◆供稿┃南華期貨股份有限公司 曹揚慧

國內(nèi)飼料市場價格交易邏輯為短期看供應(yīng)，長期看需求格局。二季度面臨南美大豆集中收獲上市，巴西大豆產(chǎn)量基本定型，接下來市場關(guān)注焦點也將轉(zhuǎn)為南美大豆與北美大豆出口競爭力，供應(yīng)壓力釋放階段豆類市場價格也將承壓，同時二季度北美大豆也將進(jìn)入種植期，USDA種植意向報告顯示今年美國農(nóng)戶計劃播種8760 萬英畝大豆，顯著低于市場預(yù)期，后期需關(guān)注實際種植面積和天氣題材影響，能否最終實際影響美豆繼續(xù)保持強勢？

1 第一季度行情回顧

今年第一季度，受美國農(nóng)業(yè)部供需報告以及南美天氣影響，美豆期價高位震蕩，期間上試近六年新高1460 美分/蒲式耳。年初美國農(nóng)業(yè)部在1 月份供需雖然利多，但是南美干旱天氣改善尤其是阿根廷產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，提振南美大豆產(chǎn)量前景，令美豆回調(diào)至1300 美分附近。2 月份USDA供需報告將結(jié)轉(zhuǎn)庫存小幅下調(diào)，同時巴西大豆收獲進(jìn)度緩慢，疊加原油走強，提振美豆維持漲勢。進(jìn)入3 月份巴西大豆收獲進(jìn)度加快，美豆出口面臨季節(jié)性下降，但是3 月末USDA 預(yù)計2021年美豆播種面積預(yù)計在8760 萬英畝，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的8999.6萬英畝和上年同期的8310 萬英畝水平，美豆期價受提振仍維持高位運行。截至3 月31 日美豆收盤價為1436 美分/蒲式耳。

圖1 美豆期價走勢

圖2 連粕M2105 合約走勢

同時，國內(nèi)豆粕呈現(xiàn)寬幅震蕩。春節(jié)備貨以及美豆上漲帶來成本驅(qū)動，1 月上旬豆粕受成本支持較強。但節(jié)后受非洲豬瘟疫情局部復(fù)發(fā)影響，以及隨著大豆到港量的不斷增加，豆粕庫存高企，部分油廠出現(xiàn)豆粕漲庫。同時油強粕弱格局拖累豆粕價格。截止3 月31 日收盤，連粕m2105合約收盤3279 元/噸，較上月同期下跌148 元/噸。

2 全球大豆供需分析

最新的4 月份USDA 供需報告中，預(yù)計2020/2021 年美國大豆收獲面積維持8230 萬英畝，單產(chǎn)維持50.2 英畝/ 蒲式耳，產(chǎn)量維持1.125 億噸，出口較上月上調(diào)81.6 萬噸至6205.1 萬噸，下調(diào)國內(nèi)壓榨量27.2 萬噸至5960.2 萬噸，導(dǎo)致美豆期末庫存維持325.4 萬噸水平，庫銷比2.6%維持近年較低水平。

南美部分，USDA 上 調(diào)2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量至1.36 億噸，而阿根廷大豆產(chǎn)量維持不變，中國大豆壓榨量下調(diào)至9600 萬噸，全球大豆期末庫存上調(diào)313 萬噸至8687 萬噸。整體4月份報告略偏空。5 月份USDA即將發(fā)布新作大豆供需數(shù)據(jù)，同時市場較為關(guān)注美豆新作大豆播種意向數(shù)據(jù)，4 月份供需報告整體影響有限。

表1 全球大豆供需平衡表（單位：百萬噸）

3 拉尼娜對南美產(chǎn)量影響

2020 年9 月底澳大利亞氣象局宣布拉尼娜已在太平洋形成，并從拉尼娜警報狀態(tài)升級為活躍事件。隨后10 月8 日美國NOAA 報告，拉尼娜現(xiàn)象有85%的可能性會持續(xù)至北半球的2020/21 年冬季，有60%的可能性會持續(xù)至下年的4-5 月?，F(xiàn)在看來拉尼娜現(xiàn)象對南美大豆產(chǎn)區(qū)造成的影響較大，巴西大豆種植初期播種緩慢，收獲期雨水偏多令收獲和裝運遇阻。但巴西大豆出口強勁令播種面積增加，總產(chǎn)量仍維持增勢。而阿根廷方面受拉尼娜影響更大，整體降雨不足，令大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)估來看，巴西國家商品供應(yīng)公司4 月預(yù)計，2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.3554 億噸，較上年度的1.248 億噸上漲8%。USDA4月10 日預(yù)計，2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量為1.36 億噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計阿根廷大豆產(chǎn)量4300 萬噸；USDA4 月10 日預(yù)計為4750 萬噸，較上年度的4880 萬噸下降2.7%。

4 市場焦點轉(zhuǎn)向美國大豆供應(yīng)預(yù)期

3 月底的美豆播種面積預(yù)測數(shù)據(jù)意外利多。報告預(yù)計美國2021 年大豆種植意向面積8760萬英畝，低于之前市場預(yù)期的8999.6 萬英畝，去年同期8310萬英畝。而2 月種植論壇同時USDA 季度庫存報告，截止3 月1 日大豆庫存15.64 億蒲，此前市場預(yù)估的15.34 億蒲，去年同期為22.5488 億蒲。

5 國內(nèi)豆粕市場

由于大豆到港延遲，疊加油廠榨利虧損令油廠開機率繼續(xù)下降，國內(nèi)大豆和豆粕庫存維持下降態(tài)勢。截止4 月9 日一周，國內(nèi)大豆庫存連續(xù)第六周下降。據(jù)天下糧倉跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存373.2 萬噸，較上周下降1.75%。國內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕庫存72.55 萬噸，較上周下降6.3%。但是由于南美大豆上市，第二季度將面臨大豆到港壓力，屆時大豆和豆粕庫存有望迎來季節(jié)性增加。

圖3 國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存

圖4 國內(nèi)豆粕庫存

6 國內(nèi)生豬市場變化對飼料的影響

我國居民消費習(xí)慣與肉類消費結(jié)構(gòu)決定生豬消費具備一定剛性，尤其在生豬供給并未完全恢復(fù)的前提下，生豬消費隨供給同時恢復(fù)的可能性較大。消費端并不是未來主導(dǎo)生豬價格方向的主要矛盾。但是對生豬價格運行的方式有重要影響。根據(jù)屠宰與走貨情況可判斷我國居民豬肉消費具有明顯的季節(jié)性，那么推算供需平衡的過程中會影響實際需求缺口變化。此外，新冠疫情階段性影響終端走貨積極性，進(jìn)而影響短期屠宰企業(yè)開工率變化，通過屠宰企業(yè)訂單影響生豬價格運行方式，當(dāng)前生豬產(chǎn)能明顯短缺，消費端彈性上升空間大，價格運行的主方向仍將由供給端決定。

表2 我國生豬供需平衡表

根據(jù)目前市場情況判斷2021 年生豬價格重心較2020 年將繼續(xù)下移，但幅度縮小。冬季我國華北等地遭遇生豬病疫情，導(dǎo)致能繁母豬存欄與生豬存欄大面積損失，能繁母豬加速恢復(fù)受阻，進(jìn)而下調(diào)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期幅度。同時預(yù)期非洲豬瘟等生豬病疫情與能繁母豬結(jié)構(gòu)對產(chǎn)能恢復(fù)的制約作用增加。進(jìn)而上調(diào)我國2021 年生豬進(jìn)口量與中央儲備冷凍肉競價投放量。

根據(jù)能繁母豬恢復(fù)情況、能繁母豬二三元占比、能繁母豬PSY、成功配種率、成功分娩率、仔豬斷奶至出欄自然死亡率和病疫情損失率、出欄體重等多個指標(biāo)推算2021 年月度供需平衡變化趨勢，預(yù)計2021 年供需較寬松的月份落在4 月；年內(nèi)供需較緊的位置落在7-8 月；判斷價格可以以此為趨勢性參考，但市場行為會導(dǎo)致高低點有提前或滯后。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)負(fù)責(zé)人3月18 日表示，截至21 年2 月末，全國能繁母豬存欄量相當(dāng)于2017 年年末的95.0%，全國生豬存欄量保持在4 億頭以上。2 月份全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量1424 萬頭，同比增長71.2%。據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，統(tǒng)計口徑內(nèi)500 家企業(yè)存欄2021年前1-2 月環(huán)比持續(xù)下降，受到冬季生豬病疫情影響，21 年2 月較去年 12 月生豬存欄下降4.5%。截至2021 年2 月，同口徑存欄量達(dá)到13499340 頭，較19年1 月下降19%, 但較20 年1月上升36%。

圖5 生豬月度供需缺口與產(chǎn)銷缺口趨勢變化

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國2020年共進(jìn)口冷凍豬肉432 萬噸，較2020 年上漲20%。年報中預(yù)計2021 年產(chǎn)能較快速度恢復(fù)，但冬季疫情損失中斷了產(chǎn)能恢復(fù)與釋放節(jié)奏。預(yù)期21 年進(jìn)口量仍然維持高位，但低于2020 年，原因：一是我國2021 年仍然存在明顯供需缺口，在國際買家中具備更強的競價力度。二是近期現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)普遍樂觀看好后市，進(jìn)口商也不例外，尤其在進(jìn)口貿(mào)易前兩年盈利頗豐的情況下，購入進(jìn)口產(chǎn)品在港口囤貨待漲情況較多，對進(jìn)口數(shù)量有較強支撐。

中央儲備凍豬肉投放競價交易在2020 年頻繁開展，全年總計投放38 批冷凍肉，總計67噸。中央儲備冷凍豬肉投放市場對供給的影響情況與進(jìn)口豬肉類似，主要作用是平抑短期價格上漲，尤其是拋儲頻率增加，對市場情緒打壓作用顯著，豬糧比處于高位切連續(xù)上漲、氛圍敏感時期、以及春節(jié)國慶等假日投放力度較大。粗略估計當(dāng)前中央儲備冷凍豬肉可投放剩余量，同時根據(jù)投放規(guī)律粗略預(yù)估21 年凈投放量在50 萬噸以內(nèi)。此外，近期冷凍肉使用庫存顯著增加，不排除生豬病疫情特殊時期超低價小體重生豬宰殺入庫囤積的可能性。

圖6 -7 冷凍豬肉庫容使用率&2020 年中央儲備肉競價投放情況

結(jié)合供需情況與飼料價格，養(yǎng)殖利潤重心大概率較去年降低，大體重生豬料肉比邊際收益不及去年。此外，當(dāng)前統(tǒng)計口徑內(nèi)養(yǎng)殖利潤水平仍然高于非洲豬瘟發(fā)生前水平，尤其是自繁自養(yǎng)利潤，截至21 年第11 周不同統(tǒng)計口徑和數(shù)據(jù)來源顯示自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤高1400～1800元/ 頭。同期外購仔豬利潤在100 ～400 元/頭。養(yǎng)殖利潤仍然處于歷史同期高位水平，但低于去年同期水平。而利潤差值仍然維持在1400～1600 區(qū)間，且出現(xiàn)見頂跡象，但仔豬價格仍然在強勢周期中，自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤差值較難縮小。

綜上所述，預(yù)計生豬市場2021 年供需偏寬松的月份落在4 月，年內(nèi)供需偏緊的位置落在8 月；二季度政策要點主要集中在生豬調(diào)運政策，而生豬疫情依然是阻礙生豬產(chǎn)能恢復(fù)的最大困擾。今年夏季生豬病疫情存在不確定性，但企業(yè)防控意識經(jīng)過冬季疫情明顯增強，龍頭企業(yè)與規(guī)模企業(yè)市場占比顯著提高，總體生豬供應(yīng)和價格回落依舊是主基調(diào)。

今年一季度處于豆粕需求淡季，水產(chǎn)養(yǎng)殖基本停滯，加上節(jié)前生豬集中出欄，一季度階段生豬市場疫情局部地區(qū)復(fù)發(fā)較為嚴(yán)重，尤其是疫苗毒影響較大，育肥豬成活率降低，也將延緩生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程，進(jìn)而弱化短期內(nèi)對飼用蛋白的需求量，這也是近期在外盤大豆走強過程中，國內(nèi)豆粕市場價格漲勢受限的主要因素，從禽類養(yǎng)殖市場來看，目前我國的肉類消費結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，隨著我國人民飲食理念的逐漸改善，并對高蛋白質(zhì)低脂肪肉類品種的追求，禽肉需求的增加前景非常廣闊，肉類消費結(jié)構(gòu)存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間，預(yù)計禽肉整體消費比重會有小幅度的上升，全年禽類養(yǎng)殖市場產(chǎn)能維持穩(wěn)增預(yù)期，綜合來看，2021 年是養(yǎng)殖大年，長期隨著生豬市場產(chǎn)能復(fù)蘇，及禽類養(yǎng)殖產(chǎn)能高位背景下，整體豆粕市場需求端維持增長判斷。

綜合來看，預(yù)計南美大豆上市壓力釋放前，短期豆粕市場價格維持低位區(qū)間震蕩行情，之后在著蛋白需求增加及美豆種植等相關(guān)因素影響，豆粕市場存在維持強勢可能。后期需重點關(guān)注中國大豆采購節(jié)奏、阿根廷大豆收割期天氣、北美大豆種植及播種進(jìn)度影響。