廖宗魁

影響人民幣的因素是多層次的，中美貨幣政策以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，是決定中短期人民幣匯率的關(guān)鍵變量，這些變量在未來都很有可能發(fā)生較大改變。

近期，金融市場熱度顯著升溫，出現(xiàn)了少有的股債匯齊漲的局面。

人民幣匯率勢如破竹升破6.36，創(chuàng)下三年來的新高。同時(shí)，北上資金也加速流入，A股結(jié)束了幾個(gè)月的震蕩，上證綜指一舉突破了3600點(diǎn);債券市場也在回暖，10年期國債利率下降至3.04%附近。

面對人民幣的升值，部分央行研究人員撰文表示支持，市場此前揣測央行可能為了抵御輸入型通脹而有意為之，甚至一些熱錢也開始押注人民幣升值。

對此，央行快速做出了澄清，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，“匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價(jià)格上漲影響?！睆?qiáng)調(diào)要避免偏離風(fēng)險(xiǎn)中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。

實(shí)際上，過去幾年，央行對人民幣的直接干預(yù)越來越少，外匯儲(chǔ)備并沒有隨著人民幣的趨勢性變化而有明顯的增減就是最有利的明證。央行更多是通過調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金率等間接方式來引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期。

近期人民幣的升值是2020年5月份以來整個(gè)升值趨勢的延續(xù)，美元的貶值仍然是推動(dòng)人民幣升值的主要外因。大宗商品的上漲和人民幣升值同時(shí)出現(xiàn)，是現(xiàn)有匯率制度下，人民幣自動(dòng)穩(wěn)定器功能的體現(xiàn)，并非央行刻意為之，央行貨幣政策保持著較強(qiáng)的獨(dú)立性。

相反，對于可能存在的人民幣升值投機(jī)行為，央行還會(huì)進(jìn)行主動(dòng)“降溫”。5月31日，央行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。外匯存款準(zhǔn)備金率是指金融機(jī)構(gòu)交存中國人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。這是央行2007年以來首次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金率，意圖顯然是抑制投機(jī)資金的大量流入。

影響人民幣的因素是多層次的，中美貨幣政策以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，是決定中短期人民幣匯率的關(guān)鍵變量，這些變量在未來都很有可能發(fā)生較大改變。隨著通脹的快速上升，下半年美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的概率在增大，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系也可能進(jìn)入新的磋商期，美股的持續(xù)高估和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重會(huì)增加全球金融市場的脆弱性，容易使全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)，人民幣繼續(xù)大幅升值的條件并不充分。

人民幣熱度升溫

隨著人民幣匯率創(chuàng)下三年新高，以及部分央行人士對人民幣匯率紛紛表態(tài)，通過人民幣升值來抵御輸入型通脹的觀點(diǎn)引發(fā)了廣泛的討論，人民幣的關(guān)注度迅速升溫。

2021年以來，大宗商品價(jià)格上漲非常兇猛。LME銅價(jià)突破10000美元/噸，超越了2010年的周期高點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高，從疫情底部上漲近150%;SHFE螺紋鋼價(jià)格一度突破6200元/噸，創(chuàng)下有紀(jì)錄以來的最高水平，疫情后鋼價(jià)翻了一番;DCE鐵礦石價(jià)格突破1350元/噸，創(chuàng)下新高紀(jì)錄，本輪上漲超150%;布倫特油價(jià)漲至70美元/桶，比疫情低點(diǎn)翻了一倍。

圖1：離岸人民幣匯率創(chuàng)三年新高

數(shù)據(jù)來源：Wind

人民幣的升值是2020年5月份以來整個(gè)升值趨勢的延續(xù)，美元的貶值仍然是推動(dòng)人民幣升值的主要外因。

大宗商品瘋漲推動(dòng)中國PPI快速上升，市場開始擔(dān)心輸入型通脹。4月PPI同比增長6.8%，增速比2020年底快速上升了7.2個(gè)百分點(diǎn)，未來還可能進(jìn)一步加速。

大宗商品價(jià)格大幅上漲已經(jīng)引起了政策高層的關(guān)注。5月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務(wù)院部署，按照精準(zhǔn)調(diào)控要求，針對市場變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。”

要遏制價(jià)格不合理的上漲，除了國常會(huì)提到的“保障大宗商品供給”外，另外一種間接的途徑就是讓人民幣升值。

中國是全球大宗商品主要的進(jìn)口國，而國際大宗商品貿(mào)易多以美元定價(jià)，如果人民幣對美元能夠升值，就相當(dāng)于同樣的人民幣可以兌換更多的美元，變相的提升了人民幣的國際購買力，可以進(jìn)口更多的大宗商品，從而一定程度上減輕大宗商品漲價(jià)帶來的輸入型通脹壓力。

圖2：PPI 快速攀升

數(shù)據(jù)來源：Wind

5月21日，央行上海總部調(diào)查研究部主任呂進(jìn)中在《中國金融》撰文建議，增強(qiáng)匯率彈性，人民幣適當(dāng)升值，抵御輸入型效應(yīng)。

推動(dòng)人民幣升值的因素是多方面的，但如果有央行主動(dòng)為之的意圖，那么人民幣升值無疑會(huì)更具持續(xù)性。雖然這些年外資是持續(xù)流入A股，但流入的節(jié)奏會(huì)受到人民幣的影響。在人民幣保持強(qiáng)勢的時(shí)候，外資流入的速度往往會(huì)加快，更有利于推動(dòng)A股的上漲。

5月24日至28日當(dāng)周，北上資金流入凈額達(dá)到468.14億元，創(chuàng)了單周流入凈額的新高。其中，5月25日北向資金單日凈流入就達(dá)217億元。