張平淡 張惠琳

摘要：以2009—2020年中國制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，基于碳排放權交易試點這一準自然實驗，采用雙重差分法檢驗了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，以及投資效率的中介效應。實證發(fā)現(xiàn)，碳排放權交易試點能夠提升制造業(yè)上市企業(yè)全要素生產(chǎn)率，投資效率發(fā)揮著部分中介作用，且在非國有企業(yè)中發(fā)揮著完全中介作用、在非重污染制造業(yè)企業(yè)中發(fā)揮著部分中介作用，此外，省級環(huán)境立法和環(huán)境執(zhí)法起到了正向調節(jié)作用。

關鍵詞：環(huán)境規(guī)制;企業(yè)全要素生產(chǎn)率;投資效率;碳排放權交易

碳排放權交易是行之有效的市場激勵型環(huán)境規(guī)制，是推動綠色發(fā)展的重要制度創(chuàng)新，是實現(xiàn)“2030碳達峰、2060碳中和”的重要制度安排。相較于其他國家的碳達峰和碳中和，中國氣候雄心目標面臨的挑戰(zhàn)更大，提出碳達峰目標時所處經(jīng)濟發(fā)展水平并不太高，承諾實現(xiàn)從碳達峰到碳中和的時間遠遠短于發(fā)達國家，這就要求經(jīng)濟高質量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護的高度融合，協(xié)同實現(xiàn)能源效率提升、經(jīng)濟效率改進和環(huán)境質量改善。經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護并不必然沖突，只是高消耗的企業(yè)發(fā)展、粗放型的發(fā)展方式才導致了中國的環(huán)境問題[1]，為此，多年來中國政府力圖通過生態(tài)環(huán)境保護倒逼經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)轉型升級，強化環(huán)境規(guī)制推動企業(yè)經(jīng)濟效率改進和資源能源節(jié)約，“十一五”首次把單位GDP能耗納入約束性指標，“十二五”開始試點碳排放權交易，2011年印發(fā)《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，部署七省市先行啟動碳排放權交易試點，還印發(fā)《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》，要求大力開展節(jié)能降耗，加快形成以低碳為特征的產(chǎn)業(yè)體系、促進經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展、加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式。本文以2009—2020年中國制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，基于碳排放權交易試點這一準自然實驗，以全要素生產(chǎn)率（TFP）表征企業(yè)經(jīng)濟效率，探討環(huán)境規(guī)制是否改進了企業(yè)經(jīng)濟效率，以及如何改進經(jīng)濟效率，為2021年7月全面啟動全國碳排放權交易市場及其制度完善提供借鑒參考。

一、文獻評析

強化環(huán)境規(guī)制，不僅在于督促企業(yè)落實環(huán)境保護主體責任和改進企業(yè)環(huán)境績效，還在于推動企業(yè)節(jié)能降耗和改進企業(yè)經(jīng)濟效率。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)經(jīng)濟效率影響的實證研究，早期文獻大致思路是在生產(chǎn)函數(shù)中考慮環(huán)保成本，如治污減排所發(fā)生的運營成本或所需投資，采用企業(yè)或工廠級數(shù)據(jù)驗證環(huán)境規(guī)制對企業(yè)平均勞動生產(chǎn)率或資本生產(chǎn)率的影響，大多發(fā)現(xiàn)了環(huán)境規(guī)制導致生產(chǎn)率下降的證據(jù)，認為環(huán)境規(guī)制擴大了治污減排所需投資，增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，不利于企業(yè)生產(chǎn)效率提升。[2]不過，這些研究主要檢驗的是既有生產(chǎn)技術條件下治污減排所發(fā)生的運營成本或所需投資，是靜態(tài)的估計結果，沒有考慮環(huán)境規(guī)制對企業(yè)生產(chǎn)、投資活動的動態(tài)影響，沒有全面考慮所有投入要素的動態(tài)變化和優(yōu)化配置，也就無法充分反映環(huán)境規(guī)制對企業(yè)經(jīng)濟效率的積極影響。波特假說（Porter Hypothesis）認為，環(huán)境規(guī)制和企業(yè)經(jīng)濟效率改進并不矛盾，動態(tài)來看，企業(yè)競爭優(yōu)勢的獲得應該源自效率改進，可以是成本降低，也可以是更高價值的產(chǎn)品供給，從長期來看，環(huán)境規(guī)制應該有利于企業(yè)經(jīng)濟效率的改進[3]，與此相應，相關研究開始關注環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響。一些研究發(fā)現(xiàn)，美國加州南海岸石油加工企業(yè)雖然面臨嚴格的空氣質量法規(guī)，但其TFP卻快速上升。[4]進一步地研究考察市場激勵型環(huán)境規(guī)制對TFP的影響，L？觟schel等（2019）發(fā)現(xiàn)歐盟溫室氣體排放權交易體系對德國制造企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟績效有積極影響。[5]

在日益嚴重的環(huán)境挑戰(zhàn)和對經(jīng)濟發(fā)展的質量追求下，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響已經(jīng)成為我國環(huán)境經(jīng)濟領域的重要議題[6]，不少相應研究關注環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響，其中，基于1998—2011年的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，王杰和劉斌（2014）發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強度（環(huán)境污染綜合指數(shù)）與企業(yè)TFP呈現(xiàn)倒N形關系[7];李鵬升和陳艷瑩（2019）將2007—2010年工業(yè)污染源重點調查企業(yè)數(shù)據(jù)和中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)進行匹配，研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強度（環(huán)境污染綜合指數(shù)）對企業(yè)當期綠色TFP顯著為負，長期則會顯著提升企業(yè)的綠色TFP。[8]還有一些研究檢驗了環(huán)境規(guī)制對TFP的政策效應，如環(huán)保重點城市限期達標制度[9]、兩控區(qū)設立[10]、水質監(jiān)測點河流上下游差異等環(huán)境規(guī)制措施對企業(yè)TFP的影響。生態(tài)環(huán)境保護最終要內化為企業(yè)生產(chǎn)行為，也需要因勢利導企業(yè)微觀行為，通過市場手段來誘致企業(yè)環(huán)保行為和綠色生產(chǎn)行為，與此相應，有些研究也開始關注市場激勵型環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響[11]，其中，任勝鋼等（2019）探討了二氧化硫排污權交易對試點地區(qū)企業(yè)TFP的積極作用。隨著碳排放權交易試點的推行，也有研究開始關注碳排放權交易對TFP的影響，主要集中在省級或行業(yè)層面。[12]碳排放權交易市場的主要參與者是企業(yè)，還有必要從企業(yè)層面研究碳排放權交易對企業(yè)經(jīng)濟效率的影響[13]，其中，借助2013年碳排放權交易試點的政策沖擊，胡玉鳳和丁友強（2020）發(fā)現(xiàn)碳排放權交易試點顯著提升了企業(yè)資本生產(chǎn)率、企業(yè)利潤和營業(yè)收入，但降低了企業(yè)TFP，認為碳排放權交易試點還沒有起到創(chuàng)新補償?shù)男в?。[14]不過，Xiao等（2021）針對電力等8個高碳排放行業(yè)，發(fā)現(xiàn)碳排放權交易顯著提高了試點地區(qū)企業(yè)層面的TFP。[15]

關注環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響，還應該關注其作用機制，可惜仍是諱莫如深。立足波特假說的作用機制研究，大多關注環(huán)境規(guī)制激發(fā)的環(huán)保技術創(chuàng)新。[16]顯然，這能夠直接推動TFP的改進，不過這應該是企業(yè)環(huán)境技術的改進或環(huán)保技術類企業(yè)的TFP改進，更多遵循環(huán)境規(guī)制的企業(yè)只是引進或應用新的環(huán)保技術、調整生產(chǎn)過程和改進產(chǎn)品，或是通過調整投資規(guī)模和結構來減少污染排放，這就意味著在環(huán)保技術創(chuàng)新之外，還存在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的重要作用機制。[17]應該說，污染物排放意味著不必要或不充分的資源利用，強化環(huán)境規(guī)制就是向企業(yè)釋放其尚未能有效利用企業(yè)內部資源的信號，意味著企業(yè)內部資源配置還可以優(yōu)化，這是效率改進的重要源泉，這樣在生產(chǎn)層面，為了盡可能降低遵循環(huán)境規(guī)制的合規(guī)成本，企業(yè)可能會重新進行產(chǎn)品設計和調整生產(chǎn)組合，或引進或應用新的技術，包括升級生產(chǎn)技術、引進清潔生產(chǎn)技術、更新污染處理設備等，也就是環(huán)境規(guī)制能夠影響企業(yè)生產(chǎn)性資本、減排資本和技術投資的配置，以及生產(chǎn)性投資在不同領域的組合[18]，通過現(xiàn)有資源配置優(yōu)化來實現(xiàn)經(jīng)濟效率改進或TFP的提升。更進一步，在戰(zhàn)略層面，環(huán)境規(guī)制能夠幫助企業(yè)擺脫舊的思維模式，拓展新的市場，尋求符合環(huán)境規(guī)制的盈利機會。已有研究關注到環(huán)境規(guī)制能夠動態(tài)影響企業(yè)的投資水平或投資規(guī)模[19]，實現(xiàn)實際投資的增減或轉移，更直接地，在污染型產(chǎn)品上節(jié)約的資金也可能用于投資凈現(xiàn)值較高的短期項目以謀求更高的收益[20]，并且企業(yè)釋放的環(huán)境信息越多，投資效率往往也越高。[21]也就是說，環(huán)境規(guī)制能夠影響企業(yè)的投資組合，影響生產(chǎn)可能性前沿發(fā)展，通過投資組合的優(yōu)化來實現(xiàn)經(jīng)濟效率改進或TFP提升，即環(huán)境規(guī)制通過改進投資效率而提升企業(yè)TFP。[22]

二、模型構建與變量設定

本部分對模型構建、變量測度和樣本選擇及數(shù)據(jù)來源進行說明。

（一）模型構建

波特假說認為，環(huán)境規(guī)制與產(chǎn)出增加、效率改進是不矛盾的。不少實證研究檢驗了環(huán)境規(guī)制對行業(yè)、地區(qū)經(jīng)濟效率或全要素生產(chǎn)率（TFP）的影響，卻忽視了聯(lián)系最為密切的企業(yè)，對其影響機制更是諱莫如深。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響才是根本，企業(yè)TFP的切實改善才是經(jīng)濟結構調整、經(jīng)濟效率提升和高質量發(fā)展的基礎。[23]

模型（1）選取企業(yè)當年TFP（TFP）為被解釋變量，解釋變量ETS_treatpost為指示變量，賦值為1即表示該企業(yè)所在地區(qū)當年啟動碳排放權交易試點。國家發(fā)展與改革委員會于2011年印發(fā)《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，明確北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、深圳市等七省市開展碳排放權交易試點，并分階段建設;2013年6月，深圳市率先啟動碳排放權交易試點，天津市、上海市、廣東省、北京市相繼在同年開啟碳排放權交易市場，湖北省和重慶市于2014年開啟碳排放權交易市場，2016年福建省也啟動了碳排放權交易市場，因此，對于位于上海市、北京市、天津市、廣東省的上市企業(yè)在2013年及之后取1，對于位于湖北省和重慶市的上市企業(yè)，在2014年及之后取1，對于位于福建省的上市企業(yè)，在2016年及之后取1，否則為0;β1表示解釋變量作用于企業(yè)TFP的總效應，如果β1顯著為正，則說明碳排放權交易試點的政策沖擊能夠顯著提升企業(yè)TFP。Controlsi，t表示企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債比、經(jīng)營性現(xiàn)金流、購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金、上市年限、賬面市值比、資產(chǎn)收益率，以及城市層面人均和二產(chǎn)占比等控制變量。fi為企業(yè)固定效應，τt為年份固定效應，εit為隨機誤差項。[24]

進一步，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的作用路徑也至為關鍵。環(huán)境規(guī)制在影響企業(yè)環(huán)境績效之外，實質上也在改進企業(yè)內部資源配置和投資組合、技術應用和創(chuàng)新產(chǎn)出，應該能夠改進資源產(chǎn)出效率。相應地，檢驗環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)效率改進的作用機制，在技術應用和創(chuàng)新之外，資源配置優(yōu)化、投資組合優(yōu)化，甚至投資效率也開始受到關注，也就是說，環(huán)境規(guī)制能夠推動企業(yè)優(yōu)化內部資源配置、優(yōu)化投資組合，還應該能夠通過推動投資效率改進而影響企業(yè)TFP的提升。[25]為了檢驗這一假設，借鑒Baron和Kenny（1986）的逐步回歸法，構建如下模型檢驗投資效率的中介作用：

（二）變量及測度

企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。借鑒Levinsohn和Petrin（2003）測算企業(yè)TFP，產(chǎn)出指標為上市企業(yè)當年年末的營業(yè)收入與存貨增加值之和，資本投入指標為企業(yè)當年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，中間投入指標為企業(yè)購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，勞動力投入指標為企業(yè)當年在職員工總數(shù)。在穩(wěn)健性檢驗中，參照Olley和Pakes（1996），重新計算了企業(yè)TFP（記為TFP_OP），投入產(chǎn)出指標同上。

投資效率（Inv）。參照Biddle等（2009）[27]，通過模型（4）計算得到分年分行業(yè)回歸所得殘差項絕對值，用以測度i企業(yè)第t年的投資效率。該絕對值越大，說明企業(yè)的投資效率越低。

控制變量（Controls）包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、資產(chǎn)負債比（Leverage）、經(jīng)營性現(xiàn)金流（Opcf）、購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金（Ppe）、上市年限（Age）、賬面市值比（MB）、資產(chǎn)收益率（ROA），以及城市層面人均GDP（PerGDP）和二產(chǎn)占比（Ind_GDP2），對連續(xù)變量在前后1%的水平上進行縮尾處理。

（三）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

樣本為滬深兩市制造業(yè)上市企業(yè)。制造業(yè)是污染排放的主要部門，其TFP提升對宏觀經(jīng)濟發(fā)展至關重要。

樣本區(qū)間為2009—2020年。原國家環(huán)保總局于2008年開始實施《環(huán)境信息公開辦法（試行）》，還有全球性經(jīng)濟、金融危機的影響，因此2008年前后上市企業(yè)的環(huán)境、財務信息差距較大，出于實證可比性，樣本區(qū)間開始于2009年。

涉及的上市企業(yè)財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除了處于風險警示板的企業(yè)。其他省級環(huán)境法治數(shù)據(jù)來自于中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒（中國環(huán)境年鑒）。最終得到12，596個樣本觀測值。本文主要變量定義及描述性統(tǒng)計詳見表1。

相較于以往基于我國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的研究，可以看到，對于制造業(yè)上市企業(yè)來講，其TFP的分散度并不是很大，TFP的標準差與企業(yè)規(guī)模的標準差較為接近，說明制造業(yè)上市企業(yè)整體上發(fā)展較為均衡。

三、實證結果

借助碳排放權交易試點這一準自然實驗，實證研究環(huán)境規(guī)制對制造業(yè)上市企業(yè)TFP的影響和投資效率的中介作用，主要回歸結果如下。

（一）基準回歸

碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的回歸結果見表2。

從表2的模型（1）可以看出，碳排放權交易試點政策沖擊對制造業(yè)上市企業(yè)TFP的估計系數(shù)（β）顯著為正，通過了5%水平的顯著性檢驗，可以認為樣本期內，碳排放權交易試點提升了中國制造業(yè)上市企業(yè)TFP。波特假說和相關理論分析都認為強化環(huán)境規(guī)制應該有利于企業(yè)效率改進，有利于企業(yè)TFP的提升，顯然，其實證結果受樣本選擇、樣本期、變量選擇或估算的影響，基于中國企業(yè)數(shù)據(jù)的相關實證也沒有取得一致。本文實證認為，以碳排放權交易試點表征的市場激勵型環(huán)境規(guī)制能夠提升制造業(yè)上市企業(yè)TFP。進一步采用逐步回歸法對投資效率的中介作用進行檢驗，即對模型（2）（3）進行回歸。從估計系數(shù)來看，碳排放權交易試點政策沖擊對企業(yè)TFP的總效應和直接效應同時存在（β1和γ1顯著），同時α1和γ2也是顯著的，可以認為，在碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的正向影響中，投資效率（Inv）起到了部分中介的作用。

表2的回歸結果說明，隨著環(huán)境規(guī)制的強化，企業(yè)可以通過改善投資效率來提升TFP。并不是所有企業(yè)都能做到完全理性，不少企業(yè)并沒有事先識別到所有凈現(xiàn)值為正的投資機會，環(huán)境規(guī)制的強化降低了環(huán)保投資的不確定性，使企業(yè)通過實際投資的增減或轉移，影響投資規(guī)模，以追求最優(yōu)投資水平和資本配置，向生產(chǎn)可能性前沿發(fā)展，可以改善投資效率，提升企業(yè)TFP。

此外，對模型（1）進行了以下穩(wěn)健性檢驗。其一，對碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的影響進行動態(tài)檢驗，以驗證雙重差分模型滿足共同趨勢假設。由回歸結果可知，在政策實施的前兩年，碳排放交易試點對處理組和對照組企業(yè)的TFP影響趨勢不存在顯著差異，影響在2003年之后開始顯現(xiàn)，并且至少持續(xù)兩年。其二，使用OP法重新計算企業(yè)的TFP，對模型（1）進行重新回歸。其三，進一步控制了地區(qū)固定效應。其四，借助控制變量中企業(yè)財務特征，采用傾向得分匹配（PSM）方法為試點地區(qū)的企業(yè)選定對照組，并通過了匹配后的平衡性檢驗，即兩組樣本可觀測特征的均值不存在顯著差異，重新估計主要的回歸結果?；貧w結果表示碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的估計系數(shù)都顯著為正，表明模型（1）的回歸結果穩(wěn)健。限于篇幅，結果未報告。

（二）分組研究

一是所有制類型（國有企業(yè)和非國有企業(yè)）的分組研究。所有制差異是企業(yè)經(jīng)濟效率差異的重要原因，而且，關于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)TFP的實證研究也普遍認為環(huán)境規(guī)制對不同所有制企業(yè)的TFP或創(chuàng)新水平等影響存在差異。表3的Panel A考察了碳排放權交易試點對不同所有制制造業(yè)上市企業(yè)TFP的影響。回歸結果顯示，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響主要存在于非國有企業(yè)的樣本中，投資效率（Inv）在環(huán)境規(guī)制和企業(yè)TFP中發(fā)揮著完全中介作用（r1不顯著）。這可能是因為非國有企業(yè)對成本變動更為敏感，環(huán)境規(guī)制強化后，出于成本考慮企業(yè)會迅速調整其資源資本配置。

二是對上市企業(yè)環(huán)保核查行業(yè)分類（重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)）的分組研究。重污染企業(yè)往往也是高碳排放單位，與非重污染企業(yè)相比，受到碳排放權交易政策的沖擊可能有所不同。根據(jù)《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》中規(guī)定的重污染企業(yè)行業(yè)，同時結合申萬宏源行業(yè)分類，選取化工、造紙等行業(yè)為“重污染”企業(yè)。表3的Panel B考察了碳排放權交易試點對環(huán)保核查行業(yè)分類制造業(yè)上市企業(yè)TFP的影響。從Panel B對模型（1）的檢驗來看，碳排放權交易試點對重污染制造業(yè)企業(yè)和非重污染制造業(yè)企業(yè)TFP的影響均在5%的水平上顯著。對重污染制造企業(yè)，由模型（2）和模型（3）的回歸結果來看，盡管碳排放權交易試點改善了重污染企業(yè)的投資效率（α1顯著），但投資效率并不是其提升TFP的主要路徑（r1和r2都不顯著）;對非重污染制造企業(yè)，由模型（2）和模型（3）的回歸結果來看，投資效率發(fā)揮著部分中介作用（r1和r2都顯著）。對非重污染企業(yè)而言，碳排放權交易的配額限制實質上能夠給予其投資指引，使其減少高碳排放等相關領域或產(chǎn)業(yè)的投資，在動態(tài)競爭中實現(xiàn)生產(chǎn)效率的提高。

（三）調節(jié)影響

改善生態(tài)環(huán)境質量，需要加強環(huán)境保護和強化環(huán)境規(guī)制。污染治理需要多種環(huán)境規(guī)制政策的協(xié)同合作。[28]作為“剛性的約束”，加強環(huán)境立法、提升執(zhí)法力度是依法治國的必然要求[29]，還會影響市場激勵型環(huán)境規(guī)制手段的效應發(fā)揮[30]，為此，進一步檢驗環(huán)境立法和環(huán)境執(zhí)法的調節(jié)作用。表4的Panel A是省級環(huán)境立法的調節(jié)效應檢驗。參考張平淡等（2019），省級環(huán)境立法（Envi_leg）用各省份當年現(xiàn)行有效的環(huán)境法律與政府規(guī)章數(shù)之和來表征;Panel B為省級環(huán)境執(zhí)法（Envi_enf）的調節(jié)效應檢驗，使用各省份排污費征收強度來表征，考慮到排污費的收取總量與當?shù)亟?jīng)濟水平的緊密聯(lián)系，以地區(qū)生產(chǎn)總值對排污費繳納入庫總額進行平減，計算方法為該省征收排污費與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值（單位是萬元/億元）[31]，使用省級環(huán)境立法、環(huán)境執(zhí)法與碳排放權交易試點的交乘項作為解釋變量，對企業(yè)TFP進行回歸。表4（1）和（6）列的回歸結果表明，省級環(huán)境立法和環(huán)境執(zhí)法能夠顯著增強碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的積極作用，在5%水平上通過了顯著性檢驗，不過這一調節(jié)作用也存在異質性?？梢?，氣候雄心目標的實現(xiàn)，需要頂層設計、配套政策和一系列的法律保障，隨著環(huán)境立法的不斷增加，環(huán)境規(guī)制強度等標準不斷提高，會指引其投向更加“合規(guī)”的低碳行業(yè)，有利于企業(yè)TFP的改進。[32]

四、結論與政策建議

碳排放權交易機制是利用市場機制推動企業(yè)碳減排的重要政策工具，是推動低碳綠色發(fā)展的重要制度創(chuàng)新，是推動“2030碳達峰、2060碳中和”的重要制度安排。碳排放權交易機制，應該能夠改進環(huán)境績效，應該能夠改進企業(yè)經(jīng)濟效率，實現(xiàn)經(jīng)濟績效和環(huán)境績效的雙贏。本文以2009—2020年中國制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，基于碳排放權交易試點這一準自然實驗，采用雙重差分法實證檢驗了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)TFP的影響，以及投資效率的中介效應。研究發(fā)現(xiàn)，碳排放權交易試點提升了制造業(yè)上市企業(yè)TFP，投資效率發(fā)揮著部分中介作用，不過不同所有制上市企業(yè)環(huán)保核查行業(yè)分類的不同企業(yè)存在異質性，其中，投資效率在非國有企業(yè)中發(fā)揮著完全中介作用、在非重污染企業(yè)TFP中發(fā)揮著部分中介效應，此外，省級環(huán)境立法和環(huán)境執(zhí)法起到了正向調節(jié)作用。[33]本文的結論帶來以下三點政策啟示。

（一）大力發(fā)揮市場激勵型環(huán)境規(guī)制的作用，積極推動和完善碳排放權交易市場。碳達峰、碳中和的實現(xiàn)，本質上是能源效率的提升，更是通過改進投資效率而提升企業(yè)經(jīng)濟效率。轉變落后的發(fā)展方式，就是要轉到更多依靠提高企業(yè)TFP的高質量發(fā)展軌道上來，這就要持續(xù)改進投資效率。本文實證結果說明，碳排放權交易試點能夠改善企業(yè)投資效率，有利于企業(yè)TFP改進，可以預期，全國碳排放權交易市場的啟動和完善，應該能夠推動低碳綠色發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展和生態(tài)文明高水平建設的高度融合，相應地，推動實現(xiàn)“2030碳達峰、2060碳中和”，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，應該大力發(fā)揮市場激勵型環(huán)境規(guī)制的作用，將環(huán)境規(guī)制內化到企業(yè)微觀生產(chǎn)行為，切實改善投資效率，切實改進企業(yè)TFP，從而實現(xiàn)經(jīng)濟效率和環(huán)境績效的雙贏。[34]

（二）構建現(xiàn)代化環(huán)境治理體系，充分發(fā)揮環(huán)境法治的作用。企業(yè)是生態(tài)環(huán)境保護的責任主體，也是經(jīng)濟高質量發(fā)展的微觀載體，依法保護生態(tài)環(huán)境，用最嚴格制度、最嚴密法治保護生態(tài)環(huán)境，要關注環(huán)境法治對企業(yè)經(jīng)濟效率的影響，同時要注意通過智慧治理的手段約束公權力、提高法治效率。[35]本文實證結果發(fā)現(xiàn)，環(huán)境立法和環(huán)境執(zhí)法能夠正向促進碳排放權交易試點對企業(yè)TFP的積極影響，說明加強環(huán)境法治，有利于市場激勵型環(huán)境規(guī)制的作用發(fā)揮，有利于企業(yè)經(jīng)濟效率的改進。隨著全國碳排放權交易市場的啟動，碳排放源的覆蓋、監(jiān)管、交易和結算需要在市場手段之外同時加強清潔生產(chǎn)和末端治理等實現(xiàn)直接控排，這就要求進一步加強環(huán)境法治，為全國碳排放權交易市場的良好運行和效果發(fā)揮提供法治保障。[36]

（三）國有企業(yè)應當著力改進效率，努力成為綠色低碳發(fā)展的標桿。本文實證發(fā)現(xiàn)，樣本期內碳排放交易試點對國有企業(yè)TFP的改進并不顯著，投資效率的中介效應也不顯著。多年來，國有企業(yè)因規(guī)模大、人員冗余，效率一直受到詬病。全國碳排放權交易市場從碳排放貢獻最大的電力行業(yè)開始，首批納入發(fā)電行業(yè)重點排放單位共計2225家，其中國有企業(yè)居多（國有電力企業(yè)承擔了約70%的發(fā)電量），因此，國有企業(yè)應當積極成為實施減排政策的排頭兵，由環(huán)境規(guī)制政策的被動接受者逐步轉變?yōu)橹鲃訁⑴c者。[37]國有企業(yè)應當引領綠色低碳轉型，主動響應環(huán)境規(guī)制的要求，提高投資效率，改進企業(yè)TFP，更要通過投資效率和低碳技術創(chuàng)新（例如清潔能源發(fā)電技術）盡早達峰和盡早零碳。

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（責任編輯 張亨明）