□文/桑 棋

（淮安市住房公積金管理中心 江蘇·淮安）

［提要］ 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在整個(gè)資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，現(xiàn)金流量在揭示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面越來(lái)越體現(xiàn)出其顯著性，現(xiàn)金流量為揭示企業(yè)活動(dòng)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展中潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)提供有用的信息。通過(guò)現(xiàn)金流量分析尋找引起企業(yè)現(xiàn)金流量變化的原因，進(jìn)而在內(nèi)部管理上采取適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量控制措施，提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力就具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、A公司基本財(cái)務(wù)狀況

A公司近年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)表1、表2、表3。（表1、表2、表3）

二、A公司現(xiàn)金流現(xiàn)狀及分析

從A公司近年的現(xiàn)金流量表看，現(xiàn)金凈增加額變動(dòng)極不穩(wěn)定，見(jiàn)表4。（表4）

（一）A公司基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初步識(shí)別。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的初步識(shí)別方面，使用傳統(tǒng)的Z-Score模型和基于現(xiàn)金流量的預(yù)警模型進(jìn)行A公司近年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的初步識(shí)別。

首先，利用Altman修正后的Z-Score模型進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的初步識(shí)別。四項(xiàng)指標(biāo)分別是：X1凈營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2留存收益/總資產(chǎn)；X3息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)；X4股東權(quán)益總額/債務(wù)總額。Z計(jì)分模型：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4。

Altman研究報(bào)告提出的Z-Score模型判斷企業(yè)破產(chǎn)的Z臨界值：（1）Z＜1.1時(shí)，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險(xiǎn)；（2）1.1＜Z＜2.675時(shí)，企業(yè)處于灰色地帶，財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定；（3）Z＞2.675時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。運(yùn)用Altman進(jìn)行比較分析，結(jié)果見(jiàn)表5、表6。（表5、表6）

從表6計(jì)算的指標(biāo)值看，A公司近年各項(xiàng)標(biāo)值均處于良好區(qū)域，但值得注意的是，從趨勢(shì)看，各項(xiàng)標(biāo)值屬于往劣勢(shì)方向發(fā)展。加之由于Z-Score模型是從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率去考察的，難以披露現(xiàn)金流狀況，因此有必要從現(xiàn)金流角度做進(jìn)一步判斷。

氫氣作為保護(hù)氣氛在鎢、鉬加熱爐中使用，從生產(chǎn)成本，產(chǎn)品質(zhì)量各方面都有重要的影響。我公司開(kāi)發(fā)的鉬板加熱電阻爐，結(jié)合近年來(lái)多臺(tái)設(shè)備的實(shí)際生產(chǎn)使用情況，相比傳統(tǒng)的生產(chǎn)線上的加熱爐，生產(chǎn)效率高，電能消耗低，爐體密封性好，加熱元件使用壽命延長(zhǎng)，設(shè)備運(yùn)行安全可靠，維護(hù)成本顯著降低，取得了良好的成效。

表1 A公司近年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

表2 A公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本、收入變動(dòng)情況一覽表（單位：%）

表3 A公司年主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)情況一覽表

表4 A公司近年現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)一覽表（單位：元）

表5 A公司與Z-Score模型變量指標(biāo)值比較一覽表

其次，利用基于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型初步識(shí)別。根據(jù)我國(guó)學(xué)者劉紅霞選擇四個(gè)指標(biāo)（ZYXJ：主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；XJBL：現(xiàn)金流量比率=現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量；XJZW：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額；XJJZ：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率=（本期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-上期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流）/上期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流）所構(gòu)建現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003XJBL-0.155XJZW+0.904XJJZ

F=0.71466Z1+0.22565Z2

F判別值：當(dāng)F＞0.4599時(shí)，表示企業(yè)現(xiàn)金流狀況安全，當(dāng)F＜0.3l45時(shí)，表示企業(yè)現(xiàn)金流狀況存在嚴(yán)重問(wèn)題，當(dāng)0.3145＜F＜0.4599時(shí)，表示企業(yè)現(xiàn)金流狀況處于灰色區(qū)域，即風(fēng)險(xiǎn)臨界值區(qū)域。根據(jù)A公司資料計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表7、表8。（表7、表8）

根據(jù)表8模型F值計(jì)算結(jié)果，初步判斷A公司2017年和2018年的現(xiàn)金流狀況基本處于安全區(qū)域，2019年度A公司現(xiàn)金流狀況則存在嚴(yán)重問(wèn)題。

從上述分析看，按不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型可能會(huì)得出不同的結(jié)論，因此還必須結(jié)合其他相關(guān)資料進(jìn)行進(jìn)一步判斷。筆者認(rèn)為，在實(shí)務(wù)中，運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型初步判別后，需要利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系從各方面做進(jìn)一步的成因分析，才能有針對(duì)性地提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)犯法措施。

表6 A公司Z-Score模型Z值一覽表

表7 ABC公司四項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算表

表8 A公司F值歸屬及風(fēng)險(xiǎn)初步識(shí)別表

表9 A公司盈利能力和現(xiàn)金充足率指標(biāo)一覽表

表10 A公司償債能力和收益質(zhì)量指標(biāo)一覽表

表11 A公司投資活動(dòng)指標(biāo)一覽表

表12 A公司籌資活動(dòng)指標(biāo)一覽表

（二）A公司基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)隱含著風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，但是要全面評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，采用基于現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行則是可選擇的方法之一，下面分別從經(jīng)營(yíng)能力、投資能力、籌資能力三個(gè)方面指標(biāo)進(jìn)行分析。

1、經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)方面的分析。A公司盈利能力指標(biāo)計(jì)算見(jiàn)表9。可以看出，A公司擁有不錯(cuò)的盈利水平，但近年來(lái)公司通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力在降低，表明公司的銷售貨款回收速度在下降，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量也在減少，甚至2019年度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，說(shuō)明公司從經(jīng)營(yíng)中獲取現(xiàn)金流量的能力降低，主要是籌資活動(dòng)為負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量做了一定的彌補(bǔ)，這說(shuō)明公司從經(jīng)營(yíng)中獲取現(xiàn)金的能力減弱。（表9）

從表9中我們可以看到，公司的現(xiàn)金充足比率指標(biāo)不好，各年現(xiàn)金充足比率指標(biāo)值均遠(yuǎn)小于1，至2019年度甚至為負(fù)值，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支付資本性支出、存貨投資和現(xiàn)金股利，利用自身盈余擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量和利潤(rùn)的能力不強(qiáng)，收入質(zhì)量不高。

A公司償債能力指標(biāo)計(jì)算見(jiàn)表10，由于公司的2019年現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，因此該年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和現(xiàn)金債務(wù)總比指標(biāo)比值也為負(fù)數(shù)，其余2年兩指標(biāo)的比值雖為正值，但都小于1，由此可以說(shuō)明公司短期內(nèi)用現(xiàn)金償還債務(wù)的壓力較大，可能是由于舉債過(guò)多的原因造成。從債務(wù)償還期指標(biāo)可以看到公司近兩年的債務(wù)償還期有了大幅的上升，公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量呈下降趨勢(shì)，2019年度為負(fù)值，說(shuō)明公司的債務(wù)壓力增大，同時(shí)也解釋了近兩年的現(xiàn)金凈流量由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值的原因是公司大量舉借新債，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)狀況不是很樂(lè)觀。（表10）

從A公司收益質(zhì)量指標(biāo)看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率小于1，這一指標(biāo)在近兩年來(lái)有明顯的降低，甚至為負(fù)值，說(shuō)明公司的實(shí)得現(xiàn)金小于應(yīng)得現(xiàn)金，公司有一部分收益尚未取得現(xiàn)金，可能停留在實(shí)物或債權(quán)資產(chǎn)，而這兩種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是大于現(xiàn)金的，說(shuō)明公司的收益質(zhì)量在降低，公司應(yīng)注重存貨和應(yīng)收賬款等實(shí)物或債權(quán)資產(chǎn)。

2、投資活動(dòng)方面指標(biāo)分析。A公司投資活動(dòng)指標(biāo)計(jì)算見(jiàn)表11?？煽闯?，A公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金再投資比率和現(xiàn)金再投資比率指標(biāo)均小于1，公司當(dāng)期凈現(xiàn)金流量不足以支付資本性支出所需的現(xiàn)金，說(shuō)明公司擴(kuò)大再生產(chǎn)、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量和利潤(rùn)的能力較弱。（表11）

A公司近年的投資收益收現(xiàn)比有上升的趨勢(shì)，說(shuō)明公司所實(shí)現(xiàn)的變現(xiàn)投資收益有所提高，但比值遠(yuǎn)離1，說(shuō)明投資收益的風(fēng)險(xiǎn)較高，投資收益變現(xiàn)質(zhì)量較低，今后公司應(yīng)該注重加強(qiáng)投資管理和收益分析。

3、籌資活動(dòng)方面指標(biāo)分析。從表12數(shù)據(jù)可以看出，外部籌資比率指標(biāo)逐年上升，債務(wù)總權(quán)益比率基本為1，說(shuō)明外部籌資能力在上升，而且主要依靠向外借款獲得。吸收外部投資方面能力比較弱?；I資償還債務(wù)比逐年下降，說(shuō)明外部籌資所得資金主要不是用來(lái)償還債務(wù)。這需要進(jìn)一步分析借款的主要去向、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量、權(quán)益性資本等。（表12）

三、A公司基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)的管理，尤其對(duì)單項(xiàng)金額重大款項(xiàng)的管理，防止其演變?yōu)闊o(wú)望回收的款項(xiàng)，將壞賬風(fēng)險(xiǎn)降至最低。同時(shí)，加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)的催收，使其盡快轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)，提高資金使用率，盡可能減少甚至杜絕壞賬損失。針對(duì)不同客戶選擇不同的銷售方式和結(jié)算方式。

2、存貨風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。加強(qiáng)存貨管理，必須關(guān)注主要原材料、能源對(duì)成本影響的風(fēng)險(xiǎn)。降低采購(gòu)成本；合理預(yù)測(cè)原材料未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。生產(chǎn)環(huán)節(jié)必須進(jìn)一步加強(qiáng)成本控制，合理安排存貨庫(kù)存，提高存貨周轉(zhuǎn)率。繼續(xù)實(shí)施全面預(yù)算管理，嚴(yán)格執(zhí)行成本費(fèi)用控制措施，提高材料利用率。

（二）投資環(huán)節(jié)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1、應(yīng)注重固定資產(chǎn)投資技改項(xiàng)目的效益提升。A公司固定資產(chǎn)投資中最突出是加大力度進(jìn)行技術(shù)改造，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)與新技術(shù)應(yīng)用，這對(duì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化創(chuàng)新，擺脫產(chǎn)品同質(zhì)化引起的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，為用戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)提供了基本保障。

2、關(guān)注長(zhǎng)期投資現(xiàn)金收益。A公司投資收益收現(xiàn)比趨于逐步提高，說(shuō)明所實(shí)現(xiàn)的變現(xiàn)投資收益趨于提高，投資收益現(xiàn)金質(zhì)量逐步提高，但比率還是很低的。

（三）籌資環(huán)節(jié)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1、加強(qiáng)債權(quán)性籌資風(fēng)險(xiǎn)控制。一個(gè)企業(yè)如果只有股權(quán)資本而沒(méi)有負(fù)債資本，雖沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但資金成本高，收益無(wú)法達(dá)到最大化。只有恰當(dāng)?shù)幕I資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)相配合才能使企業(yè)的價(jià)值最大化。

2、尋求合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。保持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的平衡，就是指企業(yè)在進(jìn)行籌資與投資的過(guò)程中，應(yīng)該注意資產(chǎn)占有與資金來(lái)源合理的期限搭配，合理規(guī)劃債務(wù)的期限，使其與投資期限相銜接，并安排好企業(yè)的現(xiàn)金流量，這樣才能使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最小。使債務(wù)與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)相適應(yīng)，合理規(guī)劃現(xiàn)金流量，是減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)資金利潤(rùn)率的一項(xiàng)重要管理策略。

綜上所述，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是具體的，而現(xiàn)金流量在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范中越來(lái)越顯示出重要性?，F(xiàn)存的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)和適用條件，在使用過(guò)程中要根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的特點(diǎn)、內(nèi)外環(huán)境變化和經(jīng)營(yíng)管理的需要，做出適當(dāng)?shù)倪x擇和組合。