清華大學(xué)中國經(jīng)濟思想與實踐研究院（ACCEPT）宏觀預(yù)測課題組　

摘? ?要：2021年是“十四五”開局之年，中國經(jīng)濟的重中之重是積極推動中國經(jīng)濟全面完成疫后恢復(fù)。2021年上半年，中國宏觀經(jīng)濟運行強度，特別是居民收入和消費水平，仍未達到疫情前的水平，中國經(jīng)濟企穩(wěn)根基尚需進一步筑牢。與此同時，外貿(mào)出口與經(jīng)常賬戶的順差強勢反彈，但缺乏可持續(xù)性，隨著歐美疫情的逐步穩(wěn)定，中國外貿(mào)、外資、人民幣匯率等方面很可能出現(xiàn)壓力。為此，建議2021年保持“六穩(wěn)六保”政策的連續(xù)性，力爭下半年從根本上完成國內(nèi)經(jīng)濟的疫后恢復(fù)，這是“十四五”開局之年的重中之重。考慮到基數(shù)效應(yīng)以及國際疫情可能轉(zhuǎn)好造成的外貿(mào)條件變化，預(yù)計全年中國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)逐季下降趨勢。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)與各分項的增長趨勢進行測算，預(yù)計2021年全年中國實際GDP增速為8.2%左右。如主要風(fēng)險集中爆發(fā)，全年實際GDP增速有可能降至7%左右;如國際經(jīng)濟形勢整體向好，消費恢復(fù)平穩(wěn)，則全年實際GDP增速有望突破8.5%。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟形勢;經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展;經(jīng)濟增長

中圖分類號：F124? ?文獻標識碼：A? ?文章編號：1003-7543（2021）06-0001-16

2021年是“十四五”開局之年，也是疫后恢復(fù)的關(guān)鍵之年。與2020年以推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)和恢復(fù)正常經(jīng)濟秩序為主要工作任務(wù)不同，2021年中國經(jīng)濟工作的重點任務(wù)是推動疫后經(jīng)濟的全面恢復(fù)。研究發(fā)現(xiàn)，雖然中國整體宏觀經(jīng)濟運行情況比較平穩(wěn)，外貿(mào)甚至出現(xiàn)強勢反彈，但與疫情發(fā)生之前相比，經(jīng)濟的元氣尚未完全恢復(fù)，主要體現(xiàn)為居民收入和消費水平仍然偏低，制造業(yè)投資增速也未達到疫前水平。因此，下半年必須堅持落實“六穩(wěn)六保”政策，促進疫后經(jīng)濟的全面恢復(fù)，這是“十四五”開局之年的重中之重。此外，我們還需提防影響經(jīng)濟復(fù)蘇的若干風(fēng)險，包括國際形勢和全球疫情變化對中國經(jīng)濟帶來的外部壓力、國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險和金融市場風(fēng)險等。本文基于2021年上半年的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對中國的宏觀經(jīng)濟和金融市場的基本情況進行分析，對下半年宏觀經(jīng)濟走勢進行預(yù)測，并提出“十四五”開局之年促進疫后經(jīng)濟全面恢復(fù)的若干政策建議。

一、國內(nèi)經(jīng)濟形勢分析

2021年上半年中國經(jīng)濟繼續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇。2021年第一季度，中國實際GDP增速為18.3%，比2020年第四季度環(huán)比增長0.6%，比2019年第一季度增長10.3%。目前疫情在全球范圍內(nèi)尚未完全結(jié)束，中國居民收入和消費尚未恢復(fù)到疫情前的正常水平，仍處于“六穩(wěn)六?！闭唑?qū)動下的緩慢恢復(fù)期，中國經(jīng)濟企穩(wěn)根基尚需進一步筑牢?？紤]到基數(shù)效應(yīng)以及國際疫情可能轉(zhuǎn)好造成的外貿(mào)條件變化，預(yù)計全年中國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)逐季下降趨勢。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)與各分項的增長趨勢進行測算，預(yù)計2021年第二季度實際GDP增速約為9%，全年實際GDP增速約為8.2%。

觀察2021年上半年的主要經(jīng)濟指標可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟企穩(wěn)的根基仍需不斷筑牢。2021年以來，中國固定資產(chǎn)投資延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，剔除基數(shù)效應(yīng)的投資增速穩(wěn)步回升。1—4月，固定資產(chǎn)投資同比增長19.9%，但整體投資增速尚未恢復(fù)至疫情之前的正常水平。展望下半年，固定資產(chǎn)投資仍將保持穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，但增長動能可能減弱，政策加力刻不容緩。預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增速為8.5%～9.5%。居民消費對于需求拉動的貢獻尚未得到充分釋放。雖然第一季度居民消費與社會消費品零售總額的同比增速分別高達17.6%和33.9%，但較高的增長速度主要是2020年低基數(shù)所導(dǎo)致的，當前居民消費的增長速度仍要慢于2018年和2019年的水平。在經(jīng)濟增長總體性恢復(fù)的大背景下，2021年第三、四季度，中國居民消費有望出現(xiàn)“U”型反彈。疫情后全球流動性充裕和大宗商品減產(chǎn)促使國際大宗商品價格快速上漲。大宗商品價格大幅上升明顯地推升了國內(nèi)PPI，但大宗商品價格將在第二季度末見頂回落，并帶動國內(nèi)PPI同比增速的回調(diào)，預(yù)計2021年P(guān)PI同比增速為5%左右。大宗商品價格和PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)能力較弱，2021年全年CPI同比增速將在1.5%左右，消費領(lǐng)域并無通脹壓力。經(jīng)常賬戶順差與人民幣匯率重回高位，但未來走勢仍存在較大不確定性。2020年中國經(jīng)常賬戶順差達2740億美元，達到2016年以來的最高值，人民幣對美元匯率震蕩走強，至2021年5月末突破6.4，達到近年來高點。預(yù)計未來量化寬松收緊、歐美推出產(chǎn)業(yè)政策吸引制造業(yè)回流、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)等不確定性都有可能改變?nèi)嗣駧诺纳第厔?，因此，仍?yīng)謹慎關(guān)注國際金融環(huán)境變化對資本流動與外匯市場帶來的影響，避免引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（一）投資：整體穩(wěn)步修復(fù)向好，尚未恢復(fù)至正常水平，增長后勁仍需加力

固定資產(chǎn)投資延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，剔除基數(shù)效應(yīng)后的投資增速穩(wěn)步回升。受2020年同期基數(shù)效應(yīng)影響，2021年1—4月投資同比增速大幅高于歷史同期，但呈現(xiàn)向正常增速回歸的趨勢，累計投資增速從2月的35.0%降至3月的25.6%，再到4月的19.9%。兩年平均投資累計增速從2月的1.7%回升至3月的2.9%，再到4月的3.9%，與2019年同期增速的缺口逐步收窄（見圖1，下頁）。

投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化向好。第一產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會領(lǐng)域投資增長較快。第一產(chǎn)業(yè)投資兩年平均增長15.2%，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資兩年平均分別增長13.7%、7.8%，社會領(lǐng)域投資兩年平均增長10.6%，恢復(fù)情況均好于整體投資。民間投資活力有所增強。2021年以來，“放管服”改革的深化激發(fā)了市場主體創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新動力和活力。2021年1—4月，民間投資同比增長21.0%。

總體而言，投資增速尚未恢復(fù)至疫情之前的水平。2020年3月以來，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進，經(jīng)濟恢復(fù)的不均衡特征一直延續(xù)至今，主要體現(xiàn)在供給好于需求、外需領(lǐng)先內(nèi)需等方面。就整體投資及制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)三大行業(yè)投資而言，2021年1—4月的兩年平均增速分別為3.9%、-0.4%、2.4%、8.4%，而2019年1—4月上述四項同比增速分別為6.1%、2.5%、4.4%、11.9%，表明當前無論是整體投資還是三大項投資恢復(fù)情況與疫情之前的水平相比均還存在不同程度的缺口，該缺口仍處在逐月收窄的過程中。值得注意的是，2021年1—4月制造業(yè)投資的兩年均速為-0.4%，尚未轉(zhuǎn)正;測算發(fā)現(xiàn)，如果以2019年1—4月制造業(yè)投資規(guī)模作為基數(shù)，則2021年1—4月制造業(yè)投資與2019年同期相比，不但沒有增長，反而下降了0.8%（見圖2，下頁）。

從環(huán)比增速來看，投資增長情況也弱于歷史同期。通過測算2016—2021年每一年內(nèi)4月單月固定資產(chǎn)投資完成額與當年一季度投資完成額的比值可發(fā)現(xiàn)，2016—2019年這一比值比較穩(wěn)定地保持在53%至55%這一區(qū)間;2020年，疫情對2月份投資造成了斷崖式的沖擊，3月投資開始迅速恢復(fù);2021年，在經(jīng)濟逐步向常態(tài)恢復(fù)的過程中，這一比值僅為49.8%，明顯低于疫情前4年的平均水平，一定程度上表明投資恢復(fù)的邊際動力有所減弱。

分行業(yè)來看，制造業(yè)投資恢復(fù)進度最慢，兩年平均增速尚未轉(zhuǎn)正;基建投資復(fù)蘇乏力，增速在低位徘徊;房地產(chǎn)投資一枝獨秀，表現(xiàn)出較強的韌性和活力，是當前拉動投資增長的主要動力。制造業(yè)細分行業(yè)恢復(fù)分化較為明顯，整體復(fù)蘇進度較慢，主要是受到汽車、通用設(shè)備、紡織業(yè)、金屬制品、食品制造等行業(yè)的拖累，而計算機和通信、醫(yī)藥制造等增長勢頭良好（見圖3，下頁）?；ㄍ顿Y邊際恢復(fù)力度在減弱，4月的兩年平均增速僅提高了0.1個百分點，主要原因在于整體經(jīng)濟恢復(fù)向好背景下通過基建投資實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的需求有所下降，2021年1—4月政府債券融資（包括地方專項債）月度新增發(fā)行放緩。房地產(chǎn)投資表現(xiàn)出較高景氣度，其特征可概括為韌性較強、量價高位、庫存低位。2021年1—4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長21.6%，兩年平均增長8.4%，兩年平均增速較1—3月提高0.8個百分點。2021年1—4月商品房銷售面積同比增長48.1%，兩年平均增長9.3%，遠超疫情前水平（見圖4）。70個大中城市住宅價格指數(shù)穩(wěn)中趨漲（見圖5，下頁）。2020年下半年以來去庫存加速，商品房待售面積降至2012年末水平。

（二）消費：受收入增速拖累，增長動力有待進一步釋放

2021年居民消費增速在第一季度沖高后出現(xiàn)回落。社會消費品零售總額在第一季度月均增長30%以上，但4月增速降至17.7%（見圖6，下頁）。從環(huán)比上看，2021年4月社會消費品零售總額增長0.3%，相對于2021年3月提升較為有限。從已經(jīng)公布的2021年第一季度居民消費數(shù)據(jù)來看，消費對于經(jīng)濟增長復(fù)蘇的驅(qū)動作用仍有待提升。2021年1—3月，全國居民人均消費支出5978元，比2020年同期增長17.6%，比2019年第一季度增長8.0%。扣除價格因素，2020—2021年年平均實際增長1.4%，相較于居民可支配收入增長低3.4個百分點（見圖7，下頁）。

除總量上的沖高回落外，居民消費結(jié)構(gòu)進一步發(fā)生變化。按消費類型劃分，商品零售穩(wěn)定回升，餐飲、旅游等服務(wù)性消費復(fù)蘇仍然較為緩慢。2021年4月，商品零售額同比增長15.1%，但與疫情前的2019年同期相比繼續(xù)保持較快增長。餐飲行業(yè)4月份餐飲收入同比增長0.8%，但相比第一季度同比下降2%有所回升。按消費場景劃分，網(wǎng)絡(luò)購物、線上消費占總消費比重逐步提高的趨勢進一步得以維持。2021年1—4月，全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長23.1%，兩年平均增長15.6%。與之相對的是，實體店零售業(yè)務(wù)仍處于緩慢復(fù)蘇過程中，限額以上零售業(yè)實體店商品零售額兩年平均增長4.5%。

2021年，中國居民消費仍存在進一步恢復(fù)的空間，尤其是在服務(wù)性消費和線下實體消費方面。導(dǎo)致當前服務(wù)性消費和線下實體消費增速不高、進而拖累整體消費增長的原因主要有二：第一，經(jīng)濟復(fù)蘇尚未完全拉動居民收入水平快速提升。2021年第一季度，全國居民人均可支配收入為9730元，比2020年同期名義增長13.7%。但兩年平均實際增長僅為4.5%，較2019年第一季度低了2.3個百分點。從就業(yè)上看，2021年3月、4月，中國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.3%和5.1%，高于2018年與2019年的同期水平，就業(yè)形勢依然較為嚴峻。第二，2021年上半年零星疫情的發(fā)生使消費傾向出現(xiàn)波動。2021年上半年，由于部分國家防控不力，中國多地出現(xiàn)外源性零星疫情，對于居民消費常態(tài)化造成一定擾動。此外，由于部分居民的線上消費習(xí)慣已經(jīng)形成，線下消費受到一定影響。2020年，居民人均可支配收入累計增速已經(jīng)回升至4.7%左右，而同期家電消費累計增速僅為-3.8%，這與往年可支配收入與家電消費增速基本一致的情況不符，中國居民消費有進一步恢復(fù)的空間。

從總體上看，居民收入增速不足是消費增速放緩的主要原因，居民可支配收入的增速與居民消費水平的變化高度一致，居民消費占當期可支配收入的比例基本穩(wěn)定[1]。因此，想要進一步促進居民消費發(fā)揮驅(qū)動經(jīng)濟復(fù)蘇的重要作用，有效提升居民可支配收入勢在必行。

（三）杠桿率：信貸供給收緊，需提防相關(guān)風(fēng)險

隨著疫情防控常態(tài)化及宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，中國宏觀杠桿率持續(xù)小幅下降。2021年第一季度中國實體經(jīng)濟杠桿率為267.8%，與2020年末相比下降了2.3個百分點，延續(xù)了去杠桿趨勢[2]。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率為161.4%，居民部門杠桿率為62.1%，政府部門杠桿率為44.3%，較2020年末分別下降0.9個、0.1個和1.3個百分點（見圖8，下頁）。從國際比較來看，根據(jù)國際清算銀行測算，截至2020年第三季度，中國非金融部門整體杠桿率為285%，已接近發(fā)達經(jīng)濟體平均水平。分部門來看，中國非金融企業(yè)部門杠桿率普遍高于樣本內(nèi)的其他經(jīng)濟體;家庭部門杠桿率介于發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體整體水平之間，但是過高的增速值得警惕;政府部門杠桿率和新興經(jīng)濟體整體水平大致相當。

中國實體經(jīng)濟杠桿率較高的主要原因在于非金融企業(yè)杠桿率較高。從整體來看，中國非金融企業(yè)杠桿率占實體經(jīng)濟杠桿率的60%，是實體經(jīng)濟杠桿率最主要的組成成分，其水平已遠高于美、英、日等發(fā)達國家;特別是2008年以后，中國非金融企業(yè)杠桿率快速上升。在此，根據(jù)全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)對各行業(yè)企業(yè)杠桿率的演變進行測算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2004年以來中國非金融企業(yè)杠桿率的上升主要來自房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)及基建領(lǐng)域，而工業(yè)企業(yè)總體上呈去杠桿趨勢。具體而言，房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率上升最快，其中負債主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營企業(yè);租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)杠桿率上升次高，負債主要集中在商務(wù)服務(wù)業(yè)，這其中地方政府融資平臺的作用不容忽視。除此之外，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)杠桿率也有一定幅度的上升。而制造業(yè)盡管在2018年杠桿率絕對水平并不低，但不論從資產(chǎn)負債率還是從杠桿率的變化趨勢看，制造業(yè)整體而言都呈現(xiàn)去杠桿趨勢（見表1，下頁）。中國非金融企業(yè)杠桿率近年來快速上升實際上與房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展、地方政府融資平臺大量舉債和依賴基建投資拉動經(jīng)濟等因素直接相關(guān)。

中國居民部門杠桿率的持續(xù)上升也與房地產(chǎn)密不可分。2021年第一季度，住戶中長期消費貸款余額達42.3萬億元，占住戶全部貸款的64.3%。在中長期消費貸款中，個人住房貸款余額達35.7萬億元，占中長期消費貸款的84.4%（見圖9，下頁）。由此估算，居民部門杠桿率中住房貸款占比約為54.3%。近年來，居民住房貸款始終保持較高的增長速度，與居民杠桿率的上升趨勢基本一致。因此，居民部門杠桿率的上升主要來自住房貸款的持續(xù)積累。近年來，隨著去杠桿政策影響的不斷深化和房地產(chǎn)調(diào)控的逐漸加強，中國房地產(chǎn)信貸過快增長的趨勢逐漸得到遏制，對杠桿率的穩(wěn)定起到了重要作用。一方面，自2018年第四季度以來，中國房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比增速持續(xù)下降，2021年第一季度降至4.4%，創(chuàng)2005年以來新低，房地產(chǎn)開發(fā)貸款占金融機構(gòu)各項貸款比例也同樣呈現(xiàn)下降趨勢。另一方面，隨著商業(yè)銀行對住房信貸的收緊，中國個人住房貸款增速在2017年后也持續(xù)放緩，截至2021年第二季度，住房貸款余額同比增速已降至14.5%。

基于導(dǎo)致中國杠桿率上升的主要因素分析，結(jié)合當前信貸邊際收緊的整體環(huán)境，目前有三條可能的重大風(fēng)險，需要妥善予以應(yīng)對。

第一，房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率過高，需警惕信貸突然收緊可能引致的債務(wù)危機?！蛾P(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》自2021年1月1日起實施，明確了收緊地產(chǎn)開發(fā)商融資的“三道紅線”逐漸在各省（區(qū)、市）落地。房地產(chǎn)行業(yè)目前正面臨“高杠桿、緊信貸”的潛在困境。房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約，惡性杠桿加持，若信貸政策持續(xù)收緊，單靠銷售回款和股東資本力量支持，難以在中短期內(nèi)盤活資金鏈，企業(yè)不但自身面臨破產(chǎn)風(fēng)險，更有可能在行業(yè)內(nèi)部分化加劇中被淘汰，這不僅會對債權(quán)人造成損失，而且會給房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。

第二，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險累積。中國地方政府隱性債務(wù)清理工作持續(xù)開展，但是仍面臨來自隱性債務(wù)的傳統(tǒng)風(fēng)險與后疫情時代的特殊風(fēng)險。一是舉債規(guī)模與償付能力錯配。地方政府總體舉債規(guī)模超出實際償債能力，成為未知的“灰犀?！?。二是債務(wù)期限錯配。地方政府“借新還舊”，使得杠桿率長期居高不下。三是信貸資源錯配。考慮到政府主導(dǎo)項目所天然附帶的隱性擔(dān)保屬性，基建項目大量擠出了對中小企業(yè)的放貸。在權(quán)宜性寬松信貸政策逐漸退出的背景下，如果無法做到經(jīng)濟刺激政策和債務(wù)規(guī)?？刂频钠胶?，就可能導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)反彈。

第三，中小銀行經(jīng)營風(fēng)險集中出現(xiàn)。2017年以來，中小銀行資產(chǎn)占比快速攀升，銀行資產(chǎn)負債表持續(xù)擴張。部分中小銀行長期以來偏離主業(yè)，過于依賴同業(yè)業(yè)務(wù)。在經(jīng)濟增速放緩壓力下，由于企業(yè)經(jīng)營狀況的不穩(wěn)定與金融監(jiān)管政策的收緊，去杠桿過程中中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良貸款率上升，導(dǎo)致銀行債務(wù)違約和金融系統(tǒng)性風(fēng)險的威脅加大。雖然目前來看中小銀行法定存款準備金金額足以覆蓋問題資產(chǎn)規(guī)模，央行的再貼現(xiàn)和常備借貸便利額度能夠直接、迅速地緩解當前可能的流動性緊張和信用被動收縮問題，但監(jiān)管部門依然需要加強日常監(jiān)管，進一步優(yōu)化中小銀行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)。

（四）價格：大宗商品價格推升PPI上漲，但對CPI傳導(dǎo)較弱

2021年以來，國際大宗商品價格出現(xiàn)快速上漲態(tài)勢。2021年1—5月的CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比增速分別達到了11.77%、17.92%、29.71%、45.95%和49.36%，同比增速呈現(xiàn)兩位數(shù)加速上漲態(tài)勢。2021年5月的CRB指數(shù)（540.86）已經(jīng)超過國際金融危機后的階段性高點，并接近2010—2011年通脹上行期的歷史性高水平。國際大宗商品價格飆升明顯地推升了國內(nèi)工業(yè)品出廠價格PPI。2021年1—4月國內(nèi)PPI同比增速分別為0.3%、1.7%、4.4%、6.8%，呈現(xiàn)與國際大宗商品價格同步上揚趨勢。從構(gòu)成角度來看，國際大宗商品價格上漲主要帶動PPI生產(chǎn)資料的上漲，而對PPI生活資料的傳導(dǎo)幅度有限。據(jù)南華大宗商品價格指數(shù)，金屬類和工業(yè)品類的價格上漲幅度較大，而能源化工類和農(nóng)產(chǎn)品類漲幅相對較小。黑色金屬、有色金屬和煤炭是此輪價格上漲中的主要種類。

總體來看，應(yīng)對疫情下的流動性充裕、國際大宗商品產(chǎn)地減產(chǎn)、政策性供給收縮以及需求復(fù)蘇是此輪大宗商品價格上漲的主要原因。未來短期內(nèi)大宗商品價格繼續(xù)大幅上漲的空間較小，主要原因如下：第一，2021年5月巴西衛(wèi)生部宣布巴西的疫苗接種進度快于預(yù)期，大宗產(chǎn)品的國際產(chǎn)能和供給壓力可能會有所減緩。第二，美聯(lián)儲2021年4月的貨幣政策會議紀要對未來有可能收緊貨幣政策的討論有所暗示，并提高了市場對于美聯(lián)儲未來加息的預(yù)期，流動性的收緊從美元標價角度對大宗商品繼續(xù)上漲有抑制作用。第三，國內(nèi)長期內(nèi)穩(wěn)步推進的“碳達峰”和“碳中和”限產(chǎn)政策與短期內(nèi)急需保供穩(wěn)價政策之間會有一定的協(xié)調(diào)，有利于通過國內(nèi)供給增加抑制價格上漲。從2021年5月下旬開始，在中央穩(wěn)價保供的政策作用下，國內(nèi)普通混煤（-7.1%）、螺紋鋼（-13.6%）、線材（-13.2%）、熱軋普通薄板（-13.1%）、電解銅（-3.6%）、鋁錠（-5.7%）等煤炭類、黑色金屬類和有色金屬類大宗商品價格已經(jīng)紛紛出現(xiàn)回調(diào)趨勢，抑制了PPI持續(xù)上漲的勢頭。第四，目前中國經(jīng)濟的生產(chǎn)端恢復(fù)較好，但需求端的消費、制造業(yè)投資和基建投資復(fù)蘇的力度相對較弱，這將從需求側(cè)方面抑制大宗商品價格繼續(xù)上漲。

2021年以來的CPI增速一直維持在比較溫和的水平，PPI向CPI傳導(dǎo)較弱，并未有通脹壓力。2021年1—4月的CPI同比增速分別為-0.3%、-0.2%、0.4%和0.9%，盡管呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢，但仍處于低于1%的低水平區(qū)間。2012年以來，中國PPI與CPI的變化趨勢出現(xiàn)背離，上游PPI向下游CPI的傳導(dǎo)機制已經(jīng)明顯減弱。從PPI的構(gòu)成成分相似程度來看，CPI變化趨勢與PPI生活資料價格變化的趨勢基本保持一致，而與PPI生產(chǎn)資料價格變化趨勢的差異較大。大宗商品價格上漲對PPI生產(chǎn)資料價格上漲帶來較大影響，而對PPI生活資料的影響較小，因此未對CPI構(gòu)成上漲壓力。從CPI的構(gòu)成來看，大宗商品價格主要直接影響的是CPI消費品價格，而對CPI食品價格和服務(wù)價格的直接影響相對有限。其一，在中國CPI構(gòu)成中，食品占比仍然較高，服務(wù)占比在不斷提高，而工業(yè)消費品占比在降低，這使得上游大宗商品價格和PPI對CPI的傳導(dǎo)作用在減弱。其二，由于國內(nèi)下游工業(yè)消費品行業(yè)市場集中度較低，廠商在短期內(nèi)不能很好地將生產(chǎn)成本的上漲傳遞至下游消費環(huán)節(jié)。其三，在當前豬周期下行和果蔬供給增加的帶動作用下，食品價格同比增速下降拉低了CPI上漲的動力。另外，短期內(nèi)居民消費增速不及預(yù)期，從需求端制約了CPI上漲。通過大宗商品價格的直接成本途徑影響CPI上漲形成全面通脹的概率較小，即使充分考慮PPI對CPI傳導(dǎo)的時滯效應(yīng)，下半年CPI的上漲空間依然有限。

（五）國際收支：經(jīng)常賬戶回彈，趨勢或難持續(xù)

2020年中國經(jīng)常賬戶順差達2740億美元，是2019年的2.7倍。2020年中國經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重為2.0%，達到2016年以來最高值（見圖10）。2019年與2020年經(jīng)常賬戶順差占GDP比重的持續(xù)回彈與過去10年的趨勢有所不同。自國際金融危機以來，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重呈現(xiàn)震蕩下行的大趨勢，由2008年的9.2%下滑至2018年的0.2%，同期順差絕對值也從4200億美元降低至241億美元，甚至在2018年上半年出現(xiàn)單季逆差。2019年，服務(wù)貿(mào)易（特別是境外旅行消費）等的嚴格管理使得服務(wù)貿(mào)易逆差收窄，經(jīng)常賬戶順差有所回彈;2020年經(jīng)常賬戶順差則在此基礎(chǔ)上進一步回升，恢復(fù)至2015—2016年的水平。

然而，從經(jīng)常賬戶的結(jié)構(gòu)看，順差回彈主要是由于疫情因素的助推。一方面，國內(nèi)的疫情控制與經(jīng)濟恢復(fù)領(lǐng)先于其他經(jīng)濟體，2020年中國的出口表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，這使得貨物貿(mào)易順差在2020年大幅提高，達到5150億美元，較2019年增長31%，是2016年以來的最高值。另一方面，由于國際旅行限制，服務(wù)貿(mào)易逆差大幅度縮小至2020年的1453億美元，較2019年減小44%，大約回調(diào)至2013年的水平（見圖11，下頁）。隨著其他經(jīng)濟體的疫情得到控制，生產(chǎn)逐步恢復(fù)，中國的貨物貿(mào)易出口將邊際回落，國際旅行也將逐步恢復(fù)。因此，從中期看，貨物貿(mào)易順差有可能再次回落，而服務(wù)貿(mào)易逆差則可能再次擴大。在上述因素推動下，經(jīng)常賬戶順差可能再次回落，甚至出現(xiàn)逆差。事實上，2020年第一季度就出現(xiàn)了這樣的情景。當季經(jīng)常賬戶順差同比減小74.8%，而服務(wù)貿(mào)易逆差同比僅減小25.9%，經(jīng)常賬戶錄得逆差405億美元。

在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，中國經(jīng)濟對外需的依賴將進一步下降，經(jīng)濟自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整（如勞動力、環(huán)境成本提高）以及國際貿(mào)易摩擦等因素將對出口的進一步增長帶來挑戰(zhàn)。同時，與滿足國內(nèi)經(jīng)濟活動所需的原材料、中間品以及滿足人民生活的消費品相關(guān)的進口需求將進一步釋放。因此，未來很難繼續(xù)依靠貿(mào)易順差穩(wěn)定經(jīng)常賬戶余額。就經(jīng)常賬戶的結(jié)構(gòu)而言，服務(wù)貿(mào)易中的旅行項和初次收入中的投資收益項可以作為穩(wěn)定經(jīng)常賬戶的抓手。

近年來，中國的初次收入一直維持逆差，主要是由投資收益逆差帶來的。2020年，中國投資收益錄得逆差1071億美元，是2008年以來的最高值。中國的對外投資主要是集中于官方儲備資產(chǎn)（以國際投資頭寸表口徑計算，2020年末達39%），其要兼顧投資的安全性與流動性，因而對外投資的整體收益率較低。相較而言，中國的對外負債則主要集中于直接投資（以國際投資頭寸表口徑計算，2020年末達49%），整體收益率較高。2020年，在歐美主要經(jīng)濟體資本市場表現(xiàn)較好的背景下，中國對外投資收益為2244億美元，較2019年下降12.8%，是2016年以來的最低值，而外國投資者在中國取得的投資收益為3315億美元，較2019年增長10.2%，達到2008年以來的最高值。

（六）匯率：人民幣對美元匯率升值，但仍面臨不確定性

2021年5月底，人民幣對美元匯率突破6.4，人民幣幣值達到3年來的最高點。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，人民幣對美元匯率經(jīng)歷了兩輪“貶值—升值”周期。具體而言，2020年初至2020年中，在中國暴發(fā)疫情、國際避險情緒提高，以及海外疫情對出口帶來負面影響預(yù)期的共同作用下，人民幣對美元匯率貶值，但2020年下半年隨著中國經(jīng)濟恢復(fù)、國際主要貨幣當局開啟量化寬松等，人民幣出現(xiàn)較大幅度的升值;2021年第一季度，人民幣對美元匯率再次貶值，而4月以來則重回升值區(qū)間。對于未來人民幣的走勢，主流觀點認為人民幣的升值存在較強的慣性，將會進一步升值，部分研究甚至在討論“破6”的可能性。然而，分析近一段時間匯率波動的影響因素，就會發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)人民幣對美元匯率存在一定的不確定性。

2020年以來人民幣對美元的匯率波動與美元自身幣值的波動具有較高的相關(guān)性。課題組測算美元指數(shù)月度環(huán)比貶值率（美元指數(shù)月度增長率的相反數(shù)）與人民幣對美元匯率月度環(huán)比升值率后發(fā)現(xiàn)，2020年以來，人民幣升值往往伴隨著美元貶值，反之亦然。人民幣有效匯率與對美元雙邊匯率的關(guān)系可以為上述相關(guān)性提供另一個例證。與2019年年末相比，人民幣實際和名義有效匯率的最大升值幅度分別為6.0%與6.3%，而人民幣對美元匯率的最大升值幅度則達到8.6%;與2021年2月的高點相比，至2021年4月，人民幣實際有效匯率貶值1.4%，而對美元匯率則貶值0.9%（見圖12）。因此，近期人民幣幣值波動對貿(mào)易的實際影響有限。

未來人民幣走勢的不確定性至少來源于三個方面：第一，當前發(fā)達國家貨幣當局的量化寬松政策仍在實施，但貨幣政策邊際收緊可能會提前到來。一方面，現(xiàn)金補貼、失業(yè)救濟等財政政策使得發(fā)達國家的消費復(fù)蘇快于生產(chǎn)復(fù)蘇，勞動力工資面臨上漲壓力;另一方面，大宗商品價格上漲也將逐步向消費傳導(dǎo)。上述通脹壓力將促使貨幣當局收緊量化寬松或加息。即便加息已被投資者納入預(yù)期，但其帶來的利差變化以及對新興市場穩(wěn)健性的擔(dān)憂仍將導(dǎo)致部分資金回流發(fā)達經(jīng)濟體，使得美元走強、人民幣走弱。第二，歐美疫情逐步得到控制，經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，其有更多精力著手實施產(chǎn)業(yè)鏈本土化與基建投資，不排除一些企業(yè)在補貼與其他政策下將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至歐美國家。第三，盡管拜登政府有更強的確定性，但中美、中歐圍繞政治、經(jīng)濟問題的博弈仍在繼續(xù)，不排除部分政客進一步炒作中國議題，創(chuàng)造新的貿(mào)易、金融摩擦，從而帶來人民幣貶值壓力。事實上，從香港離岸市場人民幣無本金交割遠期（NDF）成交價格來看，未來6個月、12個月人民幣對美元匯率（在岸價）均較即期匯率貶值（5月26日分別為6.47與6.54）。

外匯市場同時受到實體經(jīng)濟因素和金融因素的影響。從短期來看，投資預(yù)期的快速反轉(zhuǎn)往往引發(fā)匯率與資本流動的大幅度波動。2015年“811匯改”后人民幣貶值、資本外流以及股市、匯市聯(lián)動給國內(nèi)的宏觀調(diào)控帶來了不小挑戰(zhàn)。2018年上半年的匯率波動提供了警示。2017年年初至2018年年初，人民幣匯率快速升值，至2018年4月突破6.3，當時許多觀點認為人民幣“破6”將是大概率事件。然而，隨著美聯(lián)儲連續(xù)收緊貨幣政策，新興市場貨幣出現(xiàn)大幅度波動，加上貿(mào)易摩擦的影響，從2018年5月起人民幣出現(xiàn)大幅度貶值，至年末接近6.9。

在當下復(fù)雜的國際經(jīng)濟、政治局面下，仍應(yīng)謹慎關(guān)注國際金融環(huán)境變化對資本流動與外匯市場帶來的影響，嚴防國際收支與匯率波動引發(fā)中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險。事實上，近期中國貨幣政策當局已經(jīng)有所行動。2021年5月27日，全國外匯市場自律機制工作會議明確表示不能將匯率作為工具刺激出口或抵消大宗商品價格上漲，強調(diào)匯率必然是“測不準的”;5月30日，《金融時報》發(fā)表評論員文章提示有可能導(dǎo)致人民幣貶值的眾多因素;5月31日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，回籠外匯流動性約200億美元。政策層的一系列信號傳遞了穩(wěn)定市場預(yù)期、防范國際收支大幅度波動的明確意圖。

二、宏觀經(jīng)濟形勢預(yù)測

ACCEPT預(yù)計，2021年第二季度實際GDP增速約為9%，全年實際GDP增速約為8.2%。如主要風(fēng)險集中爆發(fā)，全年實際GDP增速有可能降至7%左右;如國際經(jīng)濟形勢整體向好，消費恢復(fù)平穩(wěn)，則全年實際GDP增速有望突破8.5%。ACCEPT預(yù)計，2021年全年固定資產(chǎn)投資同比增長8.5%～9.5%，出口同比增長12.0%，進口同比增長8.0%，社會消費品零售總額同比增長11.5%，CPI同比增長1.5%，PPI同比增長5.0%。

（一）投資：全年固定資產(chǎn)投資增速為8.5%～9.5%

從制造業(yè)投資來看，以目前的恢復(fù)節(jié)奏推算，剔除基數(shù)效應(yīng)后的制造業(yè)投資在第三季度有望恢復(fù)至正增長水平，但后續(xù)增長動能可能不足。主要原因來自三個方面：一是在百年未有之大變局下，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，全球疫情時有反復(fù)，未來的不確定性讓企業(yè)家信心不足，不利于投資意愿的提升;二是大宗商品和原材料價格持續(xù)上漲對中下游制造業(yè)盈利的擠壓效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，且可能會持續(xù)一段時間;三是新一輪環(huán)保、碳減排相關(guān)政策將對傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)投資擴張造成影響。

從基建投資來看，增速短期反彈乏力，中長期也不樂觀。判斷依據(jù)來自三個方面：一是逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性和必要性下降，財政資金和信貸資金對基建的支持很難有明顯增長，而政府債券及自籌資金也難以擴張，使得困擾基建投資的融資缺口始終無法破局;二是新基建投資空間有限，且面臨諸多約束，包括政府難以主導(dǎo)新基建投資，企業(yè)投資新基建面臨風(fēng)險高、迭代快、周期長等問題，近期啟動的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對項目本身要求很高，大面積推廣可能性不大;三是地方官員的積極性、主動性難以充分調(diào)動。

從房地產(chǎn)投資來看，掣肘投資增長的因素有增無減，邊際動能可能減弱，但韌性仍有望保持，全年增速可能會維持在一個較高區(qū)間。主要依據(jù)是，房地產(chǎn)投資高增速可能受到政策調(diào)控和流動性收緊雙重制約，但從一些領(lǐng)先指標如庫存量下降、銷量保持高水平等來看，房地產(chǎn)投資將保持熱度和韌性，預(yù)計年內(nèi)房地產(chǎn)投資仍將是固定資產(chǎn)投資增長的主要拉動力量。但制約因素也會給房地產(chǎn)投資走勢帶來較大不確定性，主要表現(xiàn)在：一是在“房住不炒”總基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)控易緊難松，可能還會加碼;二是貨幣政策邊際收緊，國內(nèi)信用環(huán)境趨緊，房地產(chǎn)資金來源進一步受到制約;三是土地購置面積下降，后期房地產(chǎn)投資增速受限。

投資增速雖尚未恢復(fù)至疫情之前的水平，但剔除基數(shù)效應(yīng)后的固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)步回升，投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化向好。展望2021年下半年，固定資產(chǎn)投資仍將保持穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，但增長動能可能有所減弱，政策加力刻不容緩。ACCEPT預(yù)計，全年固定資產(chǎn)投資增速為8.5%～9.5%。

（二）消費：居民消費增速有望在第三、四季度出現(xiàn)“U型”反彈

2021年，居民消費增速在第一季度沖高后出現(xiàn)回落，居民消費結(jié)構(gòu)進一步發(fā)生變化。社會消費品零售總額在第一季度月均增長30%以上，4月增速降至17.7%。從環(huán)比上看，2021年4月社會消費品零售總額增長0.3%，相對于3月提升較為有限。經(jīng)濟復(fù)蘇尚未完全拉動居民收入水平快速提升，消費對于經(jīng)濟增長復(fù)蘇的驅(qū)動作用仍有待提升。商品零售穩(wěn)定回升，餐飲、旅游等服務(wù)性消費復(fù)蘇仍然比較緩慢，服務(wù)性消費和線下實體消費增速不高，進而拖累整體消費增長。

展望2021年下半年，在偶發(fā)疫情得到有效控制、經(jīng)濟復(fù)蘇在居民實際收入中得到反映的前提下，ACCEPT預(yù)測居民消費增速有望在第三、四季度出現(xiàn)“U型”反彈，主要原因有三：第一，收入水平的持續(xù)恢復(fù)將重振消費者信心，促使居民消費傾向回歸正常水平。各級政府提出的穩(wěn)就業(yè)政策，尤其是支持靈活就業(yè)的舉措，將促進居民收入水平持續(xù)提升，進而傳導(dǎo)至居民消費。第二，服務(wù)型消費恢復(fù)態(tài)勢明顯。2021年三個法定節(jié)假日（春節(jié)、清明和五一假期）旅游消費市場逐步回暖，五一期間的全國國內(nèi)旅游出游人次已超過2019年同期水平。第三，新一輪促消費政策將有可能繼續(xù)加碼，從邊際上促進居民消費傾向回歸正常水平。

（三）價格：2021年全年CPI將同比增長1.5%左右，PPI將同比增長5%左右

2021年以來國際大宗商品價格飆升明顯地推升了國內(nèi)工業(yè)品出廠價格PPI的上漲，其中影響力度依次是：PPI采掘品類>PPI原料類>PPI加工產(chǎn)品類，在工業(yè)生產(chǎn)部門呈現(xiàn)由上游到中游再到下游依次衰減的態(tài)勢。應(yīng)對疫情下的流動性充裕、國際大宗商品產(chǎn)地減產(chǎn)、政策性供給收縮以及需求復(fù)蘇是此輪大宗商品價格上漲的主要原因，未來短期內(nèi)大宗商品價格繼續(xù)大幅上漲的空間較小。ACCEPT預(yù)測，大宗商品價格將在第二季度見頂并逐步回落，并帶動國內(nèi)PPI同比增速的回調(diào)。2021年第二季度PPI同比增速在達到最大值后將開始下降，預(yù)計2021年P(guān)PI同比增長5%左右。

2021年以來的CPI增速一直維持在比較溫和的水平，并未有通脹壓力。大宗商品價格上漲主要是對PPI生產(chǎn)資料價格上漲帶來較大影響，而對PPI生活資料的影響較小，因而對CPI上漲壓力影響相對有限。ACCEPT預(yù)測，2021年下半年CPI同比增幅會有所擴大，但全年的CPI同比增速將在1.5%左右，消費領(lǐng)域并無通脹壓力。

三、結(jié)論與政策建議

作為“十四五”的開局之年，2021年最關(guān)鍵的任務(wù)是推動中國經(jīng)濟的全面疫后恢復(fù)。課題組基于詳實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和系統(tǒng)的分析，發(fā)現(xiàn)雖然當前中國宏觀經(jīng)濟正逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，但與疫情之前相比，元氣仍未完全恢復(fù)，主要體現(xiàn)在居民收入增速仍然偏低、消費動能不足、投資增速乏力等方面。與此同時，影響中國經(jīng)濟穩(wěn)定的若干因素，包括疫情恢復(fù)的不確定性對外貿(mào)、外資、物價的潛在沖擊仍然存在。因此，2021年仍需堅持“六穩(wěn)六?！闭撸苿右吆蠼?jīng)濟的全面恢復(fù)。具體來說，在應(yīng)對全球疫情、培育增長動能、穩(wěn)定金融市場等方面，應(yīng)從如下方面著手：

第一，在國際合作方面，中國應(yīng)提倡全球一致抗疫，聯(lián)合美歐內(nèi)部的理性團體，創(chuàng)造合作共贏機會。一方面，當前各國疫苗接種率和經(jīng)濟恢復(fù)分化嚴重，特別是發(fā)展中國家普遍缺乏疫苗的生產(chǎn)能力和采購力，面臨著新一輪疫情蔓延和經(jīng)濟危機的雙重風(fēng)險[4]。對此，建議持續(xù)擴大中國疫苗產(chǎn)能和運輸能力，幫助其他發(fā)展中國家人民接種疫苗，實現(xiàn)群體免疫目標;尤其要幫助東盟各國控制疫情，這有利于維持中國產(chǎn)業(yè)鏈順利運轉(zhuǎn)和穩(wěn)定進出口。另一方面，全球經(jīng)濟恢復(fù)離不開良好的中美和中歐關(guān)系，美國和歐盟內(nèi)部不同利益團體對中國態(tài)度出現(xiàn)分化，中國應(yīng)從新角度思考國際關(guān)系，聯(lián)合美國、歐盟內(nèi)部的理性團體，創(chuàng)造相互合作共贏機會，推進中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系正常化，推動中歐投資貿(mào)易協(xié)定的落實。

第二，在擴大內(nèi)需方面，建議以“中等收入群體”倍增計劃為抓手，持續(xù)提高居民收入水平，同時在稅收體制上給以地方政府適當?shù)募睢Ｒ咔閷用窨芍涫杖朐鏊俚挠绊懯钱斍巴侠壑袊M增速的重要原因。如何進一步提高居民收入水平，成為提振居民消費、釋放內(nèi)需的必要且可行之舉。當前中國社會有4億中等收入人群和10億較低收入人群，后一個群體的需求還遠沒有得到滿足，仍有巨大的提升空間。建議用3個五年規(guī)劃，再幫助4億人口從較低收入人群邁入中等收入群體，實現(xiàn)中等收入群體的倍增目標，通過收入提升促進國內(nèi)需求的進一步釋放[5]。建議加快推進城鎮(zhèn)化和戶籍制度改革，讓城市中的外來務(wù)工人員真正變成城市的常住居民，真正融入城市生活，在城市扎根落戶，這是中等收入人群倍增的根本要求。同時，建議推進稅收體制改革，激勵地方政府培育本地消費市場。當前地方政府經(jīng)濟發(fā)展的激勵主要來自生產(chǎn)側(cè)，因為主要的稅收都是與生產(chǎn)直接相關(guān)，建議研究將部分稅收由生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向消費環(huán)節(jié)，由生產(chǎn)地征收改為消費地征收，從而激勵地方政府官員把精力放到培育本地的消費市場上，而不是僅僅抓項目建設(shè)和產(chǎn)能投資。

第三，在杠桿率方面，要重點防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。中國當前面臨的主要問題不是杠桿率過高，而是桿桿率結(jié)構(gòu)問題，特別是地方政府的債務(wù)風(fēng)險。為此，一方面要調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，對于國企舉借的政府性債務(wù)進行有效置換，劃歸為地方政府債務(wù)或中央政府國債，另一部分真正的企業(yè)債要流轉(zhuǎn)起來，對于不良債務(wù)及時進行重組;另一方面，必須通過深化國企改革，將國企從地方政府融資行為中剝離，避免國有企業(yè)繼續(xù)成為地方政府的融資工具。同時，為了走出一條高質(zhì)量、可持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之路，建議成立全國性的基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，統(tǒng)一管理地方基建項目的規(guī)劃、融資、建設(shè)與監(jiān)督。可以從國家發(fā)展改革委、財政部、審計署等部門抽調(diào)職能人員，比照世界銀行及其他國際開發(fā)機構(gòu)的運作方式，由該公司對全國基建項目進行市場化成本收益分析，為項目融資并行使出資人權(quán)利。通過該方法，一方面，可以把地方的隱性債務(wù)從銀行體系中切割出去，不讓其繼續(xù)擠占寶貴的銀行信貸資源，有效緩解中小企業(yè)的融資壓力;另一方面，通過行政和市場手段“雙管齊下”，對地方政府的借貸行為進行根本性的有效管理，從而有效制約其基建行為。此外，地方政府也應(yīng)改善支出結(jié)構(gòu)，合理配置中央轉(zhuǎn)移支付、地方財政收入和顯性債務(wù)的使用范圍，降低債務(wù)期限錯配，實現(xiàn)債務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有降。

第四，在大宗商品價格方面，要“多管齊下”，保持宏觀價格的穩(wěn)定。推動國內(nèi)大宗商品價格盡快回歸到合理的水平，應(yīng)從如下方面著手：一是繼續(xù)采取穩(wěn)定和增加國內(nèi)大宗商品生產(chǎn)和供給的措施，協(xié)調(diào)好長期雙碳目標下的限產(chǎn)政策和短期保供穩(wěn)價政策之間的關(guān)系。二是有效保持市場的競爭秩序，查處大宗商品領(lǐng)域不正當壟斷、炒作和哄抬價格的相關(guān)行為。三是長期內(nèi)需要增強大宗商品的國內(nèi)勘探和自我供給能力，拓寬大宗商品的國際供應(yīng)渠道，并建立大宗商品戰(zhàn)略儲備機制，增強多方位供給的穩(wěn)定性。四是繼續(xù)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，通過技術(shù)進步提升大宗商品的利用效率，降低經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對于大宗商品的依賴程度，提升生產(chǎn)企業(yè)對于大宗商品原材料成本波動的吸收能力。五是政府應(yīng)更多地采取引導(dǎo)和管理好通脹預(yù)期的方式，防止大宗商品和PPI上漲通過不合理的通脹預(yù)期向CPI傳導(dǎo)，建議通過相關(guān)的政策宣傳和輿論引導(dǎo)，使居民增加大宗商品上漲并不一定帶來消費領(lǐng)域價格全面上漲的認知，引導(dǎo)居民形成正確的、合理的通脹預(yù)期，防止通脹預(yù)期帶來消費端價格的上漲。

第五，在金融領(lǐng)域要防范化解中小銀行經(jīng)營風(fēng)險。中小銀行作為向小微企業(yè)提供貸款的主力，在近年來實現(xiàn)業(yè)務(wù)快速擴張的同時，也暴露出野蠻生長、偏離主業(yè)、風(fēng)險事件頻發(fā)等問題。對此，應(yīng)從如下方面著手：一是利用政策工具引導(dǎo)中小銀行回歸本業(yè)，服務(wù)小微企業(yè)，如將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)納入銀行業(yè)績考核體系，以稅收優(yōu)惠、融資便利、利率限制放寬、提高不良貸款容忍度等形式提供外部激勵。二是地方政府可以推動金融體系與科技體系的融合，從實處為中小銀行信用風(fēng)險控制提供支持，如幫助中小銀行實現(xiàn)金融科技覆蓋，利用區(qū)塊鏈、供應(yīng)鏈金融等技術(shù)、服務(wù)改善小微企業(yè)信用不足和擔(dān)保不足的狀況，同時促進貸款業(yè)務(wù)正規(guī)化，減少信息不對稱。 [Reform]

參考文獻

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Macroeconomic Analysis and Forecasts for China in 2021： Promote a Full Post-epidemic Recovery in the First Year of the 14th Five-Year Plan

Academic Center for Chinese Economic Practice and Thinking， Tsinghua University

Abstract：? In the year 2021， the opening year of the 14th Five-year Plan， the top priority for China is to promote a full post-epidemic recovery. This is because China's macroeconomic performance， particularly in terms of income and consumption levels， has not yet reached the pre-epidemic level. Besides， the strong rebound in foreign exports and current account surplus is not sustainable. As the epidemic gradually stabilises in Europe and the US， China's foreign trade， foreign investment and the RMB exchange rate are likely to come under pressure. Therefore， we suggest that the government should continue to ensure "six priorities" and stability in six areas and strive to a complete post-epidemic recovery of the economy in the second half of the year. This should be the top priority for the start of the 14th Five-Year Plan. As for the outlook of the economic growth in 2021， considering the base effect and the possible changes in foreign trade conditions， China's economic growth is expected to show a downward trend quarter by quarter thoughout the year. Combining the high frequency data with the growth trend of various subcomponents， the real GDP growth rate is expected to be around 8.2% for the whole year of 2021. In the worst scenario with the outbreaks of major risks， the GDP growth rate is likely to drop to about 7%; whereas if the international economic situation improves and consumption recovers smoothly， the annual real GDP growth rate is expected to exceed 8.5%.

Key words： macroeconomic situation; high-quality economic development; economic growth