潘艷艷，王 濤

（1.青島農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 青島266109；2.國(guó)家海洋信息中心，天津300171）

引 言

風(fēng)暴潮是由于強(qiáng)烈的大氣擾動(dòng)（強(qiáng)風(fēng)和氣壓驟變）引起的海面異常顯著上升的災(zāi)害性自然現(xiàn)象，這種現(xiàn)象也被稱為風(fēng)暴增水[1]。由風(fēng)暴潮引起的海平面異常升降造成生命財(cái)產(chǎn)損失的災(zāi)害稱為風(fēng)暴潮災(zāi)害。在眾多海洋災(zāi)害中，風(fēng)暴潮災(zāi)害波及范圍廣、損失大，引起的直接經(jīng)濟(jì)損失往往占所有海洋災(zāi)害的90%以上，給沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)是指可能造成嚴(yán)重人身與財(cái)產(chǎn)損失的巨大自然災(zāi)害[2]。從災(zāi)害屬性層面來(lái)看，風(fēng)暴潮災(zāi)害屬于巨災(zāi)的范疇。因此，風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移可以參照巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的管理模式。

巨災(zāi)債券是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移的有效途徑。自1994年以來(lái)，全球發(fā)行了包括巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔(dān)保、債券連接期權(quán)、壽險(xiǎn)債券、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)交易等10多種風(fēng)險(xiǎn)證券化工具，其中最為活躍和成功的是巨災(zāi)債券[3]。巨災(zāi)債券是為分擔(dān)與地震、颶風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害相關(guān)聯(lián)的保險(xiǎn)賠付損失而發(fā)行的債券，是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的主要產(chǎn)品之一[4]。巨災(zāi)債券產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代，巨災(zāi)債券的出現(xiàn)使得資本市場(chǎng)以其充沛的資金規(guī)模和豐富的金融產(chǎn)品而成為理想的再保險(xiǎn)替代市場(chǎng)[5]。國(guó)外主要以市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展巨災(zāi)債券，而國(guó)內(nèi)巨災(zāi)債券仍處于初步的探索階段。2015年7月1日，中國(guó)再保險(xiǎn)股份有限公司首次在境外發(fā)行巨災(zāi)債券。這是中國(guó)第一只以地震風(fēng)險(xiǎn)為保障對(duì)象的巨災(zāi)債券。此次巨災(zāi)債券的發(fā)行，是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的創(chuàng)新成果，打通了國(guó)內(nèi)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道，為今后利用資本市場(chǎng)構(gòu)建多渠道的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制創(chuàng)造了條件[6]。但是，從保障對(duì)象來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)外巨災(zāi)債券主要被應(yīng)用于地震、洪水等災(zāi)害領(lǐng)域，在海洋災(zāi)害特別是風(fēng)暴潮災(zāi)害方面較為鮮見(jiàn)，因此，根據(jù)巨災(zāi)債券的運(yùn)作機(jī)理，以及風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)符合中國(guó)國(guó)情的風(fēng)暴潮災(zāi)害債券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的有效分散是值得深入思考和研究的問(wèn)題。本文從市場(chǎng)參與主體、投資屬性和發(fā)行監(jiān)管等方面探討風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的設(shè)計(jì)問(wèn)題，以期為海洋災(zāi)害債券在我國(guó)的發(fā)行實(shí)踐提供參考和依據(jù)。

1 風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的市場(chǎng)參與主體

風(fēng)暴潮災(zāi)害債券涉及保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的多個(gè)參與主體?；趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和管理的不同需求，各參與主體從自身供需出發(fā)，形成了風(fēng)暴潮災(zāi)害債券多主體參與機(jī)制。詳見(jiàn)圖1。

圖1 風(fēng)暴潮災(zāi)害債券運(yùn)行架構(gòu)

1.1 風(fēng)暴潮災(zāi)害保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)市場(chǎng)參與主體

1.1.1 投保人（或被保險(xiǎn)人）

投保人是指為購(gòu)買(mǎi)風(fēng)暴潮災(zāi)害保險(xiǎn)而支付保費(fèi)的自然人、法人或其他組織，通常是可能遭受風(fēng)暴潮災(zāi)害損失的居民個(gè)人、企業(yè)或政府。被保險(xiǎn)人可以是投保人，也可以是異于投保人的其他人。投保人（或被保險(xiǎn)人）在遭受風(fēng)暴潮災(zāi)害損失時(shí)，有權(quán)利向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)賠償?；谀壳拔覈?guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)的實(shí)踐探索，巨災(zāi)保險(xiǎn)的純商業(yè)化運(yùn)作具有難度，政府在推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)公司承保風(fēng)暴潮災(zāi)害等巨災(zāi)損失方面扮演重要角色。深圳市、寧波市已推出了由財(cái)政直接出資購(gòu)買(mǎi)的針對(duì)臺(tái)風(fēng)、暴雨和洪水等災(zāi)害的巨災(zāi)保險(xiǎn)。因此，風(fēng)暴潮災(zāi)害保險(xiǎn)的投保人也可以是政府，或者由政府承擔(dān)一定比例的保費(fèi)。

1.1.2 保險(xiǎn)人

從保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)看，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通常被列入商業(yè)保險(xiǎn)公司的免責(zé)范圍。商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)上巨災(zāi)保險(xiǎn)的供給匱乏。隨著國(guó)家對(duì)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重視，巨災(zāi)保險(xiǎn)在我國(guó)的實(shí)踐得到了較多的試點(diǎn)和推廣。目前，眾多的保險(xiǎn)公司已經(jīng)加入巨災(zāi)保險(xiǎn)承保的行列。比如，太平財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司都已經(jīng)加入了巨災(zāi)保險(xiǎn)的供給行列。目前，針對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)的承保責(zé)任范圍覆蓋：暴雨、洪水、臺(tái)風(fēng)、地震等主要災(zāi)害，覆蓋的災(zāi)害種類較少。2018年，深圳市的巨災(zāi)保險(xiǎn)將保障范圍覆蓋到“15種災(zāi)害（暴風(fēng)、暴雨、崖崩、雷擊、洪水、龍卷風(fēng)、颮線、臺(tái)風(fēng)、海嘯、泥石流、滑坡、地陷、冰雹、內(nèi)澇、主震震級(jí)4.5及以上的地震）及其次生災(zāi)害，但是也并未將風(fēng)暴潮災(zāi)害納入其中。因此，可將風(fēng)暴潮災(zāi)害加入目前的巨災(zāi)保險(xiǎn)的承保范圍之中。承保風(fēng)暴潮災(zāi)害保險(xiǎn)的商業(yè)保險(xiǎn)公司可在再保險(xiǎn)市場(chǎng)上將部分災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，將部分災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)自留。

1.1.3 再保險(xiǎn)人

再保險(xiǎn)市場(chǎng)參與人同樣涉及再保險(xiǎn)的供給和需求者。再保險(xiǎn)的需求者是指在巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上承保了風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)保險(xiǎn)公司。因巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，商業(yè)保險(xiǎn)公司如果自己承擔(dān)全部賠償責(zé)任，可能會(huì)出現(xiàn)因某次災(zāi)害損失巨大而使保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，因此，商業(yè)保險(xiǎn)公司需要將自身承保的災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再次分散與轉(zhuǎn)移，由此，構(gòu)成了再保險(xiǎn)的需求。

而再保險(xiǎn)人作為巨災(zāi)再保險(xiǎn)的參與者，通過(guò)與保險(xiǎn)公司協(xié)議商定分保比例等，承擔(dān)一部分風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。但是，在我國(guó)再保險(xiǎn)市場(chǎng)并不是很發(fā)達(dá)，再保險(xiǎn)的供給主體較少。盡管近年來(lái)國(guó)家推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，支持外資再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與我國(guó)再保險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)，但是中再集團(tuán)仍占國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)市場(chǎng)較大的份額。顯然，這并不利于災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步分散。鑒于此可以考慮成立風(fēng)暴潮災(zāi)害基金，其資金來(lái)源有以下四種渠道：一是財(cái)政專項(xiàng)資金，每年按照當(dāng)年GDP的一定比例撥付；二是商業(yè)保險(xiǎn)公司從每年收取的保費(fèi)中按一定比例提取，提取的部分可以參照保險(xiǎn)保障基金的方法進(jìn)行管理；三是保險(xiǎn)公司繳納的再保險(xiǎn)費(fèi)；四是上述資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得的收益。該基金可作為風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)起人，利用風(fēng)暴潮災(zāi)害債券進(jìn)一步向資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 風(fēng)暴潮災(zāi)害債券資本市場(chǎng)參與主體

1.2.1 特殊目的機(jī)構(gòu)SPV

現(xiàn)有巨災(zāi)債券實(shí)踐表明，SPV一般是為巨災(zāi)債券專門(mén)設(shè)立的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，實(shí)際上是連接巨災(zāi)債券發(fā)起人和資本市場(chǎng)債券投資者的橋梁，SPV通過(guò)債券融資為風(fēng)暴潮災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)提供再保險(xiǎn)保障。同時(shí)，SPV向發(fā)起人收取一定的再保險(xiǎn)費(fèi)。一般選擇在稅收較便宜的地區(qū)，例如，百慕大、開(kāi)曼群島、維京群島等離岸金融市場(chǎng)，由SPV機(jī)構(gòu)在境外資本市場(chǎng)面向境外的投資者發(fā)行債券進(jìn)行融資。2015年，我國(guó)第一只地震巨災(zāi)債券是在百慕大設(shè)立的SPV，在境外運(yùn)作發(fā)行的。風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)行亦可以采用這種方式。

1.2.2 投資者

投資者主要是指購(gòu)買(mǎi)風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)。目前，巨災(zāi)債券的投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，盡管個(gè)人投資者也可以進(jìn)行巨災(zāi)債券的投資。這一方面是由于機(jī)構(gòu)投資者的資金實(shí)力雄厚，另一方面是由于機(jī)構(gòu)投資者一般具有較專業(yè)的債券投資知識(shí)，能夠充分理解和利用巨災(zāi)債券的風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)上其他投資工具的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性低的特點(diǎn)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)巨災(zāi)債券來(lái)降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)暴潮災(zāi)害債券主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，包括退休基金、壽險(xiǎn)公司等。

1.2.3 信托機(jī)構(gòu)

SPV收到的再保險(xiǎn)費(fèi)以及通過(guò)發(fā)行風(fēng)暴潮災(zāi)害債券取得的資金，按照約定金額存入信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)作，剩余部分進(jìn)行短期投資，獲得投資收益。其中，信托投資以資金的安全性為前提，因?yàn)樾枰ＷC災(zāi)害發(fā)生后向債券發(fā)起者支付損失賠償，以及災(zāi)害未發(fā)生條件下在未來(lái)向投資者支付債券的本金和利息。因此，不宜選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資產(chǎn)品，應(yīng)選擇資質(zhì)信譽(yù)好、基金管理者的投資風(fēng)格穩(wěn)健、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的信托機(jī)構(gòu)加以委托。其次，需要保證一定的流動(dòng)性，因?yàn)轱L(fēng)暴潮災(zāi)害發(fā)生的時(shí)間不確定，災(zāi)害發(fā)生之后是否會(huì)觸發(fā)SPV的賠償，在時(shí)間上也不確定。因此，委托的資金應(yīng)該具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，以保證和滿足風(fēng)暴潮災(zāi)害發(fā)生所觸發(fā)的或有支付。

1.2.4 第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)

風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的設(shè)計(jì)承銷離不開(kāi)投資銀行、證券公司的支持。債券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)可向投資者提供有效的投資參考信息，對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)形成良好的預(yù)期，并且對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及市場(chǎng)流通情況形成一定的預(yù)判，有利于投資者更加理性地選擇風(fēng)暴潮災(zāi)害債券進(jìn)行投資。投資銀行和證券公司可以對(duì)債券進(jìn)行設(shè)計(jì)和承銷，當(dāng)然，這一過(guò)程中離不開(kāi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)審計(jì)和法律支持。

2 風(fēng)暴潮災(zāi)害債券投資屬性

2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益

2.1.1 保本率與期限

對(duì)于債券而言，與風(fēng)險(xiǎn)收益有直接關(guān)系的有兩個(gè)方面：一是其本金的回收率，二是債券的期限。這兩個(gè)方面直接關(guān)系到債券的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響投資者對(duì)風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的投資需求。從本金回收率來(lái)看，從現(xiàn)有巨災(zāi)債券的實(shí)踐來(lái)看，分為本金保證型巨災(zāi)債券、本金部分保證型巨災(zāi)債券以及本金無(wú)保證型巨災(zāi)債券。未來(lái)發(fā)行的風(fēng)暴潮災(zāi)害債券，在我國(guó)尚無(wú)發(fā)行的先例，加上投資者的認(rèn)識(shí)水平的限制，作為一種新型投資產(chǎn)品，被接受的程度可能比較低。因此，在風(fēng)險(xiǎn)屬性的設(shè)計(jì)上，應(yīng)盡量滿足風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的需求，在初期發(fā)行時(shí)，盡量保證投資者本金的安全性，提高債券本金的返還比例，這樣才能保證風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的投資需求和購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)。從債券期限來(lái)看，由于私募發(fā)行的債券流動(dòng)性較差，風(fēng)暴潮災(zāi)害債券應(yīng)在兼顧風(fēng)暴潮災(zāi)害的季節(jié)性和保費(fèi)周期的基礎(chǔ)上，以短期（三個(gè)月、半年、一年）或中期（1~3年）為主，通過(guò)期限的壓縮在其他條件一定的情況下，降低由于期限較長(zhǎng)帶來(lái)的未來(lái)收益的不確定性，培育風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的投資市場(chǎng)。

2.1.2 息票率與收益率

債券的息票率直接影響其未來(lái)的現(xiàn)金流，與債券的利息的支付頻率相結(jié)合，直接影響到債券的利息收入。息票率可以是固定利率，也可以是浮動(dòng)利率，參照國(guó)際上巨災(zāi)債券的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的風(fēng)暴潮災(zāi)害債券可以采用固定利率設(shè)計(jì)，由相應(yīng)期限的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）加上一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為債券的息票率。當(dāng)然，也可以采用浮動(dòng)利率的方式，比如，參照投資者認(rèn)可度比較高的同期國(guó)債利率或者定期存款利率進(jìn)行浮動(dòng)。風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的收益率不同于一般的債券收益率，其風(fēng)險(xiǎn)收益與金融市場(chǎng)上其他投資組合的相關(guān)性不大，而是受到災(zāi)害發(fā)生頻率、債券的觸發(fā)機(jī)制、再保險(xiǎn)的保險(xiǎn)金額等災(zāi)害和保險(xiǎn)屬性的影響。

2.2 觸發(fā)機(jī)制

觸發(fā)機(jī)制是巨災(zāi)債券特有的，也是直接影響投資人投資收益的重要因素。巨災(zāi)債券的觸發(fā)機(jī)制共有五種類型：賠償觸發(fā)、指數(shù)觸發(fā)、參數(shù)觸發(fā)、參數(shù)指數(shù)觸發(fā)和模型化損失觸發(fā)。賠償型巨災(zāi)債券的觸發(fā)取決于巨災(zāi)債券發(fā)起者自身在未來(lái)可能面臨的保險(xiǎn)損失；指數(shù)型巨災(zāi)債券的觸發(fā)與否取決于特定巨災(zāi)事件所致的行業(yè)損失是否超過(guò)了預(yù)設(shè)水平；參數(shù)巨災(zāi)債券觸發(fā)與否取決于特定巨災(zāi)事件發(fā)生的物理參數(shù)是否達(dá)到觸發(fā)條件；參數(shù)指數(shù)巨災(zāi)債券是對(duì)參數(shù)巨災(zāi)債券的修正，它通過(guò)劃定小區(qū)域并對(duì)每一區(qū)域賦予不同的權(quán)重以反映不同程度的風(fēng)險(xiǎn)暴露；模型化損失巨災(zāi)債券的觸發(fā)與否取決于第三方模型計(jì)算得到的期望損失是否超過(guò)預(yù)設(shè)水平[7]。一旦巨災(zāi)債券達(dá)到觸發(fā)條件，意味著本應(yīng)該支付給投資者的債券本金和利息無(wú)法全部實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)而將這部分投資收益作為對(duì)再保險(xiǎn)公司的災(zāi)害損失賠償。在我國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)實(shí)踐中，已經(jīng)在一些區(qū)域可以提供災(zāi)害的物理參數(shù)，比如，在深圳試點(diǎn)的巨災(zāi)保險(xiǎn)，由科技公司提供具體的災(zāi)害物理參數(shù)，并已經(jīng)為發(fā)生過(guò)的災(zāi)害賠償提供了相應(yīng)的支持。在風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的實(shí)踐中，也可以同樣對(duì)風(fēng)暴潮災(zāi)害的物理參數(shù)進(jìn)行檢測(cè)，比如，浪高、波長(zhǎng)、侵蝕性等各項(xiàng)指數(shù)，國(guó)家海洋局可提供相應(yīng)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，為風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的參數(shù)觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)提供數(shù)據(jù)支撐。參數(shù)觸發(fā)機(jī)制相對(duì)于賠償觸發(fā)機(jī)制有優(yōu)點(diǎn)，首先，幾乎沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)；其次，巨災(zāi)發(fā)生后，災(zāi)后救助與災(zāi)后重建在短時(shí)間內(nèi)亟須大額資金，而賠償型巨災(zāi)債券的觸發(fā)條件是基于災(zāi)后的損失估計(jì)，而實(shí)際損失數(shù)據(jù)一般都要在巨災(zāi)發(fā)生后3～6個(gè)月才能估計(jì)出來(lái)。由此可見(jiàn)賠償型觸發(fā)的透明度和靈敏度都存在明顯的不足。使用物理參數(shù)數(shù)據(jù)，一般在災(zāi)害發(fā)生之后可以直接獲得，這些數(shù)據(jù)在數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)損失的數(shù)據(jù)，在質(zhì)量上也更可靠，克服了經(jīng)濟(jì)損失數(shù)據(jù)的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

3 風(fēng)暴潮災(zāi)害債券發(fā)行與監(jiān)管

3.1 發(fā)行方式與規(guī)模

自2015年我國(guó)首次在境外發(fā)行巨災(zāi)債券，采用的是離岸發(fā)行的方式。但是，風(fēng)暴潮災(zāi)害債券尚無(wú)在境外發(fā)行的先例，公開(kāi)發(fā)行的話，投資者的認(rèn)可程度有限，并且若在多國(guó)公開(kāi)發(fā)行的話，需要達(dá)到當(dāng)?shù)毓_(kāi)發(fā)行債券的標(biāo)準(zhǔn)和要求，亦會(huì)增加發(fā)行的成本。綜上，建議風(fēng)暴潮災(zāi)害債券采用境外私募發(fā)行的方式。私募發(fā)行的方式節(jié)約時(shí)間和發(fā)行費(fèi)用，針對(duì)特定的投資人，發(fā)行價(jià)格上比公募更有利于投資者，發(fā)行人需要提供較優(yōu)厚的條件，以彌補(bǔ)私募債券流動(dòng)性方面的限制。

對(duì)于發(fā)行的規(guī)模，需要結(jié)合我國(guó)沿海地區(qū)風(fēng)暴潮災(zāi)害影響的范圍和一定時(shí)期內(nèi)造成的直接和間接經(jīng)濟(jì)損失，以及風(fēng)暴潮災(zāi)害保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)的保險(xiǎn)額度，當(dāng)然也要綜合考量風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)行成本等多種因素。如果發(fā)行規(guī)模過(guò)小，債券價(jià)格中的固定成本比例較高；如果發(fā)行規(guī)模較大，風(fēng)險(xiǎn)或?qū)U(kuò)大。綜上，風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)行尚處于實(shí)踐探索階段，要綜合考量發(fā)行成本、市場(chǎng)流動(dòng)性和債券風(fēng)險(xiǎn)等多種因素，逐步地適應(yīng)保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的需求。

3.2 協(xié)調(diào)與監(jiān)管

風(fēng)暴潮災(zāi)害債券連接著保險(xiǎn)和資本兩大市場(chǎng)，其發(fā)行需要協(xié)調(diào)兩個(gè)市場(chǎng)的不同參與主體，其運(yùn)作需要各機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)，并通過(guò)先外后內(nèi)的順序，推進(jìn)風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)行工作逐步與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。在監(jiān)管方面，保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)由銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，債券需要證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，應(yīng)從法律角度明確風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的監(jiān)管權(quán)歸屬問(wèn)題，避免因監(jiān)管重疊而發(fā)生摩擦或者由于監(jiān)管不到位而造成效率損失，增加風(fēng)暴潮災(zāi)害債券的發(fā)行成本。

4 結(jié) 語(yǔ)

隨著沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)設(shè)施和人口密度的增加，沿海地區(qū)對(duì)于風(fēng)暴潮等海洋災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)暴露日益擴(kuò)大，尋找合適的方法進(jìn)行海洋災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)分散與管理已經(jīng)上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面。目前，我國(guó)海洋災(zāi)害保險(xiǎn)商業(yè)化程度較低，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)的承保能力有限，海洋災(zāi)害損失補(bǔ)償已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)的能力范圍，以政府救助為主的海洋災(zāi)害損失補(bǔ)償機(jī)制在實(shí)踐中存在較多的困境。巨災(zāi)保險(xiǎn)在我國(guó)尚屬于探索階段，巨災(zāi)債券也只是邁出了發(fā)行的第一步。因此，探索海洋災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)證券化，利用有限的財(cái)政撬動(dòng)保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的更多的資金，有效降低財(cái)政的負(fù)擔(dān)和政府財(cái)政救災(zāi)對(duì)保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的擠出效應(yīng)，拓寬海洋災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)分散的渠道，十分必要。

海洋災(zāi)害保險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)證券化是我國(guó)進(jìn)行海洋災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)管理的必經(jīng)之路。而風(fēng)暴潮災(zāi)害作為海洋災(zāi)害的重災(zāi)之首，發(fā)行風(fēng)暴潮災(zāi)害債券則是海洋災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)證券化的探索的第一步和關(guān)鍵一步。在此過(guò)程中，需要不斷推進(jìn)金融保險(xiǎn)業(yè)在海洋災(zāi)害領(lǐng)域的實(shí)施進(jìn)度，并在借鑒國(guó)際巨災(zāi)債券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的環(huán)境和制度設(shè)計(jì)，從法定程序和金融監(jiān)管等不同角度不斷完善海洋災(zāi)害債券的培育機(jī)制，為海洋災(zāi)害債券在我國(guó)的發(fā)行和交易提供良好的環(huán)境。