摘要：信息作為資金的導(dǎo)向重要影響因素之一，促使資金在市場不同主體之間流通，實現(xiàn)市場的有效資源配置功能。會計信息披露作為解決代理人和委托人以及其他中小投資者之間的信息不對稱問題的有效方法之一，同時它也是企業(yè)傳遞戰(zhàn)略信息的重要手段之一。信息使用者對會計信息披露需求愈發(fā)強(qiáng)烈和，而強(qiáng)制性信息披露無法滿足所有利益相關(guān)者的需求，所以研究企業(yè)自愿性信息披露具有重大意義。本文主要回顧了有關(guān)自愿性信息披露的國內(nèi)外文獻(xiàn)，很多學(xué)者著眼于其動因、影響因素及度量指標(biāo)的研究，對保護(hù)相關(guān)者利益、完善公司結(jié)構(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：會計信息披露;自愿性;信息傳遞;代理成本;公司治理

一、引言

隨著會計逐漸成為世界通用的商業(yè)語言和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐漸展現(xiàn)全球一體化趨勢，會計信息披露在資本市場中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，會計信息披露行為并不再單是公司的個體行為，而受到國內(nèi)外資本市場的導(dǎo)向、行業(yè)規(guī)模大小和管理部門宏觀調(diào)控等多種因素的綜合影響。陳虹宇（2012）將外部投資者對會計信息的需求分為兩個原因：由于信息不對稱給外部投資者評估企業(yè)未來獲利能力造成了很大困難，因而對會計信息的事前需求;和由于公司“兩權(quán)分離”造成的代理問題而對會計信息的事后需求。投資者可以利用企業(yè)自愿披露的信息，能更加準(zhǔn)確地觀察到企業(yè)對資本的運營，還能預(yù)測未來價值和回報率。本文就國內(nèi)外的研究成果對自愿性信息披露的動因、影響因素以及度量指標(biāo)進(jìn)行綜合評述。

二、自愿性信息披露

在日趨成熟的資本市場下，投資者和其他利益相關(guān)者為了能更加準(zhǔn)確地了解企業(yè)的盈利能力和價值預(yù)測，對其信息披露的需求也愈發(fā)愈高。而強(qiáng)制性信息披露的供給對于投資者和利益相關(guān)者的決策需求已經(jīng)嚴(yán)重不匹配，這時企業(yè)自動披露信息披露不僅能增加市場資本的信心，還可以降低籌資成本。

（一）自愿性信息披露的動機(jī)

最早提出自愿性信息披露概念的是Akerlof（1970），他認(rèn)為市場參與者出于各種原因往往具有自愿性信息披露的動機(jī)。近而年來，我國會計界也開始逐漸關(guān)注公司自愿性信息披露，陸正飛、劉桂進(jìn)（2002）對中國公眾投資者信息需求進(jìn)行問卷調(diào)查。研究指出，應(yīng)該通過適當(dāng)?shù)姆绞阶龀龈嗯c未來有關(guān)的自愿披露，特別是應(yīng)該包括管理層對公司未來收益能力的預(yù)測。同時應(yīng)該鼓勵上市公司對那些目前在財務(wù)會計中難以計量的軟實力信息進(jìn)行披露，譬如技術(shù)人員的配備、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、企業(yè)核心競爭力等信息。為了順應(yīng)廣大投資者對更多企業(yè)的更多信息的需求，于2003年10月自愿性信息披露第一次出現(xiàn)在深圳證券交易所發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》。

自愿信息披露的動機(jī)，根據(jù)目前學(xué)術(shù)研究主要分為三類：企業(yè)的披露動機(jī)，管理層股權(quán)激勵動機(jī)和代理問題。

首先是企業(yè)的披露動機(jī)。信號傳遞理論解釋了企業(yè)除去強(qiáng)制性的報告要求后，仍有自愿向資本市場進(jìn)行報告的動機(jī)。一是企業(yè)為了提高企業(yè)的籌資能力和降低資金成本，爭奪稀缺的風(fēng)險資本。二是為了避免逆向選擇和檸檬市場效應(yīng)，公司會自發(fā)披露信息，主動展示自身的核心競爭力，以避免被懷疑為經(jīng)營業(yè)績不良而不敢透露更多信息的企業(yè)。Healy&Palepu（2001）的研究表明對于比投資者擁有更多企業(yè)相關(guān)信息的管理者而言，較多地披露企業(yè)不好估量的軟實力信息，也影響企業(yè)行為決策。何衛(wèi)東（2003）通過對國內(nèi)外自愿性信息披露的理論和實踐進(jìn)行研究和分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)展現(xiàn)其核心競爭力是企業(yè)自動披露信息的主要動機(jī)之一。

其次是管理層股權(quán)激勵動機(jī)。為了調(diào)動管理層對公司經(jīng)營的積極性，許多公司會通過給予管理層一定量股權(quán)，是管理層的目標(biāo)和股東一致。同時，管理層可能會通過控制自愿信息披露的時機(jī)來掌控股價的波動導(dǎo)向，進(jìn)而在股票期權(quán)收益上盡可能最大化。比如管理層可以在公司宣布利好消息后，趁著企業(yè)股價上升，賺取股票差價。而在壞消息公布后，管理層還可以以較低價再購進(jìn)公司的股票。

最后是代理問題，由于所有者與管理者的目標(biāo)不一致，對管理層執(zhí)行契約的情況進(jìn)行監(jiān)督產(chǎn)生的成本，這些成本會轉(zhuǎn)移到管理層身上。Healy&Palepu（2001）的研究表明自愿性信息披露從側(cè)面反映了企業(yè)管理層能力，投資者越早了解企業(yè)未來的發(fā)展前景及將來可能的變革，對管理者能力越會給予較高的評價。因此，管理者為了降低監(jiān)督成本而使自己利益最大化，更傾向于披露更多企業(yè)信息，進(jìn)而使代理監(jiān)督成本盡可能降低。

（二）自愿性信息披露的影響因素

基于目前對自愿性信息披露的研究進(jìn)行一個總結(jié)歸類，本文將自愿性信息披露程度的影響因素歸類分為以下大致三類：企業(yè)特征、企業(yè)財務(wù)狀況和公司治理。

首先是企業(yè)特征。規(guī)模越大的公司往往越容易受到投資者的關(guān)注，且規(guī)模較大的公司其代理問題也較為嚴(yán)重，通過自愿性信息披露來展現(xiàn)企業(yè)管理層的治理能力，以減輕代理沖突問題和成本。張宗新、張曉榮、廖士光（2005）為了驗證自愿性信息披露行為的有效性程度，根據(jù)中國上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了相關(guān)自愿性信息披露指數(shù)（VDI）。同時還搜集了1998～2003年我國上市公司自愿性信息披露行為的相關(guān)信息，并對其披露后的有效性進(jìn)行實證研究。根據(jù)此研究得出的結(jié)論表明，市場表現(xiàn)好的大企業(yè)，往往更愿意自動披露信息。

其次是公司的財務(wù)狀況。根據(jù)信息傳遞理論，市場表現(xiàn)較差的公司為了掩飾自己的業(yè)績差、營收不佳，往往會披露較少的信息;而效益好、盈利能力高的企業(yè)為了和盈利能力差的企業(yè)區(qū)別開了，更傾向于披露自己的相關(guān)信息。通過展現(xiàn)自己的核心競爭力和其他沒有披露的軟實力，給予投資者更大的信心，不僅有利于企業(yè)在市場中可以更快更低成本地籌集資金，也有利于增加企業(yè)自身的價值。

再而是公司治理，衡量公司治理水平的指標(biāo)很多，各學(xué)者的研究也從不同的角度展開，本文主要選取股份分散程度、獨董比例、公司治理和制度因素來進(jìn)行闡述總結(jié)。第一是股份分散程度。股權(quán)集中度低的企業(yè)，由于兩權(quán)分離管理層持股比例，外部股東為了維護(hù)自身利益，往往會要求較高的企業(yè)信息披露程度。第二是獨董比例。獨立董事比例在一定程度上能反映企業(yè)經(jīng)營管理層的效率和防止內(nèi)部人控制的情況，對表外自愿性信息披露產(chǎn)生一定影響。王斌、梁欣欣（2008）發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量與其獨立董事比例、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)收益能力等因素正相關(guān)。第三是管理層持股比例，管理層持股比例較低時，管理層往往傾向于為自己謀福利，會出現(xiàn)代理問題，使得投資者監(jiān)管成本增加。為降低監(jiān)督成本，管理層會主動披露更多的表外信息（Jensen and Meckling，1976）。 但國內(nèi)部分學(xué)者的研究卻得出不一樣的觀點。羅煒和朱春艷（2010）研究發(fā)現(xiàn)股東與管理層之間的代理成本越高，管理者對披露表外信息自愿性的意愿越低。萬鵬和曲曉輝（2012）以企業(yè)營收計劃的披露為研究對象，也得出類似結(jié)論。這種中外研究結(jié)論的差異可能源于各國對信息披露的不同要求，以及我國特殊的經(jīng)濟(jì)背景與市場環(huán)境，具體原因還有待研究。

還有制度因素的影響。Gigler和Hemmer（2001）的研究表明強(qiáng)制披露制度的完善與相應(yīng)的市場監(jiān)督也會對自愿信息披露產(chǎn)生影響：一是強(qiáng)制性披露的制度和監(jiān)管措施越嚴(yán)格，企業(yè)對自愿性披露的意愿越薄弱。二是，當(dāng)強(qiáng)制性信息的制度不夠完善、市場監(jiān)管不夠嚴(yán)格的條件下，企業(yè)的自愿披露意愿反而增加。

（三）自愿性信息披露效果度量

關(guān)于上市公司自愿性會計信息披露效果評價，我國還沒有能對企業(yè)自愿性信息披露水平進(jìn)行度量的權(quán)威指標(biāo)。故本文主要總結(jié)國外對于自愿性信息披露的幾種主要方法來進(jìn)行闡述，主要有以下幾種：（1）采用專業(yè)評級機(jī)構(gòu)（如美國的AIMR排名法）的披露指數(shù)來量化自愿披露;（2）自構(gòu)指標(biāo)法;（3）選取某一披露項目作為自愿披露替代變量（4）報告盈余性質(zhì)分析法。在早期對信息披露質(zhì)量的研究中，眾多學(xué)者采用了AIMR排名法。但是Healy&Palepu（2001）指出，AIMR排名法存在著明顯的缺陷。他們認(rèn)為評級機(jī)構(gòu)只對美國規(guī)模較大的公司進(jìn)行了排名，數(shù)量上存在一定的局限性。而且他們僅僅依據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績和對公司未來發(fā)展的預(yù)期進(jìn)行評定，這樣的結(jié)果可能存在一定的偏差。在1997年AIMR停止了對信息披露的評級，這一方法便停止使用了。Botosan（1997）在研究中最先采用了自構(gòu)的指標(biāo)來衡量信息披露的質(zhì)量。但是，由于指標(biāo)的構(gòu)建帶有研究者較強(qiáng)的自主判斷性，所以其研究結(jié)果較難被復(fù)制和廣泛運用。這種方法要耗費大量的勞力進(jìn)行信息的收集，所以僅僅適用在一些較簡單的樣本中使用。AIMR排名法和自構(gòu)指標(biāo)法都有一個缺陷，那就是這些指標(biāo)在衡量信息披露的質(zhì)量同時包含了自愿信息披露和強(qiáng)制信息披露，無法單獨衡量自愿信息披露的質(zhì)量。部分研究也會采用一些權(quán)威部門對企業(yè)信息披露的評價和指標(biāo)，來作為自愿性信息披露效果的衡量指標(biāo)。如深交所對上市企業(yè)的信息披露評價指標(biāo)（董鋒和韓立巖，2006;曾穎和陸正飛，2006）等。但是，這些權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的評價指標(biāo)大多是基于企業(yè)整體來進(jìn)行，并不僅僅包括對表外自愿性信息披露的衡量，所以可能會出現(xiàn)一定的偏差。還有些學(xué)者直接對企業(yè)盈余的性質(zhì)進(jìn)行分析，例如Dechow和Dichev用公司的現(xiàn)金流量和應(yīng)計項目的相關(guān)程度來衡量應(yīng)計項目質(zhì)量，然后用應(yīng)計質(zhì)量來代表整體信息的質(zhì)量，這樣就衡量出了整體信息的質(zhì)量。該模型衡量信息披露質(zhì)量的方法在后來的研究中得到了廣泛的運用，但是Wysocki的研究證實了Dechow和Dichev模型在區(qū)分操縱盈余和真實盈余上存在一定的局限性，他對Dechow和Dichev模型進(jìn)行了修正，以獲取公司現(xiàn)金流量與應(yīng)計項目更多的相關(guān)性。衡量信息披露質(zhì)量具有一定的難度，現(xiàn)有的衡量方法存在著種種問題，還需要進(jìn)一步研究，發(fā)掘更科學(xué)合理，偏差較小的度量方法。

三、總結(jié)與展望

本文通過對自愿性信息披露的動因、影響因素以及度量指標(biāo)三個方面對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。關(guān)于上市公司自愿性會計信息披露的動機(jī)和影響因素，國內(nèi)外學(xué)者從提高籌資能力、管理層股權(quán)趨利性、降低監(jiān)督成本、信號傳遞、公司聲譽(yù)與社會價值、企業(yè)特征、公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況等方面進(jìn)行了分析。國內(nèi)研究中，早期較多為定性研究，定性研究大多是對企業(yè)表外自愿性信息披露的現(xiàn)狀、必要性和內(nèi)容進(jìn)行探討，往往缺乏具體的制度設(shè)計與詳細(xì)的披露方法研究，對實務(wù)的指導(dǎo)有限。對自愿性信息披露質(zhì)量的衡量上定量研究在研究模型上部分直接采用國外模型，但國外的模型是否適用我國上市企業(yè)還有待考究。當(dāng)前國內(nèi)外對于企業(yè)自愿性信息披露的度量指標(biāo)均有局限性，一是大部分模型在衡量信息披露的質(zhì)量時無法單獨區(qū)分出自愿信息披露;二是權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的指標(biāo)是基于企業(yè)整體來衡量，有一定偏差;三是有些方法會自帶研究者的主觀判斷性，得出的結(jié)論未免有失公允。

會計信息披露是關(guān)系到信息使用者決策的重要信息，它不僅僅關(guān)系到投資者的利益，甚至能影響至整個資本市場的穩(wěn)定和資本市場資源配置效率。目前中國上市公司自愿披露項目的質(zhì)量偏低，多數(shù)披露的信息是一些邊緣性信息，對投資者決策的意義不大。

此外，大多數(shù)的研究者將自愿性信息披露和自愿性會計信息披露單純畫等號，并沒有給自愿性信息披露一個完整的概念界定。首先從范圍上來講，自愿性信息披露應(yīng)該包含除了會計信息以外的能影響企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的各種信息，同時它也包含了自愿性會計信息披露。像社會責(zé)任形象、核心技術(shù)人員等軟信息披露不屬于自愿性會計信息披露，但屬于自愿性信息披露，這些信息對投資者等利益相關(guān)者在判斷企業(yè)價值和未來盈利性時具有重大參考意義。如何更準(zhǔn)確地界定上市公司自愿性會計信息披露的概念和研究范圍并對其進(jìn)行效果度量也還需要進(jìn)一步深入探討。

參考文獻(xiàn)：

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[3]何衛(wèi)東.上市公司自愿性信息披露研究[R].深圳證券交易所綜合研究所研究報告，2003.4.8（深證綜研字第0070號）

作者簡介：

張詩曼（1995.5-），女，壯族，籍貫：廣西南寧，廣西大學(xué)商學(xué)院會計專碩研究生，研究方向：財務(wù)。