(zhàn)略選擇的差異性。唐宜紅和張鵬楊（2017）指出引進外資是影響企業(yè)全球價值鏈位置變動的重要原因。外資風(fēng)險投資機構(gòu)更善于在國際市場尋找具有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并利用其專業(yè)的國際知識和充足的商業(yè)資源提升企業(yè)的國際化程度（Filatotchev和Piesse，2009）。外資風(fēng)險投資以董事會的形式進入被投資企業(yè)后，可以憑借其豐富的海外投資經(jīng)驗，為被投資企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，從而推動企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入。同時，外資風(fēng)險投資在國際市場的社會網(wǎng)絡(luò)可以幫助被投資企業(yè)多渠道獲得更低成本的供應(yīng)商、更多的客戶資源與產(chǎn)品訂單，提高企業(yè)在全球分工中的競爭力。

外資風(fēng)險投資除了能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供國際經(jīng)驗和客戶資源支持，還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)減少因地理距離與制度距離帶來的貿(mào)易摩擦，規(guī)避“外來者劣勢”（Hochberg等，2010）。尤其是當外資風(fēng)險投資的資金來源國與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所嵌入的全球價值鏈的上端企業(yè)國別一致時，外資風(fēng)險投資一方面能利用其在當?shù)氐纳鐣W(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各類便利，一定程度上縮短創(chuàng)業(yè)企業(yè)與鏈條頂端企業(yè)的地理差距，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造更多與上端企業(yè)技術(shù)交流與學(xué)習(xí)的機會，促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈的深度嵌入；另一方面，根據(jù)制度同構(gòu)理論，在相同的環(huán)境制約條件下，有一種力量會促使某一單元和其他單元相似（DiMaggio和Powell，1983）。制度同構(gòu)理論的變遷基于強制性同構(gòu)、模仿性同構(gòu)及規(guī)范性同構(gòu)三大作用機制，這三大機制的共同作用，會促使同類型組織間產(chǎn)生一定的相似性。強制性同構(gòu)的壓力一方面來自組織內(nèi)部其他組織成員施加的壓力，另一方面來自外部環(huán)境的壓力。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，由于外資風(fēng)險投資在企業(yè)中有一定的決策權(quán)力，他可以向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的國際市場選擇決策施加壓力，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以與外資風(fēng)險投資資金來源國中其他參與全球價值鏈的先進企業(yè)產(chǎn)生一定的相似性（劉娟，2015），這對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有一定的積極作用。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：外資背景的風(fēng)險投資比無外資背景的風(fēng)險投資更有利于提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入程度。

地根據(jù)組織學(xué)習(xí)理論，學(xué)習(xí)是在本身已有知識的基礎(chǔ)上，通過尋找并吸收新知識，將已有知識與新知識相融合的過程。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展不成熟、海外經(jīng)驗不足的情況下，可以通過跨組織學(xué)習(xí)，吸收合作伙伴的技術(shù)與成熟的國際經(jīng)驗，學(xué)習(xí)企業(yè)嵌入全球價值鏈所需的知識和相關(guān)法律，進入和發(fā)展新市場（Mitchell和Singh，1992）。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，公司風(fēng)險投資（corporate venture capital，CVC）是“一種非金融類公司開展的風(fēng)險投資項目或其附屬部門對投資組合企業(yè)進行的直接投資”，公司風(fēng)險投資往往由發(fā)展比較成熟的非金融類大公司出資設(shè)立，其母公司在國際上具有一定的競爭力，具備一定程度的國際知識。相比獨立風(fēng)險投資（independent venture capital，IVC），公司風(fēng)險投資以其母公司成熟的國際化經(jīng)驗作為依托，可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)更直接地學(xué)習(xí)到嵌入全球價值鏈所需的知識，更快地了解目標國際環(huán)境。企業(yè)投資者的這種學(xué)習(xí)幫助有助于被投資企業(yè)獲得對外國環(huán)境的增量知識，使他們能夠迅速加入全球價值鏈并實現(xiàn)地位攀升。

除了能借助公司風(fēng)險投資學(xué)習(xí)到企業(yè)參與全球價值鏈所需要的隱性知識（Joseph，2006），“國際聯(lián)系”也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈戰(zhàn)略中選擇公司風(fēng)險投資的一個重要標準（Chesbrough，2000）。由于企業(yè)投資者往往需要考慮到自身聲譽，所以他們會將公司內(nèi)部技術(shù)以及參與國際分工的渠道與創(chuàng)業(yè)企業(yè)分享來保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功發(fā)展。一方面，相比起獨立風(fēng)險投資，公司風(fēng)險投資借助于其母公司為實力雄厚的跨國公司的優(yōu)勢，能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一個現(xiàn)有的包含供應(yīng)商和合作伙伴的國際網(wǎng)絡(luò)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)大大節(jié)約摸索成本；另一方面，公司風(fēng)險投資擁有比獨立風(fēng)險投資更專業(yè)的技術(shù)支持，能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造更多的研發(fā)機會，在人力支持上，公司風(fēng)險投資家在深入了解核心技術(shù)、接觸國際市場以及處理國際市場中的人物關(guān)系方面也比獨立風(fēng)險投資更有優(yōu)勢。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：公司風(fēng)險投資比獨立風(fēng)險投資更能促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入程度。

公司風(fēng)險投資進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)除了以獲取資本回報為目的外，更以母公司的長期戰(zhàn)略為主要戰(zhàn)略目標，因此其會傾向于尋找與母公司技術(shù)或戰(zhàn)略相近或相契合的企業(yè)進行投資，這種企業(yè)往往與母公司處于相同或相近的行業(yè)（Dushnitsky，2013）。在公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)相關(guān)的情況下，公司風(fēng)險投資在利用其資源幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的同時，也會出于母公司的戰(zhàn)略動機（Hill和Birkinshaw，2014），汲取創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成果，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成競爭關(guān)系。因此，公司風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間存在著“與鯊共舞”的關(guān)系（董靜和徐婉漁，2018）。一方面，公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性越大，投資雙方的資源互補與共享的可能性就越大，進而使得企業(yè)相互轉(zhuǎn)化吸收知識和技術(shù)等資源效率提高。此外，若雙方處于同一行業(yè)，則公司風(fēng)險投資母公司很有可能會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與其所在的鏈條中，減少創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國際分工中的壁壘。但是，另一方面，當公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于同一行業(yè)時，由于所生產(chǎn)產(chǎn)品的同質(zhì)性，可能會出現(xiàn)公司風(fēng)險投資母公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)擠壓的現(xiàn)象，即公司風(fēng)險投資母公司搶占創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈中的分工份額，對其全球價值鏈嵌入產(chǎn)生不利影響。因此，公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于同一行業(yè)會對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生正面還是負面的影響，取決于公司風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“促進作用”大還是“擠壓作用”大。但是，若公司風(fēng)險投資因母公司的一己之利而更多選地擇對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施“擠壓”，一定程度上會對公司風(fēng)險投資的聲譽造成負面影響，進而不利于其后續(xù)投資活動的開展。因此，公司風(fēng)險投資出于企業(yè)責(zé)任以及對退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)時的投資成考本慮，在利害關(guān)系相權(quán)衡時，會選擇減輕對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“擠壓”，在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入影響中更多地選擇發(fā)揮“促進作用”。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)相關(guān)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度有正向影響。

企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入一定程度上受知識產(chǎn)權(quán)保護強度的影響，知識產(chǎn)權(quán)保護度的加強對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入是一把“雙刃劍”（蘇明和劉志彪，2014）。一方面，隨著我國知識產(chǎn)權(quán)保護度的加強，鏈主國企業(yè)的技術(shù)在我國被模仿的風(fēng)險降低，使得鏈主國企業(yè)愿意將更多的復(fù)雜生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到我國（楊珍增，2014），促使我國吸引更多高附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)（屠年松和曹宇芙，2019），提升了我國企業(yè)的出口國外增加值，增強了風(fēng)險投資對促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)提高全球價值鏈嵌入程度的積極性。另外，我國知識產(chǎn)權(quán)保護度的加強也能鼓勵企業(yè)增加研發(fā)投入（付麗霞，2018），進而通過產(chǎn)業(yè)升級來促進企業(yè)在全球價值鏈中的提升；然而，另一方面，我國作為發(fā)展中國家，在全球價值鏈中處于“被俘獲”的地位（蘇明和劉志彪，2014），在知識產(chǎn)權(quán)保護度較強的情況下，我國企業(yè)吸收使用鏈主國先進技術(shù)需要支付昂貴的技術(shù)許可費用，提高了企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)移成本（顧振華和沈瑤，2015），使企業(yè)長期積累的利潤基礎(chǔ)減少，惡化了我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貿(mào)易條件，降低企業(yè)引入國外先進技術(shù)的熱情，拉大全球價值鏈鏈主國企業(yè)與我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的技術(shù)差距，重視投資回報的風(fēng)險投資可能會受該不利因素的影響，降低對促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入的積極性，因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)4a：知識產(chǎn)權(quán)保護強度反向調(diào)節(jié)外資風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間的關(guān)系。

假設(shè)4b：知識產(chǎn)權(quán)保護強度反向調(diào)節(jié)公司風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）研究對象與數(shù)據(jù)說明

本文以創(chuàng)業(yè)板與中小板企業(yè)為研究對象，選取2004—2015年我國所有創(chuàng)業(yè)板和中小板的制造業(yè)上市公司為初始樣本。首先剔除ST公司、已退市公司以及數(shù)據(jù)存在缺失的公司樣本，其次對上述企業(yè)進行二次篩選，通過與中國海關(guān)進出口數(shù)據(jù)庫依次進行企業(yè)名稱、企業(yè)法人、企業(yè)電話號碼等信息的匹配，剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，最終整理出包含3 588個觀測值的樣本，其中有風(fēng)險投資介入的觀測值為944個，嵌入了全球價值鏈的觀測值為1 875個，有風(fēng)險投資介入并已參與全球價值鏈的觀測值為606個。研究所需的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、規(guī)模等均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫與WIND數(shù)據(jù)庫；測度全球價值鏈嵌入所需的數(shù)據(jù)中，企業(yè)進出口數(shù)據(jù)來源于海關(guān)統(tǒng)計明細，國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。上市公司風(fēng)險投資相關(guān)數(shù)據(jù)，通過公司招股說明書、公司年報手動查找。

（二）變量說明

1.全球價值鏈嵌入程度（FVAR）

本文借鑒Upward等（2013）的計算方法，使用企業(yè)出口國外增加值率度量企業(yè)全球價值鏈的嵌入程度，該方法假定企業(yè)所有進口都用作中間投入，其中加工貿(mào)易進口全部用作加工貿(mào)易出口的中間投入，一般貿(mào)易進口的中間投入同比例地用于國內(nèi)銷售和一般貿(mào)易出口。構(gòu)建其模型如下：

其中，F(xiàn)VAR為企業(yè)出口國外增加值率，VF為企業(yè)出口國外增加值，MP代表加工進口數(shù)據(jù)，XO代表一般出口數(shù)據(jù)，MO代表一般進口數(shù)據(jù)，D代表國內(nèi)銷售，X代表總出口。當D＜M時，設(shè)VF＝MP+MO，如果國外附加值大于總出口，則設(shè)FVAR=1。

2.全球價值鏈嵌入（P）

若FVAR＞0，則認為企業(yè)嵌入了全球價值鏈，P=1；若FVAR=0，則認為企業(yè)未嵌入全球價值鏈，P=0。

3.風(fēng)險投資介入（VC）

首先，查閱上市公司歷年年報確定公司十大股東，若股東名稱中含有“風(fēng)險投資”“風(fēng)險資本”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本”“創(chuàng)新投資”“創(chuàng)新資本”等字樣或十大股東中有與該企業(yè)為非母子關(guān)系的其他上市公司，則認為有風(fēng)險投資介入；其次，若十大股東中含有“投資公司”“股權(quán)投資”等字樣的公司，則通過查閱清科研究中心、企查查等確認其主營業(yè)務(wù)是否包含“風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資”，若包含，則認為該公司當年有風(fēng)險投資介入。風(fēng)險投資介入為虛擬變量，若有介入，則VC=1，反之，VC=0。

4.風(fēng)險投資異質(zhì)性

（1）股權(quán)背景，本文根據(jù)資本來源將風(fēng)險投資分為外資型風(fēng)險投資（foreignventure capital，F(xiàn)VC）和本土型風(fēng)險投資。外資型風(fēng)險投資包括外資風(fēng)險投資以及含有外資成分的混合風(fēng)險投資；本土型風(fēng)險投資包括僅由民營資本組成的風(fēng)險投資、僅由國有資本組成的風(fēng)險投資以及含有民營資本和國有資本的混合型風(fēng)險投資。風(fēng)險投資股權(quán)背景為虛擬變量，若為外資型，則FVC=1，反之，F(xiàn)VC=0。

（2）組織結(jié)構(gòu)，本文根據(jù)風(fēng)險投資組織結(jié)構(gòu)形式將其分為獨立風(fēng)險投資（IVC）和公司風(fēng)險投資（CVC），IVC是沒有主營業(yè)務(wù)而專門從事風(fēng)險投資的金融投資者，CVC是具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融實體企業(yè)。確定上市公司是否有CVC介入方法如下：①十大股東中有其他上市公司；②十大股東中有由大公司控股或參股的風(fēng)險投資（王雷和周方召，2017）。風(fēng)險投資組織結(jié)構(gòu)為虛擬變量，若風(fēng)險投資為CVC，則CVC=1，反之，CVC=0。

5.行業(yè)相關(guān)性（IND）

參照Thomas的行業(yè)分類方法，通過對公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)代碼的對比，若三位代碼有部分匹配或者全部匹配，則認為公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)相關(guān)，IND=1，對于代碼不匹配的樣本，查閱公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，若為同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，也認為公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)相關(guān)，IND=1，反之，IND=0。

6.知識產(chǎn)權(quán)保護強度（IPP）

參照許春明和單曉光（2008）衡量知識產(chǎn)權(quán)保護強度的方法，在采用Ginarte-park指標計算我國知識產(chǎn)權(quán)立法強度L(t)，五項指標評分法計算我國知識產(chǎn)權(quán)執(zhí)法強度E(t)的基礎(chǔ)上，根據(jù)IPP(t)=L(t)×E(t) 計算所得知識產(chǎn)權(quán)保護強度。

7.控制變量

本文控制了創(chuàng)業(yè)企業(yè)年齡（Age）、規(guī)模（Size）、流動比率（Liqu）、資產(chǎn)負債率（Leve）、資產(chǎn)收益率（ROA）、總資產(chǎn)（Asset）、出口密集度（Export）（鄭丹青，2019），Export為企業(yè)出口交貨值占銷售額的比重。Size選用員工人數(shù)的對數(shù)來衡量，Asset選用資產(chǎn)總額的對數(shù)衡量。VC_share根據(jù)風(fēng)險投資機構(gòu)持有企業(yè)第t年的股權(quán)比例來測算，VC_syn根據(jù)風(fēng)險投資當年采用的投資策略來測算，若采用聯(lián)合投資，則VC_syn=1，反之，VC_syn=0。

四、實證結(jié)果與分析

（一）模型構(gòu)建

在有風(fēng)險投資介入且嵌入全球價值鏈的企業(yè)樣本中，使用多元線性回歸模型（2）來檢驗假設(shè)1，驗證外資風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生的影響：

在有風(fēng)險投資介入且嵌入全球價值鏈的企業(yè)樣本中，使用多元線性回歸模型（3）來檢驗假設(shè)2，驗證公司風(fēng)險投資是否對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生影響：

在有公司風(fēng)險投資介入且嵌入全球價值鏈的企業(yè)樣本中，使用多元線性回歸模型（4）檢驗假設(shè)3，驗證公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性是否對創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生影響：

在有風(fēng)險投資介入且嵌入全球價值鏈的企業(yè)樣本中，使用多元線性回歸模型（5）檢驗假設(shè)4a，研究知識產(chǎn)權(quán)保護強度在外資風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度之間的調(diào)節(jié)作用：

在有風(fēng)險投資介入且嵌入全球價值鏈的企業(yè)樣本中，使用多元線性回歸模型（6）檢驗假設(shè)4b，研究知識產(chǎn)權(quán)保護強度在公司風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度之間的調(diào)節(jié)作用：

（二）描述性統(tǒng)計

主要樣本描述性統(tǒng)計如表1所示。在所有樣本中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的企業(yè)出口國外增加值率（FVAR）均值為0.070，全球價值鏈嵌入程度總體不高。風(fēng)險投資機構(gòu)介入（VC）均值為0.263，即26.3%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有風(fēng)險投資機構(gòu)介入。在944家有風(fēng)險投資介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)樣本中，7.8%的企業(yè)有外資風(fēng)險投資（FVC）介入，29.8%的企業(yè)有公司風(fēng)險投資（CVC）介入；風(fēng)險投資持股比例（VC_share）的均值為0.123，即風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平均持股為12.3%，聯(lián)合投資（VC_syn）的均值為0.319，即31.9%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有大于一家風(fēng)險投資介入。

表1 描述性統(tǒng)計

（三）實證分析

模型回歸前對所有變量進行方差膨脹因子（VIF）診斷，發(fā)現(xiàn)方差膨脹因子均小于3，即所有變量在一定程度上不存在多重共線性問題。表2中（1）列利用所有樣本，研究風(fēng)險投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與全球價值鏈之間的關(guān)系，結(jié)果顯示風(fēng)險投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇嵌入全球價值鏈在1%的水平上顯著正相關(guān)，即風(fēng)險投資對企業(yè)參與全球價值鏈具有促進作用。企業(yè)總資產(chǎn)、資產(chǎn)收益率也對企業(yè)全球價值鏈的嵌入有顯著的促進作用，說明總資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率越高的企業(yè)更愿意嵌入全球價值鏈中。（2）列以參與全球價值鏈的企業(yè)作為研究對象，研究風(fēng)險投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間的關(guān)系，結(jié)果表明，風(fēng)險投資的介入有利于提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球價值鏈的嵌入程度，這一結(jié)果再次驗證了董靜等（2017）關(guān)于風(fēng)險投資介入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化具有促進作用的研究結(jié)論。

表2 多元線性回歸結(jié)果

表2中（3）列的結(jié)果表明，有外資背景的風(fēng)險投資與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度顯著正相關(guān)，即外資型風(fēng)險投資介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)比本土型風(fēng)險投資介入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度更深。外資風(fēng)險投資推動了企業(yè)在國際中的發(fā)展。因此，假設(shè)1得到驗證。外資風(fēng)險投資機構(gòu)更重視國際市場，以全球化視角治理企業(yè)，處理好企業(yè)在國際中的資源配置與業(yè)務(wù)拓展。（4）列的結(jié)果顯示，公司風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到驗證。創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過與公司風(fēng)險投資之間的組織學(xué)習(xí)關(guān)系，學(xué)習(xí)了公司風(fēng)險投資母公司全球價值鏈嵌入相關(guān)的知識，減少了一定的嵌入阻礙。通過這兩列可知，風(fēng)險投資的持股比例與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度顯著正相關(guān)，即風(fēng)險投資在企業(yè)中的股權(quán)占比越大，更有利于被投資企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入。

表2中（5）列檢驗了公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的行業(yè)相關(guān)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度的影響。結(jié)果表明，公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的行業(yè)相關(guān)性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度在5%的顯著性水平上正相關(guān)，假設(shè)3成立。

表3展示了我國知識產(chǎn)權(quán)保護強度在外資風(fēng)險投資與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度、公司風(fēng)險投資與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間的調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果顯示，知識產(chǎn)權(quán)保護強度在外資風(fēng)險投資與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度、公司風(fēng)險投資與企業(yè)全球價值鏈嵌入程度之間都起著反向調(diào)節(jié)作用，說明我國知識產(chǎn)權(quán)保護的加強在一定程度上抑制了風(fēng)險投資對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度的促進作用，假設(shè)4a和假設(shè)4b成立。

表3 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.替換模型的穩(wěn)健性分析

被解釋變量FVAR是處于0與1之間的受限變量，因此采用Tobit回歸能夠獲得無偏和一致的估計。因此，本文選用更換模型，采用Tobit回歸來進行假設(shè)檢驗，主要解釋變量回歸結(jié)果如表4所示。

表4 更換模型后回歸結(jié)果

綜上可知，在更換回歸模型后，主要變量的顯著性與符號不變，本文的實證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2.PSM 傾向得分匹配分析

本文參考采用PSM解決可能存在的樣本選擇偏誤問題，利用最近鄰匹配法來排除樣本偏誤對研究結(jié)論產(chǎn)生的差異性影響。首先，檢驗風(fēng)險投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇是否嵌入全球價值鏈的作用效果，以控制變量進行傾向得分匹配分析，如表5所示。各控制變量在匹配后的標準偏差絕對值都小于10%，且t檢驗的結(jié)果不拒絕處理組與控制組無系統(tǒng)差異的原假設(shè)，可以比較可靠地進行后面的分析。

表5 匹配前后的控制變量特征對比

根據(jù)最近鄰匹配法獲得的平均處理效應(yīng)（ATT）結(jié)果如表6所示，此處進行一對一有放回匹配且允許并列。匹配后，處理組（VC=1）的全球價值鏈嵌入均值為0.643，控制組（VC=0）的全球價值鏈嵌入均值為0.493，兩者間的平均干預(yù)效應(yīng)在匹配后依然顯著，說明風(fēng)險投資機構(gòu)的介入能提高企業(yè)參與全球價值鏈的可能性。此處也進行了一對三有放回匹配且允許并列，結(jié)果無顯著差異。

表6 風(fēng)險投資對被投資企業(yè)全球價值鏈影響的平均處理效應(yīng)（ATT）

其次，基于中小板與創(chuàng)業(yè)板中參與全球價值鏈的制造業(yè)企業(yè)樣本檢驗風(fēng)險投資對被投資全球價值鏈的嵌入程度的作用效果。根據(jù)最近鄰匹配法獲得的平均處理效應(yīng)（ATT）結(jié)果如表7所示，此處進行一對一有放回匹配且允許并列。表7展示了處理組（VC=1）和控制組（VC=0）對被投資企業(yè)全球價值鏈嵌入程度的作用效應(yīng)。匹配后，處理組（VC=1）的全球價值鏈嵌入程度均值為0.217，控制組（VC=0）的全球價值鏈嵌入程度均值為0.110，結(jié)果依然顯著，即風(fēng)險投資機構(gòu)的介入能提高企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入程度。此處也進行了一對三有放回匹配且允許并列，結(jié)果無顯著差異。

表7 風(fēng)險投資對被投資企業(yè)全球價值鏈嵌入程度影響的平均處理效應(yīng)（ATT）

基于參與全球價值鏈且有風(fēng)險投資介入的樣本，分別以FVC=1為處理組，F(xiàn)VC=0為控制組，以CVC=1為處理組，CVC=0為控制組進行傾向得分匹配分析，以驗證不同股權(quán)背景與組織背景的風(fēng)險投資對企業(yè)全球價值鏈嵌入的作用效果。結(jié)果如表8所示，此處一對一有放回匹配且允許并列。

表8 風(fēng)險投資異質(zhì)性對被投資企業(yè)全球價值鏈嵌入程度影響的平均處理效應(yīng)（ATT）

針對有風(fēng)險投資介入且參與了全球價值鏈的企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)在匹配后，處理組（FVC=1）的均值高于控制組（FVC=0）均值，匹配后在組間差異1%的統(tǒng)計水平上顯著，與假設(shè)1一致。處理組（CVC=1）的均值高于控制組（CVC=0）的均值，匹配后在組間差異1%的統(tǒng)計水平上顯著，與假設(shè)2觀點一致。此處也進行了一對三有放回匹配且允許并列，結(jié)果無顯著差異。

3.內(nèi)生性檢驗——Heckman兩階段處理效應(yīng)模型

風(fēng)險投資在選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可能受到企業(yè)本身一些因素的影響，如企業(yè)年齡、規(guī)模、所屬行業(yè)等，而這些因素可能也與創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入有關(guān)，所以風(fēng)險投資選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會由于選擇偏差而導(dǎo)致內(nèi)生性問題。本文借鑒董靜等（2017）的研究將風(fēng)險投資是否介入作為處理變量進行建模，采用Heckman兩階段處理效應(yīng)模型消除由于企業(yè)自身特性而導(dǎo)致的選擇性偏差問題。首先，根據(jù)風(fēng)險投資介入被投資企業(yè)的概率方程（7）來預(yù)測風(fēng)險投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的概率，并得出逆米爾斯比率（IMR）；接著將IMR和企業(yè)價值鏈嵌入的影響因素分別加入方程（8）和方程（9）進行估計，消除因選擇偏差所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。概率公式和回歸方程如下，VC_Ini,t是企業(yè)獲得風(fēng)險投資支持的概率。本文選擇風(fēng)險投資密度（Density）加入概率方程（7）中作為外生變量來進行兩階段檢驗（吳超鵬等，2012）。風(fēng)險投資密度為第t-1年企業(yè)所在省份風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)與第t-1年該省份上市公司數(shù)的比值，所需數(shù)據(jù)來自清科數(shù)據(jù)庫與CSMAR數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)Heckman兩階段分析原理，若第一階段自變量的系數(shù)和第二階段IMR的系數(shù)同時顯著，則樣本存在選擇偏差。兩階段回歸結(jié)果如表9所示，表9僅報告主要變量的回歸結(jié)果。（1）列中，第一階段回歸結(jié)果顯示風(fēng)險投資機構(gòu)密度與風(fēng)險投資機構(gòu)支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)概率在1%水平上顯著正相關(guān)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得風(fēng)險投資支持的可能性隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在省份的風(fēng)險投資機構(gòu)密度的升高而變大。第二階段回歸結(jié)果中，IMR與全球價值鏈嵌入與否P在模型中顯著負相關(guān)，因此，樣本存在一定的內(nèi)生性選擇偏差?？刂苾?nèi)生性選擇偏差后，主要變量之間依然存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，結(jié)果與上文的分析結(jié)論一致，即風(fēng)險投資支持能促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與全球價值鏈。（2）列中，在第一階段回歸結(jié)果中，風(fēng)險投資機構(gòu)密度與風(fēng)險投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)概率在1%水平上顯著正相關(guān)。而第二階段回歸結(jié)果中，IMR與全球價值鏈嵌入程度FVAR在模型中不顯著，說明不存在內(nèi)生性選擇偏差。

表9 兩階段回歸結(jié)果

（五）影響機制分析

在風(fēng)險投資介入對企業(yè)全球價值鏈嵌入具有顯著的促進作用這一結(jié)論得到驗證的基礎(chǔ)上，文章進一步探究風(fēng)險投資介入如何影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入，本部分主要從風(fēng)險投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)緩解各類資源不足進而促進其全球價值鏈嵌入的角度展開分析，企業(yè)的全球價值鏈嵌入受資金（呂越等，2016）、研發(fā)投入（耿曄強和白力芳，2019）、生產(chǎn)效率（陳旭，2019）、海外市場（邰鹿峰和閆林楠，2020）等因素影響。因此，本文主要從與之相關(guān)的“緩解融資約束”“提高研發(fā)投入”“促進生產(chǎn)效率”以及“增加海外銷售收入”四方面進行機制分析。

1.緩解融資約束效應(yīng)

一國參與出口貿(mào)易的門檻會隨著融資約束的加強而提高，進而導(dǎo)致企業(yè)全球價值鏈戰(zhàn)略的改變（呂越等，2015）。企業(yè)嵌入全球價值鏈需要大量資金支持，一方面，企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)進行融資需要支付大量的融資成本，融資成本的負擔(dān)使企業(yè)無法有充足的資金進行設(shè)備的改進與國際化人才的培養(yǎng)；另一方面，進行一般貿(mào)易的企業(yè)需要在關(guān)稅、運費、生產(chǎn)成本以及分銷費用等方面投入大量的資金，使企業(yè)在國際分工中從事高附加值的生產(chǎn)。而進料加工貿(mào)易則不需要企業(yè)支付關(guān)稅與銷售成本，來料加工貿(mào)易對企業(yè)的資金需要也僅主要集中在原材料與勞務(wù)費用上，因此，融資約束強的企業(yè)會選擇進料加工貿(mào)易與來料加工貿(mào)易的形式參與到全球價值鏈中，進而導(dǎo)致企業(yè)無法深入嵌入全球價值鏈中并長期處于“低端鎖定”的位置。因此，企業(yè)參與全球價值鏈就迫切需要緩解自身的融資約束問題，風(fēng)險投資的介入大大降低了企業(yè)的融資成本與融資難度。

2.提高研發(fā)投入效應(yīng)

企業(yè)通過增加研發(fā)投入促進企業(yè)在全球價值鏈中的發(fā)展主要通過兩個方面。一方面，企業(yè)研發(fā)投入的增加使得企業(yè)有更多專項資金進行產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新。研發(fā)投入的增加在為企業(yè)培養(yǎng)出更多創(chuàng)新人才的同時，也促使企業(yè)生產(chǎn)出差異性創(chuàng)新產(chǎn)品，獲得在國際市場的競爭力。另一方面，研發(fā)投入較高的國家，更能充分吸收來自其他先進國家的技術(shù)溢出效應(yīng)（Kathuria，2001）。與技術(shù)先進國家相比，我國企業(yè)的高新技術(shù)基礎(chǔ)仍然較為薄弱，由于國外對先進技術(shù)的“技術(shù)鎖定”，導(dǎo)致我國企業(yè)很難與國外先進企業(yè)人員進行技術(shù)交流，從而無法吸收到來自國外的先進技術(shù)。根據(jù)Kathuria（2001）的研究，企業(yè)若加大對研發(fā)投入的增加，則會對企業(yè)吸收國外先進技術(shù)經(jīng)驗帶來重要的促進作用。自身研發(fā)能力的提高加上先進技術(shù)的吸收，使企業(yè)能夠在國際分工中保持充分的競爭力，從而有利于自身在全球價值鏈中的發(fā)展。風(fēng)險投資的介入能提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入（茍燕楠和董靜，2014；蔡地等，2015），進而通過研發(fā)投入的增加促進企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入。

3.促進生產(chǎn)效率效應(yīng)

首先，根據(jù)企業(yè)異質(zhì)模型的核心結(jié)論，貿(mào)易使得國際資源逐步流向生產(chǎn)效率較高的企業(yè)，從而促使生產(chǎn)效率較高的企業(yè)進入國際市場，而生產(chǎn)效率較低的企業(yè)則減少了進入國際市場出口產(chǎn)品的機會，只能為國內(nèi)市場提供產(chǎn)品（唐宜紅和林發(fā)勤，2009）。其次，由于固定貿(mào)易成本與可變貿(mào)易成本的存在，市場進入成本會顯著阻礙生產(chǎn)效率較低的企業(yè)，只有生產(chǎn)效率較高的企業(yè)才能克服高成本的壓力實現(xiàn)出口（Melitz，2003）。因此，生產(chǎn)效率高的企業(yè)使得企業(yè)在國際市場獲得競爭優(yōu)勢，從而出口更多產(chǎn)品，推動企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入與升級。風(fēng)險投資對企業(yè)生產(chǎn)效率具有顯著的正向影響（王雷和王新文，2020)，可以通過促進企業(yè)的生產(chǎn)效率進而推動企業(yè)在全球價值鏈的發(fā)展。

4.增加海外銷售收入效應(yīng)

風(fēng)險投資憑借其聲譽和資源優(yōu)勢可以為企業(yè)在國際市場尋找更多的客戶和產(chǎn)品訂單（M?kel?和Maula，2005），從而帶來企業(yè)海外銷售的增加。海外銷售收入的增加從兩方面對企業(yè)的全球價值鏈嵌入產(chǎn)生影響。一方面，海外銷售收入的增加意味著企業(yè)開拓了更大的國際市場，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品更多地被“高標準嚴要求”的國際市場接受，企業(yè)的國際競爭力得以提升。國際競爭力的提升使得企業(yè)在參與國際分工時可以有相對更多的話語權(quán)，有更大的幾率避免“低端鎖定”，獲得向價值鏈頂端企業(yè)吸收與學(xué)習(xí)的機會，使得企業(yè)更愿意參與全球價值鏈，通過在價值鏈中的“技術(shù)溢出效應(yīng)”與“學(xué)習(xí)效應(yīng)”提高技術(shù)創(chuàng)新能力，更進一步提高國際競爭力；另一方面，海外銷售收入的增加可以緩解企業(yè)的資金壓力，緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)嵌入全球價值鏈的資金不足問題。

基于以上分析，本文進一步對樣本進行1 000次與2 000次的Bootstrap再抽樣分析，探究風(fēng)險投資對企業(yè)全球價值鏈嵌入的“緩解融資約束效應(yīng)”“提高研發(fā)投入效應(yīng)”“促進生產(chǎn)效率效應(yīng)”以及“增加海外銷售收入效應(yīng)”作用機制，其中企業(yè)融資約束以SA指數(shù)來衡量，生產(chǎn)效率參照呂越等（2015）采用全要素生產(chǎn)率（OP方法）衡量，表10匯報了該回歸結(jié)果。

表10 影響機制分析結(jié)果

由表10中95%置信區(qū)間一欄可知，“緩解融資約束”這一中介變量的置信區(qū)間包含0，說明此時接受原假設(shè)，即緩解融資約束的中介效應(yīng)不存在。在我國，大部分制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其規(guī)模與競爭力不足等限制，對外貿(mào)易中多以加工貿(mào)易為主要發(fā)展方式，加工貿(mào)易企業(yè)可以在免稅的情況下進口國外原材料，經(jīng)過加工組裝后出口國外，因此加工貿(mào)易企業(yè)對外部資金的依賴性相對較?。ǜ哌\勝等，2018），導(dǎo)致融資約束的中介作用并不顯著；“提高研發(fā)投入”“促進生產(chǎn)效率”“增加海外銷售收入”三個中介變量的置信區(qū)間明顯不包含0，故拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)，即中介效應(yīng)存在。因此，根據(jù)Bootstrap檢驗，風(fēng)險投資的介入通過“提高研發(fā)投入”“促進生產(chǎn)效率”以及“增加海外銷售收入效應(yīng)”的中介效應(yīng)促使了企業(yè)的全球價值鏈嵌入。

五、結(jié)論與啟示

企業(yè)嵌入全球價值鏈并提升在全球價值鏈的嵌入程度對我國制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)進步與轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。然而，我國中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)受自身規(guī)模以及資源不足等因素的影響難以在發(fā)達國家先進企業(yè)主導(dǎo)的全球價值鏈中躋身鏈條的中上端位置。因此需要借助風(fēng)險投資的支持，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向國際，在深度嵌入由先進企業(yè)主導(dǎo)的全球價值鏈的同時，充分吸收和學(xué)習(xí)先進企業(yè)的技術(shù)知識，在技術(shù)層面逐層向上做精做強，促進我國從“制造大國”向“制造強國”轉(zhuǎn)變的實現(xiàn)。

文章基于資源基礎(chǔ)觀、組織學(xué)習(xí)理論以及制度同構(gòu)理論，對風(fēng)險投資異質(zhì)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入的影響進行分析，并提出相關(guān)假設(shè)；接著，以我國2004—2015年中小板和創(chuàng)業(yè)板的制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了風(fēng)險投資異質(zhì)性對企業(yè)全球價值鏈嵌入的影響，并進行相關(guān)穩(wěn)健性檢驗與內(nèi)生性檢驗；最后對風(fēng)險投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)嵌入全球價值鏈進行機制檢驗。結(jié)果表明：風(fēng)險投資機構(gòu)能夠促使企業(yè)參與到全球價值鏈中，也能提高企業(yè)在全球價值鏈中的嵌入程度。擁有外資背景的風(fēng)險投資比無外資背景的風(fēng)險投資所投資的企業(yè)全球價值鏈嵌入程度更深；公司風(fēng)險投資比獨立風(fēng)險投資對被投資企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度促進作用更強，且公司風(fēng)險投資母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)相關(guān)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度的提升有顯著的促進作用。進一步研究發(fā)現(xiàn)我國知識產(chǎn)權(quán)保護程度的加強會對外資風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度、公司風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入程度的促進作用起反向調(diào)節(jié)作用。影響機制研究表明，風(fēng)險投資能通過提高企業(yè)的研發(fā)投入、促進企業(yè)生產(chǎn)效率以及增加企業(yè)的海外銷售收入，來促進企業(yè)的全球價值鏈嵌入。

與董靜等（2017）研究風(fēng)險投資的介入對企業(yè)的國際化影響的研究結(jié)果一致，本文的研究結(jié)果也證實了風(fēng)險投資支持對于企業(yè)在國際中發(fā)展的積極作用。從現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度的水平來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)整體的價值鏈嵌入程度都比較低，需要充分抓住風(fēng)險投資所帶來的人力優(yōu)勢，提高自身的“模仿”能力，享受來自價值鏈頂端企業(yè)的技術(shù)溢出效應(yīng)。本文外資風(fēng)險投資對于企業(yè)全球價值鏈嵌入的正向作用的結(jié)論與彭濤等（2020）的研究結(jié)論一致，擁有海外背景的風(fēng)險投資具有更廣泛的國際視野，他們在把技術(shù)帶到中國的同時，還能幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)了解國際先進的管理和銷售經(jīng)驗。公司風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全球價值鏈嵌入程度更強也得到了證實。由于公司風(fēng)險投資通常位于跨國公司內(nèi)部（Sarah和Joseph，2020），跨國公司的國際貿(mào)易經(jīng)驗與運營能力更直接地被創(chuàng)業(yè)企業(yè)所模仿。創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過與更大的公司的合作，利用大公司在嵌入全球價值鏈過程中已構(gòu)建的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和運營系統(tǒng)更快嵌地入到價值鏈中。與楊珍增（2014）關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)保護能顯著提高東道國全球價值鏈發(fā)展的研究結(jié)論相反，本文研究反映出知識產(chǎn)權(quán)保護對我國制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)全球價值鏈嵌入的抑制作用，研究結(jié)果的差異在一定程度上與研究對象本身及其所處的國情差異有關(guān)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多地通過吸收學(xué)習(xí)以及對先進技術(shù)的“模仿”促進其自身的發(fā)展。因此，我國作為發(fā)展中國家，知識產(chǎn)權(quán)保護強度應(yīng)與我國經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)（Sweet和Maggio，2015），只有合理的知識產(chǎn)權(quán)保護水平才能在既保障企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)得以保護的情況下又能促進企業(yè)技術(shù)的進步。

以上研究也具有一定的實踐啟示。（1）對有意于拓展國際市場、提高國際分工競爭力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，引入有外資背景的風(fēng)險投資與公司風(fēng)險投資機構(gòu)均會對其全球價值鏈嵌入程度產(chǎn)生積極影響。企業(yè)應(yīng)從國際化戰(zhàn)略出發(fā)，充分利用外資風(fēng)險投資在海外市場成熟的投資經(jīng)驗與良好聲譽，學(xué)習(xí)吸收公司風(fēng)險投資母公司在國際市場的發(fā)展經(jīng)驗，促進自身在全球價值鏈中的發(fā)展。（2）地方對風(fēng)險投資行業(yè)也應(yīng)采取適當?shù)姆龀终撸膭铒L(fēng)險投資適當增加參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾率，利用風(fēng)險投資自身優(yōu)勢促進當?shù)貏?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。此外，外資背景的風(fēng)險投資占風(fēng)險投資行業(yè)的比例還較小，地方政府可出臺一系列吸引外資風(fēng)險投資的政策，促進風(fēng)險投資市場的多元化，通過打造更透明、更開放、更良好的營商環(huán)境，鼓勵外資參與制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理。從組織結(jié)構(gòu)來看，我國公司風(fēng)險投資尚處于發(fā)展初期，公司風(fēng)險投資應(yīng)切實改善自身策略，提高專業(yè)服務(wù)能力，以更專業(yè)的投資促進被投資企業(yè)的發(fā)展，妥善處理好母公司與被投資企業(yè)之間的競合關(guān)系，促進企業(yè)間的良好合作關(guān)系。（3）我國企業(yè)可以在政府的支持下，依托我國經(jīng)濟規(guī)模和市場不斷擴大的優(yōu)勢，利用“一帶一路”的政策推進，努力構(gòu)建以我國企業(yè)為主導(dǎo)的“一帶一路”區(qū)域價值鏈，并逐步發(fā)展成為范圍與規(guī)模都更大的全球價值鏈，促進我國企業(yè)向價值鏈兩端的高附加值方向延伸。