張友龍

摘要：我國證券市場最初建立的根本目的，無疑就是完善我國的資本市場，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資金募集的融資場所。而隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，證券市場規(guī)模的逐漸擴大，上市公司的融資能力持續(xù)增強。但隨著上市公司數(shù)量的增多，部分上市公司信息披露具有虛假性、延遲性、非法性的現(xiàn)象屢禁不止，不僅嚴重擾亂了證券市場的市場秩序，還在一定程度上挫傷了投資者的積極性。因此，通過從信息經(jīng)濟學(xué)角度作為切入點，重點分析上市公司信息披露監(jiān)管的問題并分析其成因，以期規(guī)范股市秩序，優(yōu)化市場經(jīng)濟。

關(guān)鍵詞：上市公司;信息披露;監(jiān)管分析;問題成因分析

一、上市公司信息披露監(jiān)管的主要內(nèi)容

根據(jù)上市公司在進行信息披露的過程，所存在的不同時間段進行劃分，可將信息披露監(jiān)管主要分為兩個層面，第一是證券發(fā)行中的信息披露監(jiān)管，第二則是證券交易（進行經(jīng)濟交換）中的信息披露監(jiān)管[1]。而在證券發(fā)行中，其主要形式是注冊財務(wù)報表，包括招募說明書和關(guān)于發(fā)行人，以及本次要發(fā)行的相關(guān)的詳細內(nèi)容和具體信息。在證券交易中包括定期報告和臨時報告，部分國家還包括季度報告。

二、我國上市公司信息披露及其監(jiān)管的主要問題

通過借鑒國外經(jīng)驗，中國一直不斷強調(diào)信息披露制度的重要性，并且嚴格要求上市公司必須真實、完整、準確且及時地披露公司的相關(guān)重大事宜以及重要信息。但目前上市公司在信息披露過程中，仍然存在下述問題：

（一）信息披露的虛假性

股票作為一種投資證券，根據(jù)上市公司預(yù)期收益的高低和可實現(xiàn)性，將會直接影響股票的市場預(yù)估價格、預(yù)期收益的多少以及實現(xiàn)的可行性，同樣也決定了上市公司的資金運營情況。而證投資者做出判斷與選擇的基礎(chǔ)往往是立足于上市公司所披露的相關(guān)信息，這也就從一定程度上要求上市公司所披露的信息必須真實、準確、可靠[2]。但往往我國部分的上市公司所披露的信息嚴重失真，主要表現(xiàn)在文字敘述失實、數(shù)據(jù)造假，再招股、上市、再次融資和年報、重大事項公告等工作中表現(xiàn)的格外明顯。而部分公司為了獲取上市資格，對所披露的信息嚴重失真，編造虛假企業(yè)利潤、并且提供虛假的盈利預(yù)測等。例如2009年12月14日，在大唐電信虛假信息披露案中，因為大唐電信“做出虛假陳述，嚴重損害股市正常運營秩序，并且引發(fā)了股民的集體索賠訴訟，多達66名股民針對大唐電信發(fā)起訴訟，其中涉及金額多達1400萬元，根據(jù)審批，大唐電信在2007年8月，對于其2004年度財報進行造假，虛增年度利潤，所披露信息極其失真，但最后僅僅只有兩名股東獲賠4.56萬元。

（二）信息披露的延遲性

毋庸置疑，上司公司披露的信息與股市的市場價格變化、起伏息息相關(guān)，所披露的信息往往對市場價格走向具有重大影響。而投資者要做出合理、較為準確的投資判斷，必須要隨時隨地掌握上市公司經(jīng)營狀況的變動起伏[3]。因此，這也就要求上市公司對于信息的披露必須及時、高效。無論如何準確的信息，如果在具體公開的時間具有遲滯，而其作為投資判斷的信息的價值將必然受到削弱。

（三）信息披露的不完全性

信息披露不僅在其真假、時間上有一定的要求，對于其信息披露的程度也有一定的規(guī)范。由于我國部分上市公司為了獲取某種利益或者達到某種經(jīng)濟目的，而會對相關(guān)的信息不作充分的披露，將會有目的的保留部分信息，這也從極大程度上將會誤導(dǎo)投資者。在具體過程中，有的上市公司在利于公司利益的信息方面會重點著重披露，甚至往往過分炒作，對于有損公司利益的信息選擇一筆帶過，甚至隱藏。信息披露不完整還表現(xiàn)在對資金投向、企業(yè)利潤和融資情況等信息披露不充分，以及公司董事、監(jiān)事人員以及高級管理人管所持股變動情況信息披露不完整等。例如最新的重慶路橋信息披露不完整案，其中表現(xiàn)在“未及時披露土地收儲重大事項的進展情況”，“2018年年度報告關(guān)于以公允價值計量的金融資產(chǎn)信息披露不完整”和“部分董監(jiān)高人員在股東及其其他單位任職情況披露不完整”三個方面。

（四）信息披露的隨意性

根據(jù)中國相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，上市公司對于信息披露的地點，必須在證券監(jiān)管部門所特定的新聞、信息媒體上進行發(fā)布，并且相關(guān)重大信息的發(fā)布必須經(jīng)過交易所安排。但是，很多上市公司相關(guān)工作人員玩忽職守，對待信息披露的問題上未盡到相應(yīng)的責(zé)任，甚至逃避責(zé)任，在信息披露的具體時間、方式和內(nèi)容上十分隨便，造成小道消息和內(nèi)幕消息接連不斷，其小公告不斷流出，前后所披露的信息互相矛盾。其主要表現(xiàn)在：企業(yè)會計信息披露違規(guī)、隨意，只播報維護企業(yè)利益的相關(guān)信息，對不利于企業(yè)的信息只字不提;部分上市公司在進行信息披露過程中缺乏一定的規(guī)范，致使信息披露不嚴肅，并為維護企業(yè)利益隨意調(diào)整利潤分配[4];重大報告和財務(wù)報告所陳述的內(nèi)容過于隨意和簡單，甚至出現(xiàn)“牛頭不對馬嘴”的情況，無法展開相關(guān)的財務(wù)分析與評定;與公司掛鉤的市場競爭、營銷策略、法律政策等揭示不夠充分，或者只字不提等。

三、上市公司信息披露監(jiān)管體系問題的成因分析

（一）過度包裝，利益使然

《公司法》對股份有限公司上市有著極其嚴格的規(guī)定，而部分公司為達到上市要求，獲取一定經(jīng)濟利益，不惜與中介機構(gòu)聯(lián)合對公司進行美化、包裝和裝飾。并在招股說明書中美化企業(yè)自身形象、修改財務(wù)報表“提高”企業(yè)利潤、謊報企業(yè)資產(chǎn)，甚至對相關(guān)證明資料、文件進行偽造，以“合法身份“獲取上市資格。而此等作假行為，甚至?xí)玫讲糠之?dāng)?shù)卣哪S，秉持著”睜一只眼閉一只眼“的想法，對違法行為視而不見。因為公司上市既能夠籌集到可觀的大量資金，從一定程度上緩解公司的資金問題，展開資金運營，還能夠帶動地方經(jīng)濟發(fā)展，提高地方政府的相關(guān)工作業(yè)績，而這種助紂為虐的行為早已經(jīng)屢見不鮮。

（二）違法成本低廉

在我國資本市場上，其違規(guī)違法行為的成本廉價主要表現(xiàn)在兩個方面。第一，被揭露的概率小，由于企業(yè)獲取上市資格能夠給當(dāng)?shù)卣畮硪欢ǖ墓ぷ鳂I(yè)績，不少地方政府早已經(jīng)充當(dāng)為虛假上市公司的“保護傘“，致使虛假上市公司被揭露的概率大大降低。第二，即使部分上市公司違法違規(guī)行為被揭露，處罰力度也是”輕如鴻毛“，違法的機會成本小。通過對大唐電信信息披露虛假案分析，即使多達66名股民對其起訴，但最終僅僅只有兩名股民獲得4.56萬賠償額，說明其余64名股民尚未獲得相應(yīng)的賠償，這不僅大大挫傷了投資者的積極性，還對市場上的上市公司產(chǎn)生消極的影響。并且圍繞公司信息造假，將會涉及到許多的部門、單位和工作人員，遠遠加大了查處的難處。隨著上市公司的數(shù)量逐漸增加，關(guān)于信息披露的公告也慢慢變多，致使信息披露違規(guī)情況被揭露的概率也逐漸變小，宛如“大海撈針”，即使公司被查處，所遭受的處罰力度遠遠不及其損害股民以及其他利益相關(guān)者的切身利益。

（三）監(jiān)管不力，證券監(jiān)管體系尚未健全

對我國上市公司信息披露展開監(jiān)管的部門主要是證券監(jiān)察管理委員會、交易所以及中國注冊會計協(xié)會。在這三者之中，證券監(jiān)督管理委員會享有最為廣的權(quán)利，也是最權(quán)威、最主要的監(jiān)管部門，而交易所僅僅處于一線監(jiān)管的位置，其權(quán)利、監(jiān)管能力極其有限。中國注冊會計協(xié)會對信息披露的監(jiān)管是間接性的，通過對會計事務(wù)所的監(jiān)督以及相關(guān)管理來實現(xiàn)證券監(jiān)管。近年來，由于信息披露違規(guī)事件接連不斷，其主要問題是證監(jiān)會和證券交易所監(jiān)管力度不夠，以目前交易所和證監(jiān)會的人力、資金、物力，對于各個上市公司的定期報告和臨時報告相對集中的時間段來說，其監(jiān)管難度極其之大，認真的審核難以達到。

目前，中國關(guān)于信息披露的法律體系存在著兩個方面的缺陷：第一，作為有關(guān)于信息披露監(jiān)管的相關(guān)法律主要只有《公司法》和《證券法》，并且兩者對于強制審計并未給予相當(dāng)程度的關(guān)注和重視[5]，《公司法》僅僅只是對于上市公司的年度報告做出相應(yīng)規(guī)定，《證券法》卻沒有。第二，中國有關(guān)證券監(jiān)管的法律，并未對民事歸責(zé)做出明文規(guī)定，導(dǎo)致對于信息披露的違法行為的民事訴訟的實操性不強，無法對違法者進行相關(guān)的制約和實質(zhì)性的打壓。與此同時，由于中國信息披露監(jiān)管體系存在一定漏洞，政出多門，職能重重相疊，部分監(jiān)管人員模糊自身職能，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高，造成各種各樣的違規(guī)、違法行為彌漫著證券市場。

四、結(jié)束語

目前，中國證券市場經(jīng)濟發(fā)展日益繁榮，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展的同時，也伴隨著上市公司信息披露的弊端出現(xiàn)，其主要成因多是集中在上市公司決策者本人的問題以及相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，因此，對于上市公司信息披露的監(jiān)管任重而道遠。

參考文獻：

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[2]夏淼，賈洪文.對我國上市公司信息披露違規(guī)行為的分析和對策建議[J].科學(xué)經(jīng)濟社會，2005，23（004）：43-46.

[3]趙娟.上市公司信息披露監(jiān)管分析[A].中華外國經(jīng)濟學(xué)說研究會、云南財經(jīng)大學(xué).外國經(jīng)濟學(xué)說與中國研究報告（2011）[C].中華外國經(jīng)濟學(xué)說研究會、云南財經(jīng)大學(xué)：中華外國經(jīng)濟學(xué)說研究會，2010：5.

[4]熊明良.我國上市公司信息披露制度監(jiān)管問題探析[J]. 石家莊鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報， 2006， 5（003）：7-11.

[5]覃萍萍.上市公司信息披露問題研究[D]. 廈門大學(xué)， 2005.