李明 龍小燕

[摘 要]數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域?qū)?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提出了更高的要求。完善的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后，抑制了數(shù)字經(jīng)濟(jì)活力的完全釋放。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施在投資主體、融資模式上與傳統(tǒng)基建具有顯著差異，加快數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要?jiǎng)?chuàng)新和完善投融資機(jī)制。在對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)涵和特征進(jìn)行系統(tǒng)闡述的基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資模式進(jìn)行了探析，回顧總結(jié)了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資發(fā)展的階段特征，分析了當(dāng)前數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資面臨的困境;最后，從加快建立多元化投融資模式，促進(jìn)投資主體多元化，設(shè)立數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，加大政策性金融和開(kāi)發(fā)型金融支持，加強(qiáng)金融創(chuàng)新破解融資抵押難窘境，規(guī)范運(yùn)用PPP模式、嚴(yán)防政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等六方面提出了完善我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機(jī)制的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字經(jīng)濟(jì);數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施;投融資模式;“十四五”

[中圖分類號(hào)] F283[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)]1673-0461（2021）06-0090-08

一、前 言

近年來(lái)，隨著新一代數(shù)字技術(shù)的迅猛發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，與之相伴的是人類對(duì)物質(zhì)與資源的依賴相對(duì)減少，對(duì)數(shù)據(jù)要素的需求則與日俱增。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施作為數(shù)據(jù)產(chǎn)生的載體，與數(shù)據(jù)之間存在密不可分的關(guān)系。特別是隨著數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐漸融合，社會(huì)各界對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的需求更加旺盛。我國(guó)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)大國(guó)， 擁有全球最大的5G網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)民數(shù)量和指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)要素，具有天然的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資源稟賦。數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為一種全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，正成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要路徑，其在GDP中所占比重逐年提高。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書（2020）》數(shù)據(jù)顯示[1]，2019年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值達(dá)35.8萬(wàn)億元，占GDP比重由2005年的14.2%提高到36.2%;國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布《2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》[2]顯示，2020年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，全年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額97 590億元，比上年增長(zhǎng)14.8%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為24.9%，比上年大幅提高4.0個(gè)百分點(diǎn)。

基礎(chǔ)設(shè)施是社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的重要標(biāo)志，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，其投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用明顯，尤其在短期內(nèi)能夠起到擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之功效。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速放緩的“新常態(tài)”，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)大有效投資的邊際效益已趨遞減，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有限，同時(shí)還帶來(lái)了一定的政府公共風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，完備的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，是“十四五”時(shí)期實(shí)現(xiàn)我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的重要依托。為順應(yīng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，適應(yīng)新時(shí)代國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，中央提出了“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的重大部署，以2018年中央提出啟動(dòng)國(guó)家新型基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃為肇端，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)始納入各省新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)范疇。2020年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情和中美貿(mào)易沖突等外部沖擊造成的內(nèi)外需持續(xù)下行壓力，中央多次重要會(huì)議都重點(diǎn)提及“數(shù)字基建”（如表1所示）。2021政府工作報(bào)告提出在“十四五”時(shí)期著力“推進(jìn)‘兩新一重建設(shè)，建設(shè)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施”。

2020年4月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)指出：“要?jiǎng)?chuàng)新投資建設(shè)模式，堅(jiān)持以市場(chǎng)投入為主，支持多元主體參與建設(shè)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品強(qiáng)化服務(wù)。加強(qiáng)政府引導(dǎo)和支持，為投資建設(shè)提供更多便利[3]?！?021年是“十四五”規(guī)劃的謀劃元年，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、研判趨勢(shì)、解決問(wèn)題是謀劃元年的重大課題。從數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)來(lái)看，其投資建設(shè)不僅需要巨額資金，同時(shí)投資回收期長(zhǎng)，僅依靠財(cái)政投入或企業(yè)投資都難以滿足數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金需求。近年來(lái)，我國(guó)財(cái)政壓力加大，特別是受疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降的影響;從中長(zhǎng)期來(lái)看 [4]，未來(lái)五年我國(guó)財(cái)政支出壓力仍然較大，財(cái)政困難在短中期成“常態(tài)化”存在。因此，在財(cái)政緊約束背景下，財(cái)政在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投入將受到約束?！笆奈濉逼陂g如何盤活有限的金融資源、有效化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，探索和尋求數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新模式已成為加快數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必須面對(duì)的一大難題。因此，探索合理的投融資模式，加強(qiáng)財(cái)稅金融政策協(xié)同，激發(fā)各類主體的投資積極性，有效增加建設(shè)資金，加速數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度，以盡快發(fā)揮數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略性、引導(dǎo)性作用是非常關(guān)鍵的。

新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是當(dāng)前的一個(gè)熱點(diǎn)話題，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注，學(xué)界對(duì)其內(nèi)涵及融資模式進(jìn)行了多元化的解讀。馬榮等（2020）[5] 、盛磊等（2020）[6]、高楊萍等（2020）[7]分別探討了新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的模式及路徑研究、投融資模式、投融資體制機(jī)制改革;胡曉峰（2021）[8]分析了“新基建”投融資的主要方式、領(lǐng)域及現(xiàn)實(shí)困境，提出全面推進(jìn)創(chuàng)新模式落地實(shí)施的實(shí)踐路徑;郝志斌（2020）[9] 提出將社會(huì)效益?zhèn)鳛椤靶禄ā比谫Y的創(chuàng)新工具;趙全厚等（2020）[10]提出積極利用專項(xiàng)債券助力“新基建”。從相關(guān)文獻(xiàn)和中央相關(guān)會(huì)議可以看出，當(dāng)前語(yǔ)境下新型基礎(chǔ)設(shè)施主要是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施或信息基礎(chǔ)設(shè)施[11]，而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施是新型基礎(chǔ)設(shè)施的“內(nèi)核”，對(duì)其融資模式的探討相對(duì)較少。在這種情況下對(duì)數(shù)字基建投融資模式進(jìn)行探討具有重大現(xiàn)實(shí)意義。本文從數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的視角，對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式進(jìn)行了深度分析，提出助推“數(shù)字基建”的投融資策略，以期為“十四五”時(shí)期我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式選擇提供參考。

二、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵、特征及投融資模式

（一）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，顧名思義即數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施。狹義的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，特指在數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵生產(chǎn)要素的時(shí)代背景下，基于新一代信息技術(shù)演化發(fā)展形成的基礎(chǔ)設(shè)施。梳理新基建相關(guān)研究，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋以5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施，等;“數(shù)字基建”不僅僅是基礎(chǔ)設(shè)施，而且是運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施，具有較強(qiáng)技術(shù)性和專業(yè)性，具有基礎(chǔ)設(shè)施的一般特征。

（二）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的特征

傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施是以鋼筋、水泥、磚石、鋼結(jié)構(gòu)以及其他工業(yè)材料為主體構(gòu)建的基礎(chǔ)設(shè)施。從視覺(jué)角度講，這些設(shè)施都是有形可見(jiàn)的，而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施既包括以數(shù)據(jù)、軟件、芯片等“數(shù)字材料”為主體構(gòu)建的軟硬件一體的基礎(chǔ)設(shè)施，還包括如機(jī)房或數(shù)據(jù)中心等硬件設(shè)施，但是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的核心價(jià)值在于其軟件部分。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施雖然具有很大程度公共物品屬性，但是其投資規(guī)模較大，涉及行業(yè)更多，技術(shù)含量更高且面臨諸多的不確定性，如技術(shù)、市場(chǎng)及投資回報(bào)率等不確定性。具體而言，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施呈現(xiàn)出如下特征：

1.新投資主體

傳統(tǒng)基建的技術(shù)門檻、不確定性均較低，政府及其組建的投融資平臺(tái)可以是承建、管理或投資主體，但是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施具有市場(chǎng)、技術(shù)的高度不確定性;與企業(yè)相比，政府對(duì)前沿技術(shù)的不確定性更不敏感，正確作出數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資決策較為困難，一旦決策失敗將面臨巨額損失。因此，以政府主導(dǎo)的傳統(tǒng)融資模式很難作為數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資主體，需要市場(chǎng)化主體來(lái)推動(dòng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資主體以企業(yè)為主。

2.新投資對(duì)象

傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)象主要是鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等硬件設(shè)施，生產(chǎn)要素以有形為主;而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)象既包括如5G基站、數(shù)據(jù)中心、充電樁等硬件設(shè)施，又包括如網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、操作系統(tǒng)等軟件設(shè)施，內(nèi)容更加豐富，涵蓋范圍更廣，其投資對(duì)象兼具硬件和軟件，生產(chǎn)要素以“網(wǎng)絡(luò)”“數(shù)據(jù)”等無(wú)形要素為主。

3.投資不間斷

傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)相對(duì)成熟、升級(jí)緩慢，而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施所依托的數(shù)字技術(shù)處于不斷變化之中，其開(kāi)發(fā)和升級(jí)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)等都對(duì)技術(shù)要求極高。因技術(shù)不斷創(chuàng)新，標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，其內(nèi)容和形式呈現(xiàn)持續(xù)快速迭代升級(jí)的趨勢(shì)，由此帶來(lái)較大的不確定性。迭代式創(chuàng)新特點(diǎn)決定了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施不是一次性項(xiàng)目，需要在技術(shù)發(fā)展的不同階段持續(xù)投入增量資金予以支持。

4.價(jià)值折舊快

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的主要物質(zhì)載體是電子信息產(chǎn)品以及軟件服務(wù)，軟件技術(shù)進(jìn)步快、折舊周期短。相較于房屋、建筑物的20年最低折舊年限，飛機(jī)、火車、輪船等其他生產(chǎn)設(shè)備的10年最低折舊年限和電子設(shè)備為3年最低折舊年限，軟件的折舊或攤銷年限僅為兩年。若立項(xiàng)開(kāi)工的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施不能即時(shí)發(fā)揮效應(yīng)，就有可能造成投資失敗，項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況惡化。因此，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施融資工具較復(fù)雜，需針對(duì)不同技術(shù)形態(tài)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，選擇合適的投融資工具。

5.競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)

公共產(chǎn)品理論是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的理論基礎(chǔ)，非競(jìng)爭(zhēng)性是其特征之一。與傳統(tǒng)基建相比，絕大多數(shù)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施是準(zhǔn)公共產(chǎn)品，公共產(chǎn)品屬性弱，競(jìng)爭(zhēng)性明顯，經(jīng)營(yíng)屬性強(qiáng)，更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，項(xiàng)目普遍強(qiáng)調(diào)投資收益和回報(bào)。

（三）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式

工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以“鐵、公、機(jī)、港”為代表的物理基礎(chǔ)設(shè)施作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和支撐，其投資建設(shè)對(duì)GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生強(qiáng)有力的拉動(dòng)作用。數(shù)字化時(shí)代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)容正悄然發(fā)生變化，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與完善程度決定著一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)別于傳統(tǒng)基建，數(shù)字基建旨在以信息通信技術(shù)為支撐，構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目的。此外，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施涉及行業(yè)多，從最初的5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)增到數(shù)據(jù)中心、充電樁、換電站等。就其作用而言，不但短期內(nèi)有助于打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到刺激作用，而且催生出新模式、新業(yè)態(tài)，應(yīng)用到傳統(tǒng)行業(yè)中，能廣泛地影響資源要素的配置方式和效率，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，有助于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，利于供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，對(duì)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，構(gòu)建數(shù)字社會(huì)具有重要的支撐作用。我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)40多年的高速增長(zhǎng)，在改革和人口紅利枯竭的情況下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)力所帶來(lái)的數(shù)字要素紅利為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)辟了新的源泉。數(shù)字技術(shù)所形成的對(duì)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)傳輸、獲取和存儲(chǔ)的強(qiáng)大需求，都建立在強(qiáng)大的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施之上。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)字技術(shù)發(fā)揮效能的“放大器”，是海量數(shù)據(jù)運(yùn)行、存儲(chǔ)與流通的“高速公路”，是數(shù)字核心技術(shù)突破的重要基石。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施作為準(zhǔn)公共產(chǎn)品具有建設(shè)周期長(zhǎng)、投資大、初始建設(shè)成本高、投資回收期長(zhǎng)、邊際成本低的特殊屬性。在融資上很少得到商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的支持，社會(huì)資本投資積極性不高。因此，推進(jìn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)首先面對(duì)的是其資金來(lái)源（融資）問(wèn)題。

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資須明確兩個(gè)核心問(wèn)題：一是投融資的主體，二是投融資的模式。傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目因投資周期長(zhǎng)，收益率較低，難以吸引以贏利為目的的市場(chǎng)主體投資參與，其投資主體以政府為主，采用的投融資模式也是非市場(chǎng)化的，融資形式多通過(guò)政府融資平臺(tái)發(fā)行城投債或以銀行抵押貸款等方式籌集資金為主。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施包括硬件和軟件，不同物理屬性將直接影響投資工具、投資周期、投資主體等。

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目兼具公共性和經(jīng)營(yíng)性特性，根據(jù)二者的組合形式，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可有多種融資模式。如圖1所示，根據(jù)經(jīng)營(yíng)性和競(jìng)爭(zhēng)性程度的高低，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施可分類為不同的項(xiàng)目[12]。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施吸引社會(huì)投資的容易程度從Ⅱ類經(jīng)I、Ⅲ、向Ⅳ類數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施遞增，即數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)化融資存在一個(gè)遞進(jìn)過(guò)程， 經(jīng)營(yíng)性高的項(xiàng)目容易受到私人資本的青睞。對(duì)Ⅲ、I乃至Ⅱ象限的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，需在精確評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)收益的前提下，開(kāi)展多元化融資，既要發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)功能， 又要充分引入社會(huì)投資，可采取資本金注入方式或適當(dāng)采取投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式，使多元化融資成為主流模式。圖1中的IV區(qū)中的項(xiàng)目就應(yīng)采用市場(chǎng)化融資建設(shè)與經(jīng)營(yíng)， 而對(duì)Ⅲ區(qū)的項(xiàng)目應(yīng)在政府引導(dǎo)采用市場(chǎng)化融資建設(shè)經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)性較低但公共屬性高的Ⅱ區(qū)中的項(xiàng)目融資與建設(shè)應(yīng)以政府投入為主。

圖1 數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目性質(zhì)的融資操作分類

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資主體、運(yùn)作模式、資金渠道及權(quán)益歸屬等，可根據(jù)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施性質(zhì)而定。如圖2所示，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及

產(chǎn)品按照它的經(jīng)濟(jì)屬性，可以區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)性的項(xiàng)目有固定的收費(fèi)對(duì)象，能產(chǎn)生資本積累，部分項(xiàng)目盈利性超過(guò)一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，應(yīng)以市場(chǎng)投資為主;純公共產(chǎn)品特性的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，無(wú)收費(fèi)對(duì)象，其服務(wù)無(wú)償提供且日常管護(hù)費(fèi)用也要從政府獲得支持，應(yīng)以公共財(cái)政投入為主;準(zhǔn)公共產(chǎn)品特性的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，為低收費(fèi)項(xiàng)目，雖有收益，但不能夠維持日常運(yùn)營(yíng)，無(wú)法盈利，只能部分地實(shí)現(xiàn)投資回收，應(yīng)建立以市場(chǎng)為主、政府引導(dǎo)的模式， 包括資金來(lái)源、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理等。這種投入方式既可以防止過(guò)度消費(fèi)，又可以減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，提高公共資金效率。

三、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施融資的發(fā)展歷程及融資模式比較

（一）我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施融資的發(fā)展歷程

對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無(wú)論是采用政府投資還是引入私人資本投資，融資模式的選擇都是投資的前提。新中國(guó)成立70年以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮了極其重要的作用。從投融資體制看，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資主體由中央集中投資為主向賦予地方和企業(yè)自主權(quán)轉(zhuǎn)變，資金來(lái)源由財(cái)政全部承擔(dān)向土地融資再向多元化資金來(lái)源演進(jìn)。以政府投資體制為主導(dǎo)，通過(guò)以預(yù)算外資金為媒介、融資平臺(tái)為載體形成的諸多融資創(chuàng)新，配合專項(xiàng)基金，形成了當(dāng)前我國(guó)投融資的基本模式。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施融資發(fā)展歷程主要?jiǎng)澐譃?個(gè)階段：

1.“財(cái)政包攬型”的投融資模式（1949—1978年）

從新中國(guó)成立初期到1978年，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資體系與高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制緊密相連。新中國(guó)建立初期，面對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施異常落后的局面，為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程，我國(guó)將財(cái)政收入的大部分資金投入到了城市基建領(lǐng)域。此時(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金幾乎全部來(lái)自政府，政府具有雙重職能，既是融資主體又是投資主體，從具體的決策到資本籌集再到具體的建設(shè)規(guī)劃，甚至項(xiàng)目的后期運(yùn)營(yíng)，都由政府集中統(tǒng)一管理。這種情況下投資管理權(quán)力過(guò)于集中、資金無(wú)償使用，偏重于指令性控制，資金來(lái)源相對(duì)單一，以政府財(cái)政出資為主，政府債務(wù)融資為輔，主要包括政府財(cái)政撥付的資本金、國(guó)內(nèi)銀行的政策性貸款、政府發(fā)行的國(guó)債以及基本建設(shè)基金、國(guó)際金融組織或國(guó)外政府貸款，在資金募集上，也曾經(jīng)嘗試通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)募集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，以此保障基建項(xiàng)目的資金來(lái)源。這一時(shí)期，基礎(chǔ)設(shè)施投融資具有濃厚的行政性壟斷和國(guó)有資本壟斷現(xiàn)象， 政府往往通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)的行政干預(yù)直接配置基礎(chǔ)設(shè)施資源， 政府既是基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃者， 又是基礎(chǔ)設(shè)施的資金籌集者，這導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金規(guī)模偏低，投入結(jié)構(gòu)不合理且形式單一。從1953年到1980年，我國(guó)基本建設(shè)投資總額中，財(cái)政預(yù)算撥款所占比重為80%左右（見(jiàn)表2），這種主要依靠政府財(cái)政的投融資方式，一方面因投入不足造成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平總體低下，另一方面也易造成財(cái)政資金的浪費(fèi)，資金使用效率較低。

2.引入舉債機(jī)制的投融資模式（1978—1993年）

改革開(kāi)放后，針對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投融資缺陷，國(guó)家開(kāi)展了一系列改革，實(shí)施全面的“撥改貸”政策，即基礎(chǔ)設(shè)施資金來(lái)源由原來(lái)的政府財(cái)政撥款轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有銀行貸款，政府不再直接參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施投融資的主體逐漸向企業(yè)轉(zhuǎn)變，促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施投資主體、融資渠道的多樣化， 提高了基礎(chǔ)設(shè)施的投融資效率。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來(lái)自國(guó)有銀行，項(xiàng)目也未獨(dú)立核算，導(dǎo)致銀行資金的利用效率很低。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化速度的不斷加速，僅靠銀行貸款已很難滿足基建項(xiàng)目的資金需求，亟需社會(huì)融資、市場(chǎng)融資來(lái)彌補(bǔ)。

3.融資渠道及手段多樣化的投融資模式（1994—2008年）

1994年，分稅制改革對(duì)央地間的財(cái)政關(guān)系進(jìn)行了重大調(diào)整，扭轉(zhuǎn)了財(cái)權(quán)向地方政府傾斜而不利中央宏觀調(diào)控的局面，對(duì)地方財(cái)政產(chǎn)生了非對(duì)稱影響，地方政府收支壓力急劇上升，但其無(wú)稅收立法權(quán)、開(kāi)征權(quán)。加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和招商引資的前提，基礎(chǔ)設(shè)施融資緊迫性很強(qiáng)。同時(shí)，1994年頒布《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》（以下簡(jiǎn)稱“舊預(yù)算法”），嚴(yán)禁地方政府舉債，同時(shí)為抑制投資過(guò)熱引起的“通脹”，中央開(kāi)始實(shí)施緊縮的財(cái)政政策延續(xù)至1998年。1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，為克服有效需求相對(duì)不足的狀況，我國(guó)首次采用積極的財(cái)政政策，加大對(duì)農(nóng)、林、水、交通、城建等領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資，以有效刺激國(guó)內(nèi)需求，成功抵御了經(jīng)濟(jì)增速減緩帶來(lái)的壓力。1998年“住房貨幣化改革”和2003年建立“土地招拍掛制度”后，各地開(kāi)始重視土地資源的開(kāi)發(fā)利用，將土地財(cái)政和土地融資作為地方政府的一種重要投融資手段，支持基礎(chǔ)設(shè)施融資，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。此階段，國(guó)家提出了“投資主體自主決策， 銀行獨(dú)立審貸，政府宏觀調(diào)控”的改革目標(biāo)，投資項(xiàng)目的類型由不同主體進(jìn)行投融資，其中：公益性項(xiàng)目由政府投資建設(shè)，基礎(chǔ)性項(xiàng)目以政府為主，并吸引民營(yíng)企業(yè)和外資參與，競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目由企業(yè)投資建設(shè)。在此期間，政府融資主要以土地財(cái)政為主，財(cái)政投入、銀行信貸為輔，許多新型融資模式得以快速發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得以廣泛應(yīng)用。

4.投資主體多元化的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式（2008年底至2014年）

2008年底，為應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，我國(guó)啟動(dòng)了新一輪積極財(cái)政政策，并出臺(tái)了4萬(wàn)億大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和刺激新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在國(guó)家寬松政策的支持下，地方政府通過(guò)投入財(cái)政資金、劃撥土地、國(guó)有股權(quán)等劃歸到融資平臺(tái)作為資本金，我國(guó)地方政府融資平臺(tái)公司數(shù)量呈“井噴式”增長(zhǎng)。地方政府再以融資平臺(tái)為載體進(jìn)行銀行貸款、債券發(fā)行等融資獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，地方政府融資平臺(tái)由2008年的3 000家左右增至2014年初的11 000家左右，增長(zhǎng)了近4倍。這一時(shí)期最顯著的特征是政府融資主要以融資平臺(tái)為主，導(dǎo)致了地方政府債務(wù)過(guò)度膨脹。

5.地方政府債務(wù)規(guī)范化融資階段（2015年至今）

2015年10月， 在“十三五”規(guī)劃建議中， 中央提出“深化投融資體制改革， 創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施融資體制”。國(guó)發(fā)43號(hào)文出臺(tái)和新預(yù)算法實(shí)施后，地方政府融資只能通過(guò)發(fā)行地方政府債券進(jìn)行融資，在融資需求旺盛和基建資金缺口較大的背景下，為緩解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家倡導(dǎo)通過(guò)PPP模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施融資。自此，我國(guó)實(shí)行地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)算管理制度，融資平臺(tái)舉借的債務(wù)依法不屬于政府債務(wù)，嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)規(guī)模，規(guī)范政府舉債程序，債務(wù)置換和專項(xiàng)債發(fā)行有序推進(jìn)，地方政府探索建立多元化投融資體系，權(quán)益性和市場(chǎng)化融資趨勢(shì)明顯，滿足地方政府合理融資需求，支持地方穩(wěn)增長(zhǎng)、補(bǔ)短板。

（二）傳統(tǒng)融資模式

梳理我國(guó)70多年基礎(chǔ)設(shè)施融資的渠道和方式，傳統(tǒng)融資模式主要有3種：一是財(cái)政類撥款，即政府通過(guò)預(yù)算撥款、專項(xiàng)資金和擔(dān)保資金等為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展提供資金。二是債務(wù)性融資，主要模式有銀行貸款、地方政府債券、地方政府融資平臺(tái)債券和信托計(jì)劃等。三是資源性融資，主要指各級(jí)政府利用所掌握的公共資源籌措資金的一種方式，包括有形資產(chǎn)（資源）融資（如土地融資）和無(wú)形資產(chǎn)（資源）融資（如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)融資）。

（三）項(xiàng)目融資模式

項(xiàng)目融資是20世紀(jì)70年代末興起的一種融資方式，項(xiàng)目的現(xiàn)金流和收益是其最關(guān)注的， 并將其作為償還債務(wù)的來(lái)源。與傳統(tǒng)籌資方式相比，項(xiàng)目融資在解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金籌集方面具有明顯優(yōu)勢(shì)且卓有成效， 在國(guó)際上被越來(lái)越多地應(yīng)用。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)體系的不斷完善及社會(huì)資本的不斷積累，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式也在逐漸跳出政府主導(dǎo)的單一投資模式，尤其是項(xiàng)目融資在我國(guó)各類基建中應(yīng)用較為普遍，其以項(xiàng)目自身資產(chǎn)和預(yù)期收益作為抵押來(lái)籌措資金，是政府利用民間資本，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)的一種創(chuàng)新舉措。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式經(jīng)歷了從BOT到PPP的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域已形成了完整的投融資體系和成熟的模式，如由政府成立的平臺(tái)公司或大型國(guó)有企業(yè)作為投資主體，以土地、設(shè)施等固定資產(chǎn)為抵押，利用債券、信貸、租賃、信托等金融工具獲得社會(huì)資金，建成后通過(guò)服務(wù)收費(fèi)、特許經(jīng)營(yíng)、土地補(bǔ)償?shù)确绞饺〉檬杖耄Ｒ?jiàn)的有BOT、TOT、PPP、ABS等融資方式。

四、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資面臨的困境

當(dāng)前，我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)剛起步，相關(guān)項(xiàng)目的投資需求、商業(yè)模式、融資主體等尚不明晰，投融資仍處于探索階段。從融資方式看，現(xiàn)有投融資模式尚不能滿足數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，主要存在以下問(wèn)題：

（一）現(xiàn)行投融資模式蘊(yùn)含著巨大的地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)基建項(xiàng)目中，政府（融資平臺(tái)）通過(guò)發(fā)行債券（城投債）和增加赤字為基建項(xiàng)目提供資金支持。在規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中以政府為主導(dǎo)，以財(cái)政性資金和國(guó)有資本投資為主，各類投融資平臺(tái)也都直接或間接地以政府為依托。隨著國(guó)家對(duì)政府債務(wù)監(jiān)管力度的加大，以平臺(tái)融資等為主的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施籌資方式受到嚴(yán)格限制。此外，過(guò)度依賴于預(yù)算外“土地財(cái)政”的融資模式，在提供基建資金的同時(shí)也積累了隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)依賴傳統(tǒng)融資方式，無(wú)論是直接的政府性資金投資還是間接的政府投融資平臺(tái)的信貸投融資，會(huì)進(jìn)一步加劇地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投融資體制有待完善，社會(huì)資本的作用未充分發(fā)揮

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，國(guó)有資本一直處于壟斷狀態(tài)。從三大電信運(yùn)營(yíng)商各自建設(shè)的網(wǎng)絡(luò)基站，到成立鐵塔公司共用基站共享資源，均未擺脫國(guó)有資本一家投資的狀態(tài)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施雖然快速增長(zhǎng)，但仍無(wú)法滿足社會(huì)發(fā)展對(duì)高質(zhì)量數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的需求。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的投融資模式、投資工具等尚在探索階段，適合數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施特點(diǎn)的投融資機(jī)制尚未完全建立。以5G基站建設(shè)為例，相較于4G網(wǎng)絡(luò)，5G基站設(shè)備具有單價(jià)高、站址密集、新增站址難度大、能耗大等特征，建設(shè)運(yùn)營(yíng)投入巨大，面臨巨大資金缺口，僅靠企業(yè)資金難以完成，需社會(huì)資本的支持。但部分領(lǐng)域存在“玻璃門”“彈簧門”等市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，民間資本準(zhǔn)入門檻較高，對(duì)民營(yíng)企業(yè)設(shè)置不合理的隱性市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，在一定程度上影響了社會(huì)投資活力。

（三）缺乏固定資產(chǎn)可抵押物，傳統(tǒng)銀行借貸難以為繼

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施既包括傳統(tǒng)有形的基礎(chǔ)設(shè)施如集成電路、5G基站、數(shù)據(jù)中心等新型硬件，也有大數(shù)據(jù)平臺(tái)、操作系統(tǒng)等無(wú)形軟件。從投融資的角度來(lái)看，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的物理屬性直接影響投資主體、投資工具、投資周期等，還影響其融資的抵押物。銀行傳統(tǒng)接受的抵押物主要是固定資產(chǎn)，如房產(chǎn)、機(jī)器等硬件設(shè)施設(shè)備，而數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大多是高科技含量的輕資產(chǎn)，軟件部分在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值中占很大比重，其抵押物相對(duì)不足，導(dǎo)致數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施融資缺乏金融機(jī)構(gòu)所需傳統(tǒng)意義上的抵押品，而目前銀行貸款主要依靠抵押品提供保證，尚未建立適應(yīng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需的抵押融資模式。

（四）運(yùn)營(yíng)商在項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)中面臨多重壓力

大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商企業(yè)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資能力薄弱，存在以下壓力：一是建設(shè)資金不足。按相同覆蓋測(cè)算，5G網(wǎng)絡(luò)的投資額是4G網(wǎng)絡(luò)的3—4倍。近年來(lái)隨著提速降費(fèi)惠民政策的實(shí)施，通信運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力，2018年和2019年全國(guó)通信運(yùn)營(yíng)商電信業(yè)務(wù)收入增速連續(xù)兩年大幅下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)呈下滑趨勢(shì)，部分省區(qū)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此，主要通信運(yùn)營(yíng)商沒(méi)有充足的資金投資5G建設(shè)，如按市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行投資，也難以進(jìn)行大規(guī)模虧損性建設(shè)。二是基站選址困難，建設(shè)投入壓力較大[13]。5G網(wǎng)絡(luò)頻段高，傳播損耗大，要達(dá)到4G的覆蓋水平，建站密度和投資額是4G網(wǎng)絡(luò)的數(shù)倍;新站選址若采用土地出讓的方式獲得土地，需大量土地出讓金開(kāi)支，增加建設(shè)成本。三是運(yùn)維成本較高。就能耗成本來(lái)說(shuō)，據(jù)測(cè)算[12]，5G基站耗電約是4G基站的2.7倍，能耗成本是4G的8—9倍。所以，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，5G基站建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本是一筆巨大的開(kāi)支，目前運(yùn)營(yíng)商承受著巨大財(cái)務(wù)融資壓力。

（五）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施REITs運(yùn)作機(jī)制尚未成熟

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs仍處于探索階段，盡管未來(lái)有巨大投資潛力，但運(yùn)營(yíng)機(jī)制尚未成熟，運(yùn)作中仍存在諸多問(wèn)題。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流不足，大部分基礎(chǔ)設(shè)施的使用者付費(fèi)無(wú)法完全覆蓋成本，仍需政府補(bǔ)貼，實(shí)質(zhì)上仍屬非市場(chǎng)化產(chǎn)品。二是流動(dòng)性不強(qiáng)，導(dǎo)致產(chǎn)品的利率成本較高，優(yōu)秀基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目更傾向于尋求利率較低的銀行貸款，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行意愿也不強(qiáng)。三是市場(chǎng)化增信工具缺乏，現(xiàn)行政策下，地方政府和融資平臺(tái)都不能為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保。當(dāng)社會(huì)資本實(shí)力不足時(shí)，市場(chǎng)化増信工具的缺乏也加大了資產(chǎn)證券化的實(shí)施難度。

五、“十四五”時(shí)期數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資對(duì)策建議? 數(shù)字基建與傳統(tǒng)基建在技術(shù)特征、要素屬性和投資模式上存在巨大差異，其建設(shè)運(yùn)營(yíng)涉及投資主體、資本構(gòu)成和營(yíng)利導(dǎo)向等，需要多種投資工具與融資模式的配合，以適應(yīng)不同類型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求。目前，很多因素影響著數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式的選擇，應(yīng)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益類型和投資周期，對(duì)具體項(xiàng)目確定不同的投資主體，分類施策，并探索新的投融資模式。探索數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的融資模式不能簡(jiǎn)單依靠財(cái)政或信貸資金投入，須貫徹新發(fā)展理念，以創(chuàng)新思維來(lái)滿足相關(guān)融資需求，承建、運(yùn)營(yíng)和融資主體應(yīng)以商業(yè)性機(jī)構(gòu)為主，綜合運(yùn)用股債結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng)等融資工具，為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供個(gè)性化融資服務(wù)。“十四五”時(shí)期應(yīng)從以下幾方面完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的融資路徑：

（一）以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)，加快建立多元化投融資模式

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)技術(shù)水平要求較高，所需資金投入規(guī)模大，有限的政府投入完全是“杯水車薪”，國(guó)企、銀行等主導(dǎo)的傳統(tǒng)基建投融資模式也已不能滿足數(shù)字基建之需。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)發(fā)展方向的不確定性以及強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性的特征要求充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性，需要更多社會(huì)資本的參與，使資金來(lái)源更加多元化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時(shí)代，傳統(tǒng)的“集中力量辦大事”的國(guó)家主導(dǎo)模式已無(wú)法適應(yīng)新時(shí)代數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的需要。相反，社會(huì)資本能以更有效率的方式建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。政府資金投入應(yīng)當(dāng)以非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目為主，經(jīng)營(yíng)性數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，應(yīng)將融資的決策權(quán)交給市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，提高融資效率。在新一代數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，除繼續(xù)發(fā)揮傳統(tǒng)融資及制度優(yōu)勢(shì)外，還應(yīng)優(yōu)化投融資機(jī)制設(shè)計(jì)，采取有效措施進(jìn)一步激發(fā)民間資本參與數(shù)字基建投資和創(chuàng)新，對(duì)具有穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施， 可作為優(yōu)良證券化資產(chǎn)，強(qiáng)化項(xiàng)目現(xiàn)金流培育，設(shè)計(jì)有效的現(xiàn)金流歸集機(jī)制，加快推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新和精細(xì)化設(shè)計(jì)，以更好匹配市場(chǎng)需求，盤活存量資產(chǎn)。通過(guò)政府讓利、注入資源、多元化經(jīng)營(yíng)等，加快推進(jìn)具有一定收益的準(zhǔn)公益性數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等建設(shè);從中長(zhǎng)期看，應(yīng)創(chuàng)新債券品種，在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等重大戰(zhàn)略和短板領(lǐng)域創(chuàng)新專項(xiàng)債券種類。此外，商業(yè)銀行應(yīng)加大與保險(xiǎn)資金、私募基金等外部機(jī)構(gòu)合作，共同為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供最合適的融資服務(wù)。

（二）根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)，促進(jìn)投資主體多元化

非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目應(yīng)由政府部門來(lái)投資，可以實(shí)現(xiàn)投資、建設(shè)與營(yíng)運(yùn)相分離，建成后項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)經(jīng)營(yíng)性的項(xiàng)目，應(yīng)完全采取市場(chǎng)化方式，允許國(guó)內(nèi)外各類投資主體參與，并享有投資回報(bào)，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)兼有公益性和商業(yè)性的準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，應(yīng)將項(xiàng)目的公益部分與商業(yè)部分分開(kāi)組織實(shí)施，公益性部分的成本由政府承擔(dān)，其商業(yè)性的部分由民間投資主體按市場(chǎng)化方式來(lái)運(yùn)作。公益性與商業(yè)性兼容的項(xiàng)目，除政府給予的政策性支持外，按照市場(chǎng)化原則，實(shí)行公開(kāi)招標(biāo)。對(duì)商業(yè)性數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府應(yīng)當(dāng)好“店小二”、提供準(zhǔn)入等方面的咨詢服務(wù)，為各類資本提供優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)。總之，應(yīng)根據(jù)投資規(guī)模、建設(shè)周期、盈利性、技術(shù)創(chuàng)新性等特點(diǎn)，創(chuàng)新政府投資的方式，促使投資主體多元化，特別是鼓勵(lì)和培育包括引導(dǎo)性基金、PPP模式、社會(huì)資本等多種資金投入，從根本上解決數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資本供給不足的問(wèn)題。

（三）設(shè)立數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，引導(dǎo)社會(huì)資本投入

在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，可參照“國(guó)家綠色發(fā)展基金”，建立具有市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制的“國(guó)家數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”，突出政府性基金在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的引導(dǎo)功能，初始啟動(dòng)資金應(yīng)由財(cái)政部門通過(guò)參股方式提供一定出資，利用杠桿效應(yīng)吸引包括保險(xiǎn)資金、政策性資金、社會(huì)資本等進(jìn)入，募集基金份額，彌補(bǔ)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投入的資金供求缺口，在特定期限內(nèi)對(duì)開(kāi)展數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，并設(shè)立相應(yīng)的退出機(jī)制，首期募資規(guī)模應(yīng)該超過(guò)1萬(wàn)億元，通過(guò)引導(dǎo)方式吸引社會(huì)資本參與，形成市場(chǎng)化運(yùn)作模式，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主導(dǎo)作用。充分發(fā)揮財(cái)政資金的增信和讓利作用，以吸引更多的社會(huì)資本投入到數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，鼓勵(lì)私募股權(quán)基金參與投資，重點(diǎn)支持?jǐn)?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金投向新一代數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

（四）強(qiáng)化杠桿效應(yīng)，加大政策性和開(kāi)發(fā)型金融支持力度

開(kāi)發(fā)性金融充分運(yùn)用服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、依托信用支持、市場(chǎng)運(yùn)作、保本微利的開(kāi)發(fā)性金融功能，積極發(fā)揮了中長(zhǎng)期投融資在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)等方面的重要作用[14]，其業(yè)務(wù)具有多重優(yōu)勢(shì)， 既可連接政府與市場(chǎng)、整合各方資源， 又可為特定需求者提供中長(zhǎng)期信用支持，還能對(duì)商業(yè)性資金起引領(lǐng)示范作用。對(duì)于5G這類數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，其投資額巨大，原有的投資主體（3家運(yùn)營(yíng)商）在資金實(shí)力方面難以支撐全部資金投入。開(kāi)發(fā)性金融以中長(zhǎng)期投融資為載體，可在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮政府與市場(chǎng)橋梁的優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施融資規(guī)劃，在摸透數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，并推動(dòng)出臺(tái)適應(yīng)“數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施”融資特點(diǎn)的相關(guān)金融政策;數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施可運(yùn)用開(kāi)發(fā)性金融理念，借鑒傳統(tǒng)基建投融資模式，配合地方政府或企業(yè)構(gòu)建數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資的信用結(jié)構(gòu)，培育出成熟的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式。發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融“投貸債租證”綜合金融優(yōu)勢(shì)，為產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、專業(yè)性強(qiáng)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，提供全流程金融服務(wù)。

（五）創(chuàng)新商業(yè)銀行融資模式，破解數(shù)字基建融資抵押難困境

銀行貸款一般依賴抵押品，而數(shù)字基建項(xiàng)目的輕資產(chǎn)屬性使其作為銀行融資的抵押品較少。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)支持金融創(chuàng)新相關(guān)政策，鼓勵(lì)銀行和各類擔(dān)保機(jī)構(gòu)在充分考慮數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施特性，創(chuàng)新項(xiàng)目融資擔(dān)保方式，提供更有個(gè)性化的金融服務(wù)，研究設(shè)立以未來(lái)收益權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押為主的金融產(chǎn)品。銀行的貸款產(chǎn)品抵押品應(yīng)該更多考慮未來(lái)收益，開(kāi)發(fā)以未來(lái)期權(quán)為抵押品及知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押的金融產(chǎn)品。通過(guò)建立融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，由地方財(cái)政安排風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，補(bǔ)償再擔(dān)保機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保業(yè)務(wù)損失，保證再擔(dān)保及融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)持續(xù)健康發(fā)展，增強(qiáng)再擔(dān)保及融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

（六）積極穩(wěn)妥推進(jìn)PPP模式創(chuàng)新，嚴(yán)防地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資上，應(yīng)把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向利用市場(chǎng)資金上，根據(jù)需要和財(cái)力狀況，拓展合作空間和范圍，打破國(guó)有資本壟斷建設(shè)可能引致的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施效率低下的問(wèn)題。積極推進(jìn)財(cái)政資金和社會(huì)資本的協(xié)同互動(dòng)，更多規(guī)范使用PPP模式、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)仁袌?chǎng)化方式，引導(dǎo)更多金融和社會(huì)資本投入數(shù)字基建領(lǐng)域，緩解地方政府負(fù)債壓力，充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿撬動(dòng)作用。根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)分配基本框架、融資需求和期滿處置等各項(xiàng)因素，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用投貸聯(lián)合、資管計(jì)劃、資產(chǎn)證券化以及股權(quán)融資、融資租賃等多種方式，對(duì)PPP項(xiàng)目提供持續(xù)有力的金融支持?？紤]到PPP項(xiàng)目的生命周期較長(zhǎng)，應(yīng)更多吸引與之期限相匹配的長(zhǎng)期投資者，如保險(xiǎn)基金、社保基金、養(yǎng)老金的參與。

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The Mode， Dilemma and Countermeasures of Digital Infrastructure Investment

and Financing in China during the Period of the 14th Five Year Plan

Li? Ming1，? Long? Xiaoyan2

（1. Gansu Institute of Financial Sciences， Lanzhou 730000，China;

2. Financial Research Center， Chinese Academy of Financial Sciences， Beijing 100142，China）

Abstract： With the development of digital economy， higher requirements for digital infrastructure are imposed in various fields of the economy. Since high-quality digital infrastructure is the foundation for developing digital economy， the relative backward digital infrastructure in China restrains the vitality of the digital economy. As there are significant differences between digital infrastructure and traditional infrastructure in investment subject and financing mode， it is essential to innovate and improve the investment and financing mechanism for digital infrastructure construction. In this paper， the authors elaborated the connotation and characteristics of digital infrastructure， analyzed the financing mode of digital infrastructure construction， reviewed and summarized the stage characteristics of the financing development of Chinas infrastructure construction， and analyzed the difficulties in current digital infrastructure investment and financing. They propose countermeasures and suggestions to improve the investment and financing mechanism of digital infrastructure construction in China from six aspects： to establish a diversified mode for investment and financing， attract various investors， establish a fund for digital infrastructure investment， increase policy-related finance and development-related finance， solve the problems of mortgage financing， correctly use the Mode of PPP， and prevent the implicit government debt.

Key words： digital economy; digital infrastructure; investment and financing mode; the 14th Five Year Plan

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）

收稿日期：2021-03-10

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金西部項(xiàng)目《絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)中城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的PPP模式選擇研究》（17XJL006）;中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目《綠色金融對(duì)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用機(jī)制與提升研究》（2020jbkyxs020）。

作者簡(jiǎn)介：李明（1985—），男，甘肅蘭州人，甘肅省財(cái)政科學(xué)研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)樨?cái)稅理論與政策;龍小燕（1976—），女，河北張家口人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心副研究員，研究方向?yàn)樨?cái)政政策。