韓潔 崔敏

摘 要：基于我國(guó)地區(qū)制度環(huán)境存在較大差異的背景，以2012—2018年深滬A股國(guó)有上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)集中度如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，并探析制度環(huán)境對(duì)股權(quán)集中度和技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用。研究表明，國(guó)企股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用;進(jìn)一步探究企業(yè)所處的高法律環(huán)境指數(shù)地區(qū)的制度環(huán)境能夠產(chǎn)生的抑制效應(yīng)，并引入交互項(xiàng)和分組檢驗(yàn)的方法分別進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果均一致地表明較高的法律環(huán)境指數(shù)對(duì)股權(quán)集中度所產(chǎn)生的技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用具有顯著的抑制影響。同時(shí)，在法律環(huán)境指數(shù)較低的地區(qū)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度;制度環(huán)境;技術(shù)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）22-0079-04

引言

2013年11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》發(fā)布，中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司、中國(guó)石油天然氣股份有限公司等相繼推進(jìn)混合所有制改革。數(shù)據(jù)表明，截至2017年底，中央企業(yè)及下屬企業(yè)中混合所有制占比已達(dá)70%。隨著混改的逐步推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力明顯提升，專利申請(qǐng)量顯著增加，然而仍存在創(chuàng)新動(dòng)力不足、創(chuàng)新體系效能不高以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚未真正轉(zhuǎn)到依靠創(chuàng)新的軌道上來(lái)等問(wèn)題。

長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究主要從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度進(jìn)行探討。在股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新方面，朱冰等研究了2000—2014年中國(guó)A股上市公司，發(fā)現(xiàn)多個(gè)大股東的存在會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。而劉曉敏等認(rèn)為，第一大股東持有的股權(quán)越多，越有利于企業(yè)進(jìn)行突破性創(chuàng)新和漸進(jìn)性創(chuàng)新;在股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新方面，秦興俊等利用動(dòng)態(tài)面板SGMM模型，指出股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的作用顯著為正，而楊建君等以公司治理困境為切入點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與經(jīng)理人創(chuàng)新動(dòng)力、自主創(chuàng)新行為之間都存在倒U形關(guān)系?？梢?jiàn)，關(guān)于股權(quán)制衡度和股權(quán)集中度如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體作用機(jī)理，目前還沒(méi)有取得一致的結(jié)論。

此外，雖有學(xué)者從外部環(huán)境探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，如李云鶴、賴凱等，但并未深入探討制度環(huán)境所產(chǎn)生作用的機(jī)制。制度環(huán)境是關(guān)系企業(yè)能否獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素。目前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)面臨復(fù)雜動(dòng)蕩的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，因而制度環(huán)境更加具有不確定性。鑒于此，應(yīng)考察國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并深入揭示制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，剖析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體作用機(jī)理，努力從法律制度環(huán)境視角找到協(xié)調(diào)現(xiàn)有研究結(jié)論的方法。本文的研究結(jié)論將對(duì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入、提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義，為企業(yè)在不斷變化的制度環(huán)境下提高創(chuàng)新能力提供了有價(jià)值的思路。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，學(xué)者們主要從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度探討其對(duì)研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。

DECHOW認(rèn)為，股權(quán)的適度集中易使所有者控制董事會(huì)，選擇能力更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)者，從而有利于促使經(jīng)營(yíng)者更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的決策和實(shí)施。任海云研究指出，一定程度的股權(quán)集中與股權(quán)制衡很有必要，但是一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)阻礙企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入。由此，本文提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1a：國(guó)企股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

H1b：國(guó)企股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)。

（二）制度環(huán)境與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度環(huán)境是技術(shù)創(chuàng)新的決定性因素。目前大多數(shù)研究表明良好的制度環(huán)境，能夠提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出效率，激發(fā)創(chuàng)新的熱情。

La Porta認(rèn)為，一國(guó)投資者的法律保護(hù)程度與其上市公司的股權(quán)集中度負(fù)相關(guān);柯東昌等從公司治理層面指出地區(qū)的法律環(huán)境越好，對(duì)法律法規(guī)的執(zhí)行力度越強(qiáng)，對(duì)投資者的保護(hù)也會(huì)越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)管理者利用權(quán)力影響研發(fā)投資決策的制約作用就會(huì)越大，同時(shí)，其通過(guò)對(duì)我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，指出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的地區(qū)法律環(huán)境能夠抑制管理層權(quán)力對(duì)該企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的正向作用。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2：法律環(huán)境指數(shù)較高的地區(qū)，其抑制股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)揮正向作用。

位于法律環(huán)境較好的地區(qū)，企業(yè)面臨更好的創(chuàng)新環(huán)境，因而具有更高的研發(fā)投資意愿，因此大股東在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略中角色可能更低。而位于法律環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)，由于面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，其研發(fā)投資意愿更低，因此大股東的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新顯得尤為重要，而股權(quán)集中度直接影響到大股東意志在企業(yè)是否可以有效地實(shí)施。綜上所述，本文認(rèn)為，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響在法律環(huán)境較差地區(qū)作用更重要。許玲玲以2007—2013年上市公司為樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，股權(quán)集中度越高，越有助于促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入。由此，本文提出如下假設(shè)：

H3：法律環(huán)境指數(shù)較低地區(qū)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取2012—2018年深滬市A股國(guó)有企業(yè)上市公司作為研究樣本，剖析國(guó)有企業(yè)股權(quán)對(duì)創(chuàng)新能力的影響。本文遵循以下原則對(duì)原始樣本進(jìn)行剔除：研發(fā)投入異常、缺失的公司樣本;ST、*ST類及暫停上市的公司樣本;金融類公司;其他變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，共得到4 865個(gè)樣本觀測(cè)值。

本文股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)由國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)原始數(shù)據(jù)整理計(jì)算而得;技術(shù)創(chuàng)新能力數(shù)據(jù)通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)獲取;控制變量原始數(shù)據(jù)來(lái)自樊綱、王小魯?shù)染幹频摹吨袊?guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）》中的“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律環(huán)境制度”，對(duì)2015—2018年數(shù)據(jù)采用時(shí)間序列預(yù)測(cè)ARMA模型、ARIMA模型等運(yùn)用SPSS24.0獲得。其他變量通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取，描述性統(tǒng)計(jì)和多元回歸分析應(yīng)用Stata15.0軟件實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，為避免極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了Winsorize處理。