一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長18.3%，創(chuàng)有記錄以來的歷史新高，顯示短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定恢復(fù)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作扎實(shí)有效。然而，值得注意的是，上述超高增速主要源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，表明我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力尚未完全恢復(fù)。未來，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧短期與長期、總量與結(jié)構(gòu)、增長與穩(wěn)定，加強(qiáng)宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，平衡好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間關(guān)系，防范化解新冠肺炎疫情及宏觀調(diào)控政策可能帶來的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力全面恢復(fù)。

一、多重因素制約當(dāng)前我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力

（一）資本增量顯著減少制約后續(xù)年份產(chǎn)能擴(kuò)張

從潛在經(jīng)濟(jì)增速測算的角度來看，一國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力與其勞動(dòng)力投入、資本存量規(guī)模和全要素生產(chǎn)率正相關(guān)。根據(jù)永續(xù)盤存法，當(dāng)期資本存量等于上期資本存量扣除折舊并引入新增投資，一般情況下短期而言一國折舊率水平保持基本穩(wěn)定，資本存量規(guī)模的變動(dòng)主要由新增投資所決定。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國固定資產(chǎn)投資完成額僅為518907億元，創(chuàng)2015年以來最低水平，較2019年大幅回落32571億元。在折舊率水平保持基本穩(wěn)定的同時(shí)，資本增量的顯著減少導(dǎo)致2020年我國資本存量增速的明顯放緩，此方面沖擊不僅顯著影響疫情發(fā)生當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增速水平，同時(shí)源于全社會(huì)產(chǎn)出規(guī)模的大幅萎縮，后續(xù)年份用于投資的產(chǎn)品和服務(wù)較未發(fā)生疫情時(shí)亦出現(xiàn)明顯回落，對于“十四五”時(shí)期乃至更長時(shí)段的資本迭代將會(huì)產(chǎn)生較大干擾，從而影響后續(xù)年份我國總體產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。

（二）宏觀杠桿率迅速上升導(dǎo)致政策環(huán)境易緊難松

2020年我國相繼出臺(tái)了提高財(cái)政赤字率、發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模等一攬子宏觀調(diào)控政策，在有效對沖疫情負(fù)面沖擊的同時(shí)，我國宏觀杠桿率水平上升明顯。中國社會(huì)科學(xué)院編制的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表》中的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年四季度我國宏觀杠桿率已升至270.1%，較上年大幅提高23.6個(gè)百分點(diǎn)，其中居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門杠桿率分別上升6.1個(gè)、10.4個(gè)和7.1個(gè)百分點(diǎn)。在宏觀杠桿率高企的背景之下，防范化解金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，平衡好經(jīng)濟(jì)增長與債務(wù)化解之間的關(guān)系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線已成為“十四五”時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，財(cái)政、貨幣等各類宏觀政策的空間面臨進(jìn)一步收窄的可能。上述政策環(huán)境變化導(dǎo)致的政府債務(wù)規(guī)?？s減、貨幣政策與信用環(huán)境趨緊等因素，將制約后續(xù)年份我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)增資擴(kuò)產(chǎn)等領(lǐng)域投資，不利于潛在經(jīng)濟(jì)增長能力的恢復(fù)。

（三）國際經(jīng)濟(jì)政治格局復(fù)雜多變不利全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升

2020年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，全球GDP規(guī)模同比下降3.3%，美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體GDP降幅分別達(dá)到3.5%、6.1%和4.8%，世界銀行、國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)預(yù)測，后續(xù)年份全球經(jīng)濟(jì)增長仍將低于疫情前水平，各經(jīng)濟(jì)體之間存量博弈更趨激烈。與此同時(shí)，疫情致使諸多國家意識到產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈完整的重要性，在推進(jìn)本國產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)立、完整、安全的考慮之下，加速產(chǎn)業(yè)鏈回遷、轉(zhuǎn)移和再造，產(chǎn)業(yè)鏈縱向分工趨短、橫向分工區(qū)域化集聚態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，一定程度上加劇了我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈外流壓力。2012年以來，我國全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢，技術(shù)引進(jìn)及其轉(zhuǎn)化吸收成為重要推動(dòng)因素，然而未來國際經(jīng)濟(jì)政治格局更加復(fù)雜多變，全要素生產(chǎn)率提升面臨的不確定性有所上升，恐對我國增長潛力的釋放形成一定制約。

（四）微觀主體預(yù)期尚未完全恢復(fù)抑制投資和創(chuàng)新活動(dòng)

歷史經(jīng)驗(yàn)和已有研究均表明，歷次危機(jī)事件后世界及各國經(jīng)濟(jì)增速均低于危機(jī)前水平，企業(yè)、居民等微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)差導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降成為重要因素之一。從投資領(lǐng)域來看，企業(yè)預(yù)期不佳導(dǎo)致增資擴(kuò)產(chǎn)意愿下降，一季度我國民間投資及民營資本占比較高的制造業(yè)投資兩年平均增長1.7%和-2.0%，低于全部投資1.2個(gè)和4.9個(gè)百分點(diǎn)，資本增量恢復(fù)至疫情前水平仍需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力依然不足。從創(chuàng)新領(lǐng)域來看，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下金融、科技等領(lǐng)域創(chuàng)新步伐或?qū)⒎啪?，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)擴(kuò)張意愿降低，上述變化不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等活動(dòng)的開展，恐將對我國全要素生產(chǎn)率的提升形成一定制約。

二、“十四五”時(shí)期我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力恐面臨下降風(fēng)險(xiǎn)

源于上述多重因素制約，“十四五”時(shí)期我國產(chǎn)出水平較未發(fā)生疫情時(shí)將有所回落，已出臺(tái)宏觀調(diào)控政策雖可顯著提升我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力，但尚無法完全對沖疫情負(fù)面影響。

（一）“十四五”時(shí)期我國產(chǎn)出水平或?qū)⒂兴芈?/p>

疫情通過減少有效勞動(dòng)供給、阻礙產(chǎn)業(yè)鏈正常傳導(dǎo)、降低居民消費(fèi)傾向、推升企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)等多種渠道對2020年我國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，并對后續(xù)年份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生持續(xù)影響。可計(jì)算一般均衡（CGE）模型的測算結(jié)果顯示，源于疫情沖擊2020年我國GDP較未發(fā)生疫情時(shí)至少回落6.29萬億元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模降幅超過6.39%，且疫情負(fù)面影響一直持續(xù)至“十四五”期末，截至2025年我國GDP規(guī)模及其降幅分別達(dá)到6.95萬億元和5.43%，“十四五”時(shí)期GDP累計(jì)損失規(guī)模達(dá)27.14萬億元，表明我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力整體低于疫情前水平。剔除2020年和2021年疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速的劇烈波動(dòng)，2022—2025年期間我國經(jīng)濟(jì)增速較未發(fā)生疫情時(shí)平均回落0.44個(gè)百分點(diǎn)以上，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移趨勢較為明顯。

（二）已出臺(tái)宏觀調(diào)控政策尚無法完全對沖經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響

目前，我國已采取包括財(cái)政政策、貨幣政策等在內(nèi)的一系列宏觀調(diào)控措施，推動(dòng)疫后經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快修復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)持續(xù)改善。然而，從總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度來看，已出臺(tái)宏觀調(diào)控政策尚無法完全對沖疫情對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)總量方面，現(xiàn)有對沖政策下經(jīng)濟(jì)較僅考慮疫情沖擊時(shí)將出現(xiàn)大幅回升，截至2025年經(jīng)濟(jì)規(guī)模提振幅度及其占比分別達(dá)到5.60萬億元和4.37%，“十四五”時(shí)期累計(jì)提振規(guī)模達(dá)21.93萬億元，但2025年GDP規(guī)模較未發(fā)生疫情時(shí)仍偏低1.06%，顯示潛在經(jīng)濟(jì)增長能力尚未完全恢復(fù)至疫情前水平。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，已出臺(tái)宏觀調(diào)控政策對于第二產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)最為明顯，一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增長6.0%，增速已高于疫情前水平，但第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)進(jìn)度依然滯后，增速距疫情前仍存較大差距;同時(shí)，各類對沖政策尤其是財(cái)政政策的發(fā)力點(diǎn)主要集中于投資環(huán)節(jié)，故投資領(lǐng)域復(fù)蘇態(tài)勢良好，但消費(fèi)恢復(fù)緩慢已成為制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的首要障礙，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年平均增長4.2%，增速僅為2019年末的52.5%。

三、統(tǒng)籌兼顧推動(dòng)我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力全面恢復(fù)

未來，應(yīng)加強(qiáng)宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，把握好政策的時(shí)度效，進(jìn)一步提升政策制定的前瞻性和精準(zhǔn)度，著力推動(dòng)我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力全面恢復(fù)。

（一）長短結(jié)合加強(qiáng)宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)

無論是新冠肺炎疫情還是為對沖疫情不利影響而出臺(tái)的各類宏觀調(diào)控政策，其不僅對疫情發(fā)生當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重要影響，同時(shí)會(huì)通過多種傳導(dǎo)機(jī)制影響我國中長期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。因此，在確定各類宏觀政策退出的節(jié)奏和方式時(shí)，不應(yīng)僅根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，同時(shí)應(yīng)考慮“十四五”時(shí)期乃至更長時(shí)段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和增長需要。源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快增長，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增幅超出市場預(yù)期，個(gè)別機(jī)構(gòu)和學(xué)者認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)加快調(diào)整宏觀政策方向，避免經(jīng)濟(jì)陷入過熱風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，一季度GDP兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，服務(wù)業(yè)、居民收入、社會(huì)消費(fèi)等領(lǐng)域修復(fù)進(jìn)度明顯滯后，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力依然不強(qiáng)。因此，統(tǒng)籌考慮短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各類宏觀對沖政策不宜過早、過快退出，避免對我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力和市場預(yù)期產(chǎn)生不利影響。

（二）量質(zhì)并重平衡好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間關(guān)系

疫情發(fā)生以來，我國出臺(tái)了一系列疫情防控措施和宏觀對沖政策，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作扎實(shí)有效，我國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。然而，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)過程中，供給與需求、供需領(lǐng)域內(nèi)部、東部與西部、不同收入群體之間的分化特征日趨明顯，部分領(lǐng)域、個(gè)別群體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢出現(xiàn)中斷甚至有所惡化，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間短期出現(xiàn)一定程度背離。未來，應(yīng)逐步將政策著力點(diǎn)由供給端向需求端轉(zhuǎn)移、由投資端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移、由全國向重點(diǎn)地區(qū)轉(zhuǎn)移、由全民向重點(diǎn)人群轉(zhuǎn)移，在繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的同時(shí)，及時(shí)糾正疫情及相關(guān)抗疫政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)分化走勢，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重甚至多重政策目標(biāo)。

（三）穩(wěn)增協(xié)同防范化解各類衍生風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好、生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)的態(tài)勢不斷鞏固和拓展，但境外疫情擴(kuò)散蔓延態(tài)勢尚未得到有效遏制，印度、日本等國新增確診人數(shù)再次大幅攀升，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的不確定性有所上升，我國輸入性風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，國際大宗商品價(jià)格、外部市場需求等變化均可能對我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇帶來不利影響。與此同時(shí)，為對沖疫情負(fù)面沖擊，我國出臺(tái)了一系列宏觀調(diào)控政策，有效推動(dòng)了疫后經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，但政策對于經(jīng)濟(jì)的衍生影響正逐步顯現(xiàn)，我國宏觀杠桿率上行明顯，個(gè)別城市房價(jià)出現(xiàn)快速上漲，上述問題均為疫后經(jīng)濟(jì)的全面均衡恢復(fù)埋下隱患和風(fēng)險(xiǎn)。未來，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別和研判，健全宏觀經(jīng)濟(jì)政策評估評價(jià)制度和重大風(fēng)險(xiǎn)識別預(yù)警機(jī)制，在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的過程中實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)拆彈”，避免各類衍生風(fēng)險(xiǎn)阻礙經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（何明洋，中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員）