張宛婷

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，遼寧 大連 116000）

一、引言

所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，就是一種我國央行利用貨幣政策工具，對(duì)中介指標(biāo)起到影響的作用，以此充分地實(shí)現(xiàn)設(shè)定的政策目標(biāo)。因此，對(duì)于這種央行所實(shí)時(shí)的貨幣政策，其可實(shí)施性在一定程度上是依靠著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢程度所實(shí)現(xiàn)的。因此，這樣的貨幣政策是否可以利用傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)其經(jīng)濟(jì)主體造成直接的影響，可以很好地利用投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等方面，以此很好地提升產(chǎn)出。

二、貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析

為了保障在研究的過程中，能夠更加客觀和具體，就要事先充分地了解貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)。例如，如何有效地利用貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的渠道、貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制以及信貸傳導(dǎo)機(jī)制的整體運(yùn)行框架，進(jìn)行詳細(xì)的分析。下圖1為貨幣傳導(dǎo)機(jī)制流程。

圖1 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制流程

1.貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制

這種機(jī)制的形成，是一種我國央行利用貨幣政策工具，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，或者對(duì)于金融市場(chǎng)當(dāng)中的融資條件，起到有效調(diào)整的重要機(jī)制。利用這種調(diào)控方式，可以很好地影響到社會(huì)當(dāng)中的貨幣供應(yīng)量，以此讓企業(yè)與普通用戶，可以對(duì)自身的經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行調(diào)整，有效地實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的均衡。當(dāng)下制定的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制，主要分為兩種不同的渠道，分別為銀行貸款以及資產(chǎn)負(fù)債表。

2.貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論

對(duì)于當(dāng)下貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制基礎(chǔ)理論內(nèi)容，主要是一種信貸的可得性理論，以及一些信貸配給理論。在傳統(tǒng)的利率當(dāng)中，為了實(shí)現(xiàn)利率影響效果方面研究，就要積極地從資金的需求者視角，進(jìn)行詳細(xì)的分析。但是對(duì)于這種研究理論而言，十分缺乏利率對(duì)于資金供給者的重要影響。但是從信貸的可得性角度進(jìn)行分析后，就可以有效地彌補(bǔ)這樣的問題，著重強(qiáng)調(diào)了利率對(duì)于貸款者造成的影響。在當(dāng)下商業(yè)銀行十分重視利率，這是由于在利率的研究中，其利率水平一定程度上，直接影響到銀行的流動(dòng)性。但是，在中央銀行對(duì)其利率進(jìn)行調(diào)整之后，會(huì)一定程度上對(duì)商業(yè)銀行的貸款意愿，造成直接的影響，甚至對(duì)信用擴(kuò)張，以及信用的緊縮目的產(chǎn)生不良的影響。為此，中央銀行為了進(jìn)一步的降低市場(chǎng)的利率，就會(huì)在公開市場(chǎng)當(dāng)中，其買入證券的時(shí)候一旦貨幣供應(yīng)量發(fā)生提升，就會(huì)使得銀行超額準(zhǔn)備金的增加，推動(dòng)流動(dòng)性。對(duì)于銀行方面而言，也實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以此滿足信貸供給的需求。相反的情況下，就會(huì)導(dǎo)致總產(chǎn)出的降低。

在當(dāng)下的信貸配給理論當(dāng)中，主要是一種貸款人，對(duì)于利率之外的一些其他信用條件的分析，例如，對(duì)于貸款人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力等方面進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，以此形成的一種信用評(píng)估方式。在信貸配給的過程中，出于道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇的存在，就會(huì)使得有更多用戶會(huì)提供出更高的利率，但是卻始終無法得到銀行方面的貸款。

為此，基于這種信貸可得性的理論，以及信貸配給方面的理論，就發(fā)現(xiàn)當(dāng)下貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)用，可以無須依賴?yán)蕶C(jī)制，以此就能夠?qū)π刨J市場(chǎng)當(dāng)中的信貸供給，產(chǎn)生一定的影響。

3.信貸傳導(dǎo)機(jī)制框架

在貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中，主要分為兩個(gè)渠道來開展。其中銀行貸款渠道的使用，是央行利用貨幣政策工具，有效地對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，以此影響到投資、消費(fèi)以及產(chǎn)出的變化。另外，在資產(chǎn)負(fù)債表渠道當(dāng)中，由于信息存在著不對(duì)稱的情況，以此就造就了借款人與銀行家之間的博弈。在貨幣政策中，首先就會(huì)對(duì)當(dāng)下的借款人的現(xiàn)金流造成明顯的影響，之后，就會(huì)對(duì)借款人的信用狀況產(chǎn)生一定的影響。為此，就需要銀行基于信用的實(shí)際情況，設(shè)計(jì)出合理的放款規(guī)模，以此影響到具體的投資以及產(chǎn)出量。

其次，在銀行貸款渠道當(dāng)中，主要是由央行進(jìn)行操作，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)當(dāng)中的貸款供給起到一定的影響。但是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表渠道而言，則是一種十分重視貨幣政策的方式，并利用借款人的實(shí)際財(cái)務(wù)水平，以此提升企業(yè)外源融資的規(guī)模。在當(dāng)下的商業(yè)銀行信貸供給的過程中，一旦與需求實(shí)現(xiàn)一定的均衡，就會(huì)進(jìn)一步地影響到總需求以及總產(chǎn)出。

三、貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)例分析

1.變量選擇與數(shù)據(jù)

模型與變量，在本文的分析中，主要基于K階向量自回歸模型進(jìn)行分析，以此基于以下公式：Yt=A1Yt-1+……+AkYt-k+t

式中：Y=（lnC，lnI，lnIND，lnLOAN，lnM2）

C為當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額，I為當(dāng)月固定資產(chǎn)投資完成額，IND為當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值，LOAN為金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款月末余額，M2為廣義貨幣供應(yīng)量。

2.數(shù)據(jù)說明

在本文的分析中，模型當(dāng)中的樣本數(shù)據(jù)都是月度數(shù)據(jù)，其樣本的周期為2008年～2017年這十年。這段時(shí)間內(nèi)全球爆發(fā)金融危機(jī)，為了充分研究金融危機(jī)，對(duì)于貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率，這樣的樣本數(shù)據(jù)可以起到重要的研究?jī)r(jià)值。在當(dāng)下對(duì)于數(shù)據(jù)的計(jì)算分析中，采用的是Eciews 8.0的計(jì)算軟件。

在經(jīng)過仔細(xì)的觀察后發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間社會(huì)消費(fèi)品的零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額，以及工業(yè)增加值，都伴隨著季節(jié)呈現(xiàn)出較為明顯的波動(dòng)，以此可以采用模型分析的方式，對(duì)其造成的影響進(jìn)行詳細(xì)的分析。圖2為2008年～2017年融資結(jié)構(gòu)圖。

圖2 2008年～2017年融資結(jié)構(gòu)

四、提升貨幣政策信貸傳導(dǎo)效率的建議

1.調(diào)整貨幣中介目標(biāo)

在當(dāng)下的金融市場(chǎng)當(dāng)中，其貨幣政策傳導(dǎo)過程中，由于具備著一定的時(shí)滯性，以此央行為了進(jìn)一步的提升貨幣政策信貸傳導(dǎo)的整體效率，就需要在日常的工作當(dāng)中，積極篩選出對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)效果起到影響效果的中介目標(biāo)。對(duì)于中介目標(biāo)的選擇，需要基于與宏觀經(jīng)濟(jì)情況產(chǎn)生較為緊密聯(lián)系的目標(biāo)，并結(jié)合起當(dāng)下的金融市場(chǎng)的實(shí)際變化，進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，但是也不是一種隨時(shí)都會(huì)發(fā)生變化的一種目標(biāo)類型。在我國2011年的時(shí)候，央行就制定出了社會(huì)融資總量的指標(biāo)。這種指標(biāo)相比較傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量而言，其在比較之后社會(huì)融資的總量有著眾多的優(yōu)點(diǎn)。例如，首先有著更加廣泛的統(tǒng)計(jì)范圍，這樣即可以將整個(gè)金融體系，都當(dāng)做統(tǒng)計(jì)的對(duì)象。并且，這樣的指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有著較為緊密的聯(lián)系。以此，最后就可以很好地作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是也有著十分嚴(yán)重的缺點(diǎn)。這是由于對(duì)于監(jiān)控對(duì)象而言，可以很好地基于商業(yè)銀行的角度，以及從居民的層面進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使得可控性較差。因此，在未來的工作當(dāng)中，央行不斷地提升貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)水平，以此充分地提升指標(biāo)的覆蓋程度。在這樣的模式下，便可以有效的利用貨幣供應(yīng)量層的調(diào)整，以及對(duì)于統(tǒng)計(jì)范圍方面的調(diào)整，充分地順應(yīng)當(dāng)下的金融創(chuàng)新發(fā)展。

采用這樣的處理方式之后，在短期內(nèi)就可以讓市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有著較強(qiáng)的靈活性，同時(shí)金融市場(chǎng)當(dāng)中的流動(dòng)性也會(huì)得到有效的調(diào)節(jié)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度進(jìn)行分析，伴隨著市場(chǎng)的全面改革發(fā)展，使得當(dāng)下資本市場(chǎng)的發(fā)展更加快速。以此，貨幣政策中介目標(biāo)的設(shè)定，就可以很好地從原本的貨幣供應(yīng)量數(shù)量型呈現(xiàn)，充分地轉(zhuǎn)變成利率的這種價(jià)格型。同時(shí)，在實(shí)際的調(diào)整過程中，央行也需要重點(diǎn)發(fā)揮出自身調(diào)節(jié)作用，例如基于利率渠道的方式。但是由于貨幣供應(yīng)量的比較過程中，對(duì)其利率方面的調(diào)整，針對(duì)金融市場(chǎng)當(dāng)中的不同行業(yè)在業(yè)務(wù)定價(jià)的時(shí)候，可以很好地呈現(xiàn)出市場(chǎng)化。

2.主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣

在當(dāng)下的發(fā)展過程中，由于外匯占款總數(shù)在不斷的下降當(dāng)中，而基礎(chǔ)貨幣也呈現(xiàn)出增幅下降的發(fā)展趨勢(shì)，以此這樣就可以很好地成為基礎(chǔ)貨幣當(dāng)中的缺口補(bǔ)充。為此，在未來的央行調(diào)整中，就要積極地利用主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的方式，例如可以開展中期常備借貸便利、SLF、PSL等方式，充分地利用貨幣政策當(dāng)中的內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)充足的供給。同時(shí)，也可以對(duì)市場(chǎng)當(dāng)中的一些操作實(shí)現(xiàn)公開，更加主動(dòng)地向著市場(chǎng)投放流動(dòng)性。在當(dāng)下的中央銀行的發(fā)展中，需要對(duì)MLF的資金用途有著更高的要求，以此就需要讓金融機(jī)構(gòu)可以很好地將信貸資金投入到一些中小微企業(yè)當(dāng)中。而對(duì)于使用的SLF以及MLF而言，這樣的方式更加適用于一些短期、中期的貨幣供應(yīng)量當(dāng)中。同時(shí)，央行在未來的發(fā)展中，還可以不斷地降低法定的存款準(zhǔn)備金。這樣也可以很好地處理在對(duì)沖外匯占款的過程中，降低基礎(chǔ)貨幣的缺口問題。

3.縮小商業(yè)銀行的存貸差額

在商業(yè)銀行當(dāng)中，由于吸收了大量的存款發(fā)放貸款，這樣就會(huì)造成其在發(fā)展背景下，不斷地提升銀行存貸差，從而使得銀行在資金的使用上，無法提升資金的利用效率。這樣的情況出現(xiàn)，主要是由于在商業(yè)銀行的發(fā)展中，經(jīng)常出現(xiàn)一些“惜貸”的情況。在貸款的過程中，僅僅愿意向一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行貸款，并沒有對(duì)一些中小企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的貸款。為此，對(duì)于這種情況而言，商業(yè)銀行在未來的發(fā)展中，需要對(duì)其貸款行為進(jìn)行全面的創(chuàng)新和調(diào)整。

在具體的工作當(dāng)中，要重新調(diào)整和設(shè)計(jì)對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)估體系，并提升信貸審核人員的綜合素質(zhì)，利用較高水平的信貸監(jiān)管工作，避免在信貸過程中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于中小企業(yè)而言，則需要在未來的經(jīng)營(yíng)中，需要提升自身的信用意識(shí)，避免一些不良行為的出現(xiàn)，對(duì)自身信用造成嚴(yán)重的影響。當(dāng)下商業(yè)銀行在對(duì)企業(yè)開展的貸款工作當(dāng)中，主要就是建立在信用制度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。為此，一旦企業(yè)缺乏一個(gè)良好的信用，就會(huì)在貸款的過程中，使用一些其他物品的抵押和擔(dān)保。但是中小企業(yè)由于規(guī)模有限，本身就缺乏這兩方面的基礎(chǔ)條件。為此，中小企業(yè)就需要進(jìn)一步的提升自身的經(jīng)營(yíng)能力，以此在市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，進(jìn)一步地提升自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。另外，還要提升自身的信用文化素養(yǎng)，以此有著一個(gè)較高的信用等級(jí)，這樣在向銀行進(jìn)行貸款的時(shí)候，才不會(huì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的挪用資金的問題。最后，從政府的角度進(jìn)行分析，需要在金融市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，由政府部門參股，以此形成一種市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)而定信用擔(dān)保體系。政府對(duì)于中小企業(yè)，還要建立出信用擔(dān)保體系，這樣就可以很好地提升商業(yè)銀行對(duì)于中小企業(yè)貸款通過的可能性。

4.影子銀行的監(jiān)督

在當(dāng)下所建立起來的信貸傳導(dǎo)機(jī)制，在效率出現(xiàn)下降的時(shí)候，主要是受到金融創(chuàng)新發(fā)展的影響。在金融創(chuàng)新發(fā)展的過程中推動(dòng)了影子銀行的發(fā)展。以此，為了保障信貸傳導(dǎo)機(jī)制的整體效率性，就要重視起影子銀行的監(jiān)管工作。在日常監(jiān)管工作當(dāng)中，首先要提升影子銀行系統(tǒng)的信息披露程度，這樣就可以加快信息的整體披露程度，以此形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一化發(fā)展。并基于特定的時(shí)間，進(jìn)行市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息的分析以及發(fā)布，這樣就可以讓投資者在完全了解信息的情況下，降低市場(chǎng)當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)的可能性。同時(shí)，還要采用動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)的方式。相比較傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的監(jiān)管工作而言，這種動(dòng)態(tài)類型的監(jiān)管工作，可以很好地在影子銀行資本較為充足的基本要求下，充分地規(guī)范銀行業(yè)務(wù)的信息披露程度，以此讓影子銀行的運(yùn)營(yíng)有著較高的透明度，進(jìn)而形成較為規(guī)范的管理工作。

五、總結(jié)

綜上所述，本文主要從VAR模型角度出發(fā)，對(duì)于當(dāng)下的我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)行了全面的研究。以此明確貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中的特征，以及未來進(jìn)行優(yōu)化的具體措施，推動(dòng)我國金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)的可能性。