李稻葵

一、未來(lái)十年中國(guó)面臨的三大挑戰(zhàn)

未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大形勢(shì)如何？沒(méi)有大形勢(shì)的判斷是不可能看清楚每天要面對(duì)的很多挑戰(zhàn)和細(xì)節(jié)。我總結(jié)了三方面重大挑戰(zhàn)，這是中國(guó)未來(lái)發(fā)展必須要面對(duì)的。

（一）國(guó)際形勢(shì)的挑戰(zhàn)

第一個(gè)挑戰(zhàn)大家其實(shí)都很清楚，來(lái)自國(guó)際。

國(guó)際局勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中國(guó)可能很難再韜光養(yǎng)晦，經(jīng)濟(jì)多贏、政治上求同存異的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去?，F(xiàn)在西方國(guó)家都知道中國(guó)發(fā)展?jié)摿薮螅抑袊?guó)發(fā)展的思路、治理體制與西方國(guó)家不同，他們不理解，就很容易起一些摩擦。

這些集中表現(xiàn)于，中美矛盾在未來(lái)10年還會(huì)不斷演化。

如果說(shuō)之前特朗普是大戲的序曲，我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到大戲了。拜登新政府團(tuán)隊(duì)非常專業(yè)，他們會(huì)深層次跟中國(guó)方面博弈。怎么博弈呢？我簡(jiǎn)單總結(jié)為：經(jīng)濟(jì)、金融、科技、軍事相對(duì)分離，但是協(xié)同作戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：拜登的團(tuán)隊(duì)以及未來(lái)下面的總統(tǒng)，我相信經(jīng)濟(jì)上還是會(huì)和中國(guó)保持一定的合作，但重點(diǎn)領(lǐng)域肯定會(huì)針對(duì)中國(guó)采取對(duì)抗措施來(lái)遏制我們的發(fā)展。

金融領(lǐng)域：局勢(shì)極其復(fù)雜，正在博弈，有一件事我們要牢記在心——金融上務(wù)必要做一定的切割。我們有很多上市公司去了美國(guó)，過(guò)去20年來(lái)中國(guó)企業(yè)界成長(zhǎng)最快的那些明星企業(yè)幾乎沒(méi)有例外，都在海外，主要是美國(guó)上市。

未來(lái)一段時(shí)間這方面會(huì)有所改變，這其中有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也有機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)是之前布局在美國(guó)的中概股的股票會(huì)受到波折，機(jī)遇是未來(lái)好企業(yè)會(huì)回到A股、港股來(lái)，估值會(huì)高一點(diǎn)。

金融領(lǐng)域中美還在博弈，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有定局，我們也不認(rèn)為美國(guó)方面已經(jīng)考慮好了，因?yàn)槿A爾街的利益和白宮的利益不一定一致。我們這邊也在研究，到美國(guó)上市對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是好事還是壞事，安全還是不安全，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有形成統(tǒng)一的戰(zhàn)略。

不過(guò)大趨勢(shì)是，我認(rèn)為越來(lái)越多成長(zhǎng)型企業(yè)會(huì)回來(lái)，首先在港股和A股上市，這是金融領(lǐng)域中美博弈的小結(jié)果。

科技領(lǐng)域：總體上來(lái)講是會(huì)分家的?？萍际侵忻栏?jìng)爭(zhēng)的基石，是在未來(lái)10年中要占得先機(jī)應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)，美國(guó)人肯定會(huì)出臺(tái)很多限制性措施，在一些敏感的領(lǐng)域針對(duì)中國(guó)。同時(shí)，中國(guó)留學(xué)生、博士后到美國(guó)學(xué)習(xí)也一定會(huì)受到嚴(yán)格的控制。

軍事領(lǐng)域：雙方會(huì)互探底線，虛虛實(shí)實(shí)。美國(guó)會(huì)來(lái)挑釁，中國(guó)會(huì)給予一定的回應(yīng)。

未來(lái)是中美多方位、全面、深層次博弈的階段，我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)可以利用這10年打造出一個(gè)中美平等合作，或者說(shuō)平等競(jìng)爭(zhēng)的新型關(guān)系。但有一個(gè)前提，美國(guó)人必須接受中國(guó)的政治社會(huì)現(xiàn)實(shí)，目前他們對(duì)此心理上的沖擊很大，接受起來(lái)需要一個(gè)過(guò)程。

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的挑戰(zhàn)

未來(lái)5-10年中國(guó)所要面對(duì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的挑戰(zhàn)有很多，我今天只講一個(gè)，坦率地說(shuō)這可能是最關(guān)鍵的一個(gè)——地方債。目前中國(guó)地方債的水平非常高，為什么說(shuō)這很關(guān)鍵？我們來(lái)剖開(kāi)分析。

目前影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最直接的因素是什么？投資。這應(yīng)該是沒(méi)有爭(zhēng)議的，中國(guó)消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，出口波動(dòng)占比進(jìn)出口也有限，主要的影響就在投資。

那影響投資增長(zhǎng)最主要的因素是什么？是政府主導(dǎo)的項(xiàng)目，包括各種各樣的基建投資。

影響政府投資波動(dòng)或者限制未來(lái)增長(zhǎng)的是什么？地方債。

我有一個(gè)博士生做博士論文，我們每個(gè)星期都會(huì)開(kāi)例會(huì)，他最開(kāi)始研究的是中國(guó)債務(wù)問(wèn)題，一點(diǎn)點(diǎn)順藤摸瓜，最后發(fā)現(xiàn)：中國(guó)債務(wù)水平高不是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)，也不是中央政府，根源在于一大批地方政府。而且這種債務(wù)是隱性的，通常以各種服務(wù)公司的形式出現(xiàn)，表現(xiàn)為金融服務(wù)、商業(yè)服務(wù)投資，使得債務(wù)水平一直居高不下。

我自己去調(diào)研，發(fā)現(xiàn)不少地方發(fā)新債補(bǔ)舊債，利率非常之高，我去聽(tīng)了數(shù)據(jù)都覺(jué)得害怕，說(shuō)他們?cè)趺催€睡得著覺(jué)。

除了極個(gè)別的地區(qū)外，中國(guó)有大量的地方政府，自身稅收的增長(zhǎng)有限，收上來(lái)的也會(huì)大量給中央，另一方面又背了很多債務(wù)，這種情況在未來(lái)5年一定會(huì)調(diào)整。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)挑戰(zhàn)很多，其他先不講了，未來(lái)幾年的重中之重就是地方債務(wù)問(wèn)題。

（三）社會(huì)層面的挑戰(zhàn)

現(xiàn)在中國(guó)社會(huì)進(jìn)入了一個(gè)歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的局面。

4億人口進(jìn)入中等收入發(fā)展水平，近2億人口接受過(guò)高等教育，18-22歲的國(guó)民中有50%上了大學(xué)，這是非常好的事情，中國(guó)幾千年從來(lái)沒(méi)有到過(guò)這個(gè)程度，但這背后也有別的含義——社會(huì)矛盾多元化了。舉兩個(gè)例子。

教育：越是收入水平高的家庭可能越是重視教育，大家都希望孩子受好教育，這其中就摻雜了競(jìng)爭(zhēng)的元素。從幼兒園一路到大學(xué)，學(xué)區(qū)房、好學(xué)校、課外輔導(dǎo)————政府決策者不希望孩子們的教育完全由一些逐利的機(jī)構(gòu)左右，但這背后是客觀存在的難題。

醫(yī)療：4億多人進(jìn)入中等收入水平，這些人都會(huì)越來(lái)越關(guān)注自己健康生命的延長(zhǎng)。同時(shí)隨著我們醫(yī)療科技水平的提高，醫(yī)療的費(fèi)用在提高，醫(yī)生的教育成本也在提高。這有好有壞，好的是國(guó)民健康水平會(huì)提高，壞的是醫(yī)療成本也在整體提高。很多老百姓都說(shuō)醫(yī)療很貴，但一生病都愿意用最好的醫(yī)療服務(wù)，價(jià)格一下子就上去了。這背后也是非常復(fù)雜的問(wèn)題。

有新挑戰(zhàn)自然就有新思路，我們從“十四五”中可以有所洞察，這些與投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展是環(huán)環(huán)相扣的，值得我們關(guān)注。

二、“十四五”規(guī)劃中非常重要的三個(gè)目標(biāo)

應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的新思路，從“十四五”規(guī)劃和2035長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃中也可以提煉概括為三個(gè)目標(biāo)。

（一）科技

在這三個(gè)目標(biāo)中，最突出的，要放在第一位的就是“科技”?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有科技領(lǐng)域的進(jìn)步和突破，我們的民族復(fù)興不可能完成，永遠(yuǎn)都會(huì)被別人遏制。有些地方政府講要把科技作為重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域，寧可稅收少一點(diǎn)、GDP少一點(diǎn)、其他的資源、就業(yè)不那么充足，也要發(fā)展科技，這其實(shí)是很好的。因?yàn)檫@就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，與各方面環(huán)環(huán)相扣。

（二）安全

以前我們從來(lái)沒(méi)有把安全和發(fā)展統(tǒng)籌起來(lái)這個(gè)提法，但在“十四五”規(guī)劃和2035發(fā)展目標(biāo)中，一口氣講了很多安全，主要是三個(gè)方面：糧食安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全。

這講的其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)控制，不能盲目追求發(fā)展速度而忽視安全。

（三）低碳

低碳在“十四五”規(guī)劃中很突出，而且在落實(shí)的過(guò)程中恐怕還要“加碼”。之所以把低碳放在這么高的位置，原因很簡(jiǎn)單：中國(guó)要發(fā)展、要成為受全球尊重的大國(guó)，必須在全球公共事務(wù)中做出自己的貢獻(xiàn)。

打一個(gè)比方，中國(guó)要從一個(gè)學(xué)習(xí)好、進(jìn)步快的學(xué)生成為幫助全班同學(xué)復(fù)習(xí)考試、一起取得好成績(jī)的學(xué)生榜樣，這才能突破西方對(duì)我們的圍堵，這是戰(zhàn)略高度。

而低/減碳是西方人唯一認(rèn)可或者說(shuō)愿意跟中國(guó)合作的領(lǐng)域。

“科技”“安全”“低碳”，三個(gè)大原則，非常重要。它們跟我們具體有什么關(guān)系呢？接下來(lái)我會(huì)說(shuō)以上一系列挑戰(zhàn)與目標(biāo)引起的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融未來(lái)5-10年會(huì)產(chǎn)生的格局性、趨勢(shì)性變化。

三、六大趨勢(shì)值得關(guān)注

變化主要有六方面，側(cè)重有所不同，但全部圍繞一個(gè)主題——有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)濟(jì)增速階段性下降

未來(lái)5年，甚至10年，我們要做好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在6%甚至5.5%以下的思想準(zhǔn)備。

面對(duì)國(guó)際圍堵、經(jīng)濟(jì)上的債務(wù)問(wèn)題、社會(huì)層面難題的疊加，此時(shí)如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度太快，非常容易暴露風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，5.5%左右在我看來(lái)是一個(gè)比較穩(wěn)妥的發(fā)展速度。

不過(guò)這樣的下降是階段性的，我堅(jiān)定地認(rèn)為，如果花上5年時(shí)間來(lái)解決重要問(wèn)題，尤其是把債務(wù)問(wèn)題等好好化解，中國(guó)的增長(zhǎng)速度還會(huì)回去。我們必須記住中國(guó)還有10億人沒(méi)有進(jìn)入到中等收入發(fā)展水平，這其中有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在這里有人會(huì)提到關(guān)于人口老齡化對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，我不認(rèn)為這是致命的要素。可以計(jì)算一下，我國(guó)人口增速雖然下降了，但健康人口在持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民受教育水平也在上升，這兩個(gè)因素結(jié)合，能得出的結(jié)論是2050年之前，中國(guó)的人力資源仍是在上升的。

所以雖然經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，但這樣的變化是階段性的，好好調(diào)整當(dāng)下的問(wèn)題，日后大有可為。

（二）產(chǎn)業(yè)大規(guī)模重組

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，一些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)很可能會(huì)關(guān)閉、倒閉，而龍頭企業(yè)會(huì)做大。很多隱形冠軍會(huì)被打造出來(lái)。

隱形冠軍指的就是一般老百姓不知道的、消費(fèi)者不知道的，但是在產(chǎn)業(yè)中間地位非常特殊，集中度非常高的企業(yè)。比如只有某一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)某一種零部件，他如果出問(wèn)題，全球產(chǎn)業(yè)都會(huì)停頓。這種企業(yè)江蘇很多，非常多都是搞配套的，未來(lái)他們的市場(chǎng)地位會(huì)被打造出來(lái)，這是產(chǎn)業(yè)大重組。

這其中的風(fēng)險(xiǎn)很明顯，就是企業(yè)倒閉，機(jī)遇在于，很多企業(yè)會(huì)做大，集中度會(huì)提高。舉個(gè)電梯的小例子，兩年前調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)有800家電梯廠，而在中國(guó)之外，全球大電梯廠只有10家。這10家大電梯廠和中國(guó)合資設(shè)立的企業(yè)占據(jù)80%的市場(chǎng)份額，而本土800家電梯廠占據(jù)20%的市場(chǎng)份額。隨著未來(lái)房地產(chǎn)下降，電梯行業(yè)肯定會(huì)有一批大重組，這是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇，如果能在這個(gè)過(guò)程中選對(duì)企業(yè)、投對(duì)企業(yè)，利潤(rùn)就會(huì)上升。

（三）科技創(chuàng)新鏈條豐滿化

前面說(shuō)過(guò)，科技是立足之本，國(guó)家會(huì)花大力氣扶持科技行業(yè)，以后圍繞科技行業(yè)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條。

在鏈條中，有的是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，比如生物原料、基礎(chǔ)測(cè)驗(yàn)等，有的是給科技創(chuàng)新搞投資的，比如私募股權(quán)幫助企業(yè)上市，這樣一來(lái)，科技創(chuàng)新鏈條就會(huì)帶動(dòng)金融、科技測(cè)試、原材料等一系列產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展。

這其中仍然是風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存，得選對(duì)、選好產(chǎn)業(yè)，其中涉及很多專業(yè)領(lǐng)域的問(wèn)題。

（四）消費(fèi)多元化

現(xiàn)在有兩類產(chǎn)品賣得不錯(cuò)，第一類是面對(duì)廣大消費(fèi)者的一般產(chǎn)品。

舉一個(gè)小例子。我們都喜歡吃方便面，但近兩年，有一個(gè)有意思的事情是，廣西的螺螄粉正在部分取代方便面，尤其是在年輕人、大學(xué)生群體中。我一開(kāi)始不懂是怎么回事，就自己去下單買(mǎi)回來(lái)，再一看，明白了。

螺螄粉對(duì)比方便面：第一，健康，不是油炸的；第二，味道比方便面好多了；第三，貴。這其實(shí)就是消費(fèi)升級(jí)，普羅大眾的消費(fèi)升級(jí)。

第二類產(chǎn)品面向高端消費(fèi)業(yè)。比如最近一年多高端車賣得好，一些進(jìn)口的歐洲品牌供不應(yīng)求，中國(guó)消費(fèi)多元化，不僅低端在升級(jí)，高端也在發(fā)展，這是大家應(yīng)該關(guān)注的發(fā)展方向。

（五）金融在升級(jí)

未來(lái)5年金融行業(yè)有大的變化在升級(jí)，其中又能分成三點(diǎn)：

1、非標(biāo)產(chǎn)品的供給側(cè)轉(zhuǎn)型

現(xiàn)在大量的非標(biāo)產(chǎn)品，表面上看可能是某一個(gè)信托、某一個(gè)公司，背后其實(shí)是地方債，由地方進(jìn)行擔(dān)保。這樣的非標(biāo)產(chǎn)品我相信未來(lái)5年會(huì)轉(zhuǎn)成公開(kāi)的、標(biāo)準(zhǔn)化的政府債，因?yàn)楹芏嗟胤降膫鶆?wù)本質(zhì)上講中央應(yīng)該承擔(dān)過(guò)來(lái)，地方因此做了很多中央政府該干的活，導(dǎo)致目前的一些做法不可持續(xù)。

2、上市公司的結(jié)構(gòu)變化

未來(lái)，我個(gè)人認(rèn)為大趨勢(shì)上，中大型的企業(yè)和一大批的科技型企業(yè)主要將在A股和港股上市，而非赴美上市。一方面是美國(guó)人有所顧慮，另一方面是這其中有很多細(xì)節(jié)問(wèn)題。比如信息披露等，相關(guān)法規(guī)的問(wèn)題很復(fù)雜。

最近和一些專業(yè)人士請(qǐng)教，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證監(jiān)會(huì)搞的規(guī)則還是太復(fù)雜，這方面應(yīng)該呼吁改革，希望流程上做一些更合理的簡(jiǎn)化，讓更多好企業(yè)回來(lái)。

3、不同類型的資產(chǎn)投資回報(bào)分化

以后的不同類型的資產(chǎn)，以及每個(gè)類型資產(chǎn)內(nèi)部的投資回報(bào)一定是分化的。以固定收益為例子，將來(lái)肯定是風(fēng)險(xiǎn)高的一部分地方債利率高，風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)債利率低，這樣一來(lái)，市場(chǎng)定價(jià)也一定會(huì)拉開(kāi)。

以后金融投資，我們必須專業(yè)化，而不能像過(guò)去一樣依賴道聽(tīng)途說(shuō)。總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)金融未來(lái)有機(jī)遇，但是會(huì)更加復(fù)雜，需要專業(yè)，專業(yè)專業(yè)再專業(yè)，理性理性再理性。

（六）區(qū)域化

我們經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融的發(fā)展未來(lái)還有一個(gè)特點(diǎn)——區(qū)域化。

總體來(lái)看，未來(lái)南方和沿海一帶，以及幾個(gè)大的城市群，包括長(zhǎng)三角、大灣區(qū)，成都、重慶、長(zhǎng)沙、武漢、西安等等區(qū)域發(fā)展會(huì)比較快，同時(shí)很多城市的省會(huì)地區(qū)發(fā)展會(huì)比較快，人口資源將更加聚集。

正所謂搞經(jīng)濟(jì)地方要選對(duì)。

而在國(guó)家政策層面，我相信一定會(huì)把北方的一些人口流出地方關(guān)注起來(lái)，幫助他們找到一些核心產(chǎn)業(yè)，讓沒(méi)有離開(kāi)那個(gè)地方的人群也能夠得到相應(yīng)的發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)：長(zhǎng)期更有耐心

未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展還會(huì)持續(xù)，會(huì)繼續(xù)往上走。但同時(shí)，未來(lái)的五年至十年我們將面臨比較復(fù)雜的環(huán)境，仍然有投資機(jī)遇，但是會(huì)變得更加復(fù)雜。

這種情況下，我們一定要保持理智、客觀，不能像過(guò)去一樣拍腦袋、拍屁股、拍胸脯來(lái)決定事情，要保持專業(yè)和理性。