鄭嬋娟

關(guān)鍵詞：非上市公司 股權(quán)融資 融資方式

一、引言

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中非上市公司發(fā)揮著重要的推動(dòng)作用，但融資效率低、融資難的問(wèn)題也一直困擾著其發(fā)展。隨著監(jiān)管制度以及市場(chǎng)體系的健全，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)在不斷完善，許多非上市公司開(kāi)始在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中尋求股權(quán)融資來(lái)解決公司的資金需求問(wèn)題。目前，非上市公司股權(quán)融資已經(jīng)較為常見(jiàn)，但成效一般，因此非上市公司股權(quán)融資方式的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，有利于解決非上市公司融資困難的問(wèn)題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。本文在分析非上市公司股權(quán)融資方式研究的重要性基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了非上市公司股權(quán)融資過(guò)程中存在的問(wèn)題，最后針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決措施。非上市公司根據(jù)自身情況采用合理的融資方式為有效支撐自身各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展提供了良好的前提條件，非上市公司股權(quán)融資方式優(yōu)化是有效推進(jìn)公司獲取充足資金、維持正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提，能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)公司穩(wěn)定良性發(fā)展，為提升公司的總體經(jīng)濟(jì)活力加磚添瓦。

二、非上市公司常見(jiàn)的涉及股權(quán)的融資方式及其存在的問(wèn)題

（一）非上市公司常見(jiàn)的股權(quán)融資方式

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新股東，同時(shí)使總股本增加的融資方式。新老股東以企業(yè)運(yùn)營(yíng)盈利共享的方式獲得利益。在非上市公司中股權(quán)融資的應(yīng)用環(huán)境較為寬松，不僅能夠促進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的充實(shí)，還能夠使企業(yè)的投資活力有效增加。

現(xiàn)階段，越來(lái)越多的企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)體系和監(jiān)督制度不斷完善、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易平臺(tái)不斷成熟的情況下，積極尋求利用股權(quán)融資解決企業(yè)融資難題。非上市公司常見(jiàn)的股權(quán)融資方式主要有以下四種：第一種是股權(quán)質(zhì)押融資，是指企業(yè)以其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物，為自己或他人提供擔(dān)保獲得外部融資，從而使公司融資困難的問(wèn)題得到解決。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)缺乏可抵押的實(shí)物資產(chǎn)，股權(quán)質(zhì)押融資不論從降低企業(yè)重組改制成本方面，還是拓寬企業(yè)投資、融資的渠道方面，開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押融資都有積極作用，同時(shí)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也有利于更好地發(fā)掘信貸資源，讓企業(yè)及時(shí)獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必要的資金;第二種是股權(quán)交易增值融資，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)人員以溢價(jià)的方式出讓部分股權(quán)，不僅使更多的資本流入到公司內(nèi)部，而且在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中引入更多的人才，從而推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張與發(fā)展。在企業(yè)不斷的發(fā)展過(guò)程中，股權(quán)交易增值融資是一種十分有效、快速且直接的融資手段，可以不斷促進(jìn)企業(yè)的擴(kuò)張，并提高資本的增值性以及流動(dòng)性。第三種是股權(quán)增值擴(kuò)股融資，主要通過(guò)對(duì)股權(quán)整體盈利性的提升促進(jìn)其資金的增量，通常分為外源增資擴(kuò)股、內(nèi)源增資擴(kuò)股兩種類型，通過(guò)增資擴(kuò)股，充實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、使企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，盡快形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)約束機(jī)制等，增強(qiáng)企業(yè)的資金實(shí)力，加快企業(yè)的發(fā)展。第四種是私募股權(quán)融資，它與股票公開(kāi)發(fā)行是相對(duì)的，指的是公司為了獲取經(jīng)營(yíng)資金，利用增資擴(kuò)股或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行投資者的定向引入，使公司增加新股東，提升企業(yè)活力。企業(yè)通過(guò)對(duì)獲取的資金進(jìn)行有效的運(yùn)作，手續(xù)簡(jiǎn)便，一般不需要抵押和擔(dān)保，可以不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)展新型生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)，不斷增加企業(yè)獲利能力，擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，幫助企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟，以獲得更多的外部支持，提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

（二）當(dāng)前非上市公司涉及股權(quán)的融資過(guò)程中存在的問(wèn)題

當(dāng)前，股權(quán)融資方式在很多公司的實(shí)際應(yīng)用中取得了良好的效果，為非上市公司獲取到了更多的經(jīng)營(yíng)資金，為其發(fā)展提供了必要的資金支持，但機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)往往是并存的，不容忽視的是，非上市公司股權(quán)融資在實(shí)際操作過(guò)程中也存在著許多問(wèn)題與不足，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1. 非上市公司融資渠道狹窄。外源融資和內(nèi)源融資是非上市公司融資渠道中兩種主要的融資方式。內(nèi)源融資可以通過(guò)留存收益實(shí)現(xiàn)，在非上市公司中銷售收入通常是非常有限的，凈利潤(rùn)比較低，因此其資本積累非常緩慢，難以支持其發(fā)展需求，這時(shí)也可以通過(guò)股東對(duì)投資力度的加大進(jìn)行融資，在此種情況下股東的股權(quán)比例有可能發(fā)生一定變化。外源融資是非上市公司比較依靠的一種融資方式，其分為間接融資以及直接融資兩種，直接融資主要是股票發(fā)行，對(duì)特定對(duì)象進(jìn)行一定量股票的發(fā)行，原股東增加投資以及新股東入股都以認(rèn)購(gòu)股票方式的形式參與其中，并將其股權(quán)擴(kuò)大。在資本市場(chǎng)中進(jìn)入的門檻較高，需要對(duì)凈利潤(rùn)、銷售收入等都有一定的要求，部分非上市公司是不能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的。間接融資一般是通過(guò)金融工具以及銀行信貸完成，我國(guó)現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)中金融品種較少，工具不完善，所以主要還是銀行貸款，可是銀行貸款大多需要抵押物才會(huì)放貸，多數(shù)非上市公司由于缺乏相應(yīng)的抵押物，因此企業(yè)從銀行獲取融資有較大難度。

2.相關(guān)政策法規(guī)在實(shí)踐層面仍需進(jìn)一步加強(qiáng)指引。在非上市公司的股權(quán)融資方面，我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)并不健全，沒(méi)有對(duì)股權(quán)融資做出具體全面的規(guī)定，非上市公司融資困難的問(wèn)題依然不能得到解決。一方面，國(guó)家政策的引導(dǎo)性較為欠缺，缺乏保障及指導(dǎo)規(guī)范性文件;另一方面，現(xiàn)階段的非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)并不完善，這便使得公司在股權(quán)質(zhì)押融資時(shí)沒(méi)有統(tǒng)一的股權(quán)定價(jià)機(jī)制可以對(duì)其作出實(shí)際股權(quán)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估。這都將對(duì)非上市公司的股權(quán)融資工作造成負(fù)面影響。

3.金融機(jī)構(gòu)的積極性較低。在非上市公司的股權(quán)融資工作中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著十分重要的作用，是非上市公司選擇最廣泛的融資渠道。通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)抵押獲取銀行貸款是非上市公司以往債券融資的主要渠道，但對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，可供抵押的實(shí)物資產(chǎn)數(shù)量較少。為解決這一困難，各地政府提出利用企業(yè)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資。金融機(jī)構(gòu)屬于營(yíng)利性企業(yè)，對(duì)于企業(yè)自身的價(jià)值是非常注重的，因此在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)企業(yè)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及收益作出衡量。但是一方面，在對(duì)公司質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，不同評(píng)估方法評(píng)估出的股權(quán)價(jià)值會(huì)有較大差異，加上非上市公司的股權(quán)沒(méi)有市價(jià)，導(dǎo)致銀行對(duì)股權(quán)價(jià)值難以準(zhǔn)確估價(jià);另一方面，非上市公司的實(shí)力相對(duì)較弱，并且在非上市公司中通常存在會(huì)計(jì)信息不完整的情況，公司的經(jīng)營(yíng)情況及重大交易情況沒(méi)有較好地向外公布平臺(tái)，加大了銀行獲取企業(yè)相關(guān)信息的難度，導(dǎo)致其難以全面掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，在企業(yè)不能歸還貸款時(shí)，往往因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)不當(dāng)、股權(quán)貶值，銀行難以收回本金，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較大;第三，銀行手持股權(quán)受償權(quán)后位于企業(yè)債權(quán)，在公司清算時(shí)，以公司動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物的貸款會(huì)優(yōu)先受償;第四，銀行內(nèi)部貸款制度的嚴(yán)格限制，股權(quán)抵押貸款難以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制審核?；谝陨显颍鹑跈C(jī)構(gòu)的積極性通常較低，參與度不高，所能提供的銀行貸款也不充分。

4. 信用擔(dān)保體系不健全。我國(guó)現(xiàn)階段信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量及規(guī)模都比較小，導(dǎo)致非上市公司的股權(quán)融資成本較高，企業(yè)以及銀行之間的信息存在不對(duì)稱是很重要的原因，因此擔(dān)保金額難以滿足中小企業(yè)的融資需求。這主要是因?yàn)樾庞脫?dān)保機(jī)構(gòu)還處于剛剛起步的階段，發(fā)展并不成熟，所以目前還不能改善非上市公司的股權(quán)融資工作。

5. 非上市公司股權(quán)管理混亂，股權(quán)流動(dòng)性差，股東積極性不高。我國(guó)非上市公司信息披露渠道不暢，信息不對(duì)稱，股東權(quán)益難以得到保障，交易規(guī)則不夠完善，行業(yè)行為不夠規(guī)范，非上市公司的股票由于缺乏明確的法定交易渠道及穩(wěn)健的股權(quán)交易平臺(tái)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)股權(quán)私下交易以及股權(quán)變更欺詐等現(xiàn)象，致使股東利益受到損害，公司和股東之間的矛盾難以協(xié)調(diào)，投資者的積極性受到較大影響。

三、完善非上市公司股權(quán)融資的對(duì)策措施

根據(jù)上述內(nèi)容闡述，下面從股權(quán)融資渠道、政策法規(guī)、金融機(jī)構(gòu)的積極性、信用擔(dān)保體系和股權(quán)托管等五方面提出完善非上市公司股權(quán)融資的對(duì)策建議。

（一）完善非上市公司股權(quán)融資渠道

現(xiàn)階段要進(jìn)一步完善股權(quán)融資渠道。在內(nèi)源融資方面，政府應(yīng)該為非上市公司的發(fā)展工作提供指導(dǎo)，促進(jìn)其銷售收入的提高及盈利能力的提升，促進(jìn)資金的良性循環(huán)，讓公司健康發(fā)展。在外源融資的直接融資中，政府在對(duì)市場(chǎng)充分調(diào)查的基礎(chǔ)上對(duì)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件進(jìn)行調(diào)節(jié)并不斷完善，適當(dāng)降低資本市場(chǎng)的門檻，使達(dá)到資格的公司可以在資本市場(chǎng)中以發(fā)行股票或者債權(quán)的方式完成融資。在外源融資的間接融資中，政府需要進(jìn)行干預(yù)，不斷完善金融市場(chǎng)，促進(jìn)其金融產(chǎn)品種類的增加，并將其融資工具進(jìn)行完善，促進(jìn)非上市公司的融資工作順利開(kāi)展。

（二）建立健全相關(guān)法律法規(guī)

根據(jù)我國(guó)非上市公司的股權(quán)融資的現(xiàn)實(shí)情況，國(guó)家發(fā)改委要不斷建立健全各項(xiàng)法律法規(guī)，并對(duì)非上市公司股權(quán)的托管市場(chǎng)統(tǒng)一、規(guī)范、有序運(yùn)行不斷完善，同時(shí)重視監(jiān)管體系，將產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為運(yùn)行市場(chǎng)的前提條件，使其可以更加公正公平地對(duì)各非上市公司做好股權(quán)評(píng)估工作。建立良好的股權(quán)托管市場(chǎng)，可以促進(jìn)非上市公司的股權(quán)完成有效有序的流動(dòng)，將市場(chǎng)中股權(quán)交易的規(guī)范性以及活躍性進(jìn)行提升，并可以良性拓寬公司的融資以及投資的通道，使社會(huì)資本可以更加健康地流動(dòng)起來(lái)。在構(gòu)建市場(chǎng)體系的過(guò)程中，需要注意對(duì)現(xiàn)階段非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資中監(jiān)管不到位的部分進(jìn)行補(bǔ)充，使其越來(lái)越全面，使市場(chǎng)監(jiān)管的作用得到發(fā)揮，從而使股東的權(quán)益得到維護(hù)。當(dāng)?shù)卣枰I(lǐng)市場(chǎng)的有序建立，結(jié)合當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展情況科學(xué)地進(jìn)行管理規(guī)范的制定，不斷建立健全非上市公司股權(quán)托管市場(chǎng)，促使股權(quán)投資市場(chǎng)的穩(wěn)定有序發(fā)展。

（三）提高金融機(jī)構(gòu)的積極性

非上市公司需要從自身做起，對(duì)自身的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行完整的披露，促使金融機(jī)構(gòu)可以快速地進(jìn)行有效信息獲取，然后可實(shí)行股權(quán)質(zhì)押融資，以股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物，提高融資的成功率。金融機(jī)構(gòu)也需要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)非上市公司的股權(quán)融資工作提供一定的便利，在其符合各項(xiàng)融資條件之后，加快各項(xiàng)審批流程的推進(jìn)，推進(jìn)其融資工作。各地政府積極打造托管平臺(tái)，促進(jìn)股權(quán)的流動(dòng)，增加股權(quán)的變現(xiàn)渠道，建構(gòu)并完善市場(chǎng)體系及權(quán)威的非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，從最大程度上解決股權(quán)價(jià)值評(píng)估難的問(wèn)題，設(shè)立一套由托管機(jī)構(gòu)、企業(yè)、銀行有效對(duì)接機(jī)制，當(dāng)債務(wù)人不能按期履約時(shí)債權(quán)人可以就股權(quán)折價(jià)受償，由此降低金融機(jī)構(gòu)的成本，提高其積極性。股權(quán)質(zhì)押貸款作為一種新興而靈活的方式，必將給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的資金運(yùn)作和效益空間，為金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展拓寬道路。

（四）健全信用擔(dān)保體系

在非上市公司股權(quán)融資中，將信用擔(dān)保體系進(jìn)行健全，可以實(shí)現(xiàn)非上市公司、金融機(jī)構(gòu)以及信用擔(dān)保體系的三者共贏，現(xiàn)階段需要不斷發(fā)展信用擔(dān)保體系以促進(jìn)其科學(xué)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，可以借鑒國(guó)外開(kāi)展信用擔(dān)保業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并且選聘專業(yè)型人才進(jìn)入信用擔(dān)保體系工作，促進(jìn)擔(dān)保體系的科學(xué)發(fā)展，以此促進(jìn)各項(xiàng)工作的展開(kāi)。還需要進(jìn)行對(duì)接機(jī)制的有效建立，非上市公司、信用擔(dān)保體系以及金融機(jī)構(gòu)之間有效地進(jìn)行連接，然后對(duì)非上市公司的信用情況以及股權(quán)質(zhì)量進(jìn)行客觀評(píng)定，促使非上市公司可以在股權(quán)融資中更加和諧地參與其中，促進(jìn)股權(quán)交易市場(chǎng)的不斷完善。

（五） 實(shí)行股權(quán)托管，明晰股權(quán)，保障股東合法權(quán)益

非上市公司一方面可以利用托管機(jī)構(gòu)已有的信息發(fā)布網(wǎng)絡(luò)，借用托管機(jī)構(gòu)的資源整合專業(yè)能力和公信力，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)管理的規(guī)范性;另一方面，產(chǎn)交所股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓服務(wù)的平臺(tái)能夠更好地實(shí)現(xiàn)公司的股權(quán)流動(dòng)，促進(jìn)公司方便、快捷、高效地開(kāi)展資本運(yùn)作業(yè)務(wù)，減少企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)社會(huì)公信力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略;第三，托管機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)進(jìn)行股權(quán)管理，規(guī)范公司內(nèi)部業(yè)務(wù)運(yùn)行及管理的各項(xiàng)環(huán)節(jié)，維護(hù)公司中小股東的權(quán)益，使公司的管理工作更加規(guī)范、透明，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)管理的規(guī)范性，為公司擁有良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境創(chuàng)造條件;第四，非上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式具有靈活性優(yōu)勢(shì)，公司在運(yùn)營(yíng)中要充分利用該優(yōu)勢(shì)，確立適合自身發(fā)展的相應(yīng)股權(quán)激勵(lì)模式，充分調(diào)動(dòng)被激勵(lì)者及股東的積極性，吸引更多優(yōu)秀的人才參與到公司管理中，提高內(nèi)部管理水平，使其更好地為公司服務(wù)，增強(qiáng)公司的總體價(jià)值，讓公司保持長(zhǎng)久旺盛的生命力。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，非上市公司進(jìn)行股權(quán)融資，拓寬了非上市公司的融資渠道，可以將其資金不斷進(jìn)行擴(kuò)充，獲取維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的充足資金，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。非上市公司采用股權(quán)融資，可以在不負(fù)擔(dān)債務(wù)的前提下獲得周轉(zhuǎn)資金，并不斷優(yōu)化內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。在非上市公司中，股權(quán)融資想要充分發(fā)揮作用，政府部門需要對(duì)股權(quán)融資市場(chǎng)不斷規(guī)范，為投資者的進(jìn)入和退出提供合法合規(guī)的有效渠道，健全信用擔(dān)保系統(tǒng)，為實(shí)現(xiàn)資本的保值增值提供市場(chǎng)保障，充分利用股權(quán)托管平臺(tái)，規(guī)范股權(quán)管理及交易，充分保障股東權(quán)益，調(diào)動(dòng)股東的積極性，使股權(quán)融資健康發(fā)展，為中小企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)作創(chuàng)建更為和諧穩(wěn)定的環(huán)境，讓我國(guó)的非上市企業(yè)充分享受中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的成果，獲取一定的利潤(rùn)，促使資金在更廣闊的空間進(jìn)行優(yōu)化配置，提高社會(huì)公信力，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

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作者單位：長(zhǎng)江大學(xué)