遲慧琳

摘要：本文以生物醫(yī)藥板塊下成交額排名前38位的上市公司為研究對象，基于各公司2020年第三季度的財務(wù)報告，從盈利能力、成長能力、營運能力、償債能力四個方面選取12項指標建立生物醫(yī)藥上市公司投資價值評估體系;首先采用因子分析法提取四個公共因子，計算出各因子得分及綜合得分，進而運用聚類分析法將所選上市公司分為四類，在此基礎(chǔ)上對各類公司的投資價值進行定性分析，以期為投資者提供客觀的決策參考。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥業(yè);投資價值;因子分析;聚類分析

AbstractBased on the corporate financial reports of the 3rd season in 2020， this paper selects 38 Chinese listed companies with the largest business volumes in biomedical industry as study objects. In terms of the profitability， the growth ability， solvency and operation state， 12 financial indicators are conducted to establish the investment value evaluation system. Firstly， factor analysis method is adopted to extract 4 main factors， calculate the scores of each main factor and comprehensive factor as well as rank the subjects. In addition， according to cluster analysis method， 38 listed companies are classified into 4 categories. On the basis of it， relative suggestions are put forward to help investors make scientific decisions and lower the investment risks.

Key words： the Biomedical Industry; Investment Value; Factor Analysis; Cluster Analysis

一、研究背景及意義

生物醫(yī)藥行業(yè)與居民的生活水平與健康狀況密切相關(guān)，是國民經(jīng)濟中不可或缺的重要組成部分。近年來，生物醫(yī)藥行業(yè)憑借其先進的技術(shù)水平和巨大的創(chuàng)新潛力等特點，愈發(fā)受到投資者關(guān)注與青睞。自此，本文以成交額排名前38位的上市公司為研究對象，并基于各公司2020年第三季度的財務(wù)報告，選取12項財務(wù)指標構(gòu)建投資價值評估體系，然后運用因子分析與聚類分析法，對各公司在該時期的財務(wù)績效進行排名、分類與綜合評價，以期幫助證券投資者縮小投資范圍、有效降低投資風險。

二、指標體系的構(gòu)建

結(jié)合我國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展特點以及眾多學者的研究，本文首先從盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力四個方面選取19項財務(wù)指標進行生物醫(yī)藥上市公司的投資價值分析。為了消除初選指標間的信息重疊，利用SPSS 25.0對初選的19項指標進行多次統(tǒng)計分析，剔除了每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)報酬率、存貨周轉(zhuǎn)率等7個旋轉(zhuǎn)后信息貢獻率較低的指標，最終選取12項財務(wù)指標進行上市公司投資價值評價體系的構(gòu)建，如表1所示：

三、基于因子分析的實證研究

1、研究樣本選取

本文首先選取生物醫(yī)藥行業(yè)成交額排名前40位的上市公司為觀測對象，其中，由于康希諾-U與君實生物-U兩家公司的整體數(shù)據(jù)缺失，因此將其予以剔除，最終得到包括復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、沃森生物等在內(nèi)的38個研究樣本，所有樣本數(shù)據(jù)均來源于中國財經(jīng)信息網(wǎng)（CFI.CN）上各公司所披露的2020年第三季度財務(wù)報告。

2、樣本數(shù)據(jù)的預(yù)處理

在本文所選定的12項指標中，X10、X11與X12均為適度性指標，因此需要對這類指標進行正向化處理以保證結(jié)果的準確性。設(shè)上市公司的實際指標值為XT，指標的最優(yōu)值為XB，則轉(zhuǎn)換公式為：

正向化處理后，由于各指標數(shù)據(jù)單位仍不統(tǒng)一，因此本文又采用了Z-score法對原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，具體公式為：

其中，Z為標準分數(shù)，μ為原始數(shù)據(jù)的均值，σ為原始數(shù)據(jù)的標準差。經(jīng)標準化處理后，各指標數(shù)據(jù)呈標準正態(tài)分布。

3、因子分析實證過程

（1）適宜性檢驗

首先，對樣本數(shù)據(jù)進行KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗和Bartlett球形檢驗，結(jié)果如表2所示：KMO值為0.589，大于臨界值0.5，即原始數(shù)據(jù)通過了檢驗，可以進行因子分析。Bartlett檢驗的顯著性為0.000，即可以拒絕原假設(shè)，原始數(shù)據(jù)符合因子分析的條件。

（2）公因子提取

根據(jù)特征值>1和累計方差貢獻率>90%的原則來確定公共因子個數(shù)。表3顯示前四個因子的特征值分別為4.756、3.765、1.259、1.071，方差貢獻率分別為39.634%、31.378%、10.492%、8.926%，累計方差貢獻率高達90.431%，這表明所提取的四個因子可以解釋原指標的絕大部分信息，因此此處提取四個因子是較為合適的。

（3）公因子命名

采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法進行因子旋轉(zhuǎn)，得到如下所示的因子載荷矩陣（見表4）：

根據(jù)載荷值高低對每個公共因子進行解釋和命名。第一個因子F1的主要載荷指標為X5（營業(yè)收入增長率）、X6（每股收益增長率）和X7（凈利潤增長率），該因子反映了企業(yè)的規(guī)模擴張速率，故將F1命名為“成長能力因子”;第二個因子F2的主要載荷指標為X1（每股收益）、X2（主營業(yè)務(wù)利潤率）、X3（成本費用利潤率）和X4（銷售凈利率），該因子反映了企業(yè)的獲利能力，故將F2命名為“盈利能力因子”;第三個因子F3的主要載荷指標為X10（流動比率）、X11（速動比率）和X12（資產(chǎn)負債率），該因子反映了企業(yè)清償債務(wù)與抵抗風險的能力，故將F3命名為“償債能力因子”;第四個因子F4的主要載荷指標為X8（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和X9（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），該因子反映了企業(yè)資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)管理效率，故將F4命名為“營運能力因子”。

（4）公因子得分與綜合得分計算

確定公共因子后，輸出表5所示的因子得分系數(shù)矩陣。

根據(jù)表5所示的各因子得分，可以得到如下的函數(shù)表達式：

F1=-0.125X1-0.133X2-0.008X3-0.135X4+...+0.019X11+0.052X12

F2=0.313X1+0.389X2+0.277X3+0.389X4+...-0.043X11-0.121X12

F3=-0.096X1-0.042X2-0.014X3-0.400X4+...+0.352X11+0.391X12

F4=0.149X1+0.017X2-0.069X3+0.014X4+...+0.073X11+0.100X12

分別以F1、F2、F3、F4的方差貢獻率為權(quán)重，對這四個主因子進行加權(quán)求和，得到生物醫(yī)藥上市公司投資價值綜合評價模型：

F=0.39634F1+0.31378F2+0.10492F3+0.08926F4

根據(jù)上述表達式，計算得出各主因子得分及綜合得分，并對所選38家樣本公司進行排名，結(jié)果詳見表6。

四、基于因子得分的聚類分析

1、聚類分析實證過程

為了更加深入探究不同企業(yè)的投資價值大小，本文以上述的四個主因子作為指標對這38家生物醫(yī)藥上市公司進行聚類分析，設(shè)置聚類方法為瓦爾德法，輸出結(jié)果如圖1所示。

根據(jù)圖1所示的譜系聚類圖，本文將所選的38家上市公司分為4類，具體分類結(jié)果詳見表7。

根據(jù)以上分類結(jié)果，借助Excel軟件計算這四類公司的各類別因子得分均值，計算結(jié)果詳見表8。

2、結(jié)果分析

第一類包括達安基因、華大基因兩家公司，其綜合表現(xiàn)居于四類首位。該類公司的營運能力排名最高，表明企業(yè)的資產(chǎn)管理效率較高，資產(chǎn)流動性強;成長能力居于首位，說明該類公司在該時期的經(jīng)營業(yè)績良好，主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤額均獲大幅增長。同時，這兩家公司均屬于生物技術(shù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其自主創(chuàng)新能力較強，產(chǎn)品的研發(fā)水平較高，市場發(fā)展?jié)摿Υ?，然而這類公司的償債能力低于市場平均水平，抗風險能力較弱，因此建議投資者長期持有這類股票，不適合進行短期的投機行為。

第二類包括長春高新、沃森生物、貝達藥業(yè)等六家公司，該類公司在盈利能力因子上得分最高，說明企業(yè)當前經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，能為股東帶來較高的投資回報;同時，該類公司的償債能力居于首位，說明其資金周轉(zhuǎn)率高，在債務(wù)償付及抵抗風險方面具有相對優(yōu)勢;但這類公司的成長能力與營運能力欠佳，長期來看可能面臨發(fā)展動力不足、市場份額縮減等問題，這也要求該類公司努力加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、實現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化升級，以保持自身的核心競爭力?？傮w來看，該類公司的綜合排名相對靠前，部分指標表現(xiàn)突出，具有一定的投資價值，因此投資者可以實時追蹤此類公司的信息動態(tài)，尋求合適的投資時機，構(gòu)造適宜的投資組合。

第三類包括新和成、恒瑞醫(yī)藥、華蘭生物等25家公司，該類公司營運能力因子得分較高，表明在生產(chǎn)經(jīng)營、資金周轉(zhuǎn)、資產(chǎn)運用等方面效率較高，但其綜合排名位于中等及偏下的位置，整體財務(wù)績效表現(xiàn)低于市場平均水平，建議投資者結(jié)合各公司的具體財務(wù)狀況，謹慎選取投資對象。

第四類包括福安藥業(yè)、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)等五家公司，該類公司在各主因子上的得分均為負值，綜合排名也居于末位，說明這類公司整體的財務(wù)經(jīng)營狀況不容樂觀，呈現(xiàn)出明顯的低獲益性和低資產(chǎn)流動性。另一方面，這五家公司的制藥技術(shù)水平相對較低，核心競爭力和創(chuàng)新活力較弱，因此建議投資者慎重投資該類企業(yè)。

總體來看，我國生物醫(yī)藥上市公司分別呈現(xiàn)出不同的發(fā)展特點，投資者可以根據(jù)自己的投資理念，并結(jié)合上述實證研究結(jié)論，構(gòu)造合理有效的投資組合以提高投資收益、降低投資風險。

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