侯 帥

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210037）

1 研究背景

森林資源是國民經(jīng)濟建設(shè)所依賴的重要物質(zhì)來源。林業(yè)的發(fā)展關(guān)系著經(jīng)濟、生態(tài)文化的可持續(xù)發(fā)展，對國家發(fā)展具有不可忽視的作用，相對于龐大的行業(yè)基數(shù)，林業(yè)行業(yè)上市公司卻只有5家，這表明該行業(yè)仍具有較強的上升空間。因此，研究中國林業(yè)發(fā)展和林業(yè)上市公司財務(wù)績效的學(xué)者日漸增多。例如，姜鈺等利用HP濾波法對林業(yè)產(chǎn)出、林業(yè)資本、林業(yè)勞動、林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以及林業(yè)生態(tài)政策進行趨勢成分剝離，從而得到相應(yīng)的波動指標[1]；孫群英等基于2006—2017年東北、內(nèi)蒙古重點國有林區(qū)87個重點森工林業(yè)局的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，實證探究了要素投入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)2類關(guān)鍵要素對林區(qū)經(jīng)濟增長的驅(qū)動效應(yīng)[2]；張少鵬等利用2006—2015年中國31個省域面板數(shù)據(jù)，對林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行空間自相關(guān)性檢驗和空間面板計量模型分析[3]；丁勝等選取12 家具有代表性的林業(yè)資源型產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本，計算2013-2017 年樣本公司的8項財務(wù)指標的平均水平并進行了逐步回歸分析。計算結(jié)果說明林業(yè)資源型產(chǎn)業(yè)的投資決策受公司盈利水平的影響，具有較好的資產(chǎn)變現(xiàn)能力[4]。熊涵汝通過對樣本企業(yè)進行比較分析，來評價林業(yè)上市公司的單項能力和整體發(fā)展情況。研究結(jié)果表明：中國林業(yè)上市公司的綜合績效水平整體表現(xiàn)一般、平穩(wěn)且發(fā)展不平衡，尤其是盈利能力發(fā)展不均衡，資源增值率低，核心競爭力弱[5]。大多數(shù)研究都是基于政府的角度，通過構(gòu)建模型的方法進行分析，從而對林業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展提出意見，只有一小部分從林業(yè)行業(yè)公司的角度進行分析。鑒于此本文通過選取三家林業(yè)行業(yè)上市公司作為研究對象，通過財務(wù)報表提供的信息計算相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合給予的不同政策條件進行分析，提出意見，以期對林業(yè)行業(yè)公司決策發(fā)展提供借鑒[6]。

為具體研究林業(yè)行業(yè)上市公司運營狀況，本文以永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)三家上市公司作為研究對象，通過財務(wù)報表提供的信息計算相關(guān)數(shù)據(jù)，進行對比分析，為林業(yè)行業(yè)的快速發(fā)展提出參考性的意見。

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)雖然都是林業(yè)類相關(guān)公司，但主營業(yè)務(wù)有所差別。永安林業(yè)是一家定位于建材行業(yè)的綠色環(huán)保節(jié)能企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為玻鎂板、森林資源等建材相關(guān)行業(yè)投資與木片、紙漿等進出口貿(mào)易。吉林森工的主營業(yè)務(wù)為森林培育和采伐、木材、木制品、林華產(chǎn)品加工和銷售，主要產(chǎn)品包括木材產(chǎn)品、人造板產(chǎn)品等。景谷林業(yè)的主營業(yè)務(wù)為林化產(chǎn)品、人造板、集裝箱地板的生產(chǎn)和供應(yīng)，同時擁有國內(nèi)一流的松節(jié)油精餾生產(chǎn)線。雖然都是基于林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上市的公司，但是不同的管理模式，不同的主營業(yè)務(wù)使得應(yīng)收賬款，存貨周轉(zhuǎn)率等相關(guān)經(jīng)濟指標存在很大的差異，財務(wù)報表也就出現(xiàn)較大的出入[7]。

2 財務(wù)報表數(shù)據(jù)對比分析

2.1 盈利能力分析

盈利能力反映了公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，公司獲得利潤的能力就越強。永安林業(yè)雖然作為林業(yè)上市公司的龍頭，但通過表1 對比可以看出，該公司毛利率在2018 年度出現(xiàn)大幅度的波動，凈利率甚至直接下降近180%，達到-177.48%。主要原因有以下兩點：首先，由于公司整體貸款體系出現(xiàn)問題導(dǎo)致資金鏈緊張，使得永安林業(yè)不得不大量拋售固定資產(chǎn)，使得公司在2018 年初被迫停牌；其次，國家對于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，房地產(chǎn)需求不足進而導(dǎo)致了家具類訂單的減少[8]。

表1 盈利能力指標對比

而對比吉林森工，2016—2019年度一直經(jīng)營低迷，主要原因是吉林森工控股的吉林森工人造板集團共虧損高達-14.22億元，成為了吉林森工最大的累贅。究其原因，吉林森工最初是以森林的培育和砍伐作為主營業(yè)務(wù)，在人造板方面技術(shù)力量匱乏，加之管理混亂，最終造成人造板集團連年虧損的局面。

景谷林業(yè)2017 年度凈利率出現(xiàn)降低的主要原因為2017年度國家出臺政策禁止商業(yè)性采伐，景谷林業(yè)抓住機遇，一方面，恢復(fù)松脂原料收購在景谷縣內(nèi)設(shè)立松脂收購點，向廣大農(nóng)戶收購松脂原料共1 404t，同時把自有林地可采脂松樹以承包方式采割松脂并進行回收。另一方面，為了加強員工的積極性，切實提高員工護林、管林的效率，公司將自有林場的835.67hm2人工桉樹承包給內(nèi)部員工管護，內(nèi)部精細化管理使得人工成本相對增加[9]。

2.2 流動性指標分析

流動性指標主要包括資產(chǎn)負債率，流動比率和速動比率。流動性指標主要反映了公司的償債能力，流動性越高，公司償債能力越強，風(fēng)險越低。通過對比表2 三項指標可以看出，永安林業(yè)的償債能力出現(xiàn)連年下降的趨勢，甚至速動比率在2019年度跌至0.25。而吉林森工、景谷林業(yè)表現(xiàn)均在上升，處于行業(yè)良好水平。主要原因為公司的并購大多采用現(xiàn)金收購的方式進行，而貸款體系出現(xiàn)問題使得資金鏈更加緊張，流動資產(chǎn)大幅度降低，償債能力進一步下降[10]。

表2 流動性指標對比

2.3 資本運營指標分析

運營能力指標主要反映了資產(chǎn)運用、循環(huán)的效率高低。本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)三個反面分析了永安林業(yè)、吉林森工和景谷林業(yè)的資本運營能力。從表3 可以看出，吉林森工和景谷林業(yè)在2018 及2019 年度相比往年都呈現(xiàn)出上升的勢頭，而永安林業(yè)則呈現(xiàn)一個下降的趨勢。永安林業(yè)在2017及2018年度下降的主要原因在于公司拋售的固定資產(chǎn)以及分離出去的子公司資產(chǎn)不能及時收回。由此可以看出公司應(yīng)該加強對于資金流的管控，及時進行資金回收，從而來降低并購和拋售可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

表3 運營能力指標對比

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)三家公司同處一個行業(yè)，景谷林業(yè)在2016、2017 年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過高，在2018年初，景谷林業(yè)大量處理存貨，進行資金回流，通過進行重大資產(chǎn)重組，收購航空設(shè)備制造業(yè)，使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)得到下降。而永安林業(yè)和吉林森工在報告期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)遞增的原因更多的是來源于房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣。

2.4 成長能力指標分析

成長能力指標主要反映了企業(yè)未來年度擴展能力以及生產(chǎn)經(jīng)營實力。與永安林業(yè)和景谷林業(yè)兩家龍頭企業(yè)相比，景谷林業(yè)在營業(yè)總收入和毛利潤方面相差甚多，但在大環(huán)境十分嚴峻的情況下，仍處于一個強勁的上升勢頭，原因是公司開拓的鋁模板業(yè)務(wù)取得成功。反觀永安林業(yè)，2017年度收到原料林基地財政扶持基金、中央財政森林撫育補助、省級森林撫育補助等各項補助共計7314 萬元，但卻仍然要靠拋售固定資產(chǎn)等資本運作方式來補貼虧損，保證公司的正常運轉(zhuǎn)，使得永安林業(yè)的成長能力在林業(yè)行業(yè)處于劣勢水平。吉林森工的成長指標表現(xiàn)較好，并沒有因為市場、政策等因素產(chǎn)生大幅震蕩，并且每年都呈現(xiàn)遞增的趨勢[11]。

2.5 經(jīng)營回報率對比

經(jīng)營回報率是最直接的衡量企業(yè)經(jīng)營成果的指標。ROE是指“凈資產(chǎn)收益率”，是指企業(yè)凈利潤與其凈資產(chǎn)之間的比率。ROA是指資產(chǎn)回報率，它是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標。對比三家ROE 和ROA 可以看出永安林業(yè)2016、2017 年度表現(xiàn)良好，2018 年出現(xiàn)大幅下降，吉林森工2016到2018年度走勢平穩(wěn)，2019年出現(xiàn)下滑，景谷林業(yè)則在2018年度扭虧為盈，勢頭強勁。永安林業(yè)雖然依靠強大的資本積累仍然占據(jù)龍頭位置，但是從表5數(shù)據(jù)我們可以看出，2018年之后連年虧損，如果不采取有效的手段化解危機，仍然依靠政策補貼以及變賣資產(chǎn)維持經(jīng)營的話，行業(yè)龍頭地位或不保。景谷林業(yè)甚至有趕超永安林業(yè)及吉林森工的趨勢，ROE和ROA數(shù)據(jù)2018年之后表現(xiàn)良好，主要是依賴于旗下脂松香、脂松節(jié)油、林藥、林養(yǎng)等業(yè)績出現(xiàn)大幅上升，使得林板產(chǎn)品部分的虧損獲得沖銷，ROE及ROA由負轉(zhuǎn)正[12]。

表4 成長能力指標對比

表5 經(jīng)營回報率指標對比

對于ROE 具體產(chǎn)生差異的原因，下面由圖1 杜邦財務(wù)分析體系進行詳細分析：

圖1 杜邦財務(wù)分析體系

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)2019 年度ROE方面，景谷林業(yè)＞永安林業(yè)＞吉林森工，且存在較大的差異。根據(jù)圖1 杜邦分析財務(wù)體系可以看出，權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)收益率的差異均對ROE 產(chǎn)生了影響?？傎Y產(chǎn)收益率方面，周轉(zhuǎn)率相差不大，造成收益率出現(xiàn)差額的主要原因是銷售凈利率的差異。景谷林業(yè)雖然在營業(yè)收入方面遠不及永安林業(yè)及吉林森工，但凈利潤方面明顯優(yōu)于另外兩家企業(yè)，表現(xiàn)為正，也就致使了銷售凈利率為正，使得總資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好。在權(quán)益乘數(shù)方面，永安林業(yè)與吉林森工表現(xiàn)相似，景谷林業(yè)則表現(xiàn)出了較大的差異。景谷林業(yè)的權(quán)益乘數(shù)遠高于永安林業(yè)及吉林森工，主要原因是是2018年之后景谷林業(yè)運營狀況良好，扭虧為盈，公司整體處于上升的趨勢，較高的權(quán)益乘數(shù)使得ROE 表現(xiàn)良好。通過杜邦財務(wù)分析體系可以看出，雖然景谷林業(yè)在資產(chǎn)總額以及股東權(quán)益方面相對行業(yè)龍頭仍有較大的差距，但景谷林業(yè)存在強勁的上升勢頭。

2.6 杠桿比率對比

利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標，比值越高，企業(yè)長期償債的能力越強，比值越低，企業(yè)面臨虧損的風(fēng)險就越大。從表6對比可以看出永安林業(yè)在2018年度出現(xiàn)大幅度滑落，企業(yè)運營風(fēng)險加大，主要原因在于2018年度銀行停止對永安林業(yè)的貸款，使其利息保障倍數(shù)大大降低，償債能力出現(xiàn)大幅滑落。吉林森工則在2019年度出現(xiàn)明顯下降，主要由于人造板業(yè)務(wù)的大量虧損使得公司償債能力下降。景谷林業(yè)在2018年度扭負為正，其在2017年度收購了大量的稀土資源，所帶來的收益使得公司在以后年度運營狀況良好，償債能力得到提升。

表6 杠桿比率對比分析

3 結(jié)論與建議

由于我國目前整體林業(yè)行業(yè)仍處于發(fā)展中階段，各方面的措施不夠完善，通過對盈利能力、流動性、資本運營、成長能力、經(jīng)營回報率、杠桿比率及杜邦財務(wù)體系幾個角度分析可以看出，永安林業(yè)近幾年的發(fā)展出現(xiàn)滯后甚至倒退的趨勢，吉林森工整體趨于穩(wěn)定，而景谷林業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，整體來說林業(yè)行業(yè)還是有十分大的發(fā)展空間。但跨界投資、產(chǎn)能過剩、現(xiàn)金流壓力過大以及創(chuàng)新能力不足是束縛林業(yè)企業(yè)發(fā)展的主要原因?；谝陨辖Y(jié)論，給出以下參考建議：

投資層面。吉林森工集團的主要累贅是旗下的人造板公司，在這種跨產(chǎn)品方面的投資上，應(yīng)該更加謹慎，不單單只是依靠市場就選擇投資方向，在投資時更應(yīng)該考慮自有技術(shù)能否支撐所投資項目[13]。

技術(shù)創(chuàng)新層面。國家對于房地產(chǎn)仍處于高壓態(tài)勢，那么板材、家具業(yè)勢必出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，這就要求林業(yè)公司進行一輪技術(shù)革命，淘汰過剩產(chǎn)能，重新發(fā)掘新型技術(shù)，努力做好企業(yè)轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)金流方面。公司應(yīng)堅持“一手交錢，一手交貨”的原則，最大程度減少壞賬、死賬，提高資金利用效率，保護廣大股東利益。另一方面，在拋售固定資產(chǎn)或旗下公司時，應(yīng)盡快完成交接，實現(xiàn)資金回流，避免上文中永安林業(yè)的情況。

提高政府補貼利用率。林業(yè)行業(yè)公司應(yīng)該加強企業(yè)學(xué)習(xí)創(chuàng)新能力，讓企業(yè)擁有更加可持續(xù)發(fā)展的動力，使得林業(yè)類公司更加以市場為導(dǎo)向，而不只是依靠補貼為導(dǎo)向，徹底激發(fā)行業(yè)生產(chǎn)力和活力[14-15]。