李曉林，李莎莎

（云南農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，昆明 650212）

1 企業(yè)介紹

云南白藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南白藥”）創(chuàng)立于1902 年，是中國(guó)馳名商標(biāo)，名列首批國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)，是享譽(yù)中外的中華老字號(hào)品牌。1971 年建廠，1993 年作為云南首家上市公司在深交所上市。2016 年，云南白藥以增資擴(kuò)股的方式實(shí)施混合所有制改革，吸收了新華都和江蘇魚(yú)躍200 多億民營(yíng)資本。2019 年4 月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由云南白藥集團(tuán)股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。云南白藥注冊(cè)資本12.8 億元，自2006 年起，云南白藥主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)居全國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)前列，2017 年市值過(guò)千億元，為20 年來(lái)滬深兩市投資回報(bào)最高的公司之一。云南白藥通過(guò)技術(shù)、產(chǎn)品和管理創(chuàng)新重塑云南白藥多品牌體系，由藥品品牌成功延伸至健康、服務(wù)品牌等領(lǐng)域。在Interbrand、胡潤(rùn)、Brand Z 發(fā)布的中國(guó)品牌排行榜中，穩(wěn)居行業(yè)首位。公司目前涉足藥品、健康品、中藥資源以及醫(yī)藥物流等領(lǐng)域，產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)外，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2 云南白藥重要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2.1 償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)本息的能力。擁有適度的償債能力是企業(yè)安全的基本保障。企業(yè)償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流量比率等是常用的短期償債能力指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率等是常用的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)。由表1 可知，2015 年至2019 年，云南白藥流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均高于國(guó)際上公認(rèn)的最適當(dāng)水平，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%，且整體上處于向好的趨勢(shì)，償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，償債能力的指標(biāo)并非越大越好，云南白藥較低的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯，會(huì)導(dǎo)致喪失凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步提升的機(jī)會(huì)。

表1 云南白藥2015—2019 年償債能力分析

2.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力是反映企業(yè)利用資金開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)的能力，一般以企業(yè)投入與獲取的收入進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)，用以衡量企業(yè)資產(chǎn)的管理效率。在實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程中，一個(gè)資金形態(tài)從現(xiàn)有形態(tài)轉(zhuǎn)化到下一種形態(tài)所用的時(shí)間，稱為該項(xiàng)資金的周轉(zhuǎn)期。故營(yíng)運(yùn)能力的高低不僅反映企業(yè)資產(chǎn)管理水平，而且影響企業(yè)的盈利能力和償債能力。如表2 所示，云南白藥各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在逐年下降，主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，導(dǎo)致銷(xiāo)貨周期變長(zhǎng)，再加上2019 年完成對(duì)母公司的反向吸收合并，大量母公司資產(chǎn)并入公司報(bào)表，分母數(shù)值增大，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

表2 云南白藥2015—2019 年?duì)I運(yùn)能力分析

2.3 盈利能力分析

盈利能力也稱為獲利能力，是指企業(yè)為資金提供者創(chuàng)造收益的能力，通常表現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。盈利能力的大小是一個(gè)相對(duì)的概念，必須與同行業(yè)的先進(jìn)水平、同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及企業(yè)的前期比較，才能做出一個(gè)合理的分析和判斷。如表3 所示，云南白藥的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利、股利支付率逐年增長(zhǎng)，給股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，實(shí)際稅率逐年降低，表明政府減稅降費(fèi)的政策在云南白藥得到了充分的落地。此外，云南白藥的其他盈利能力指標(biāo)均高于行業(yè)平均水平，顯示了較強(qiáng)的盈利能力。需要特別說(shuō)明的是，2019年，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.7%，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)下降20.8%，這主要是因?yàn)樵颇习姿幖瘓F(tuán)股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司時(shí)，處置了深圳聚容商業(yè)保理有限公司和上海信厚資產(chǎn)管理有限公司兩個(gè)子公司，帶來(lái)了超過(guò)10 億元的投資收益，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益較多。另外，公司員工持股計(jì)劃費(fèi)用和吸收合并中介費(fèi)共2.55 億元，職工提薪后薪資增加1.7 億元，其他費(fèi)用增加7 000 萬(wàn)元，存貨跌價(jià)減值損失2 億元，若將以上費(fèi)用加回，則公司扣非凈利潤(rùn)增速在3%左右。

表3 云南白藥盈利能力分析

值得注意的是，近年來(lái)，云南白藥分紅維持在較高水平，股利支付率過(guò)高，如2017—2019 年現(xiàn)金分紅金額分別為15.62 億元、20.83 億元和38.32 億元，占凈利潤(rùn)比例分別為49.87%、59.84%和91.83%。

2.4 發(fā)展能力分析

企業(yè)是在發(fā)展中求生存的。發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，不斷改進(jìn)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，壯大實(shí)力的潛在能力。如表4 所示,云南白藥的營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)和歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)均逐年增長(zhǎng)，發(fā)展能力較強(qiáng)。尤其是2016 年，云南白藥實(shí)施混合所有制改革后，吸收了新華都和江蘇魚(yú)躍200 多億民營(yíng)資本；2019 年4 月，云南白藥集團(tuán)股份有限公司反向吸收合并云南白藥控股有限公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，讓云南白藥如虎添翼，發(fā)展能力增強(qiáng)。

表4 云南白藥發(fā)展能力分析

云南白藥正處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，在新品拓展和外延并購(gòu)方面動(dòng)作頻頻。但從研發(fā)投入看，云南白藥與同行業(yè)公司相比處于較低水平。云南白藥研發(fā)投入占營(yíng)收比例一直不足1%，在中藥類A 股上市公司中研發(fā)投入占比墊底，導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足，發(fā)展后勁受限。

3 針對(duì)云南白藥存在的問(wèn)題提出的改進(jìn)建議

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局出版的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》，云南白藥2015—2019 年的絕大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)均好于平均值，其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量均呈現(xiàn)穩(wěn)健狀態(tài)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，但仍然存在3 個(gè)方面的問(wèn)題。一是存貨周轉(zhuǎn)率偏低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)。比如，2019 年存貨周轉(zhuǎn)率1.94 次，低于行業(yè)平均值3.1 次。雖然云南白藥近幾年加強(qiáng)了存貨管理，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司銷(xiāo)售額增速放緩，存貨增加。二是云南白藥主要依靠權(quán)益籌資，債務(wù)籌資的比重一直偏低，雖然降低了企業(yè)籌資費(fèi)用，但是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯。三是云南白藥股利支付率越來(lái)越高。針對(duì)以上問(wèn)題，提出以下幾點(diǎn)建議。

3.1 加大研發(fā)投入

隨著醫(yī)藥體制改革不斷深入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，在我國(guó)現(xiàn)有醫(yī)藥企業(yè)中，擁有自主產(chǎn)權(quán)品種的廠商少之又少，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一個(gè)企業(yè)只有依靠研發(fā)投入不斷開(kāi)發(fā)出有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的拳頭產(chǎn)品，提高創(chuàng)新能力，增強(qiáng)可持續(xù)盈利能力，才能始終立于不敗之地。

3.2 適當(dāng)增加債務(wù)融資比重

2015—2019 年，云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在30%左右，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯。這就需要更多采用債務(wù)融資這種低成本的融資方式，為公司帶來(lái)節(jié)稅利益，同時(shí)降低綜合資本成本，從而提高每股收益，增加股東財(cái)富。

3.3 慎重對(duì)待“高分紅”現(xiàn)金股利分配制度

云南白藥應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際盈利水平對(duì)股東分配現(xiàn)金股利，這不僅能夠促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還可以保障投資者的切身利益。鑒于云南白藥目前正處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，在新品拓展和外延并購(gòu)方面動(dòng)作頻頻，資金需求量較大，對(duì)“高分紅”現(xiàn)金股利分配政策應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。公司應(yīng)綜合考慮各種因素，盡量采用多種股利分配制度相結(jié)合的方式。