□文/趙 雪

（成都信息工程大學(xué) 四川·成都）

［提要］ 在“一帶一路”倡議下，國(guó)家鼓勵(lì)對(duì)境外高新技術(shù)和先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)行投資并購(gòu)，助力走出去的企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。藍(lán)帆醫(yī)療并購(gòu)柏盛國(guó)際集團(tuán)更是基于企業(yè)戰(zhàn)略布局，吸收新技術(shù)、新模式，跨界并購(gòu)?fù)黄菩袠I(yè)增長(zhǎng)瓶頸等因素考量，初步取得并購(gòu)效果。本文通過(guò)對(duì)其并購(gòu)動(dòng)因、整合策略及并購(gòu)后業(yè)績(jī)變化進(jìn)行分析，歸納總結(jié)其并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，為類(lèi)似并購(gòu)企業(yè)提供啟示。

一、引言

隨著國(guó)民健康意識(shí)的不斷加強(qiáng)，以及我國(guó)老齡化社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)在不斷擴(kuò)張，顯示出巨大的潛力。醫(yī)療器械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，生產(chǎn)一類(lèi)醫(yī)療器械的企業(yè)，遠(yuǎn)多于取得二、三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)，一類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品技術(shù)含量低、可替代性強(qiáng)，企業(yè)危機(jī)意識(shí)加強(qiáng)。我國(guó)政府自2014年起多次出臺(tái)政策，支持鼓勵(lì)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展。正是在這種情況下，藍(lán)帆醫(yī)療抓住機(jī)遇，以“蛇吞象”的方式并購(gòu)了柏盛國(guó)際，以此尋求跨界發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

二、案例簡(jiǎn)介

藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司成立于2002年，坐落于山東省淄博市，于2010年4月2日在深圳證券交易所上市（股票代碼：002382）。藍(lán)帆醫(yī)療是中低值耗材和高值耗材完整布局的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，其業(yè)務(wù)由防護(hù)產(chǎn)品板塊和醫(yī)療健康板塊兩部分組成。防護(hù)產(chǎn)品PVC手套的產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率均為全球第一；心臟支架及介入性手術(shù)相關(guān)器械產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)通過(guò)新加坡柏盛國(guó)際集團(tuán)來(lái)運(yùn)營(yíng)，在全球90多個(gè)國(guó)家擁有業(yè)務(wù)，在心臟支架領(lǐng)域全球排名第四。柏盛國(guó)際總部坐落于新加坡，主要從事心臟支架及介入性心臟手術(shù)相關(guān)器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)均設(shè)有運(yùn)營(yíng)主體，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球。柏盛國(guó)際的先進(jìn)技術(shù)及國(guó)際化平臺(tái)對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療的轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義。

2018年10月10日，“A股史上最大醫(yī)療器械跨國(guó)并購(gòu)案”——藍(lán)帆醫(yī)療耗資近60億元收購(gòu)新加坡柏盛國(guó)際93.37%的股份終于落下帷幕，整個(gè)過(guò)程歷時(shí)616天。此次并購(gòu)采取“兩步走”的方案：一是大股東過(guò)橋收購(gòu)，早在2013年，北京中信建立CBCH II，開(kāi)始持有柏盛國(guó)際股份，2017年9月藍(lán)帆醫(yī)療控股股東藍(lán)帆投資通過(guò)收購(gòu)CBCH II股份持有柏盛國(guó)際30.98%的股份，成為柏盛國(guó)際第一大股東；二是A股并購(gòu)，藍(lán)帆醫(yī)療通過(guò)發(fā)行股票及支付現(xiàn)金的方式直接或間接持有CBCH II的股份。最終，藍(lán)帆醫(yī)療持有柏盛國(guó)際93.37%的股份，完成A股史上最大醫(yī)療器械跨國(guó)并購(gòu)案。

三、并購(gòu)動(dòng)因分析

（一）醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)潛力較強(qiáng)。我國(guó)正在逐漸進(jìn)入老齡化社會(huì)，人們的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，對(duì)醫(yī)療器械的需求量飛速增長(zhǎng)，心血管疾病成為我國(guó)居民發(fā)病的主要原因之一，介入治療成為治療冠心病的最常用方法。因此，以心臟支架為代表的介入性醫(yī)療器材具有廣闊的市場(chǎng)前景。

（二）轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求提升。藍(lán)帆醫(yī)療的PVC手套業(yè)務(wù)占據(jù)世界第一，但其屬于低值耗材產(chǎn)業(yè)，毛利率低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，藍(lán)帆醫(yī)療的發(fā)展因此受到局限。要想打開(kāi)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步發(fā)展，必須向高值耗材產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，柏盛國(guó)際是全球排名第四的心臟支架研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售企業(yè)，其心臟支架的毛利率穩(wěn)定在70%，并購(gòu)柏盛國(guó)際是藍(lán)帆醫(yī)療轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵步驟。

（三）國(guó)家政策支持。最近幾年，醫(yī)療器械行業(yè)迎政策利好。2014～2018年間，我國(guó)相繼出臺(tái)了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序》等政策，鼓勵(lì)醫(yī)療器械行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

四、并購(gòu)策略

（一）估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)中的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息不對(duì)稱(chēng)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)，若估價(jià)過(guò)高，溢價(jià)確認(rèn)為商譽(yù)，可能會(huì)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟀l(fā)生商譽(yù)減值，影響公司利潤(rùn)；若估價(jià)低于標(biāo)的方價(jià)值，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，并購(gòu)方前功盡棄。柏盛國(guó)際是境外公司，跨國(guó)并購(gòu)受到兩個(gè)國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，藍(lán)帆醫(yī)療面臨搜集信息的難題；醫(yī)療器械企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占較大比例，2017年柏盛國(guó)際的商譽(yù)占比40%，估值難度較大；現(xiàn)在通用的估價(jià)方法主要包括成本法、市場(chǎng)法、收益法，方法選擇不當(dāng)會(huì)對(duì)估價(jià)產(chǎn)生較大影響。

圖1 2016～2018年藍(lán)帆醫(yī)療與醫(yī)療器械行業(yè)凈利潤(rùn)增幅對(duì)比圖

藍(lán)帆醫(yī)療聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，包括作為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司、作為法律顧問(wèn)的上海市方達(dá)律師事務(wù)所等多家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，并且與柏盛國(guó)際簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，CBCH II承諾于2018年、2019年、2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于3.8億元、4.5億元和5.4億元，如果承諾的凈利潤(rùn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，則按約定對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療做出補(bǔ)償。同時(shí)，在業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，標(biāo)的公司若發(fā)生減值，藍(lán)帆投資需對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療進(jìn)行補(bǔ)償。而從藍(lán)帆醫(yī)療2018年及2019年度財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，CBCH II2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6億元，連續(xù)兩年完成業(yè)績(jī)承諾。

（二）融資支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式主要包括債務(wù)性融資與權(quán)益性融資。2017年，藍(lán)帆醫(yī)療自有資金僅為2.3億元，對(duì)于58.59億元的交易作價(jià)是杯水車(chē)薪，若選擇債務(wù)性融資則要背負(fù)巨大的償債壓力，而權(quán)益性融資可能會(huì)分散藍(lán)帆醫(yī)療對(duì)公司的控制權(quán)。同樣，對(duì)于支付方式來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付可能會(huì)加大合并后經(jīng)營(yíng)的資金壓力，股權(quán)支付可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋。藍(lán)帆醫(yī)療根據(jù)自身情況，選擇非公開(kāi)募股的方式進(jìn)行融資，減少了資金壓力與償債壓力，提高并購(gòu)效率，確保后期公司正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，穩(wěn)定長(zhǎng)期發(fā)展。藍(lán)帆醫(yī)療采用混合支付方式，股權(quán)支付占比68%，現(xiàn)金支付占32%，且現(xiàn)金支付主要對(duì)象為分散的小股東，如此避免了控制權(quán)被稀釋?zhuān)瑫r(shí)也保證了公司運(yùn)作所需要的現(xiàn)金流。

（三）整合人力資源。并購(gòu)后的人力整合風(fēng)險(xiǎn)同樣是重中之重。柏盛國(guó)際原有的管理方式、管理結(jié)構(gòu)都與藍(lán)帆醫(yī)療有較大差異。一方面并購(gòu)?fù)瓿珊笕舯Ａ羲{(lán)帆醫(yī)療原有的管理層，可能會(huì)因?yàn)閷?duì)心臟支架業(yè)務(wù)不熟悉，導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)偏差，若將管理層全部替換，可能會(huì)因?qū)炯軜?gòu)或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不熟悉，阻礙企業(yè)發(fā)展；另一方面專(zhuān)業(yè)人才是企業(yè)的第一資源，對(duì)并購(gòu)后對(duì)薪酬的不如意或?qū)ぷ鳝h(huán)境的不適應(yīng)，很可能導(dǎo)致人才流失。為了控制人力整合風(fēng)險(xiǎn)，藍(lán)帆醫(yī)療主要采取了兩項(xiàng)措施：第一，優(yōu)化整改公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)，形成了“防護(hù)事業(yè)部+心腦血管事業(yè)部”的全新架構(gòu)，原藍(lán)帆醫(yī)療管理層主要負(fù)責(zé)防護(hù)事業(yè)部，原柏盛國(guó)際管理層主要負(fù)責(zé)心腦血管事業(yè)部，同時(shí)調(diào)整和優(yōu)化各區(qū)域的管理團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)及業(yè)務(wù)支持團(tuán)隊(duì)的各項(xiàng)職能。第二，實(shí)施人才激勵(lì)措施，除設(shè)立各種激勵(lì)獎(jiǎng)項(xiàng)、完善績(jī)效考核制度、制定股權(quán)激勵(lì)政策外，藍(lán)帆醫(yī)療創(chuàng)建的藍(lán)帆學(xué)院為不同職位開(kāi)展相應(yīng)課程，優(yōu)秀的人才還會(huì)被選送到國(guó)內(nèi)知名高校繼續(xù)深造。

五、并購(gòu)效果分析

此次并購(gòu)對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)狀況具有重大影響，從2018年6月1日起，將柏盛國(guó)際納入財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

（一）成長(zhǎng)能力增強(qiáng)。藍(lán)帆醫(yī)療原有的中低值耗材業(yè)務(wù)雖然市場(chǎng)占有率居全球前列，但發(fā)展空間小。根據(jù)藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布的年報(bào)顯示，2015～2017年間，凈利潤(rùn)的平均增速為8%，而醫(yī)療器械行業(yè)同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。藍(lán)帆醫(yī)療并購(gòu)柏盛國(guó)際后，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)72.61%，相比當(dāng)年行業(yè)10%的平均增速表現(xiàn)異常突出，公司的潛在能力得到提升。圖1為2016～2018年藍(lán)帆醫(yī)療與醫(yī)療器械行業(yè)凈利潤(rùn)增幅對(duì)比。（圖1）

圖2 并購(gòu)當(dāng)年藍(lán)帆醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成圖

（二）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。通過(guò)此次并購(gòu)，藍(lán)帆醫(yī)療成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。由圖2可知，并購(gòu)當(dāng)年，心臟支架業(yè)務(wù)收入已占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的38%，完成了從低值耗材業(yè)務(wù)向高值耗材業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。通過(guò)對(duì)柏盛國(guó)際的并購(gòu)，藍(lán)帆醫(yī)療快速獲得技術(shù)先進(jìn)、市場(chǎng)廣闊的心臟支架業(yè)務(wù)，原有的醫(yī)用手套業(yè)務(wù)為心臟支架業(yè)務(wù)提供研究資金，與其形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展。（圖2）

六、結(jié)論及啟示

本文通過(guò)對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療并購(gòu)柏盛國(guó)際的背景、動(dòng)因、策略及效果的分析，得出以下經(jīng)驗(yàn)供其他企業(yè)在并購(gòu)整合時(shí)借鑒。

（一）做好前期調(diào)查，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。在并購(gòu)前期，企業(yè)應(yīng)確定清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，制定合理的并購(gòu)計(jì)劃，但因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)以及并購(gòu)涉及到多方面問(wèn)題，例如對(duì)并購(gòu)方的估值問(wèn)題、并購(gòu)過(guò)程中可能產(chǎn)生的法律問(wèn)題，必要時(shí)可以尋求專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助，依靠其豐富的經(jīng)驗(yàn)，為成功并購(gòu)保駕護(hù)航。主要包括：聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，出具評(píng)估報(bào)告，確定合適的交易價(jià)；聘請(qǐng)律師事務(wù)所，確保并購(gòu)過(guò)程符合法律，避免法律糾紛；聘請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行全面的審慎性調(diào)查，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇合適的融資支付方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，對(duì)不同融資方式和支付方式的特點(diǎn)進(jìn)行了解，進(jìn)而做出選擇。對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)而言，盡量減少自有資金支付，結(jié)合股權(quán)、債務(wù)支付方式，緩解資金壓力。藍(lán)帆醫(yī)療“過(guò)橋式并購(gòu)”值得借鑒，并購(gòu)方股東提前介入被并購(gòu)方，成為被并購(gòu)方的第一大股東，這樣保證了對(duì)被并購(gòu)方的控制權(quán)，減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）注重后期整合。要持續(xù)關(guān)注并購(gòu)后的效率，包括文化資源整合、人力資源整合、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合以及資產(chǎn)債務(wù)整合。做好需要長(zhǎng)期消除并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間差異的準(zhǔn)備，重塑企業(yè)文化，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感與幸福感；重視被并購(gòu)方人員調(diào)整，對(duì)優(yōu)秀人才做到敢用、重用；制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，對(duì)新老業(yè)務(wù)做到統(tǒng)籌規(guī)劃。整合效率對(duì)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展具有重要作用，稍有不慎可能導(dǎo)致前功盡棄。

（四）利用好國(guó)家政策。藍(lán)帆醫(yī)療的此次并購(gòu)充分借助“一帶一路”倡議，通過(guò)并購(gòu)柏盛國(guó)際與周邊國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，短時(shí)間內(nèi)擁有成熟的營(yíng)銷(xiāo)體系，打破市場(chǎng)壁壘，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。由于此次新冠肺炎疫情的爆發(fā)，國(guó)家更加重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，出臺(tái)政策紅利，我國(guó)企業(yè)應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，充分抓住政策帶來(lái)的良好機(jī)遇，借鑒成功的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，吸引人才，提高技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)發(fā)展更上一層樓。