楊典　孫艷

在證券投資方面，你想要多高的年收益率？長期年化50%——不是一年50%，是五年、十年以及更長時(shí)間年化50%？如果投資者定下這樣的收益率目標(biāo)，則幾乎必然長期陷入沒完沒了的緊張、失落、焦慮狀態(tài)。

其實(shí)證券投資的投資目標(biāo)具有多元化特點(diǎn)，并不簡單停留在絕對(duì)收益率這一個(gè)指標(biāo)。其他重要指標(biāo)還有相對(duì)排名、收益率回撤。本系列文章共三篇，旨在總結(jié)常見的設(shè)定投資目標(biāo)需要考慮的主要因素、探討什么樣的投資目標(biāo)相對(duì)比較合理以及相應(yīng)心理建設(shè)。本篇為全部三篇系列之第一篇——收益率目標(biāo)。

收益率目標(biāo)，當(dāng)然指的是長期收益率，而不是短期。短期收益率不能預(yù)示長期，后文對(duì)此將會(huì)進(jìn)一步討論。

長期，通常指10年以上。長期收益率目標(biāo)當(dāng)然是首要目標(biāo)。我們先看看證券市場上比較有代表性的一些長期投資收益率情況。

投資大師們的長期收益率

這里收集了一些證券史上最著名的投資大師們的收益率情況。價(jià)值投資之父、《證券分析》作者、巴菲特等投資大師的老師格雷厄姆，30年年化復(fù)合收益約20%;巴菲特，世界價(jià)值投資超級(jí)偶像，55年年化復(fù)合收益率約20%;沃爾特·施洛斯，巴菲特的同門師兄（均師從格雷厄姆），47年年化復(fù)合收益率費(fèi)前約20%（費(fèi)后約15.3%）;彼得·林奇，著名基金經(jīng)理、成長股投資大師，13年年化復(fù)合收益率約29%（同期巴菲特的年化復(fù)合收益率與此相當(dāng)）;著名基金經(jīng)理朱利安·羅伯遜，20年年化復(fù)合收益率約25%;戴維斯家族，47年年化復(fù)合收益率約23%;約翰·聶夫，著名基金經(jīng)理、低市盈率投資大師，31年年化收益率13.8%;愛德華·索普，量化對(duì)沖投資教父、市場中性策略開創(chuàng)人、第一個(gè)通過算牌戰(zhàn)勝賭場的人，20年年化復(fù)合收益率19.1%……

看起來，長期年化復(fù)合收益率13%以上，已經(jīng)可以躋身世界投資大師之列了，長期年化復(fù)合收益率達(dá)到20%已經(jīng)是世界頂級(jí)投資大師的水平。然而在現(xiàn)實(shí)情況下，在相當(dāng)多數(shù)普通投資者心目中，20%也許只是微不足道的收益率！

中國公募基金的長期收益率

股票和股票基金是長期回報(bào)最高的大類資產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)全部共398只2011年之前成立的主動(dòng)型股票型和偏股混合型基金在2011-2020年十年的長期年化收益率，其分布如圖1所示。

全部398只基金的平均年化復(fù)合收益率約7.7%，大部分基金（占比43.2%）的長期年化復(fù)合收益率介于5%-10%，超過三分之一的基金長期年化復(fù)合收益率低于5%，只有不到四分之一的基金獲得了年化10%以上的長期年化復(fù)合收益率，年化復(fù)合收益率超過15%的基金數(shù)量只占基金總數(shù)的3.5%，超過20%的基金只有一只，其年化復(fù)合收益率為21.48%（該基金該期間內(nèi)基金經(jīng)理變更過兩次）。

由此看來，投資于股票和偏股混合型基金的長期年化復(fù)合收益率，設(shè)定在10%以上已經(jīng)是比較有挑戰(zhàn)的目標(biāo)了，最高目標(biāo)也就只能定位在20%左右。如果投資者想要獲取更高的收益率怎么辦呢？或許，自己做個(gè)超級(jí)基金經(jīng)理，買入持有超級(jí)大牛股，會(huì)不會(huì)是可行方向之一？讓我們看看超級(jí)大牛股的長期年化復(fù)合收益率。

超級(jí)大牛股的長期收益率

先看A股的情況。以全部A股上市公司上市首日價(jià)為買入價(jià)持有至2020年底，只要長期年化復(fù)合收益率達(dá)到“區(qū)區(qū)”18%左右，就可以進(jìn)入A股前二十大超級(jí)大牛股行列;A股歷史上前二十大超級(jí)大牛股的年化復(fù)合收益率的中位數(shù)大約是27%、算術(shù)平均值是26%、最高值是37.87%。

那么海外市場的情況怎么樣呢？簡單起見，我們來看看最近幾十年最著名、差不多也是收益率最高的幾家超級(jí)成長公司FAAMG。這五家最為著名的高科技高成長公司，長期年化復(fù)合收益率算術(shù)平均值“不過”25.9%、最高值“不過”36.2%。

上述這些資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)可以說是全球范圍內(nèi)最優(yōu)秀的股票資產(chǎn)了，可以看出證券市場上超過20%的長期年化復(fù)合收益率是多么不容易！普通投資者如果一上來就確定長期年化復(fù)合收益率超過20%的投資目標(biāo)，無疑是給自己定下了一個(gè)超越正常大多數(shù)人極限的目標(biāo)。

還有更高的長期收益率嗎？

答案是有，但卻是極個(gè)別、幾乎不可復(fù)制。

數(shù)學(xué)家西蒙斯創(chuàng)辦的文藝復(fù)興技術(shù)公司旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?988年至2020年末，復(fù)合年化收益率費(fèi)前約66%（費(fèi)后約39%，其固定管理費(fèi)5%、業(yè)績報(bào)酬36%），應(yīng)當(dāng)是證券史上前無古人的神話般的收益率了。有意思的是，創(chuàng)造業(yè)績神話的大獎(jiǎng)?wù)禄鹬粚?duì)文藝復(fù)興公司內(nèi)部員工開放，而同為文藝復(fù)興公司旗下的對(duì)外開放的文藝復(fù)興機(jī)構(gòu)股票基金等歷史業(yè)績表現(xiàn)卻極為一般。

圖1：主動(dòng)型股票型和偏股混合型基金在2011-2020年十年的年化收益率

注：關(guān)于上述基金長期收益率的統(tǒng)計(jì)，收益率計(jì)算起始點(diǎn)不同可能對(duì)結(jié)果有一定影響，但不足以影響結(jié)論。其中，起始點(diǎn)如果選擇在2005年指數(shù)最低點(diǎn)，以當(dāng)日之前成立的全部主動(dòng)型80只偏股型和股票型基金來看，整體基金年化復(fù)合收益率將會(huì)上升到11.63%。但2005年正是近5年大熊市尾部、彼時(shí)股權(quán)分置改革使A股普遍具備10股送3股的政策紅利、基金數(shù)目比較少代表性有限、股市規(guī)模有限等等特殊情況。因此不宜選擇2005年熊末牛初之時(shí)作為收益率計(jì)算起始點(diǎn)，正如不應(yīng)選擇2007年大牛市末期作為起始點(diǎn)。資料來源：作者整理

圖2：A股前二十大牛股的自上市以來至2020年末的年化收益率

資料來源：作者整理