帥楚楠，曹永平

（1.湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙410012；2.湖南工程學(xué)院 管理學(xué)院，湖南 湘潭411104）

隨著現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，公司治理問題日益顯著，高管薪酬激勵(lì)制度順勢(shì)而生，高管薪酬政策將股東利益同高管私人利益綁定在一起，將由于企業(yè)內(nèi)部委托代理和信息不對(duì)稱兩個(gè)原因產(chǎn)生的不利影響縮小，設(shè)定合理高效的薪酬激勵(lì)政策，能夠在促進(jìn)公司股東財(cái)富最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，然而如果缺少適當(dāng)監(jiān)管，那么激勵(lì)手段難以發(fā)揮預(yù)期效果，也就會(huì)影響高管對(duì)資本配置決定性作用的發(fā)揮。高管薪酬的界定，要從“高管”開始。高管就是指企業(yè)高級(jí)管理人員，也是我們常說的經(jīng)營者。文中所指的高管包括企業(yè)的董事、監(jiān)事、董事會(huì)秘書、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及總工程師和總會(huì)計(jì)師等納入高管激勵(lì)范圍的公司管理人員。高管薪酬激勵(lì)的形式主要包括貨幣形式薪酬激勵(lì)（包括工資、福利、績(jī)效獎(jiǎng)金等）和股權(quán)形式薪酬激勵(lì)（包括股票期權(quán)、限制性股票以及股票增值權(quán)）。

審計(jì)作為上市公司一種重要的外部監(jiān)督機(jī)制，通過對(duì)公司財(cái)務(wù)信息進(jìn)行嚴(yán)苛的審查，從而起到提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、制約高管的一些謀私行為，最終影響企業(yè)資本配置效率的作用。用何標(biāo)準(zhǔn)衡量審計(jì)質(zhì)量，在學(xué)術(shù)界有兩種不同觀點(diǎn)：一是指審計(jì)質(zhì)量就是注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)結(jié)果的質(zhì)量，即認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師在經(jīng)過一系列審計(jì)程序后出具的審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量就是審計(jì)質(zhì)量的體現(xiàn)，但這種觀點(diǎn)疏于對(duì)審計(jì)過程的考量，審計(jì)報(bào)告雖然是客觀事實(shí)的體現(xiàn)，但若減少了必要的審計(jì)程序，也不能稱之為高質(zhì)量的審計(jì)；第二種則認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量就是審計(jì)工作的質(zhì)量，從而忽視對(duì)審計(jì)結(jié)果的重視?？紤]到審計(jì)質(zhì)量是審計(jì)過程和審計(jì)結(jié)果二者的綜合體，并且評(píng)價(jià)審計(jì)質(zhì)量的好壞不止需要考慮注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過程的嚴(yán)謹(jǐn)性和出具審計(jì)報(bào)告的公允性，更要看注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)過程中是否嚴(yán)格遵守審計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。實(shí)證研究中對(duì)于審計(jì)過程的界定困難，于是只用審計(jì)單位的規(guī)模來衡量審計(jì)質(zhì)量。

資本配置涉及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的全過程，是指企業(yè)將從不同來源籌集到的資本在不同用途之間進(jìn)行分配。資本配置效率作為衡量資本運(yùn)行的一個(gè)重要指標(biāo)，它的提高意味著在社會(huì)總量不變的情況下，由于利潤(rùn)信號(hào)的驅(qū)使，貨幣資本在各企業(yè)以及企業(yè)各分部之間的流動(dòng)更加高效。從狹義的資本配置角度，即資本在公司內(nèi)部配置的角度，探究審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬對(duì)其影響如何，并圍繞有關(guān)影響因素提出建議。

一 文獻(xiàn)綜述

資本配置效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)管理研究的核心內(nèi)容之一，是衡量企業(yè)資本配置有效性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。從資本市場(chǎng)運(yùn)作上看，企業(yè)不但需要考慮從外部市場(chǎng)上融資所需的成本，還得考核管理層是否把所籌措的資金投放到了公司和正確的項(xiàng)目上，即投資效率問題。國內(nèi)外學(xué)者一直把資本配置效率作為研究的重點(diǎn)，其中不乏對(duì)其影響因素的研究。蒲艷萍、成肖認(rèn)為市場(chǎng)化程度越高越有利于企業(yè)資本配置效率的提高。［1］44在市場(chǎng)化程度提高，也就是政府管制和國有企業(yè)預(yù)算約束的硬化情況下，資本能否配置于正確的投資項(xiàng)目從而使企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)最大化，一直以來是公司財(cái)務(wù)研究的核心問題。如何將資本恰當(dāng)?shù)嘏渲玫綋碛懈邎?bào)酬率的項(xiàng)目，內(nèi)部投資決策能否將資本恰當(dāng)?shù)嘏渲玫綋碛懈邎?bào)酬率的項(xiàng)目，是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理者必須回答的問題。

合理激勵(lì)、股權(quán)制衡與有效監(jiān)督是優(yōu)化資本配置的有效途徑。在企業(yè)股東與管理層之間形成有效的股權(quán)制衡，完善的公司治理結(jié)構(gòu)，將顯著提升企業(yè)的資本配置效率。邵軍和劉志遠(yuǎn)認(rèn)為可以通過股份所有權(quán)、股票期權(quán)和獎(jiǎng)金等方式，使高管薪酬追求更高的公司業(yè)績(jī)，緩解經(jīng)理和股東之間利益沖突，對(duì)企業(yè)管理者把自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)充分運(yùn)用在資本配置決策上這一行為進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)，引導(dǎo)高管在做出決策時(shí)盡量考慮股東、債權(quán)人和企業(yè)整體利益，減少高管尋租行為，使高管在進(jìn)行投資決策時(shí)把有限的資本分配到投資回報(bào)率較高的部分，從而提高企業(yè)內(nèi)部資本配置效率。［2］82張波濤認(rèn)為高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，會(huì)提高上市公司的資本配置效率。［3］8因?yàn)楦哔|(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以緩解信息不對(duì)稱問題，而且還能為股東監(jiān)管經(jīng)理人提供重要依據(jù)，進(jìn)而弱化股東與管理層之間的委托代理問題，降低高管利用權(quán)力牟取私利的可能性。但莊建玲和孟永佳認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量的提高會(huì)引起高管薪酬水平的上升，關(guān)聯(lián)交易會(huì)影響審計(jì)質(zhì)量與高管薪酬二者之間的關(guān)系，顯著削弱高管薪酬對(duì)審計(jì)質(zhì)量的反應(yīng)系數(shù)。［4］91時(shí)現(xiàn)、徐丹研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬和審計(jì)質(zhì)量二者對(duì)企業(yè)資本配置效率均存在正向作用，與此同時(shí)，審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬對(duì)資本配置效率促進(jìn)具有替代作用。［5］73

現(xiàn)有文獻(xiàn)豐富了我們對(duì)企業(yè)資本配置效率各個(gè)影響因素的認(rèn)知，但大多學(xué)者僅從單一影響因素的角度進(jìn)行研究，對(duì)總體上把審計(jì)質(zhì)量、高管薪酬和資本配置效率三者聯(lián)系在一起分析的文獻(xiàn)僅有時(shí)現(xiàn)和徐丹所著1 篇，且所分析的行業(yè)范圍僅限于制造業(yè)，缺乏一定的行業(yè)普遍適用性，該文獻(xiàn)中對(duì)資本配置效率的量化也過于簡(jiǎn)單。［5］71因此，在大量閱讀文獻(xiàn)后，確定了研究分析我國上市公司外部審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬兩個(gè)因素對(duì)資本配置效率的影響，選取多個(gè)不同行業(yè)的樣本，通過模型構(gòu)建研究上述審計(jì)質(zhì)量、高管薪酬兩因素對(duì)于資本配置效率的影響，同時(shí)為通過調(diào)整二者之間的關(guān)系來提高企業(yè)資本配置效率的行為提供實(shí)踐參考。

二 理論分析與研究假設(shè)

高管薪酬是企業(yè)內(nèi)部治理的一種慣用激勵(lì)機(jī)制，審計(jì)質(zhì)量是企業(yè)外部治理的一種常用監(jiān)督機(jī)制，二者同時(shí)作用于企業(yè)資本配置效率時(shí)會(huì)產(chǎn)生怎樣的協(xié)同效應(yīng)？上述三者之間又會(huì)存在何種相關(guān)關(guān)系？

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度分離會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題。對(duì)于聘用外部職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任高管的企業(yè)，絕大多數(shù)高管在公司持有的股份較少，其經(jīng)濟(jì)利益除了正常的薪資福利外，主要體現(xiàn)在職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)聲譽(yù)和隱性收益上。在高管薪酬激勵(lì)較弱的情況下，聘用的外部職業(yè)經(jīng)理人為了謀私可能會(huì)有意夸大項(xiàng)目前景，從而誤導(dǎo)股東們做出同意投資近期效益好但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，加快企業(yè)擴(kuò)張，最終提高高管權(quán)力范圍和在職消費(fèi)等隱性收益。使用有效的激勵(lì)機(jī)制能夠減少代理沖突，對(duì)企業(yè)的資本配置效率和企業(yè)價(jià)值的提升大有裨益。合理有效的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制能使代理問題在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的影響降低到一定程度，從而在使股東財(cái)富最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

基于上述分析，提出假設(shè)1：隨著高管薪酬的增加，企業(yè)的資本配置效率也會(huì)有一定提高。

資本能否被正確配置很大程度上取決于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低，高質(zhì)量的審計(jì)能夠保證企業(yè)所披露會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性，在很大程度上降低公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱問題帶來的影響，提高信息質(zhì)量。DeAngelo 對(duì)審計(jì)質(zhì)量的定義在國際上被引用最多，他認(rèn)為審計(jì)師發(fā)現(xiàn)客戶的會(huì)計(jì)系統(tǒng)存在違規(guī)現(xiàn)象并且揭露這些違規(guī)現(xiàn)象的聯(lián)合概率就稱為審計(jì)質(zhì)量，并提出審計(jì)師發(fā)現(xiàn)客戶系統(tǒng)存在違規(guī)的可能性取決于他的技術(shù)能力與收入，而揭露違規(guī)現(xiàn)象的可能性則取決于他在對(duì)客戶的會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行審計(jì)時(shí)是否保持獨(dú)立性。［6］37學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)為審計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模越大，其審計(jì)質(zhì)量就越高，因?yàn)樾〉氖聞?wù)所可能由于客戶少，從而發(fā)表錯(cuò)誤的審計(jì)報(bào)告以維持與現(xiàn)有客戶的合作關(guān)系，而規(guī)模越大的事務(wù)所聲譽(yù)越高，發(fā)表準(zhǔn)確審計(jì)報(bào)告和保持獨(dú)立性的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈、自覺性就更高。綜上，國際“四大”與“非四大”相比審計(jì)質(zhì)量更高。高質(zhì)量的審計(jì)可以提供給股東和債權(quán)人更多正確信息，這些信息既能有助于他們作出合理的投資決策，又能側(cè)面抑制管理層低效的投資決策，提高資本配置效率。

基于上述分析，提出假設(shè)2：審計(jì)質(zhì)量的提高會(huì)使資本配置效率相應(yīng)提高。

時(shí)現(xiàn)、徐丹等研究發(fā)現(xiàn)基于最優(yōu)契約理論角度，當(dāng)企業(yè)股東和債權(quán)人對(duì)管理層的監(jiān)督越來越難以實(shí)現(xiàn)時(shí)，就越需要通過增加高管薪酬來激勵(lì)管理層。［5］72當(dāng)審計(jì)質(zhì)量越高時(shí)，企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息也就越準(zhǔn)確完整。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠協(xié)助股東監(jiān)督企業(yè)管理者的投資決策，制約他們利用職權(quán)謀私的行為。因此，隨著審計(jì)質(zhì)量的提高，對(duì)管理層實(shí)施薪酬激勵(lì)的必要性就會(huì)減少。

綜合上述分析，提出假設(shè)三：高管薪酬與審計(jì)質(zhì)量二者在發(fā)揮對(duì)企業(yè)資本配置效率的促進(jìn)作用時(shí)可以相互替代。

三 數(shù)據(jù)描述與實(shí)證模型

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本統(tǒng)計(jì)

選取滬深A(yù) 股上市公司作為實(shí)證的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，首先選取350 家2016—2018 年連續(xù)存在且沒有發(fā)生重大變動(dòng)的企業(yè)，篩選掉目標(biāo)信息不全以及部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)后得到274 家目標(biāo)公司，出于可比性的原則，對(duì)目標(biāo)公司2016—2018 年連續(xù)3 年的年度報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行摘錄，最后得到822 組數(shù)據(jù)樣本。研究的目標(biāo)公司來自不同行業(yè)（不包含金融業(yè)），因此可以消除部分由于行業(yè)特質(zhì)導(dǎo)致的顯著性影響。數(shù)據(jù)均來自同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)站及國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理部分借助于EXCEL、SPSS21.0 軟件進(jìn)行。對(duì)樣本公司的初步統(tǒng)計(jì)如圖1所示。

在單元信息知識(shí)組織框架中，知識(shí)組織語義化過程表現(xiàn)在語義聚合層和數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)層之中。從語義聚合到數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，包含了標(biāo)識(shí)層、邏輯層和描述層。

圖1 樣本公司行業(yè)分布圖

（二）變量定義

莊建玲和孟永佳認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量提高的同時(shí)高管薪酬水平也會(huì)上升，關(guān)聯(lián)交易的存在會(huì)調(diào)節(jié)審計(jì)質(zhì)量與高管薪酬二者之間的關(guān)系，顯著削弱高管薪酬對(duì)審計(jì)質(zhì)量的反映系數(shù)。［4］93而審計(jì)以鑒證企業(yè)會(huì)計(jì)信息的手段來發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易等問題，進(jìn)而減少企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱的問題，同時(shí)還能降低企業(yè)的代理成本，保證財(cái)務(wù)報(bào)告呈現(xiàn)出的都是高質(zhì)量的信息，因此對(duì)影響資本配置效率的因素審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬進(jìn)行研究。

1.資本配置效率。查閱大量文獻(xiàn)后，參考大多數(shù)學(xué)者采用的Richardson 模型衡量資本配置效率，通過構(gòu)建模型對(duì)企業(yè)新增投資凈額（Invest）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growth）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、盈利能力（Ret）、公司規(guī)模（Lnsize）及上市年限（Age）進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果后，對(duì)殘差求絕對(duì)值得到所選樣本的資本配置效率。模型中的代表變量定義說明見表一。

表一 變量定義表

2.審計(jì)質(zhì)量。由于審計(jì)質(zhì)量較難定義，財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者無法直接了解公司中的實(shí)際盈余信息，他們只能通過外部審計(jì)來確保可以信任公司披露的財(cái)務(wù)信息。因此，注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)的質(zhì)量越高，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者對(duì)相關(guān)公司產(chǎn)生的財(cái)務(wù)報(bào)告中超乎預(yù)期收入的信任就越高。據(jù)此，他們認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量是使財(cái)務(wù)報(bào)告中盈余信息更可靠的特質(zhì)。借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有研究，不少學(xué)者以“采用國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)”作為高質(zhì)量審計(jì)的替代指標(biāo)。雒敏、麥海燕等學(xué)者也采用公司雇傭的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模大小作為審計(jì)質(zhì)量的代理變量，采用兩種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)事務(wù)所進(jìn)行劃分［7］124：一種是將事務(wù)所分為國際“四大”、非國際“四大”；另一種是按照中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)在其網(wǎng)站上公布的會(huì)計(jì)師事務(wù)所百強(qiáng)排名，排名在前十位的即為“十大”，其他所為“非十大”［8］127。參照已有文獻(xiàn)對(duì)審計(jì)質(zhì)量進(jìn)行定量，將當(dāng)企業(yè)選擇國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)時(shí)的值賦為1，否則為0。

3.高管薪酬。高管激勵(lì)的形式主要包括貨幣形式薪酬激勵(lì)（包括工資、福利、績(jī)效獎(jiǎng)金等）和股權(quán)形式薪酬激勵(lì)（包括股票期權(quán)、限制性股票以及股票增值權(quán)）。由于貨幣形式薪酬激勵(lì)的數(shù)額在企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中較容易取得，而股權(quán)形式的薪酬激勵(lì)在研究中常用高管持股比例來進(jìn)行量化，二者無法直接結(jié)合。因此約定高管薪酬采用貨幣性薪酬即上市公司年報(bào)中披露的前三名高管薪酬之和的自然對(duì)數(shù)來體現(xiàn)，而把股權(quán)形式的薪酬激勵(lì)作為高管薪酬的一項(xiàng)控制變量。

被解釋變量資本配置效率和兩個(gè)解釋變量審計(jì)質(zhì)量、高管薪酬相關(guān)的控制變量的定義見表二。

表二 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

參照Richardson 模型，構(gòu)建如下回歸方程求得資本配置效率：

參照時(shí)現(xiàn)、徐丹（2019）的研究，構(gòu)建如下回歸模型來研究審計(jì)質(zhì)量、高管薪酬和資本配置效率的相關(guān)性［5］72：

該方程中，Capital 為企業(yè)資本配置效率，等于方程Ⅰ所求出的絕對(duì)值；Unit 為審計(jì)質(zhì)量，當(dāng)企業(yè)選擇四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)時(shí)取1，否則取0；Lnpay為高管薪酬，即公司前三名高管薪酬總和的自然對(duì)數(shù)；Unit*Lnpay 為審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)；Controls是指定義的控制變量，其中，Lnboard和Super分別是企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的規(guī)模，用人數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示；Ind 為獨(dú)立董事比例，即企業(yè)獨(dú)立董事的人數(shù)比上董事會(huì)總?cè)藬?shù)；Top 是高管持股比例，計(jì)算方式為高管期末持股數(shù)合計(jì)比上公司總股份；Roa是企業(yè)的資產(chǎn)收益率，即凈利潤(rùn)比上當(dāng)期資產(chǎn)余額的平均值；Cashflow 為企業(yè)全部現(xiàn)金回收率，即公司年末現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”與資產(chǎn)總額的比值；Cash 為企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，即公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額比上期末公司資產(chǎn)總額；Lev 為當(dāng)期企業(yè)的負(fù)債水平，即期末公司總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；Lnsize 為企業(yè)規(guī)模，即公司期末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。

四 研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

為對(duì)樣本情況進(jìn)行了解，對(duì)表二中列示的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果見表三。

表三 描述統(tǒng)計(jì)量

從分析結(jié)果來看，資本配置效率（Capital）的均值為0.059 040，標(biāo)準(zhǔn)差為0.171 536，說明在2016—2018 年上市公司的資本配置效率存在較大差異。從審計(jì)質(zhì)量（Unit）來看，其均值為0.104 623，這說明選取的大多數(shù)上市公司都是由非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的。從高管薪酬（Lnpay）上看，其最大值為8.385 032，而最小值為2.982 140，意味著樣本選取的不同企業(yè)之間高管薪酬數(shù)額差異較大。從公司規(guī)模（Lnsize）來看，其均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為13.877 937 和1.312 268，這說明實(shí)驗(yàn)選取的樣本公司在規(guī)模上是有差別的。以上樣本的描述可以說明實(shí)證結(jié)果具有一定的準(zhǔn)確性。就整體而言模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，即指線性回歸模型中的解釋變量審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬二者之間沒有由于存在精確相關(guān)關(guān)系或高度相關(guān)關(guān)系而使模型估計(jì)失真或難以估計(jì)準(zhǔn)確。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

相關(guān)分析的結(jié)果見表四，由第一列可以看出，影響資本配置效率（Capital）的自變量中，審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）、審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay）三項(xiàng)在0.05 的置信水平上與資本配置效率（Capital）表現(xiàn)出了相關(guān)性。

資本配置效率（Capital）與審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）的相關(guān)性系數(shù)分別為0.0436、0.0725，且顯著性水平分別為0.0123、0.0327 均小于0.05，這表明審計(jì)質(zhì)量（Unit）和高管薪酬（Lnpay）都與資本配置效率（Capital）在0.05 置信水平上顯著正相關(guān)，也就是說審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）對(duì)資本配置效率（Capital）存在顯著的正向影響，這印證了假設(shè)1 和假設(shè)2，也就是說通過提高審計(jì)質(zhì)量和增加高管薪酬都可以對(duì)企業(yè)資本配置效率進(jìn)行提升。

資本配置效率（Capital）與審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay）的相關(guān)性系數(shù)為-0.0028，且顯著性水平0.0371小于0.05，這表明資本配置效率（Capital）與審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay）在0.05的置信水平上表示出顯著負(fù)相關(guān)，這就說明當(dāng)企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量越高，提升高管薪酬對(duì)企業(yè)資本配置效率的促進(jìn)效果越不明顯，反之亦然。由此可以說明，審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬二者在促進(jìn)資本配置效率的提升時(shí)可以相互替代，印證了假設(shè)3。

表四 相關(guān)性檢驗(yàn)

（三）回歸分析

擬合優(yōu)度檢驗(yàn)主要用在回歸方程檢測(cè)回歸直線對(duì)觀測(cè)值的擬合程度，是用來評(píng)估回歸方程是否具有代表性的重要指標(biāo)，由方程的擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（結(jié)果見表五）得知，研究模型的復(fù)相關(guān)系數(shù)R=0.784 682，確定系數(shù)R2=0.615 726，調(diào)整后的R 方=0.526 161。通常R2在0～1 之間，且越接近1，代表回歸方程擬合優(yōu)度越高，故建立的多元回歸方程擬合優(yōu)度良好。統(tǒng)計(jì)量F=6.921 138，Sig 值小于顯著性水平0.05，線性關(guān)系較好，回歸方程顯著性較高。

表五 模型匯總

由表六，首先見共線性統(tǒng)計(jì)量欄數(shù)據(jù)分析結(jié)果，通常情況下容忍度的倒數(shù)即VIF 越大，方程的共線性越嚴(yán)重，根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)判斷方法表明：當(dāng)0＜VIF＜10時(shí)，不存在多重共線性；當(dāng)10≤VIF＜100，存在較強(qiáng)的多重共線性；當(dāng)VIF≥100，存在嚴(yán)重多重共線性，本文建立的多元回歸方程VIF 均在1～10 之間，可見方程不存在多重共線性。其次在非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)中，方程的常數(shù)項(xiàng)對(duì)應(yīng)的Sig 值0.040 505 小于0.05，因此方程的常數(shù)項(xiàng)存在顯著性；自變量審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）、審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay），t 值分別為7.924 545、3.852 070、-7.689 069，并且審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）、審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay）的Sig 值分別為0.000 000、0.007 002、0.003 002，均小于0.05，其中審計(jì)質(zhì)量（Unit）、高管薪酬（Lnpay）存在顯著的正向影響，審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬的交互項(xiàng)（Unit*Lnpay）存在顯著的負(fù)向影響。

表六 系數(shù)匯總表

五 主要結(jié)論與政策建議

選取我國滬深A(yù) 股274 家上市公司2016—2018年連續(xù)3 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為實(shí)證的研究樣本，運(yùn)用SPSS 統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行多元回歸分析，檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量和高管薪酬兩因素對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本配置效率的影響。實(shí)證研究結(jié)論如下：

提高高管薪酬和提升審計(jì)質(zhì)量?jī)煞N方法對(duì)企業(yè)提高資本配置效率均具有積極作用，單個(gè)因素顯著性越高的同時(shí)，資本配置效率也會(huì)相應(yīng)提高。二者在對(duì)企業(yè)資本配置效率產(chǎn)生正向作用時(shí)可以相互代替，這就意味著企業(yè)擁有高審計(jì)質(zhì)量的審計(jì)時(shí)，高管薪酬的增加對(duì)于企業(yè)內(nèi)部資本配置效率的提升起到的作用越微弱。往往在企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量較低時(shí)，對(duì)高管實(shí)施高薪酬高獎(jiǎng)勵(lì)的激勵(lì)機(jī)制能夠有助于提升企業(yè)資本配置效率；而在企業(yè)審計(jì)質(zhì)量相對(duì)較高時(shí)，審計(jì)作為外部監(jiān)督機(jī)制可以代替作為內(nèi)部激勵(lì)的高管薪酬機(jī)制。所以，在企業(yè)已經(jīng)具有很高的審計(jì)質(zhì)量的情況下，企業(yè)依靠給高管實(shí)施高額獎(jiǎng)勵(lì)增加薪酬的方式來改善企業(yè)資本配置效率的必要性和有效性將大大減少；反之，若企業(yè)在實(shí)施高管高薪酬、高獎(jiǎng)勵(lì)的政策下，企業(yè)的資本配置效率依然未見提升，就可以選擇聘用具有更高審計(jì)質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來承接鑒證業(yè)務(wù)，判定高管是否存在虛報(bào)業(yè)績(jī)等不良行為、防止內(nèi)部重大財(cái)務(wù)缺陷。

結(jié)合上文的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，從企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的方面來說，在企業(yè)中常常因所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致股東與管理層的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不一致。管理層經(jīng)常會(huì)利用權(quán)力牟取私利而忽略股東利益，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的資本配置效率低下。因此，結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求和高管個(gè)人利益建立合理高效的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制可以更好地滿足高管高層次的需求，使其主動(dòng)地優(yōu)化企業(yè)資本配置，達(dá)到提高自身收益的目的。我國目前廣泛使用的薪酬激勵(lì)機(jī)制太過單一，對(duì)高管的激勵(lì)作用也有限，為此我國要促進(jìn)薪酬激勵(lì)機(jī)制的多元化。

除此之外，從實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金價(jià)值最大化的方面來說，當(dāng)外部審計(jì)質(zhì)量較高時(shí)，高管行為會(huì)更好地處于股東監(jiān)督下，高管謀私行為也得到更好的約束，因而適當(dāng)降低內(nèi)部高管薪酬激勵(lì)的水平能夠達(dá)到節(jié)省部分企業(yè)資源的目的。將節(jié)省下來的這些資本分配到更為重要的地方，可以在一定程度上促進(jìn)資本的有效配置；而當(dāng)外部審計(jì)質(zhì)量并不理想時(shí)，就必須考慮增加薪酬激勵(lì)的力度，以通過有效激勵(lì)來盡可能地降低股東與管理層間委托代理問題給企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)損失。把薪酬機(jī)制與外部審計(jì)有機(jī)結(jié)合，將大大提升企業(yè)資本配置的效率。