段潔華 趙肖華 蘆慧敏

摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)航空運(yùn)輸服務(wù)業(yè)正在蓬勃發(fā)展。相對(duì)于其他企業(yè)，航空服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)尤其激烈。本文通過(guò)以理論為基礎(chǔ)，選取具有代表性的航空運(yùn)輸企業(yè)-南方航空，分析該公司的資本結(jié)構(gòu)，提出南方航空公司所對(duì)應(yīng)的問(wèn)題，同時(shí)提出相對(duì)應(yīng)的優(yōu)化分析。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本文主要重點(diǎn)研究了以下六個(gè)研究領(lǐng)域：第一部分，章節(jié)簡(jiǎn)要性地介紹了其相關(guān)研究的總體思路及其相關(guān)研究的工作方法和研究?jī)?nèi)容以及其相關(guān)研究的發(fā)展背景。第二部分，側(cè)重于資本結(jié)構(gòu)的理論及其相關(guān)國(guó)家政策。第三部分，分析南航的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量定性分析，如通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等進(jìn)行分析。第四部分，對(duì)航空的主要影響因素進(jìn)行分析。提出南方航空現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。第五個(gè)部分，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化和決策。第六個(gè)部分，對(duì)以上進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：公司資本結(jié)構(gòu);mm理論;財(cái)務(wù)杠桿;杜邦分析

第一章：資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)，是指各類(lèi)資本在市場(chǎng)中的價(jià)值組織構(gòu)成與比例之間的關(guān)系，是一定階段內(nèi)融資進(jìn)行組合的產(chǎn)物，也可稱為融資結(jié)構(gòu)。廣義上的民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)就是指一個(gè)民營(yíng)企業(yè)及其整體流動(dòng)資本的各種組織形式構(gòu)成及其資產(chǎn)比例。企業(yè)一定業(yè)務(wù)階段一個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)資本大致可以分為預(yù)期負(fù)債務(wù)性資本和所有權(quán)益性資本兩類(lèi)，反映了一個(gè)階段中企業(yè)的預(yù)期負(fù)債與所有權(quán)益之間所對(duì)應(yīng)占的一定比例分配關(guān)系，它在很多較大程度上直接關(guān)系決定了一個(gè)企業(yè)的預(yù)期償債服務(wù)能力和其對(duì)再融資的利用能力，確定了一個(gè)企業(yè)未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期盈利的資本能力，這也是我們衡量一個(gè)時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況的重要一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。合理的企業(yè)融資流動(dòng)方式資金結(jié)構(gòu)必然會(huì)有效降低投融資的流動(dòng)成本，發(fā)揮對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資金杠桿的有效調(diào)控抑制作用，讓中小企業(yè)資金能夠長(zhǎng)期獲得較高的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。狹義的轉(zhuǎn)讓資本分配結(jié)構(gòu)主要指的是指一個(gè)實(shí)體企業(yè)中各種長(zhǎng)期轉(zhuǎn)讓資本的各種組織關(guān)系構(gòu)成和其所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系，尤其特別指的是企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)讓資本與（長(zhǎng)期）公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓資本之間的各種組織關(guān)系構(gòu)成和所相應(yīng)占的資本比例分配關(guān)系。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是可以使得上市股東的全部財(cái)富或者公司股價(jià)可以達(dá)到利潤(rùn)最大化，亦或就是一個(gè)可以使得上市公司內(nèi)部資產(chǎn)流動(dòng)成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本流動(dòng)架構(gòu)還款者可以直接通過(guò)反映計(jì)算出一家企業(yè)實(shí)際負(fù)債.可以表明資本的類(lèi)型（保守型、中庸型和激進(jìn)型），投入資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成可以解釋企業(yè)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)的是否合理直接決定了一個(gè)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)情況，負(fù)債比率一般不宜大于50%，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例也相對(duì)適當(dāng)，不應(yīng)完全靠負(fù)債融資，會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。適當(dāng)?shù)厝谫Y結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)更多的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。

第二章：南方航空資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

2.1南方航空企業(yè)概況

南方航空公司企業(yè)概況簡(jiǎn)介中國(guó)南方航空公司于1995年3月5日，總部位于廣州，是當(dāng)時(shí)中國(guó)世界上運(yùn)輸型飛機(jī)數(shù)量最多、航路網(wǎng)絡(luò)最密集、年旅游客運(yùn)量最大的綜合性航空公司，形成了密集地區(qū)覆蓋國(guó)內(nèi)，全方位輻射亞洲的航空網(wǎng)絡(luò)布局。中國(guó)南方航空公司每年的客運(yùn)量和機(jī)隊(duì)數(shù)量居世界第一。主要從事通用航空業(yè)務(wù)、維修業(yè)務(wù)、食品加工銷(xiāo)售、運(yùn)輸業(yè)務(wù)。我們公司一直堅(jiān)持"安全第一"核心價(jià)值觀。中國(guó)南方航空公司被認(rèn)為是第一家成功搭建了電子商務(wù)平臺(tái)的國(guó)內(nèi)航空公司。

中國(guó)南方航空公司還可以說(shuō)是一家國(guó)內(nèi)具備獨(dú)立進(jìn)行飛行員培訓(xùn)的航空公司，它和世界著名的飛行仿真器制造商cae合資成立了一個(gè)專門(mén)從事飛行仿真技術(shù)的中央研發(fā)中心。中國(guó)南方航空股份有限公司和其子公司均由中國(guó)南方航空集團(tuán)公司所有和控股，實(shí)際上的控制者為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。截止18年底，本公司運(yùn)營(yíng)客貨運(yùn)輸飛機(jī)840架。2019年7月，中國(guó)南方航空集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)南航集團(tuán)）正式對(duì)外發(fā)布公司聲明，引入了來(lái)自廣東省、廣州市和下屬深圳市的大量央地國(guó)有資本，成為第一家在央地采用合作經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)施南航集團(tuán)內(nèi)部整合股權(quán)結(jié)構(gòu)以及多元化管理制度結(jié)構(gòu)改革的大型民營(yíng)中央航空企業(yè)。雖然已經(jīng)全部成員退出了加入天合聯(lián)盟，但是南航仍然能夠通過(guò)了保持雙邊合作的多種方式與加入天合聯(lián)盟的其他成員國(guó)家航空服務(wù)公司在本次合并時(shí)仍然能夠繼續(xù)保持維護(hù)其公司原有的航空代碼資源共享業(yè)務(wù)合作。隨著匯率波動(dòng)、原油價(jià)格不斷上升，國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，高鐵網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，低成本航空以低價(jià)格搶占市場(chǎng)占有率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。但同時(shí)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的開(kāi)展，也為南方航空公司帶來(lái)了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

2.2資本結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要是各資本之間的價(jià)值構(gòu)成及其所占比例，可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本。南方航空2017年資產(chǎn)收入總額大約為1839百萬(wàn)元，截止至2018年年底，南方航空公司實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)收入總額大約為人民幣46655百萬(wàn)元，較2017年末同比增長(zhǎng)1.97%;南方航空2017年負(fù)債資金總額確認(rèn)為16847百萬(wàn)元，截止至2018年年底，南方航空公司的負(fù)債資金總額確認(rèn)為人民幣156164百萬(wàn)元，較2017年末同比增長(zhǎng)7.88%，負(fù)債的上升比率遠(yuǎn)小于總資產(chǎn)的上升比率，因此南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率減小。

南方航空2017年資產(chǎn)負(fù)債率為71.53%，截止至2018年年底，南方航空資產(chǎn)負(fù)債率為68.30%，較2017年末同比增長(zhǎng)-4.5%;其中，2017年年末流動(dòng)資產(chǎn)總額為17884百萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的8.19%，2018年流動(dòng)資產(chǎn)總額為人民幣407百萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的9.77%，同2017年末相比減少1.57%，2017年年末非流動(dòng)資產(chǎn)總額為00445百萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的91.8%，2018年末非流動(dòng)資產(chǎn)的總額大約為人民幣583百萬(wàn)元，占總流動(dòng)資產(chǎn)90.3%，與2017年同比增加11.04%。主要是因?yàn)槟戏胶娇展驹?018年進(jìn)行了自購(gòu)和融資租賃飛機(jī)。以及未來(lái)引進(jìn)飛機(jī)所預(yù)付款項(xiàng)的增加。

截止2018年1月31日，本次上市公司流動(dòng)負(fù)債總額確認(rèn)為人民幣16847百萬(wàn)元，其中流動(dòng)負(fù)債確認(rèn)為人民幣83687百萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債總額的49.67%;非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模為人民幣84785百萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債規(guī)?？傤~的50.33%。年末股東權(quán)益轉(zhuǎn)增資本為65000百萬(wàn)元元，較期初增加15400百萬(wàn)元，主要是因?yàn)榈谌径饶戏胶娇展具M(jìn)行了非公開(kāi)發(fā)行股票投資而進(jìn)行了籌資，同時(shí)南方航空的股本權(quán)益公積中的股本溢價(jià)轉(zhuǎn)增資本和股東權(quán)益變更后的實(shí)際注冊(cè)資本分別為人民幣65000百萬(wàn)元。

第三章：南方航空資本結(jié)構(gòu)相關(guān)因素分析

3.1外部因素

南方航空具有航空運(yùn)輸業(yè)獨(dú)特的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)特性。資產(chǎn)負(fù)債總額較高，周期性強(qiáng)，屬于季節(jié)性國(guó)有控股的企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家財(cái)政對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，大大降低了南方航空的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，內(nèi)部資金籌集比率低。高昂的飛機(jī)價(jià)格和航線的購(gòu)買(mǎi)，使得南方航空公司必須有大量且充裕的資金。而大量的資金一般來(lái)源于銀行貸款、飛機(jī)賣(mài)方提供的信用貸款，內(nèi)部的融資。很少由企業(yè)所有者直接投入，負(fù)債占據(jù)航空運(yùn)輸業(yè)籌集資金的主要來(lái)源。研究表明航空運(yùn)輸業(yè)的最佳資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該小于等于60%。但是南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超過(guò)60%，2018年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.3%。股東權(quán)益比率降低。因此降低南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。南方航空對(duì)航線、飛機(jī)、維修等的成本投入，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。每月對(duì)于飛機(jī)計(jì)提的的月折舊額往往平攤下來(lái)較小，一旦飛機(jī)損壞，形成的巨大的資產(chǎn)減值損失，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于高成本使得收益變低。同時(shí)南方航空還易受到匯率的影響，其他出行方式的沖擊，如高鐵、自駕等。相對(duì)于整個(gè)交通運(yùn)輸市場(chǎng)，航空運(yùn)輸市場(chǎng)占比較小，南方航空還有較大的發(fā)展空間。正是由于這種行業(yè)特性，航空公司需要融入大量資金擴(kuò)大規(guī)模，但又要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)因此利用負(fù)債、股權(quán)等融資方式獲得資金且金額往往較大。應(yīng)該根據(jù)航空運(yùn)輸業(yè)的行業(yè)特性應(yīng)該合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提升企業(yè)的價(jià)值，保證資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

3.2內(nèi)部因素

3.2.1公司規(guī)模

公司規(guī)模的大小會(huì)直接影響公司融資方式的選擇。投資者和債權(quán)人往往對(duì)規(guī)模較大的公司感興趣，因此南方航空往往容易通過(guò)融資借款獲得資金。而且融資的成本往往會(huì)較低，從而會(huì)使負(fù)債增加，使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加。權(quán)衡理論已經(jīng)提出，獲得借款的利潤(rùn)在同時(shí)，也可能會(huì)給中小型企業(yè)造成稅盾的效應(yīng)，但同時(shí)也會(huì)大大增加財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于南方航空而言往往非流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的主要部分，因此南方航空企業(yè)的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，更容易獲得資金。對(duì)于南方航空企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模較大，容易吸引投資者的青睞，籌集資金的方式就越多，獲得大量的資金用于南方航空企業(yè)的發(fā)展。

3.2.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性

航空運(yùn)輸業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況往往呈現(xiàn)季節(jié)性變更，第三季度往往是航空公司的收入最高點(diǎn)，如何利用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況獲得更大的收入也是南方航空優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要解決問(wèn)題。南方航空017年的季度收入最高為第3季度的35804百萬(wàn)元，018年的季度最高收入也是第三季度為41334百萬(wàn)元。近些年，南方航空的收入均在第三就得有一個(gè)明顯的上升。研究表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定時(shí)，可以考慮負(fù)擔(dān)固定的利息支出，航空業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況呈現(xiàn)周期性變化，并不適合支付大量利息。周期性增加收入的同時(shí)，也需要把握時(shí)機(jī)，增加航線，經(jīng)營(yíng)性租賃飛機(jī)，減少飛機(jī)的使用成本，增加運(yùn)力。該種做法會(huì)導(dǎo)致航空企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債增加，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。南方航空考慮借款時(shí)可以以其他三個(gè)季度為基準(zhǔn)，考慮固定的利息支出和成本支出是否超過(guò)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

第四章：南方航空資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

4.1改變籌資方式

南方航空應(yīng)該增加內(nèi)部融資，即自有資產(chǎn)和資本的投入，減少產(chǎn)權(quán)比率。對(duì)于南方航空而言，2018年的混改政策，有利于企業(yè)的股權(quán)多元化，進(jìn)行資金的籌集。南方航空應(yīng)該加大力度實(shí)施股權(quán)多元化這一政策，政府的大力支持和南方航空強(qiáng)大的盈利能力，使得南方航空快速發(fā)展。南方航空應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，收回貨款獲得現(xiàn)金流，增加內(nèi)部資本。南方航空也可利用企業(yè)的盈余公積轉(zhuǎn)增資本，也可以增發(fā)股票增加資本公積。既有利于南方航空資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，又能夠減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又有利于南航的內(nèi)部發(fā)展。相對(duì)于內(nèi)部投資來(lái)說(shuō)，債券融資成本更低，南方航空公司應(yīng)該逐步加大債券融資的傾向，降低企業(yè)的融資成本。促進(jìn)南方航空公司的快速發(fā)展，融資方式的豐富和多樣性也勢(shì)在必行。

4.2利用政策優(yōu)化成本控制

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分利于航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展。政府對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)的貸款利率較低，南方航空可通過(guò)銀行貸款的人民幣資金的流入來(lái)代替美元有關(guān)的融資業(yè)務(wù)如增加企業(yè)的長(zhǎng)期借款。對(duì)于高昂的燃油價(jià)格，南方航空公司可根據(jù)政策增加燃油附加費(fèi)，南方航空也可以通過(guò)選擇使用耗油量較低的飛機(jī)來(lái)大大減少其燃油費(fèi)用，通過(guò)航路航線的改革和優(yōu)化大大減少了飛機(jī)的燃料消耗，提高了飛機(jī)的綜合利用率，增加了客流量，降低了單位的固定成本和單位的變動(dòng)費(fèi)用，對(duì)于低于800公里和高于800公里有競(jìng)爭(zhēng)性的航線可自主定價(jià)，學(xué)習(xí)東方航空公司開(kāi)展航油套期保值業(yè)務(wù)。在進(jìn)行成本控制時(shí)，根據(jù)國(guó)家政策避免航線轉(zhuǎn)彎產(chǎn)生的油耗。同時(shí)可采用杜邦分析法，分析南方航空每月的凈利潤(rùn)的影響因素，降低相應(yīng)的成本指數(shù)。積極研究國(guó)家政策，為南方航空合理的運(yùn)用稅收等政策進(jìn)行成本的節(jié)約。

4.3增加航線擴(kuò)大規(guī)模

政府2018年下發(fā)多個(gè)文件，鼓勵(lì)民航業(yè)的快速發(fā)展，因此2018年往后是航空業(yè)快速發(fā)展的最好時(shí)機(jī)，運(yùn)輸業(yè)的規(guī)模越大獲得資金的能力就越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越發(fā)達(dá)的地方，人們的收入和需求也就越大，因此南方航空應(yīng)該增加經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的航線航班，更應(yīng)該加大對(duì)國(guó)外航線的擴(kuò)大力度，開(kāi)發(fā)旅客常去旅游地點(diǎn)的城市航班，同時(shí)增大在國(guó)際市場(chǎng)占有率，增加直飛航線，擴(kuò)大南方航空的規(guī)模。同時(shí)南方航空也可在第二第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的城市增加貨運(yùn)的航線，擴(kuò)展貨運(yùn)業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)航線大多被三大航空公司瓜分完畢，南方航空公司應(yīng)該多增加國(guó)內(nèi)國(guó)外航班航線，南方航空在增大國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，也應(yīng)該增加與國(guó)外的企業(yè)互相幫助形成戰(zhàn)略合作伙伴。增大長(zhǎng)航線、短時(shí)間內(nèi)到達(dá)的優(yōu)勢(shì)，與高鐵動(dòng)車(chē)組避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)路線。進(jìn)行增加航線時(shí)，也要注意不能使航線重復(fù)，應(yīng)最大力度的利用航線，減少不必要的成本。擴(kuò)大南方航空的規(guī)模，既有利于債權(quán)人的資金投放，又有利于獲得旅客的信賴和選擇。又有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定優(yōu)化。

4.4根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況增強(qiáng)企業(yè)預(yù)判能力

根據(jù)企業(yè)近些年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)判企業(yè)未來(lái)的發(fā)展是企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)算的重要前提，對(duì)于南方航空每年都在第三季度時(shí)收入大幅度上升，管理者應(yīng)提前預(yù)判，航線的數(shù)量、飛機(jī)的數(shù)量等，為第三季度客流量的大幅上升做好準(zhǔn)備。作為企業(yè)的管理者，既要根據(jù)往年的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)判。管理者對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)收入進(jìn)行預(yù)判后，一旦收入有下降的趨勢(shì)，管理者進(jìn)行暫緩借款的決策，如果收入上升，管理者就會(huì)增加企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。不是旺季時(shí)，管理者也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)航線的預(yù)判，根據(jù)不同航線的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，轉(zhuǎn)移航班到航線較火熱的飛機(jī)機(jī)隊(duì)中，避免出現(xiàn)客流量增多，飛機(jī)客座卻不夠的情況。

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[5]胡靜.上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析[J].時(shí)代金融，2014，（11）：247，252.

作者簡(jiǎn)介

段潔華（1996.03-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會(huì)計(jì)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

趙肖華（1987.09-），女，漢族，籍貫：河北邯鄲人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會(huì)計(jì)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

蘆慧敏（1997.03-），女，漢族，籍貫：河北張家口人，河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，19級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會(huì)計(jì)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。