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一、引言

隨著環(huán)境污染問題的日益突出以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的需求，近年來我國(guó)對(duì)環(huán)境污染的治理力度大幅提升，保護(hù)環(huán)境所涉領(lǐng)域不斷深入，從大氣污染、水污染的治理進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)“碳中和”及“碳達(dá)峰”的目標(biāo)。

“碳中和”是指在減少二氧化碳排放的同時(shí)，通過人工碳捕集及植樹造林等形式，抵消產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳動(dòng)態(tài)“零凈排放”?！疤歼_(dá)峰”是指二氧化碳排放量達(dá)到歷史最高值。碳排放達(dá)峰并不單指在某一年達(dá)到最大排放量，而是一個(gè)過程，即碳排放首先進(jìn)入平臺(tái)期并可能在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，然后進(jìn)入平穩(wěn)下降階段。我國(guó)在2020 年9 月提出力爭(zhēng)在2030 年前碳排放達(dá)到峰值，在2060 年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。2020 年12 月，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，習(xí)近平主席指出做好碳達(dá)峰、碳中和工作是今年的重要任務(wù)之一。

“碳達(dá)峰”是實(shí)現(xiàn)“碳中和”的前提，盡早地實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”可促進(jìn)“碳中和”早日實(shí)現(xiàn)?！疤歼_(dá)峰”承諾表現(xiàn)在約束碳排放強(qiáng)度上，根據(jù)我國(guó)碳排放產(chǎn)業(yè)的分布，碳排放大部分是來自發(fā)電和工業(yè)端，其次是交通行業(yè)，因此需要大力發(fā)展新能源發(fā)電及新能源交通，以降低碳排放量。因此“碳達(dá)峰”及“碳中和”的本質(zhì)是生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題和倒逼當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)向代表著清潔、綠色的新能源轉(zhuǎn)型的手段，事關(guān)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)油氣資源相對(duì)匱乏，對(duì)外依存度較高，重塑能源體系，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)也具有重要的戰(zhàn)略安全意義。

2020 年12 月，在聯(lián)合國(guó)氣候峰會(huì)上，我國(guó)宣布，2030 年我國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將提升至25%。該比例較我國(guó)目前正在推行的《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016-2030）》規(guī)劃提高了5 個(gè)百分點(diǎn)，也彰顯了我國(guó)推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展新能源的決心。

為了實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)，近年來，在《可再生能源法》等政策支持下，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。2021 年2 月22 日《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》中明確指出，要提升可再生能源利用比例，大力推動(dòng)風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)展，因地制宜發(fā)展水能、地?zé)崮?、海洋能、氫能、生物質(zhì)能、光熱發(fā)電。

至2019 年，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量超過2100 億瓦特，裝機(jī)規(guī)模成功超越歐洲，躍居全球首位；太陽能光伏裝機(jī)容量也超過2050 億瓦特，位列全球第一。盡管我國(guó)新能源行業(yè)在近年來國(guó)家政策的支持下，發(fā)展已經(jīng)具備一定規(guī)模，形成了較為完整的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，但是在利用資本市場(chǎng)支持其發(fā)展方面仍存在一些問題，成為制約行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要“瓶頸”。我國(guó)目前仍處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，能源需求旺盛的時(shí)期，化石能源消費(fèi)占比仍較高，若要實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)，仍然有很長(zhǎng)的路要走。

本文從新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的利用現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行分析，為資本市場(chǎng)支持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供建議，以期達(dá)到破解新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展困境的目的，助力新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更好的推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。

二、我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)利用現(xiàn)狀

（一）債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品扶持新能源產(chǎn)業(yè)成績(jī)顯著

2016 年9 月，中國(guó)人民銀行等部委印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，制定了我國(guó)綠色金融體系頂層設(shè)計(jì)總體目標(biāo)，之后各監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布了綠色信貸、綠色債券等政策文件推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。截至2020 年9 月末，我國(guó)綠色貸款余額為11.55 萬億元，同比增長(zhǎng)17.3%，新能源產(chǎn)業(yè)成為其主要投向。截至2020 年末，我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)1.15 萬億元，從用途看，投向新能源和低碳交通的規(guī)模和占比最高。這些債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品極大的推動(dòng)了我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，在助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

（二）新能源產(chǎn)業(yè)的融資方式和渠道仍較為單一

雖然目前我國(guó)債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品發(fā)展迅速，但是我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)目前仍面臨著融資方式和渠道較為單一的問題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

圖1

（1）以債權(quán)為主的融資模式無法滿足新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求

目前我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的融資主要以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資較少。而負(fù)債越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，隨著一些新能源公司發(fā)展規(guī)模逐步擴(kuò)大，其債權(quán)融資特別是長(zhǎng)期借款規(guī)模也隨之增加，借款利息與資產(chǎn)負(fù)債率日益提高，債權(quán)融資的難度也日漸增大。同時(shí)商業(yè)銀行因其自身特點(diǎn)，其貸款主要側(cè)重于安全性、流動(dòng)性和盈利性。因此國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在挑選新能源項(xiàng)目時(shí)主要還是集中于國(guó)有大型新能源公司，而對(duì)于一些中小型規(guī)模的新能源企業(yè)，因其風(fēng)險(xiǎn)較高，故較難得到商業(yè)銀行的支持。單一的融資渠道及方式使得新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能獲得足夠的資金支持，且缺少應(yīng)有的活力。

（2）新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資仍存在一定障礙

隨著我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都將目光投向了新能源產(chǎn)業(yè)。2013 年至2020年，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資情況如圖1 所示。

2013 年至2017 年，我國(guó)新能源行業(yè)融資件數(shù)及規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資件數(shù)從2013 年的24 件至2017 年增長(zhǎng)至126 件，融資規(guī)模也從6.1788 億元增長(zhǎng)至203.6395億元。但2017 年以后，我國(guó)新能源行業(yè)的融資件數(shù)及規(guī)模不斷下降，從2017 年最高峰下降至2020 年的71 件融資及102.0348億元的融資規(guī)模。

雖然前幾年我國(guó)新能源行業(yè)的投資市場(chǎng)總體呈穩(wěn)步發(fā)展的趨勢(shì)，但仍面臨一些障礙，近幾年融資件數(shù)及規(guī)模也正逐年下降。對(duì)于以賺取投資收益為目的的投資者來說，是否具有暢通的退出渠道是其進(jìn)行投資決策的重要考量因素。目前國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)較為常見的退出渠道主要有IPO、重組收購及股份回購。首先在我國(guó)現(xiàn)行的IPO 審核標(biāo)準(zhǔn)下，許多中小規(guī)模的新能源企業(yè)無論是直接IPO還是借殼上市都存在一定的困難，其次我國(guó)新能源行業(yè)尚處于成長(zhǎng)階段，尚未進(jìn)入大規(guī)模兼并與洗盤期且大多數(shù)企業(yè)自身及其股東都存在資金不足的情況，無法進(jìn)行股份回購。對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)投資存在的退出障礙，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的投資積極性。同時(shí)由于新能源產(chǎn)業(yè)存在較高風(fēng)險(xiǎn)及具有一定的政策依賴性，許多投資者在新能源產(chǎn)業(yè)上的投資都會(huì)較為謹(jǐn)慎。

（3）新能源產(chǎn)業(yè)中上市公司數(shù)量較少

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深兩市A 股中新能源行業(yè)概念類上市公司約一百余家，而滬深兩市A 股上市公司已超過4，000 家，新能源行業(yè)的上市公司占比較低。雖然近幾年，我國(guó)A 股市場(chǎng)推出注冊(cè)制，在一定程度上降低了企業(yè)上市的門檻，但由于新能源行業(yè)所具有的投入大，風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，加之前期發(fā)展缺少外部資本支持，使得我國(guó)新能源行業(yè)企業(yè)的發(fā)展并不均衡，近幾年也僅有一些再行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了A 股上市融資，而大部分中小規(guī)模的新能源行業(yè)企業(yè)僅能依靠自身積累和銀行貸款等形式發(fā)展，極大的限制了新能源行業(yè)的發(fā)展。

三、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本市場(chǎng)支持的必要性分析

（一）新能源產(chǎn)業(yè)具有高資金壁壘，其發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的支持

新能源產(chǎn)業(yè)屬于投資成本較大的資金密集型行業(yè)。以風(fēng)力發(fā)電為例，一般陸上風(fēng)電的建設(shè)成本約為每千瓦7，000-9，000 元，單個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)成本至少需要上億元甚至幾十億元?，F(xiàn)在各企業(yè)開發(fā)較多的海上風(fēng)電項(xiàng)目則開發(fā)成本更高，根據(jù)浙江省新能源投資集團(tuán)股份有限公司在其近期披露的文件中顯示其擬投資的核準(zhǔn)裝機(jī)容量300.00MW的海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，總投資金額達(dá)55.57 億元，投資金額巨大。

根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策的規(guī)定，風(fēng)電開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例要求為20%，因此，風(fēng)電企業(yè)需要擁有大量的資本金用于項(xiàng)目開發(fā)。由于風(fēng)電項(xiàng)目具有投資大，回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此風(fēng)電企業(yè)面臨著極大的資金壓力，單靠銀行貸款進(jìn)行融資很難滿足新能源企業(yè)的資金需求。許多規(guī)模中等或較小的新能源企業(yè)只能依靠政府補(bǔ)貼來滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，想要得到進(jìn)一步的發(fā)展舉步維艱。新能源行業(yè)屬于新興行業(yè)，前期投入大、回報(bào)慢，需要可供長(zhǎng)期發(fā)展的資金，且技術(shù)更新?lián)Q代快，貸款融資難以提供有效的資金支持，而股權(quán)融資顯然更有利于幫助新能源行業(yè)發(fā)展。因此充分利用資本市場(chǎng)，為新能源企業(yè)提供多元化的融資渠道已成為解決新能源企業(yè)發(fā)展瓶頸的必由之路。

（二）并購重組能夠?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新的活力

新能源企業(yè)在發(fā)展過程中一般會(huì)經(jīng)歷研發(fā)期、建設(shè)期、成長(zhǎng)期及成熟期四個(gè)階段。部分處在研發(fā)期和建設(shè)期的新能源企業(yè)由于規(guī)模較小、資金有限，在無法獲得資金支持的情況下，往往會(huì)選擇被規(guī)模更大、資源更加豐富的企業(yè)兼并以謀求更好的發(fā)展。處于成長(zhǎng)期的新能源公司由于新設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，為了快速擴(kuò)大規(guī)模、搶占市場(chǎng)份額、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，可以通過橫向并購的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。對(duì)于處于成熟期的新能源公司，此時(shí)盈利能力和市場(chǎng)份額已趨于穩(wěn)定，為了進(jìn)一步鞏固和發(fā)展，這一階段的企業(yè)會(huì)選擇提高經(jīng)營(yíng)效率、降低成本來提升競(jìng)爭(zhēng)力。成熟期的企業(yè)一方面可以通過縱向并購降低上下游環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)成本，另一方面可以通過橫向并購整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。以生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)為例，其主要成本為燃料采購成本，通過對(duì)上游供應(yīng)商進(jìn)行兼并整合，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)可以顯著提供燃料供應(yīng)效率，降低成本提升盈利能力；同時(shí)由于生物質(zhì)燃料主要為秸稈、樹枝等農(nóng)林廢棄物，其供應(yīng)范圍具有較強(qiáng)的地域性，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)可以通過在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行橫向兼并整合形成區(qū)域內(nèi)集中優(yōu)勢(shì)對(duì)上游燃料供應(yīng)商形成較強(qiáng)的議價(jià)能力，降低采購成本。資本市場(chǎng)為資金需求較強(qiáng)的新能源產(chǎn)業(yè)提供了除現(xiàn)金收購?fù)獾亩喾N并購重組方式如發(fā)行股份購買資產(chǎn)等，使得新能源公司可以在保持自身現(xiàn)金充足的情況下，根據(jù)自身需要選擇并購方式進(jìn)行資源整合。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資為新能源產(chǎn)業(yè)不斷注入新鮮血液

新能源行業(yè)是具有高資金壁壘和技術(shù)壁壘的新興行業(yè)，具有前期投入大、前期回報(bào)率低、投資回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此在發(fā)展的初始階段，傳統(tǒng)資本并不會(huì)輕易的進(jìn)入該領(lǐng)域，這一階段許多新能源企業(yè)獲取投資的主要來源為政府補(bǔ)助或投資。而隨著我國(guó)多元化資本市場(chǎng)的不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資已漸漸成為新興行業(yè)不斷發(fā)展的重要推動(dòng)力量。風(fēng)險(xiǎn)資本與私募股權(quán)資本是研發(fā)技術(shù)到現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)的轉(zhuǎn)換器，是開始生產(chǎn)到快速成長(zhǎng)的助推器。國(guó)內(nèi)外許多成功的高科技企業(yè)前期都有風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)資本的身影。在新能源公司發(fā)展的初期，風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)資本的進(jìn)入將使得新能源企業(yè)的資金實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力有所提升，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以使得新能源企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行的貸款支持，為新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到明顯的推動(dòng)作用，為源源不斷的產(chǎn)業(yè)新進(jìn)入者提供了有效的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資不僅會(huì)為新能源公司帶來資金投入，還可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和管理經(jīng)驗(yàn)，為新能源公司的經(jīng)營(yíng)管理提供幫助和建議，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

四、建議

（一）大力發(fā)展針對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資

發(fā)展針對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資，首先需要完善其退出機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)投資者的積極性。多層次資本市場(chǎng)的建立可以較好的解決風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)資本的退出問題，為其提供了多元化的退出渠道，保證了投資者的流動(dòng)性，使投資者可以獲得較高的收益。同時(shí)可以為投向新能源產(chǎn)業(yè)的基金或機(jī)構(gòu)在稅收等方面給予更為寬松的政策優(yōu)惠，且保持新能源產(chǎn)業(yè)扶持政策的穩(wěn)定性，降低新能源行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)。其次要提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的投資評(píng)估能力，并培養(yǎng)相關(guān)行業(yè)的投資人才。新能源產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，部分新能源技術(shù)采用的技術(shù)較為前沿，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性提出了較高的要求。許多處于研發(fā)期的新能源企業(yè)其技術(shù)尚不成熟，尚未形成真正的新能源產(chǎn)品，部分投資機(jī)構(gòu)由于缺乏相應(yīng)的行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這種尚不明確的項(xiàng)目缺乏有效的市場(chǎng)判斷，選擇盡量回避或盲目冒進(jìn)。

（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新，鼓勵(lì)新能源相關(guān)金融產(chǎn)品的研發(fā)

新能源產(chǎn)業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，且未來有著廣闊的發(fā)展空間，傳統(tǒng)的金融模式不能全面滿足新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)新能源行業(yè)的特點(diǎn)從制度、模式、路徑及金融產(chǎn)品等多方面進(jìn)行有針對(duì)性的金融創(chuàng)新，為多元化資本進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)搭建出靈活、合適的載體，以支持新能源行業(yè)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種重要方式，其可以將能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流量但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券在市場(chǎng)上流通，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和募集資金的目的。新能源產(chǎn)業(yè)在可以預(yù)見的將來有著巨大的發(fā)展?jié)摿褪找?，而目前由于其處于發(fā)展初期，融資渠道狹窄，新能源資產(chǎn)證券化無疑是一種非常適合新能源產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品，同時(shí)也是一種高效、便捷的融資方式。在信貸類綠色金融產(chǎn)品方面，可以把新能源利用效果等指標(biāo)納入其信貸決策的考量因素。另外還可以充分發(fā)揮創(chuàng)新金融工具所具有的避險(xiǎn)功能，推出新能源產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)保險(xiǎn)服務(wù)等，以降低新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。