胡嘉芮 張瑞彬

【摘 要】價(jià)值投資成為現(xiàn)階段眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)，學(xué)者若能抓住價(jià)值投資的研究重點(diǎn)，將能更好地解決投資需求。文章將重點(diǎn)分析價(jià)值投資的研究趨勢，從而能更好地為學(xué)者提供價(jià)值投資研究方向的思路，促進(jìn)價(jià)值投資領(lǐng)域的研究更加深入。以中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫收錄的3 690篇與價(jià)值投資相關(guān)的文獻(xiàn)記錄為分析對象，使用可視化分析軟件CiteSpace進(jìn)行文獻(xiàn)分析，主要分析價(jià)值投資的發(fā)文量、發(fā)文機(jī)構(gòu)與研究趨勢，同時(shí)進(jìn)行可視化展示。研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)值投資領(lǐng)域呈現(xiàn)眼球型分布情況，中心是以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)、投資基礎(chǔ)分析、投資策略等研究方向?yàn)橹?，外環(huán)是以智能投資模型（機(jī)器學(xué)習(xí)等）為理論基礎(chǔ)的創(chuàng)新科技投資研究方向?yàn)橹?。學(xué)者可結(jié)合價(jià)值投資的研究趨勢及重要程度選擇具有價(jià)值的研究方向。

【關(guān)鍵詞】價(jià)值投資;研究趨勢;CiteSpace

【中圖分類號】F832.51;F275【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）03-0157-03

0 引言

隨著國家經(jīng)濟(jì)體制的逐漸發(fā)展和完善，投資行業(yè)及證券市場的快速發(fā)展，投資股市成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要手段，同時(shí)價(jià)值投資理念在投資者投資上市公司過程中占據(jù)著越來越重要的地位，投資者越來越需要準(zhǔn)確地分析上市公司的投資價(jià)值，因此國內(nèi)的學(xué)者紛紛開展關(guān)于價(jià)值投資理論的研究。在研究價(jià)值投資過程中，研究的主流趨勢往往也是投資需求的重點(diǎn)?；诖?，幫助學(xué)者更好地發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資的研究重點(diǎn)，從而更好地解決投資者的投資需求具有重要的實(shí)際意義。本文利用可視化分析軟件CiteSpace進(jìn)行文獻(xiàn)分析。CiteSpace主要用于分析數(shù)據(jù)中所蘊(yùn)含的潛在知識(shí)，隨著科學(xué)計(jì)量學(xué)、數(shù)據(jù)可視化的快速發(fā)展，CiteSpace逐漸成為一款重要的引文可視化分析工具。CiteSpace可以處理多種渠道的引文數(shù)據(jù)，如Web of Science、中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫、Scopus和中國社會(huì)科學(xué)引文索引（CSSCI）等。該工具通過可視化的手段展示數(shù)據(jù)知識(shí)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、分布規(guī)律等情況，展示結(jié)果將以圖譜的形式呈現(xiàn)。通過分析結(jié)果，能更好地為學(xué)者提供價(jià)值投資研究方向的思路，促進(jìn)價(jià)值投資領(lǐng)域的研究更深入，滿足投資者的投資需求。

1 數(shù)據(jù)來源與處理

本文以價(jià)值投資相關(guān)的文獻(xiàn)作為研究對象，在中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫中選擇高級檢索以“價(jià)值投資”為主題，搜索出3 690篇相關(guān)文獻(xiàn)，以此組成本文研究的數(shù)據(jù)集。使用CiteSpace軟件分析和處理數(shù)據(jù)集，同時(shí)進(jìn)行價(jià)值投資研究基本特征可視化分析。

2 價(jià)值投資研究基本特征可視化分析

2.1 時(shí)間分布特征

“價(jià)值投資”一詞起源于1934年本杰明·格雷厄姆出版的《證券分析》一書中，通過觀察發(fā)文數(shù)量和年度變化趨勢可以展示學(xué)者對價(jià)值投資熱點(diǎn)的關(guān)注度及變化趨勢。從2004年價(jià)值投資相關(guān)的研究驟然增長以來，近10年與價(jià)值投資相關(guān)的文獻(xiàn)占該研究領(lǐng)域總文獻(xiàn)數(shù)量的70.41%。這說明在價(jià)值投資領(lǐng)域，學(xué)者的研究熱度始終不減，是學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

2.2 作者數(shù)量及其價(jià)值

通過CiteSpace軟件對價(jià)值投資文獻(xiàn)的作者進(jìn)行可視化分析，結(jié)果顯示，以“價(jià)值投資”為主題發(fā)表的文章排名前三的作者分別是胡宇、陳嘉禾、吳后寬;發(fā)表以“價(jià)值投資”為主題的論文數(shù)量5篇以上的作者共有9位;國內(nèi)最早發(fā)表該主題文章的是楊樺，在1996年發(fā)表了《一種新的投資觀點(diǎn)──價(jià)值投資》一文，當(dāng)時(shí)中國股票市場還未如今天一般蓬勃發(fā)展，當(dāng)時(shí)她提出用市盈率、價(jià)格對賬面、價(jià)值比率等指標(biāo)衡量公司價(jià)值[1]，而后劉迎春得出價(jià)值投資相較于心理投資更適合長期投資的結(jié)論[2]。

對文獻(xiàn)進(jìn)行互引網(wǎng)絡(luò)分析，被引量最高的是王春艷，王春艷與歐陽令南（2004）在《價(jià)值投資于中國股市的可行性分析》一文中得出價(jià)值投資將成為引導(dǎo)中國股市健康發(fā)展的趨勢[3]的結(jié)論，張維迎于2004年出版的《博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》[4]，成為價(jià)值投資的研究基礎(chǔ)。如圖1所示，價(jià)值投資領(lǐng)域呈現(xiàn)眼球型分布情況，中心以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)、投資基礎(chǔ)分析、投資策略等研究為主，外環(huán)是以智能投資模型（機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)挖掘等）為理論基礎(chǔ)的創(chuàng)新科技投資研究方向?yàn)橹?，外環(huán)的研究方向主要是為散戶投資者提供投資方法。近幾年，價(jià)值投資的研究方向逐漸展現(xiàn)出向技術(shù)創(chuàng)新偏斜的趨勢，如劉偉與黃紫微（2015）[5]、劉紹念（2017）[6]。

2.3 發(fā)文機(jī)構(gòu)分析

發(fā)文機(jī)構(gòu)的分布如圖2所示，其中復(fù)旦大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、上海交通大學(xué)、對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)、證券時(shí)報(bào)社5所機(jī)構(gòu)占據(jù)發(fā)文數(shù)量高點(diǎn)，分別為50篇、47篇、39篇、34篇、33篇。在基金分布中，屬于國家自然科學(xué)基金支持的文章有52篇，國家社會(huì)科學(xué)基金會(huì)支持的文章有26篇，說明國家對價(jià)值投資領(lǐng)域的研究比較重視。

2.4 價(jià)值投資研究發(fā)展趨勢

價(jià)值投資關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析如圖3所示。

（1）1996—2003年為價(jià)值投資的萌芽階段，相關(guān)研究文獻(xiàn)中開始大量提及價(jià)值型投資。孫友群等人（2002）[7]、劉熀松（2003）為我們迎接價(jià)值投資時(shí)代打下理論基礎(chǔ)[8]。

（2）2004—2013是價(jià)值投資發(fā)展的第二階段，該階段的研究內(nèi)容主要圍繞價(jià)值投資是否能在中國落地，價(jià)值研究以能否適應(yīng)中國證券市場為主。2004年發(fā)文數(shù)量是2003年的4倍有余，以王春艷、歐陽令南[3]（2004），林斗志（2004）[9]，黃惠平、彭博（2010）[10]等學(xué)者為代表，考察了價(jià)值投資在實(shí)際應(yīng)用的結(jié)果，認(rèn)為價(jià)值投資環(huán)境越來越完善。以李蕾、韓立巖（2013）為代表的學(xué)者，主要論證當(dāng)時(shí)國外投資者是否在國內(nèi)充當(dāng)價(jià)值投資的角色[11]。林樹等人（2011）[12]、季明發(fā)等人（2013）[13]、宋光輝等人（2013）[14]以財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究對象，研究國內(nèi)價(jià)值投資適用。田澍（2012）認(rèn)為上游行業(yè)的價(jià)值投資較為明顯，但下游不顯著[15]。

（3）2014—2018是價(jià)值投資發(fā)展的第三階段，即價(jià)值投資策略分析階段。該階段的投資策略在原先定性的基礎(chǔ)上加入了實(shí)證分析，例如使姚輝、武婷婷（2014）采用突擊函數(shù)法進(jìn)行了實(shí)證研究[16]，黃芬紅（2015）采用區(qū)制轉(zhuǎn)移模型研究價(jià)值溢價(jià)的時(shí)變性[17]，彭筱（2016）使用多因素模型對酒某釀酒企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了分析[18]。該階段，學(xué)者為投資策略提供了很多創(chuàng)新見解。胡熠、顧明（2018）研究了綜合性指標(biāo)B-score在中國市場的適用性，得到了顯著的結(jié)果[19]。

（4）2019年至今，隨著中國新常態(tài)的逐漸深入，國家發(fā)展中心由原先的低附加值向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。對于價(jià)值投資的研究更注重高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的分析，有研究創(chuàng)業(yè)板的、也有研究醫(yī)藥行業(yè)的，龍維強(qiáng)（2019）使用償債能力評判電子商務(wù)類公司的價(jià)值投資問題[20]。張超（2019）對消費(fèi)板塊做了研究[21]。馬喜立（2019）對EGS類股票的價(jià)值投資進(jìn)行了研究[22]。隨著資本市場的逐漸發(fā)展與完善，價(jià)值投資的研究不再局限于籠統(tǒng)的分析，逐步向細(xì)分領(lǐng)域探索，研究結(jié)構(gòu)更具有應(yīng)用價(jià)值。價(jià)值研究的方法探討也加入了計(jì)算機(jī)的理論，如王玉秀（2019）[23]、周明震（2019）[24]。

3 總結(jié)與展望

本文基于CiteSpace進(jìn)行文獻(xiàn)分析，著重分析了價(jià)值投資的發(fā)文量、發(fā)文機(jī)構(gòu)與研究趨勢，同時(shí)進(jìn)行了可視化的展示。分析發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，價(jià)值投資的研究日益深入，價(jià)值投資的研究方向也逐漸向高附加值企業(yè)方向細(xì)化。目前，對一個(gè)行業(yè)進(jìn)行價(jià)值投資研究的文獻(xiàn)還比較少，研究的實(shí)用性不強(qiáng)，所以今后在價(jià)值投資的研究中需注意以下幾個(gè)方面。

（1）適應(yīng)我國企業(yè)不同的發(fā)展階段。投資不是一勞永逸的，隨著證券市場的發(fā)展、企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，需要時(shí)刻關(guān)注價(jià)值投資策略研究所面臨的市場環(huán)境變化，在投資策略選擇和提升方面進(jìn)行優(yōu)化，使之適應(yīng)我國不同的發(fā)展階段，例如在大數(shù)據(jù)、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的背景下，投資策略隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要如何改進(jìn)等一系列問題值得我們探討。

（2）注重科技企業(yè)。在價(jià)值投資研究的方向上，要注重對科技企業(yè)價(jià)值投資的研究，例如信息技術(shù)作為新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)點(diǎn)，既能產(chǎn)生新的一輪產(chǎn)業(yè)革命，又能提高人民的幸福感，具有很高的投資價(jià)值。正是因?yàn)楣I(yè)4.0是信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展期，信息技術(shù)設(shè)備企業(yè)（Information Technology Equipment，簡稱IT設(shè)備企業(yè)）在個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資中都占據(jù)十分重要的地位，它的價(jià)值評估成為值得深入研究的問題。使用傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)評價(jià)在信息技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值時(shí)，若一個(gè)企業(yè)花費(fèi)大量成本投入研發(fā)，其相應(yīng)的利潤（E）就會(huì)減少;而另一個(gè)基本無研發(fā)投入的公司利潤相應(yīng)則很高。但在競爭激烈的信息技術(shù)行業(yè)中，后者并不能持久的成長，因此應(yīng)該著重關(guān)注信息技術(shù)企業(yè)價(jià)值投資的研究方向。

（3）注重實(shí)用性。在價(jià)值投資的重點(diǎn)上，隨著市場化交易活動(dòng)的增加和證券市場的發(fā)展，企業(yè)收購兼并、重組等活動(dòng)日益頻繁，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力評估問題日益重要，實(shí)際應(yīng)用需求也越來越迫切，而價(jià)值創(chuàng)造衡量方法是否合理將直接影響投資經(jīng)營決策和資本市場上的資源配置。因此，在后續(xù)的價(jià)值投資研究中需更加注重實(shí)用性和可操作性，使投資者能更好地利用價(jià)值投資理論，全面提高投資者的投資水平，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

參 考 文 獻(xiàn)

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