摘要：本文選取家電行業(yè)中的龍頭企業(yè)格力電器為例，從公司經(jīng)營(yíng)狀況和大盤指數(shù)的角度，以季度為單位搜集格力電器從2017年至今（2020年9月30日）的股價(jià)、公司相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)，通過(guò)多元線性回歸的方法，研究公司經(jīng)營(yíng)狀況和大盤指數(shù)對(duì)格力電器股票價(jià)格的影響方式和程度，最終得出格力電器股票價(jià)格與公司總資產(chǎn)、滬深300指數(shù)存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，而與公司負(fù)債率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，據(jù)此在本文中給出一些相關(guān)啟示與建議。

關(guān)鍵詞：格力電器股價(jià);公司經(jīng)營(yíng)狀況;滬深300指數(shù);實(shí)證研究

一、引言與文獻(xiàn)綜述

經(jīng)過(guò)過(guò)去二三十年的發(fā)展，中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，資本市場(chǎng)的重要性也顯得越來(lái)越來(lái)突出，股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮不僅推動(dòng)了人們投資觀念的更新，更是成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。對(duì)于股票市場(chǎng)尤其是股價(jià)的研究也一直是金融領(lǐng)域內(nèi)人們熱衷研究的話題之一。

David（1992）研究了會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)股價(jià)的影響，得出短期內(nèi)盈利信息和股價(jià)的關(guān)系比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流信息有更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性而長(zhǎng)期內(nèi)兩者影響趨于同步的結(jié)論。Collins，Maydew，Weiss（1996）通過(guò)Ohlson模型，研究1953—1993年美國(guó)40家公司財(cái)務(wù)報(bào)告指標(biāo)與股價(jià)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格有顯著的相關(guān)關(guān)系。

雷少康（2020）通過(guò)實(shí)證分析提出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與股價(jià)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，股票成交量與股價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系。宋金龍（2019）提出，影響我國(guó)上市公司股票價(jià)格的財(cái)務(wù)因素主要為公司的盈利能力和發(fā)展能力，其中以每股收益尤為重要，是投資者在選擇購(gòu)買股票時(shí)的重要參考指標(biāo)。郭懋瑾（2018）指出，影響股價(jià)的宏觀因素主要有企業(yè)商品交易價(jià)格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量等，股票價(jià)格是由多方面因素共同作用的結(jié)果。

綜上所述，對(duì)于影響股價(jià)因素的研究可以從各種不同角度去探索，本文主要通過(guò)具體選取格力電器股票為例，從公司經(jīng)營(yíng)狀況和大盤指數(shù)（滬深300指數(shù)）的角度出發(fā)，研究其對(duì)格力電器股票價(jià)格的影響。

二、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)

從公司經(jīng)營(yíng)狀況和大盤指數(shù)的角度出發(fā)，以季度為單位搜集格力電器從2017年至2020年9月30日的股票價(jià)格信息、公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)（本文選取營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、總負(fù)債以及負(fù)債率6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)）以及滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)。出于復(fù)雜度的考慮，我們僅考慮線性回歸，因此我們需要先剔除線性相關(guān)度不足的相關(guān)變量。為此，計(jì)算出各行數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)矩陣如下：

任一家公司的股價(jià)都必然與滬深指數(shù)有一定相關(guān)性。從這個(gè)角度出發(fā)，我們以股價(jià)y與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)0.6左右為界，倘若變量與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)在此之上，我們認(rèn)為二者之間具有一定的相關(guān)性，并考慮將其納入回歸模型。以此為基準(zhǔn)，從上表得出初步回歸方程形式為：

其中括號(hào)內(nèi)表示可能在平穩(wěn)性檢驗(yàn)中引入的與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的貢獻(xiàn)。

利用MATLAB toolbox中econometrics集成的adftest函數(shù)對(duì)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在置信系數(shù)的前提下，營(yíng)業(yè)收入是一個(gè)一階單整的、有著時(shí)間趨勢(shì)的變量。出于簡(jiǎn)便的考慮，我們?cè)诒疚闹胁豢紤]該時(shí)間趨勢(shì)的影響，因此在回歸方程中，我們忽略營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)，回歸方程確定為：

三、模型估計(jì)和檢驗(yàn)

（一）模型初始估計(jì)

首先采用普通最小二乘法進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)的區(qū)間估計(jì)值如下：

顯然，各系數(shù)都具有極大的標(biāo)準(zhǔn)差，這表明共線性有著顯著的影響。為了降低回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，我們采用嶺回歸的方法。分別將歸一化后作普通最小二乘回歸，通過(guò)回歸系數(shù)與殘差計(jì)算出嶺回歸常數(shù)的估計(jì)值。由此進(jìn)行嶺回歸，得到初步的回歸方程：

該式中的各系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義都較合理：股價(jià)與總資產(chǎn)、大盤指數(shù)均呈正相關(guān)，總資產(chǎn)越多，大盤指數(shù)越高，股價(jià)也越高;而與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，公司的負(fù)債率越低，股價(jià)越高。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

利用econometrics中集成的jcitest函數(shù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)（即Johansen檢驗(yàn)）。由其結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，取置信系數(shù)，在時(shí)部分變量通過(guò)了協(xié)整性檢驗(yàn)，而對(duì)于，股價(jià)y與回歸方程中所有變量通過(guò)了Johansen檢驗(yàn)。由此可以得出結(jié)論：所得出的回歸并不是偽回歸，股價(jià)y的確與上述變量間有較大可能存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（三）異方差檢驗(yàn)

計(jì)算出上述模型的殘差，并繪制出的散點(diǎn)圖如下：

通過(guò)上圖可以對(duì)異方差性做出簡(jiǎn)要判斷：不論各自變量（包括時(shí)間）如何變化，均在20附近較為均勻地分布，且分布的離散程度與各自變量的值無(wú)明顯關(guān)聯(lián)。據(jù)此，我們可以認(rèn)為，該回歸模型中不存在較為明顯的異方差性。

（四）自相關(guān)檢驗(yàn)

利用Durbin-Waston檢驗(yàn)對(duì)模型的自相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可以得到，dw檢驗(yàn)量的值為。查表發(fā)現(xiàn)，在的情況下，臨界值為。在此范圍內(nèi)，無(wú)法確定序列是否具有一階相關(guān)性。理論上可以通過(guò)Lagrange乘子檢驗(yàn)對(duì)自相關(guān)性進(jìn)行更加精確的檢驗(yàn)，但受時(shí)間與篇幅所限，在此不作相關(guān)分析。

（五）擬合優(yōu)度和顯著性檢驗(yàn)

計(jì)算相關(guān)檢驗(yàn)量，可得。多重線性擬合的擬合優(yōu)度并不十分好，但這是因?yàn)槲覀冊(cè)诮⒛Ｐ蜁r(shí)，做了單一公司的股價(jià)與各變量之間存在簡(jiǎn)單線性關(guān)系這一粗陋假設(shè)而導(dǎo)致的。由于我們以股價(jià)y與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)0.6為標(biāo)準(zhǔn)選取自變量，因此在此基礎(chǔ)上所建立起的線性擬合的可決系數(shù)也必然不會(huì)很高。實(shí)際上，我們所得到的模型，可決系數(shù)（或調(diào)整可決系數(shù)）大于y與兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)系數(shù)，這表明，在簡(jiǎn)單的線性假設(shè)之下，我們所建立的模型較好地反映出了股價(jià)y與各變量之間的大致關(guān)系。

取置信系數(shù)，這說(shuō)明所做的擬合總體上顯著成立。進(jìn)一步考慮各變量的顯著性，取，而對(duì)于三個(gè)變量而言，t統(tǒng)計(jì)量分別有。故在該置信系數(shù)下可以認(rèn)為y對(duì)各變量的依賴也較為顯著。

因此得出最終模型為：

四、實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)上述實(shí)證研究分析，我們發(fā)現(xiàn)格力電器股價(jià)與公司的總資產(chǎn)和滬深300 指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，而與公司負(fù)債率存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，具體的影響程度表現(xiàn)為：在其他的變量保持不變的情況下，如果格力電器公司資產(chǎn)每增加1億元，格力電器股票價(jià)格平均增加0.0108元;如果滬深300指數(shù)每增加1元，則格力電器股票平均增加0.0076元;如果負(fù)債率每增加1%，格力電器股價(jià)會(huì)平均下降0.3059元。

五、結(jié)論和啟示建議

（一）結(jié)論

由上述研究結(jié)果，我們可以得出公司總資產(chǎn)和負(fù)債率以及滬深300指數(shù)對(duì)格力電器股票價(jià)格存在較大影響的結(jié)論。其中，公司的總資產(chǎn)代表公司所擁有的流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的總和，公司擁有的總資產(chǎn)越多，公司的市值就會(huì)越高，因此公司股價(jià)便會(huì)更高;對(duì)于負(fù)債率，它代表著公司的融資規(guī)模，但是過(guò)高的負(fù)債率會(huì)給公司帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且公司因?yàn)樨?fù)債過(guò)高帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成投資者要求更高的投資回報(bào)，因此公司的負(fù)債率會(huì)對(duì)股價(jià)也造成一定負(fù)面的影響，即負(fù)債率越高公司股價(jià)會(huì)更低;而對(duì)于滬深300指數(shù)，它能夠科學(xué)地反映整個(gè)股票市場(chǎng)的行情，因此對(duì)于股票價(jià)格的變動(dòng)也有一定的參考價(jià)值。

（二）啟示建議

對(duì)于投資者而言，分析格力電器股票價(jià)格變動(dòng)時(shí)要格外關(guān)注公司的總資產(chǎn)數(shù)額以及其變動(dòng)情況，同時(shí)要關(guān)注公司的負(fù)債率，還需要關(guān)注大盤指數(shù)的變化情況，這些因素都會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生明顯的影響。

對(duì)于公司的管理者而言，要格外注重對(duì)公司的總資產(chǎn)以及負(fù)債的管理，尤其是對(duì)負(fù)債規(guī)模的控制。對(duì)于公司而言，擴(kuò)大融資規(guī)?？梢詭椭鷶U(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但是過(guò)高的負(fù)債率也增加了公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。事實(shí)上，出于對(duì)利息稅盾和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合考慮，公司應(yīng)努力找到一個(gè)合適的負(fù)債比例，這樣才能使得公司的價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：張歡（1998，10），女，江西省新余市人，漢，碩士，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，學(xué)生

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