呂添儀

摘要：一直以來，股利政策是財務理論中的一個熱點話題，而對股利政策特點的研究更是一個熱點問題。我國由于經(jīng)濟制度、股權結構等方面與國外有較大差別，且我國證券市場的發(fā)展歷史較短，導致現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策存在許多問題，因此，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的特征進行一個多維的研究，對于完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的政策制度與相關機制，規(guī)范我國創(chuàng)業(yè)板上市公司行為，保護投資者，特別是中小投資者的利益具有現(xiàn)實意義。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司;股利政策;股利分配方式

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司及股利政策現(xiàn)狀

（一）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)概況

截至2020年10月30日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達871家，占A股上市公司總數(shù)的21.42%，總市值為10.40萬億元。創(chuàng)業(yè)板公司平均營業(yè)收入從2009年的4.74億元增加到2019年的20.62億元，復合年增長率超過15%。

在上市的標準方面，創(chuàng)業(yè)板上市標準較低，也就是我們所說的門檻低;在服務的對象方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司多數(shù)以民營企業(yè)為主的小規(guī)模企業(yè)，很少有國家股，股權結構也較為分散。總體來說在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多是處于發(fā)展期、規(guī)模較小的中小企業(yè)，這些企業(yè)是一些不太成熟但卻有較大發(fā)展空間的企業(yè)。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀

從總體看創(chuàng)業(yè)板上市公司主要有4種分配方式，分別是送股、轉增、派現(xiàn)以及派現(xiàn)并轉增。而創(chuàng)業(yè)板上市公司最常見的，或者說所占比最大的分配方式是派發(fā)現(xiàn)金股利。其會導致公司現(xiàn)金流出，而減少留存收益。送股，就是公司向股東發(fā)放額外的股票。轉增股本，就是上市公司將盈余公積或著本公積向股東轉送成股份的行為。股利分配方式呈多樣化可以從兩方面理解，一方面，企業(yè)股利分配方式多樣，經(jīng)常采用不同的分配方式，會給投資者帶來企業(yè)經(jīng)營狀況波動大的信號，從而使投資者不敢對企業(yè)進行投資。另一方面，企業(yè)為提升自身形象，而在財務狀況不好時仍保持固定的股利分配方式，會給企業(yè)帶來巨大的財務壓力，而迫使企業(yè)虛增利潤等等狀況出現(xiàn)。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策問題成因

（一）內部原因

1、創(chuàng)業(yè)板部分上市公司的現(xiàn)金流量不足

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營效益都較好，在2016年度，創(chuàng)業(yè)板上市公司已實現(xiàn)的營業(yè)收入為8180.91億元，實現(xiàn)凈利潤945.14億元，同比增長分別為33.05%和36.39%。這體現(xiàn)了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的營業(yè)績效還是很好的，所以企業(yè)更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利的分配政策。但同時一些公司為了實現(xiàn)供股、增發(fā)的目的，進行利潤操縱，但也只是夸大利潤，無法支付;有些公司雖然在賬面上有真正的利潤，但是變現(xiàn)能力卻很差，也無法分得現(xiàn)金。從個股來看，以金亞科技（300028）為例。根據(jù)其公布的報告，2014年度金亞科技合并利潤表營業(yè)收入從55822.95萬元調減為52789.77萬元，虛增營業(yè)收入為3033.17萬元，歸屬于母公司的凈利潤從2577.28萬元調減到646.16萬元，虛增凈利潤為1931.11萬元。創(chuàng)業(yè)板部分上市公司存在現(xiàn)金流量不足的情況，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是公司實施穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策的重要保證。創(chuàng)業(yè)板上市公司只有盈余還不夠，要有足夠的現(xiàn)金作基礎才行。創(chuàng)業(yè)板上市公司缺乏現(xiàn)金流量的情況，在很大程度上影響了股利分配的實施。

2、股權結構不合理

由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分是民營性質的企業(yè)，大部分也傾向于家族式的經(jīng)營管理模式，因此，其整個家族通常就是這個企業(yè)的控股股東。在這種經(jīng)營模式下，實際控制企業(yè)的人手中會擁有高度集中的決策權，股東之間相互制衡機制幾乎失去作用，這就導致股票價格的上漲，下跌不會對控股股東造成直接的損失，也不會影響其持有股份地位，從而造成創(chuàng)業(yè)板上市公司并不很關注股價，這就導致在股利分配政策上，他們不注重提高股價來回報投資者，而是盲目關注企業(yè)的積累以及最大限度的融資。

（二）外部原因

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場機制還不成熟

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司絕大部分是民營性質的企業(yè)，這些企業(yè)若要符合創(chuàng)業(yè)板上市公司資本市場規(guī)則的規(guī)定，還需要做更多更徹底的改革。并且我國創(chuàng)業(yè)板于2009年才開市，發(fā)展歷史較短，一些相關政策與制度都沒有完善，導致我國創(chuàng)業(yè)板上市公司市場機制不健全。這就會使某些企業(yè)對政策，制度約束的空白區(qū)域進行不符合法律法規(guī)的活動，損害各利益關聯(lián)方的利益。這不利于企業(yè)的長足發(fā)展。

2.中小投資者缺乏股東意識

理性的投資者是成熟股票市場不可或缺的要素。在我國，一是，由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權結構的不合理，家族式的民營企業(yè)偏多，使得中小投資者棄權，放棄投票的方式不能發(fā)揮作用，真正掌握企業(yè)實權的，持股比例高的大股東依舊可以操控企業(yè)。二是，我國中小投資者的股東意識不濃。他們關心的是如何獲取更高的差價收益，而不在意公司的績效和股利政策，也不會考慮企業(yè)是否真的盈利或虧損了。這就會導致企業(yè)也不會在意中小投資者的利益，即使企業(yè)盈利，也會優(yōu)先考慮自身的內部投資，而忽視對中小投資者進行分紅。這顯然沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策形成有效的約束，也就不能使企業(yè)的股利政策得到有效實施。

三、優(yōu)化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的對策

（一） 完善法律制度和法律環(huán)境

法律制度環(huán)境對公司的股利支付水平有很大的影響，我國雖然也出臺了相關法律，例如《公司法》、《證券法》等等，但仍有許多不完善的地方，特別是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司這種，民營企業(yè)占比較高的前提下，更應該對其進行規(guī)范，避免持股比例高的大股東對企業(yè)進行實際控制。同時還應出臺相關法律法規(guī)確保企業(yè)有盈利比分紅，來杜絕企業(yè)為了自身利益而忽略投資者利益的情況發(fā)生。因此，出臺相關法律法規(guī)，完善現(xiàn)有法律法規(guī)，是很有必要的。應我們當從法律制度和環(huán)境出發(fā)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策進行法律限制，保護投資者的利益。

（二）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權結構

由于我國創(chuàng)業(yè)板開市較晚，并且控制權對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響與國外不同，因此，有必要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權結構，使創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠建立合理健全的公司治理結構，減少因為所有人的缺失或著內部人員的控制造成的嚴重后果。具體來說，就是通過減持非流通股股份，加快實現(xiàn)非流通股權的全流通，減少股票市場可能產(chǎn)生違規(guī)行為的情形。隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，非流通股在資本市場上是造成資本市場投機行為的主要原因之一。持股較多的大股東根據(jù)自己的意愿少分股利甚至不分股利，對企業(yè)進行控制，不顧其他利益相關者的需求，侵害中小投資者的正當利益的情形屢屢發(fā)生。因此，實現(xiàn)股份全流通，減少控股股權的比例，有利于重新建立投資者的股東理念，保護包括中小投資者在內的各利益相關者的正當利益，遏制過度投機，建立合理健全的公司治理結構，保障其建立和健全有著非常重要的意義。

（三）加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的監(jiān)管力度

證監(jiān)會要苦下功夫加大力度加強和改進監(jiān)管工作，要改變只關注規(guī)則制定，忽視監(jiān)督和懲罰工作。要為了維護市場的正常秩序，對市場中各種違法和違規(guī)行為進行有效的查處和嚴格的懲治。首先，要加強的是對創(chuàng)業(yè)板上市公司不進行股利分配的行為的規(guī)范，對創(chuàng)業(yè)板上市公司分發(fā)股利時間作出明確規(guī)定，如果創(chuàng)業(yè)板上市公司未分配利潤達到一定的數(shù)額后，則必須向股東分派現(xiàn)金股利，如果依舊不履行，則國家將對其增加稅負。其次，要加強對分派現(xiàn)金股利行為的監(jiān)管，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司應該對其規(guī)定一個最低的分派現(xiàn)金比例，從而提高持有股票的投資者的信心，糾正我國股票市場過度投機的趨勢。最后，要加強對發(fā)放股票股利行為的監(jiān)管，避免市場惡意炒作，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的長遠發(fā)展作保障。

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