荀玉根

以茅指數(shù)為代表的各行業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)公司仍是較好配置，守正。盈利增長較快、順應(yīng)政策方向的智能制造有彈性，出奇。

人民幣升值吸引外資加速流入A股，這有利于市場重拾信心，助力牛市重建。

人民幣升值是基本面結(jié)果，有助于緩解原材料進口成本壓力。5月份以來，國務(wù)院常務(wù)會議接連三次關(guān)注大宗商品價格和原材料價格上漲，最近兩次國常會更是提出打擊囤積居奇等行為，保供穩(wěn)價，助力小微企業(yè)應(yīng)對成本上升的壓力。

拉長時間看，外資流入A股是確定性較大的長期趨勢，背后的核心因素有二：一是基本面因素，相比海外市場A股有些公司基本面較好，二是制度因素，資本市場對外開放，A股納入各類國際指數(shù)，外資需要配A股。短期而言，影響外資流動快慢的因素包括外盤擾動和人民幣匯率變化。近期人民幣升值始于4月，疊加A股從年初高位調(diào)整至相對合理位置，北上資金開始積極布局，期間總計凈流入了958億元。國內(nèi)基本面較海外更優(yōu)的背景下。

目前，全球大宗商品均是以美元作為計價單位，人民幣升值就意味著中國進口大宗商品的價格相對下降，這將直接讓航空、石油化工、造紙、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的進口原材料成本下降，從而有助于降低成本、增厚利潤。

在北上資金持倉中，茅指數(shù)成分股的公司市值規(guī)模達到1.26萬億元，占全部北上資金的47.7%，而這41只茅指數(shù)成分股總市值為19.7萬億元，占全部A股的22.1%，可見北上資金明顯超配了茅指數(shù)代表的各行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。

2021年以來5個月，市場整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，春節(jié)是個分水嶺。企業(yè)盈利回升趨勢不變、市場估值矛盾不大，牛市格局不變，經(jīng)歷春節(jié)以來的調(diào)整后，市場正在慢慢恢復(fù)元氣，處在重建之中。從經(jīng)濟周期、基本面角度分析，真實的通脹壓力不大，月度數(shù)據(jù)將沖高回落，近期人民幣升值有助于緩解原材料成本的壓力，且吸引外資流入，有助牛市重建?；久嫔希m然企業(yè)利潤單季度同比高點在21Q1，但是剔除低基數(shù)影響后，本輪盈利周期真正盈利高點在21Q4或22Q1，預(yù)計全年A股凈利同比增速為20%。宏觀流動性上，2021年較上年邊際趨緊，但是只是溫和狀態(tài)。

根據(jù)總市值，當(dāng)前A股分三層：800億元以上/200億-800億元/200億元以下，數(shù)量占比4%/13%/83%，市值占比44%/27%/29%。第一梯隊以茅指數(shù)為代表，是各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，配置價值仍較好，守正。從盈利估值比、新基金配置偏好看，2021年第二梯隊的中大盤性價比更優(yōu)，出奇。春節(jié)后茅指數(shù)大幅下跌引發(fā)了部分投資者對市值風(fēng)格的擔(dān)憂，而這只是性價比的自我修正。隨著疫情得到控制，后疫情時代經(jīng)濟逐漸步入正軌，以茅指數(shù)為代表的超大盤股在基本面上的相對優(yōu)勢不會像2020年那么極致，測算超大市值公司21Q1歸母凈利潤兩年年化增速為15%，當(dāng)前PE（TTM，整體法，下同）為29倍，中大市值（總市值200億-800億元）分別為19%、27倍，小市值（200億元以下）為6%、49倍，中大市值個股業(yè)績改善較為明顯。此外，測算潛在入市基金的市值偏好，目前全市場所有主動偏股型基金、潛在入市基金對于總市值800億元以上超大公司的配置力度分別為67%/63%，200億-800億元中大公司為8%/12%，200億元以下公司為25%/26%，中大市值公司更受到資金偏好。

往后看，對大勢保持樂觀，而板塊中智能制造有望貢獻顯著的超額收益。重視智能制造邏輯有三：第一，智能制造基本面更強。5G和新能源等技術(shù)逐漸應(yīng)用，推動智能制造業(yè)績增長;疫情導(dǎo)致全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，中國制造乘勢升級;溫和通脹階段，制造業(yè)盈利擴張。第二，政策支持智能制造快速崛起。第三，基金為代表的機構(gòu)對智能制造配置不高。21Q1基金重倉股中智能制造類行業(yè)占比僅26.6%，而20Q2的高點為32.3%，目前仍略微低配。