疫情對美元國際地位的影響
2021-11-11 23:47馬雪
現(xiàn)代國際關(guān)系 2021年11期
馬雪
[內(nèi)容提要]為應對新冠疫情造成的經(jīng)濟衰退，美國推出多輪紓困政策和擴張性貨幣政策，引發(fā)了高債務和高通脹，導致市場對美元主導地位的質(zhì)疑再起。從絕對值看，美元地位有所下降；從相對值看，美元優(yōu)勢并未顯著削弱。在疫情沖擊下，美元仍保持了相對優(yōu)勢并展現(xiàn)出較強韌性。美國利用國際社會對美元形成的依賴性和慣性，用美元資產(chǎn)綁架全球市場，疫情期間成功地掩蓋了自身問題。與此同時，其他主要儲備貨幣發(fā)展進程均存在障礙，新興貨幣衍生形態(tài)存在重大缺陷，并未對美元地位構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。盡管美元仍能維持其主導地位，但其地位正面臨財政揮霍、貨幣疲軟和金融制裁濫用等威脅。而美國沒有做好變革的意愿和準備，決定美元優(yōu)勢的因素正慢慢讓位于那些動搖其地位的因素。
新冠疫情暴發(fā)后，美國出臺史無前例的財政和貨幣救市措施，推高巨額預算赤字，令美元價值急劇下跌，擁有大量美元資產(chǎn)的國家擔憂美國政府為削減債務而允許通貨膨脹，侵蝕美元證券的價值，進而再次引發(fā)美元主導地位的討論。本文通過考察疫情對美元國際地位的沖擊，分析美元在此次危機中仍能保持相對優(yōu)勢的原因；通過梳理美國維護美元地位的內(nèi)外挑戰(zhàn)，辨析未來美元國際地位的趨勢。
一
美元在國際貨幣體系中處于中心地位。受疫情沖擊，美元的國際地位在貨幣的價值尺度、價值儲藏、交易媒介和支付手段四個維度上受到了一些影響。
第一，美元持續(xù)貶值，作為價值尺度的作用衰減。自2020年3月疫情在美國暴發(fā)以來，美元指數(shù)從高點99開始下行跌至92。時任總統(tǒng)特朗普抗疫不力致使疫情蔓延和反復，加劇市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂，進一步強化了美元跌勢，12月美元指數(shù)跌破90大關(guān)，創(chuàng)下2018年4月以來新低。拜登執(zhí)政后，推出大規(guī)?？挂叽胧┖徒?jīng)濟刺激政策，美元指數(shù)跌幅有所放緩，但仍呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢。美元指數(shù)是衡量美元價值的工具，在其劇烈波動時，美元所產(chǎn)生的價值尺度誤差較為明顯，美元債務和資產(chǎn)的實際價值會縮水。
第二，美元在全球儲備中的份額降至25年來的最低點，作為價值儲藏的作用減弱。根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，2020年第四季度美元計價外匯儲備的全球份額下降至59%，為25年來的最低點。相比之下，1999年歐盟推出歐元時，該比例為71%；2017年，特朗普展開貿(mào)易戰(zhàn)時，該比例為64.7%。美元在全球儲備中的份額一直呈下降趨勢，疫情加速了這一進程，各國央行在國際交易中增持了其他貨幣，改變了其貨幣儲備構(gòu)成，使用了取代美元儲值功能的資產(chǎn)。
第三，部分世界產(chǎn)油國醞釀轉(zhuǎn)向非美元的石油計價貨幣，美元作為交易媒介的作用減退。為回擊美國制裁，俄羅斯、伊朗和部分歐洲國家一直都在積極探討減少美元結(jié)算的石油貿(mào)易。疫情沖擊下，去美元化有愈演愈烈的趨勢。一方面，一些產(chǎn)油國為避免美元資產(chǎn)縮水，醞釀使用一攬子貨幣進行石油計價；另一方面，石油需求萎縮形成買方市場，賦予買方更大議價能力和話語權(quán)，有利于形成使用本幣而非美元結(jié)算的局面。石油貿(mào)易占全球貿(mào)易的近10%，以美元結(jié)算石油貿(mào)易，奠定了美元在國際貿(mào)易中直接扮演交易媒介的貨幣職能根基。石油貿(mào)易逐漸與美元脫鉤的跡象，實際上削弱了美元作為交易媒介的壟斷地位。
雖然美元的絕對優(yōu)勢地位受到了一些影響，但從相對值看，美元優(yōu)勢并未顯著削弱。從市場信心方面看，投資者和外國政府尋找避風港以抵御極端波動和不確定性時，仍然爭相買入美元。新冠疫情暴發(fā)初期，全球投資者拋售了股票和債券等風險較高的資產(chǎn)，拉升了對美元的需求。這反映了資金流向安全港效應，實際體現(xiàn)了美元資產(chǎn)相對于其他貨幣資產(chǎn)的安全性和回報率，其避險功能至今沒有其他貨幣能夠替代。疫情沖擊下，美元在全球儲備中的份額的確降低了，但如果剔除匯率變動的影響，美元在儲備中所占比例大體保持穩(wěn)定。盡管美元資產(chǎn)在央行儲備中所占比例在疫情期間下降至59%，但歐元所占比例沒有太大變化，始終在20%上下波動，而其他貨幣（包括澳大利亞元、加拿大元和中國人民幣）所占比例在2020年第四季度升至9%。美元和占比排名第二的歐元并沒有形成此消彼長的關(guān)系，而其下降的份額主要由占比更少的多種貨幣分享。美元在市場信心方面的相對優(yōu)勢沒有明顯變化。
從流動性角度看，疫情以來國際資本持續(xù)且大幅流入美國金融市場，幅度和規(guī)模均明顯強于其他市場。2020年1～12月，美國外國投資者凈購買美國長期證券規(guī)模為5057億美元，高于2019年全年的3890億美元；外國投資者購買美國股票數(shù)量為3680億美元，比上一個峰值（2007年為1950億美元）高出50%以上。相比而言，歐元區(qū)缺乏低風險和高流動性的債券市場交易，日本金融市場則由于國內(nèi)超低回報率處于凈流出局面，國際市場尚無足夠大的替代方案可大量轉(zhuǎn)移對美元資產(chǎn)的投資。這反映了資金的流動性效應，美元及其資產(chǎn)憑借交易的便利性，吸引了大量資金流入。此外，從國際借貸領(lǐng)域看，美元融資數(shù)額遠低于十年前的峰值，但其在國際借貸中的份額再次上升至2000年水平，美元仍是占主導地位的國際融資貨幣。
從交易網(wǎng)絡范圍看，美元的國際支付份額仍占優(yōu)勢，在全球外匯交易中的占比顯著高于歐元等其他貨幣。美元和歐元是全球占比最大的兩種貨幣，通常兩者有此消彼長的關(guān)系。2020年2月至2020年11月，美元國際支付額度一度從峰值44.1%跌至37.64%，歐元則從30.84%上升至37.82%，兩種貨幣占比基本相當，其他貨幣份額均小于7%。2021年開始美元國際支付額度占比不斷上漲，至2021年7月回升至40.64%，而歐元占比大幅減少，降回35.77%，其他貨幣份額波動不大。美元相對其他貨幣基本恢復國際支付領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。2020年4月至2021年4月，美元在全球貨幣交易中日均交易量有所增長，從464.5億美元增至560.4億美元，約是排名第二歐元的21倍，在全球外匯交易中仍占有顯著優(yōu)勢。
貨幣的國際地位是由相對而非絕對優(yōu)勢決定的。對比看，美元仍是市場首選的避險資產(chǎn)。在全球經(jīng)濟動蕩時期，投資者把美國市場作為一個大型的、流動性強且可靠的地方，用來存放資金。美元仍是通用的交換媒介，大多數(shù)國際合同都以美元計價，在外匯交易中優(yōu)勢顯著，國際支付中的優(yōu)勢次之。疫情雖然重創(chuàng)了美國實體經(jīng)濟，進而引發(fā)美國金融市場動蕩，但美元仍保持相對優(yōu)勢并展現(xiàn)出較強韌性。
二
從美國自身看，美國成功掩蓋了美元購買力不斷下降的事實，利用國際社會對美元的依賴和使用慣性，用美元資產(chǎn)綁架市場，維護了美元地位的相對優(yōu)勢。
美國政府大規(guī)模財政刺激高于其他發(fā)達國家，經(jīng)濟反彈快于其他國家，維護了美元堅挺基礎。自2020年2月以來，發(fā)達國家經(jīng)濟均陷入不同程度蕭條和衰退。相比而言，美國行動最快，推出刺激規(guī)模歷史罕見，共推出6輪刺激，累計財政支出規(guī)模高達5.54萬億美元。此外，拜登還表示愿意動用所有政治資源推動基礎設施建設計劃，提升了市場對美國長期經(jīng)濟增長的預期。強有力的政策支持推動了美國在發(fā)達國家中的率先復蘇，經(jīng)濟產(chǎn)出僅在2021年第二季度就超過之前的峰值。此次GDP降幅是金融危機期間降幅的兩倍，但隨后經(jīng)濟復蘇的時間還不到金融危機衰退后所需時間的一半，是有記載以來時間最短的衰退。2020年，歐元區(qū)、日本的GDP分別萎縮6.3%、4.6%，預計歐元區(qū)一些成員國的經(jīng)濟產(chǎn)出將在2021年第三季度達到疫情前水平，其他國家的恢復還需等待更長時間。第一次世界大戰(zhàn)對英國的經(jīng)濟和金融實力造成巨大破壞，美元趁勢而為，用十年時間取代英鎊。但目前疫情對經(jīng)濟的沖擊不及戰(zhàn)爭對經(jīng)濟的破壞效力，美國潛在年增長率仍在2%左右，高于大多數(shù)發(fā)達國家（1%），美國經(jīng)濟在生物技術(shù)、制藥、醫(yī)療保健和金融服務等行業(yè)也保持活力和競爭力，繼續(xù)吸引國外資本流入，美元離失去其主導地位還很遙遠。
美聯(lián)儲主導的美元互換機制在疫情中進一步拓展和強化了美元的流動性。面對疫情引發(fā)的經(jīng)濟動蕩，美聯(lián)儲最先祭出的手段是提高與其他國家央行的貨幣互換額度。由于美元是全球金融和貿(mào)易的主導貨幣，國際金融機構(gòu)和公司傾向于以美元借款并獲得回報。疫情沖擊下，外國央行無法充當其銀行的最后貸款人，因而通過貨幣互換將本國貨幣直接與美聯(lián)儲兌換成美元，再將這些美元借給其銀行以穩(wěn)定金融系統(tǒng)。在此過程中，雙方均受益：其他央行與美聯(lián)儲交易其無限資源（印鈔美元），以換取所需美元拯救陷入困境的銀行；美聯(lián)儲幫助各國避免流動性緊縮，并防止這些國家的經(jīng)濟壓力給美國經(jīng)濟帶來負面影響。更重要的是，美聯(lián)儲通過這種方式在全球范圍內(nèi)履行了最后貸款人的角色。疫情期間美聯(lián)儲的貨幣互換更加機制化和多邊化。一是美聯(lián)儲與達成長期協(xié)議的加拿大、歐洲、英國、日本和瑞士央行，將貨幣互換協(xié)議價格下調(diào)25個基點，將原有的7天期貨幣互換操作頻率由每周調(diào)整為每天，實現(xiàn)貨幣互換機制化，鞏固了美元的基礎設施建設；二是與澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡和瑞典、丹麥、挪威和新西蘭達成臨時性互換美元，實現(xiàn)貨幣互換多邊化，進一步擴大互換美元的范圍；三是允許外國貨幣當局以美國國債為抵押，以極低利率借出美元，實際上強化了美聯(lián)儲作為全球央行的地位。疫情期間，美聯(lián)儲通過美元互換，向全球金融系統(tǒng)注入約有4500億美元，成功拓展并強化了全球?qū)γ涝囊蕾嚒?/p>
美國利用國際社會對美元較強的路徑依賴，在疫情沖擊下又進一步加深國際社會對美元依賴的自我強化。其一，美國提高了國際社會轉(zhuǎn)換貨幣的成本。國際社會轉(zhuǎn)向一種新貨幣會產(chǎn)生巨額交易成本，而好處并不明顯，這種成本壁壘在經(jīng)濟動蕩時期尤為突出。金融危機以來各國對貨幣的偏好越來越受此驅(qū)動，新興市場和發(fā)展中國家更甚，全球約2/3的證券以美元計價發(fā)行，發(fā)展中國家75%的銀行交易和外債以美元計價。這些國家由于轉(zhuǎn)換成本過高，而固化在原有貨幣路徑選擇中。疫情期間，各國以儲備貨幣計價的外債規(guī)模膨脹，使其與美國的金融鏈接進一步加強，并受此驅(qū)動繼續(xù)將美元配置為儲備貨幣。其二，美國利用貨幣的網(wǎng)絡外部性，提高美元抵御沖擊的韌性。所謂貨幣的網(wǎng)絡外部性是指采用某一種貨幣用戶人數(shù)越多，每一位用戶獲得的使用價值越高。相對于其他貨幣市場的深度和廣度，以美元計價的全球交易量占據(jù)壓倒性優(yōu)勢，為借款人和貸款方提供接觸大量與對手交易的機會，令美元的使用價值越來越高，進一步加大美元對非美國實體的吸引力。其三，美國利用美元資產(chǎn)綁架全球資產(chǎn)，成功掩飾了自身問題。為應對疫情，美國巨額資金刺激計劃導致財政赤字再攀高峰，美聯(lián)儲再實施無限量化寬松政策，實際上模糊了貨幣政策和財政政策的邊界，將政府債務貨幣化，顯然有損于美元價值。然而，疫情以來市場仍對美國國債持續(xù)偏好，認為現(xiàn)在的美國債務支出激增將支撐長期的美國經(jīng)濟增長，通脹風險在權(quán)衡之下被忽視。持續(xù)通貨膨脹可能會引起債券和股票市場的同步下跌，而美元又因為與股票市場有極強的負相關(guān)性，進而成為更有價值的對沖工具。
在質(zhì)量管理上，建立“建設單位負責、施工單位保證、政府部門監(jiān)督”的質(zhì)量保證體系，重點把好采購、施工、驗收三道關(guān)口，對工程質(zhì)量實行全過程跟蹤管理。同時，實行工程質(zhì)量保證金制度，即工程竣工后將工程建設總資金的5%～10%作為質(zhì)量保證金，一個汛期后對工程完好、苗木成活率達90%以上的措施方可支付質(zhì)保金。
從外部挑戰(zhàn)看，其他主要儲備貨幣發(fā)展進程均存在主要障礙，新興貨幣衍生形態(tài)存在重大缺陷，美元地位很大程度上因缺乏競爭而得以保留。
受政治影響，歐元難以發(fā)揮其應有的潛力。歐元目前是第二常用的儲備貨幣，約占國際儲備貨幣的1/4。歐元區(qū)的經(jīng)濟規(guī)模大致與美國相同，且歐元的價值要高于美元。歐元的國際作用不僅僅通過貿(mào)易來衡量，國際市場上超過20%的債券發(fā)行以歐元計價。歐元也確曾有對抗美元的現(xiàn)實動機。2000年美國網(wǎng)絡泡沫經(jīng)濟崩潰疊加“9·11事件”，使20世紀90年代為美國帶來景氣的大量資金悄無聲息地逐步流出。歐洲如能夠吸納美國以外的資金，就可以取代美國成為最大經(jīng)濟體。若歐元與美元并肩成為國際貨幣，就可以享受用歐元“紙片”購買商品和服務的貨幣特權(quán)；歐洲企業(yè)可在不承擔歐元與美元匯率風險的情況下，在歐元區(qū)從事經(jīng)營活動。歐元最大的發(fā)展障礙在于，一是歐元區(qū)不是真正意義上的國家，而是條約組織起來的經(jīng)濟共同體。成員間貨幣政策重大沖突可能導致僵局或崩潰，因此歐洲央行相對美聯(lián)儲而言存在更多風險。二是歐元央行多年未發(fā)行全歐洲債券，每個國家債券都有自己獨立的收益率，增加其作為儲備貨幣的復雜性和風險，削弱了歐元的儲備價值。疫情期間，歐盟就新型冠狀病毒救助計劃達成一致，首次通過新集體債券匯集成員國間債務，或提供一種制度上更穩(wěn)健和流動性更強的長期投資組合。但即便如此，要發(fā)展成為像美國國債一樣成熟和流動的投資資產(chǎn)還需要很長時間。三是歐債危機凸顯歐元體制弊端。由于無法縮小歐盟內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達國家與“問題國家”之間的經(jīng)濟差距，歐盟也就無法通過刺激內(nèi)需來拉動經(jīng)濟增長。這些“問題國家”正承受壓縮公共開支、債務負擔沉重和社會動蕩的壓力，往往把歐元當作其不當經(jīng)濟政策的替罪羊和民眾攻擊的靶子。
日元作為儲備貨幣處于保持穩(wěn)定而又相對邊緣化的地位。布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系一度陷入無序和混亂的狀態(tài)，給日元的崛起創(chuàng)造機會。當時日本是全球最強勁的經(jīng)濟增長引擎，通脹率低，經(jīng)常賬戶盈余，于是日元被視為美元的潛在挑戰(zhàn)者。除了美國打壓，日元的衰落更深層次的原因在于日本實施出口驅(qū)動的戰(zhàn)后重建戰(zhàn)略，使其金融體系存在孤立主義傾向，大多數(shù)日本國債都由國內(nèi)持有，限制了日元計價儲備的可用供給。日元長久以來一直受益于其作為亞洲安全避風港的地位，經(jīng)濟體量僅次于美國和中國，但日本經(jīng)濟面臨人口迅速老齡化、嚴重依賴美國市場、經(jīng)濟持續(xù)低迷等一系列長期挑戰(zhàn)。當前日元雖然也用于儲備金，但日本的公共債務占GDP的比例過高，僅次于津巴布韋和希臘。投資者基于財政穩(wěn)健性考慮也不會過多選擇日元。
人民幣成長最具希望但仍需要時間。近年來，中國經(jīng)濟的飛速增長，中國貿(mào)易大國的地位推動了人民幣在全球舞臺上的崛起，人民幣的使用量一直在顯著增長。中國以人民幣結(jié)算的出口額占1/4，并在國外指定了人民幣清算銀行和掉期交易行。韓國、波蘭和匈牙利已開始發(fā)行以人民幣計價的主權(quán)債務，甚至受傳統(tǒng)約束的德國央行也宣布了將人民幣納入其貨幣儲備的計劃。2014年12月人民幣超過加元和澳元成為世界第五大貿(mào)易結(jié)算貨幣，中國對外直接投資也推動人民幣在海外投資中的結(jié)算使用。2009年中國與多國簽訂貨幣互換協(xié)議，更多國家也開始官方儲備投資人民幣資產(chǎn)。中國在國際金融機構(gòu)的影響力不斷提升，亞投行和“一帶一路”倡議使中國獲得更多國際金融交易。人民幣區(qū)域化逐步深入，但國際化尚待時日。2016年IMF將人民幣納入特別提取權(quán)（SDR），人民幣成為官方的全球儲備貨幣，當時份額占2.25%，此后人民幣份額一直緩慢上升，按照過去幾年增長速度，人民幣還需要50年左右時間才能達到25%份額。很多美國政客和學者認為，“當前人民幣成為真正儲備貨幣的主要障礙是中國金融市場缺乏深度和廣度，貨幣政策欠缺清晰度和透明度，人民幣尚不能自由交易?！彪S著時間的推移，這些障礙的解決將推動國際貨幣格局的變化。
虛擬貨幣當前仍難吸引擁有健康貨幣的國家。加密領(lǐng)域的開發(fā)和創(chuàng)新速度之快，實難預測其發(fā)展趨勢，中立的非國家貨幣也確實在地緣政策力量博弈中發(fā)揮著重要作用。然而私人主導的比特幣作為儲備資產(chǎn)存在重大缺陷，最明顯的是其價格極不穩(wěn)定，每日百分比波動仍保持在兩位數(shù)。更重要的是虛擬貨幣會限制主權(quán)國家控制其貨幣供應的權(quán)力，對任何擁有自己名義健康貨幣的國家都難有吸引力。當然，國際社會若有意推動一種新的合成霸權(quán)貨幣有可能會取代美元，但這項任務非常艱巨。各國政府必須愿意克服實際困難并采取必要的匯率等補充政策，創(chuàng)造的預期收益必須足夠大，以使新國際貨幣在目前的安排中具有明顯優(yōu)勢，才能產(chǎn)生足夠吸引力，引發(fā)對美元的離心力。然而，當前一攬子貨幣目標更側(cè)重于削弱美國經(jīng)濟通過匯率和貿(mào)易產(chǎn)生的溢出效應，而非取代美元地位。
歷史上三次“美元危機”的化解還表明美國的全球軍事存在對美元霸權(quán)的關(guān)鍵作用。20世紀50年代后半期，戰(zhàn)后歐洲及日本經(jīng)濟復興，對美國出口增加，導致美國對外收支惡化，美國的短期外債逐漸增加，無法維持超過其債務額度的黃金儲備，被視為“第一次美元危機”。美國憑借強大軍事實力，向英、德、法等國施壓，達成穩(wěn)定匯率協(xié)定，不能擠兌黃金；再通過建立官方黃金市場和私人黃金市場的黃金雙軌制，阻止私人投機沖擊，緩解黃金儲備大量外流困境。20年代70年代，兩次石油危機爆發(fā)，世界范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴重通貨膨脹，美國受到越戰(zhàn)失敗、貿(mào)易逆差越來越嚴重的多重打擊，“美元危機論”“美國衰退論”甚囂塵上，此被視為“第二次美元危機”。美國依舊利用歐洲各國對美國軍事需求和依賴心理，開啟“無錨”美元時代。尼克松總統(tǒng)宣布停止美元與黃金兌換，幫助美元擺脫真實債務負擔，各國對美國擁有的債券無法獲得真實黃金或資產(chǎn)補償。20世紀80年代，美國經(jīng)常項目收支赤字膨脹達到當時GDP的3%，關(guān)于日本經(jīng)濟崛起、美國及美元衰落的議論風靡一時，被視為“第三次美元危機”。美國也是依靠其軍事存在，施壓日本簽訂“廣場協(xié)議”，承諾聯(lián)合干預外匯市場，修正高位美元，使美國經(jīng)常項目收支赤字逐漸縮小，于1991年基本實現(xiàn)平衡。
軍事霸主的貨幣占據(jù)國際主導地位的例子在歷史上并不鮮見，如16世紀的西班牙、17世紀的荷蘭、18世紀的法國和19世紀的英國。強權(quán)政治歷來在貨幣選擇中發(fā)揮重要作用，一項協(xié)定可將一種貨幣在盟國外匯儲備中的份額提高30個百分點。沙特阿拉伯與美國之間早有協(xié)議，前者不采取有可能嚴重撼動美元地位的舉動，美國則承諾保證沙特在危機四伏的中東地區(qū)的安全。歐洲和日本也如此，軍事聯(lián)盟和錯綜復雜的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)將其與美國緊緊相連。近年來，美國加速全球軍事存在的調(diào)整和改革，2020年美國國防開支7780億美元，增長4.4%，2021財年美國國防預算再增加1.7%。截至2021年5月，美國至少在80個國家擁有750個基地，在142個國家共部署近16.7萬名士兵。美國維持軍事霸權(quán)為美元提供了保護傘，為擁有大量美元儲備的國家提供安全環(huán)境，持有大量美元的外國中央銀行和金融機構(gòu)有強烈的動機來阻止美元價值的崩潰。
三
盡管美元仍能維持其主導地位，但其地位正面臨財政揮霍、貨幣疲軟和金融制裁濫用等威脅。然而美國顯然缺乏變革的意愿和準備，決定美元優(yōu)勢的因素正慢慢讓位于那些動搖其地位的因素。
首先，美國巨額財政刺激政策無異于飲鴆止渴，不利于長期經(jīng)濟增長。為實現(xiàn)本國經(jīng)濟目標，美國推出巨額財政刺激政策，政府支出激增，又不顧及世界金融穩(wěn)定責任，將財政政策貨幣化，憑借美元特權(quán)地位超發(fā)貨幣。2019年國會預算辦公室CBO數(shù)據(jù)顯示，由于政府支出和特朗普2017年實施的減稅政策，美國政府財政赤字達9000億美元。由于新冠疫情期間的政府支出和經(jīng)濟衰退導致的收入減少，2021年聯(lián)邦預算赤字達2.3萬億美元。至2021年，美國債務預計將超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的130%。疫情沖擊下，美聯(lián)儲不限量按需買入資產(chǎn)，開啟無限量化寬松政策，與金融危機時期的“直升機撒錢”相比，這相當于用B1轟炸機將數(shù)千億美元投入經(jīng)濟。疫情以來，貨幣超發(fā)和美國內(nèi)需求反彈造成美國通貨膨脹高企。2020年8月至2021年8月，美國整體通貨膨脹年增長率達4.2%，遠超美聯(lián)儲2%的通脹目標，但美聯(lián)儲始終堅持聲稱通貨膨脹是暫時性的，繼續(xù)維持寬松貨幣政策。這種放任通貨膨脹的做法，會造成以美元計價債務價值的縮水，進而削減美國債務負擔，讓其他國家蒙受損失。與此同時，兩黨爭斗制造了反復出現(xiàn)的債務危機。民主黨指責小布什在金融危機時的救市措施和特朗普的減稅政策，共和黨則批評奧巴馬和拜登無節(jié)制的福利支出。雙方都專注于債務而不是真正可持續(xù)的經(jīng)濟增長。
其次，美國轉(zhuǎn)向保護主義，推崇“平衡美元”政策，引導美元貶值。歷史上，美國總統(tǒng)一直吹捧強勢美元是美國經(jīng)濟實力的明確標志。但近十年來，美國政治領(lǐng)導人開始認為強勢美元拖累了美國經(jīng)濟，過高的特權(quán)給美國的貿(mào)易競爭力和就業(yè)帶來了沉重負擔，為其國內(nèi)經(jīng)濟和政治帶來壓力。隨著美國在全球經(jīng)濟中所占份額的縮小，這種負擔可能會變得越來越重，而且更加不穩(wěn)定。全球市場對美元的需求推高了其價值，使美國出口商品價格更高，從而導致制造業(yè)的收入和工作機會減少。成本由“鐵銹帶”的搖擺州不成比例地承擔，貧困和怨恨隨之而來，結(jié)果又加劇了社會經(jīng)濟分歧和政治分化。鑒于這些日益嚴峻的經(jīng)濟和政治壓力，美國將變得越來越難以實現(xiàn)更加平衡和公平的增長，同時仍是全球過剩資本的首選目的地，這意味著“幣值被高估”。因此，美國領(lǐng)導人開始推崇“平衡美元”政策。奧巴馬執(zhí)政期間美元兌歐元和日元的匯率一直在下跌，其政府并未表現(xiàn)出遏制這種頹勢的意愿；特朗普更是毫不掩飾自己對“弱勢美元”的偏好，將減少美國貿(mào)易逆差作為其競選和執(zhí)政的標志性議題；拜登贊成對外國購買美國資產(chǎn)征稅，以此作為削弱美元和減少貿(mào)易逆差的一種方式。民主黨參議員塔米·鮑德溫和共和黨參議員喬什·霍利提出新的兩黨立法，要求美聯(lián)儲對外國購買美國資產(chǎn)征收“市場準入費”，以管理美元匯率，使美國貿(mào)易逆差收窄?？梢钥闯?，兩黨在讓美元適度貶值、縮小貿(mào)易逆差方面存在共識。美元貶值還可以減輕債務負擔，使得美國不需要過度調(diào)整財政政策就能緩解債務困境，用外國債權(quán)人的錢為美國經(jīng)濟危機買單。
再次，美國對數(shù)字貨幣心存偏見而日漸落后。央行數(shù)字貨幣是主權(quán)貨幣的數(shù)字化形態(tài)，提供可靠又高效的支付清算工具。全球數(shù)字貨幣研究突飛猛進，誰在該領(lǐng)域盡早實現(xiàn)突破，或可實現(xiàn)國際貨幣支付領(lǐng)域的“彎道超車”。美國曾是數(shù)字支付和金融創(chuàng)新的世界領(lǐng)導者，但在數(shù)字貨幣領(lǐng)域正在被超越。普華永道跟蹤各種央行數(shù)字貨幣從研究到開發(fā)和生產(chǎn)的項目狀態(tài)，數(shù)據(jù)顯示美國在全球排名僅第18名，落后于韓國、巴哈馬、東加勒比和土耳其等國。美國發(fā)展“數(shù)字美元”因面臨諸多政治雷區(qū)而難以推行。一則美聯(lián)儲發(fā)行“數(shù)字美元”缺乏憲法授權(quán)；二則“數(shù)字美元”會影響美聯(lián)儲對貨幣政策的控制；三則“數(shù)字美元”將加劇對存款的競爭，從而損害在美國金融系統(tǒng)中占主導地位的大型商業(yè)銀行的利益。美國政府及國會也對數(shù)字貨幣心存偏見，認為數(shù)字貨幣并非“游戲規(guī)則改變者”，未來五年美國沒有必要發(fā)行數(shù)字貨幣。西方支持的項目越來越難跟上時代，臉書“天平幣”曾目標宏遠，但經(jīng)歷美國國內(nèi)重重監(jiān)管失敗后雄心受挫。哈佛大學教授肯尼斯·羅格夫估計，美國發(fā)行由美聯(lián)儲支持的“數(shù)字美元”至少還需要10年時間。在日漸落后的情況下，美國只能通過遏制和打壓對手的方式維護美元霸權(quán)，抨擊“中國治理模式過于不自由”“中國版本不注重隱私保護”“數(shù)字人民幣難獲西方市場青睞”，主要以“主張數(shù)據(jù)隱私侵犯和產(chǎn)業(yè)間諜活動”為由，打壓和遏制數(shù)字人民幣發(fā)展，而非革新自強。
美國對中國的金融打壓或致資本大面積脫鉤。美國繼全力推動對華科技脫鉤、產(chǎn)業(yè)脫鉤后，種種跡象顯示，美國開啟中美資本脫鉤新戰(zhàn)場。其監(jiān)管部門強行要求中國部分在美上市公司退市，加大中國上市企業(yè)審查力度，禁止聯(lián)邦養(yǎng)老金為在美上市中國企業(yè)融資，落實更嚴格的投資限制以阻斷中國企業(yè)赴美投資之路。凡此種種使中美間緩沖地帶消失，美國對華“選擇性脫鉤”或轉(zhuǎn)化為全面脫鉤。美國這種政治和戰(zhàn)略掛帥，枉顧現(xiàn)實經(jīng)濟金融利益的做法，無異于“零和博弈”甚至“負和博弈”。其一，美國在金融領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，切斷兩國在其優(yōu)勢領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)，短期會沖擊中國金融穩(wěn)定，但使中國充分意識到“卡脖子”的問題，反而會促使中國實施替代戰(zhàn)略，擺脫依賴美國金融市場的僥幸心理，大力推動資本市場改革和人民幣國際化進程。其二，金融脫鉤也影響美國創(chuàng)新能力，進而影響美國長期競爭優(yōu)勢。中國創(chuàng)新優(yōu)勢在于“整合創(chuàng)新”，將基礎研究創(chuàng)新成果商業(yè)化，有利于美國創(chuàng)新跨越死亡谷。中國正在趕超美國成為世界最大的消費市場，且今后差距將進一步擴大，龐大的市場是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的實驗室和催化劑，美國失去中國市場將喪失最大的創(chuàng)新動力。其三，美國盟友或借此拓展自身行動空間，增加自主性。中國市場在全球市場中的分量越來越重要，中國經(jīng)濟的正增長和正利率吸引著資本進入。當前若一個投資組合中沒有中國資產(chǎn)，那就不能稱為全球性的。富達（Fidelity）、貝萊德（Black Rock）、道富（State Street）和普信（T.Rowe Price）等大型基金提供商都在全球基金中加入了中國證券。美國盟友很難選邊站隊，還可能會借此坐收漁利。若僅美國實施對華金融脫鉤政策，不但會給美國造成更大經(jīng)濟損失，還會削弱美國在全球資本中的核心地位，使中國資本流至倫敦、新加坡等其他資本中心。其四，中美脫鉤導致世界金融領(lǐng)域一分為二，企業(yè)用于跨國合作的標準陷入分裂，盈利能力受到限制。這將損害在華各國公司（占世界出口額1/10以上）利益，導致國際貿(mào)易崩潰、供應鏈受損、全球衰退加深，反向沖擊美國經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定。
最后，地緣政治因素對美元的利好正在減弱。此前美國能夠擺脫美元危機主要靠脅迫盟友及在安全上對美國依賴的國家共同分擔風險，現(xiàn)在和將來美國談判的對象是對美國權(quán)力和單邊主義心存疑慮，并懷有自己貨幣雄心的國家。近年來，美歐關(guān)系屢遭重創(chuàng)，難回從前。英國脫歐后，美國失去了與歐洲打交道的首要支點。美國積極地致力于國內(nèi)經(jīng)濟，為捍衛(wèi)單一市場而采取行動，表明作為美歐政策選擇基礎的全方位價值觀也在發(fā)生分裂。美歐在對中俄是敵人還是朋友的定位上沒有統(tǒng)一認知，更難言實施緊密合作。歐洲已不再掩飾對美國的金融主導地位的不滿，歐洲決策者越來越多地要求確立獨立于北約和美國之外的軍事戰(zhàn)略自主，這也有利于提高歐元的全球地位。隨著中國經(jīng)濟、金融技術(shù)和地緣政治影響的擴大，中國模式對許多新興市場和非西方制度的國家已經(jīng)變得相當有吸引力。在中美競爭成為主基調(diào)的背景下，中國在國際舞臺上日益自信有助于人民幣的崛起。美元很大程度上取決于美國建立的地緣政治秩序，而有利于美元的地緣政治因素正在減少。新冠疫情暴發(fā)前，特朗普的民族主義就已經(jīng)削弱了開放，疏遠了盟友。拜登政府事實上延續(xù)了特朗普“美國優(yōu)先”的政策，在新冠疫情中進一步損害了全球合作。當前已不同于1971年美國關(guān)閉“黃金窗口”及1985年簽訂“廣場協(xié)議”的時代。如果美國爆發(fā)通脹或美元大幅貶值，想再搞一次“尼克松沖擊”，讓各國繼續(xù)支持美元的理由已經(jīng)削弱，各國可能會重新評估“盯住美元”政策。
動搖美元主導地位的潘多拉盒子已然打開，未來美元國際地位變化或出現(xiàn)兩種情形。一種可能是美元的主導地位岌岌可危，卻仍然在國際貨幣體系中保持相對優(yōu)勢，成為國際社會無奈的選擇并一直如此。這主要取決于金融的慣性和交易網(wǎng)絡的外部性力量，若沒有可以大量替代美元的投資選擇，這意味著美元地位下滑，但美元仍可長期擔當國際主導貨幣。更有一種可能是美國對美元的不規(guī)范供給和不負責任的行為不斷累積，經(jīng)過拐點后，世界以難以置信的速度遠離美元。國際儲備貨幣多樣化的進程是漸進的，有時是難以覺察的?？赡芙?jīng)過美元劇震的某一關(guān)鍵點，市場會粗暴地退出美元，導致美元災難性地喪失其貨幣主導地位。若美國孤立主義傾向持續(xù)，這一進程無疑會加快?！?/p>
