杜鵬

2020年，吉林敖東（000623.SZ）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.52億元，同比減少27.09%;凈利潤17.09億元，同比增長21.75%;基本每股收益1.4753元，同比增長22.23%。

吉林敖東業(yè)績增長不錯(cuò)，但是其凈利潤全部都是由投資收益所貢獻(xiàn)，公司醫(yī)藥主業(yè)實(shí)際是虧損的。即便是在沒有疫情的年份，公司主業(yè)也是表現(xiàn)欠佳，產(chǎn)品缺乏競爭力。

更令人擔(dān)憂的是，吉林敖東并沒有集中精力發(fā)展主業(yè)，反而拿出巨額真金白銀來炒股，完全是在不務(wù)正業(yè)。而且，在2020年火爆的牛市行情下，公司炒股不僅沒有賺錢，反而還出現(xiàn)虧損，炒股成績完全不及格。

對于吉林敖東而言，及早止損遠(yuǎn)離股票市場、集中精力發(fā)展主業(yè)，才是最優(yōu)選擇。

炒股虧損

目前，李秀林、敦化市金源投資有限責(zé)任公司及5名金誠公司股東為上市公司實(shí)際控制人及一致行動人，李秀林現(xiàn)任吉林敖東董事長、廣發(fā)證券董事。

截至2020年年末，公司交易性金融資產(chǎn)13億元，其中權(quán)益工具投資11.94億元，占比91.82%。

4月17日，吉林敖東發(fā)布的《證券投資專項(xiàng)說明》公告顯示，截至2020年年末公司買入持有的股票有遼寧成大、亞泰集團(tuán)、第一醫(yī)藥、海通證券、南京醫(yī)藥、綠葉制藥、浦發(fā)銀行、四通股份，期末賬面價(jià)值分別為5.06億元、3.13億元、1.06億元、8210萬元、4897萬元、4656萬元、4365萬元、1105萬元。

從整體成績來看，吉林敖東2020年炒股不僅沒有賺錢，相反還出現(xiàn)較大金額虧損，報(bào)告期損益金額為-3690萬元。其中，虧損金額最大的兩只股票是綠葉制藥和海通證券，報(bào)告期損益分別為-3219萬元、-3023萬元。

綠葉制藥是一家制藥企業(yè)，專注于天然藥物、新型制劑和生物技術(shù)產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋抗腫瘤、心血管、內(nèi)分泌、骨科、消化和中樞神經(jīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域，2020年收入和凈利潤分別為55.4億元、7.07億元。綠葉制藥過去實(shí)施激進(jìn)的并購戰(zhàn)略，截至2020年年末的商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)分別為10.57億元、47.7億元。這些收購行為飽受市場質(zhì)疑，2020年股價(jià)大幅下跌38.18%。

海通證券是一家老牌券商上市公司，2020年收入和凈利潤分別為382.2億元、108.75億元。海通證券業(yè)務(wù)規(guī)模雖大但并不強(qiáng)，最近幾年盈利能力均處于偏低水平，2016-2020年扣非加權(quán)ROE分別為7.05%、7.11%、4.07%、7.42%、7.74%。2020年，港股上市的海通證券股價(jià)下跌24.76%。

2020是資本市場大年，滬深300全年漲幅27.21%，創(chuàng)業(yè)板更是上漲64.96%，位列全球第一。最具有代表性的公募基金行業(yè)收獲歷史性“超級大年”，主動權(quán)益基金全年整體收益率達(dá)到47.6%，農(nóng)銀匯理基金趙詣管理的4只基金包攬業(yè)績前四名，最高的收益率為166.56%。

相比而言，吉林敖東2020年炒股成績根本就不及格。殘酷的事實(shí)已經(jīng)證明，吉林敖東本身并不具備證券投資能力。

不論是股票還是期貨投資，都有一定風(fēng)險(xiǎn)，如果因此荒廢主業(yè)，得不償失。因?yàn)槌垂沙缘娇囝^的不在少數(shù)，最典型的便是上海萊士（002252.SZ）。頭頂“股神”的光環(huán)，上海萊士曾經(jīng)在A股市場風(fēng)光無限，不過在2018年卻栽了大跟頭，當(dāng)年由于炒股巨虧15.18億元，把此前炒股賺的錢都搭了進(jìn)去。因此，投資者需要額外關(guān)注參與大額投資資本市場交易的上市公司風(fēng)險(xiǎn)。

2020年7月18日，吉林敖東發(fā)布公告宣布，將公司證券投資額度從15億元提升至22億元。公告表示，本次證券投資管理事項(xiàng)為董事會審批權(quán)限，無需提交股東大會審議。這也就意味著目前沒有相關(guān)法規(guī)可以讓股東大會阻止上市公司避免重蹈上海萊士的覆轍，而投機(jī)失敗之后的虧損后果卻需要股東大會所有成員共同承擔(dān)，這種不公平局面對上市公司規(guī)范運(yùn)作相關(guān)法規(guī)提出了迫切的改革需求。

主業(yè)欠佳

2020年，吉林敖東實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤17.2億元，不過全部是由投資收益所貢獻(xiàn)，當(dāng)年公司投資凈收益18.37億元，占營業(yè)利潤的比例達(dá)到106.8%。

吉林敖東投資收益幾乎全部來自對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，金額有17.7億元，其中主要由廣發(fā)證券所貢獻(xiàn)。廣發(fā)證券2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤100.38億元，吉林敖東本期對廣發(fā)證券的投資收益為17.78億元，比2019年同期增加4.62億元，增長35.11%。

截至2020年12月31日，公司持有廣發(fā)證券境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）股份12.52億股、境外上市外資股（H股）股份8712萬股，占廣發(fā)證券總股本的17.5752%;公司全資子公司敖東國際（香港）實(shí)業(yè)有限公司持有廣發(fā)證券境外上市外資股（H股）股份3687萬股，占廣發(fā)證券總股本的0.48%。吉林敖東采用權(quán)益法作為長期股權(quán)投資核算。

顯而易見，如果沒有廣發(fā)證券貢獻(xiàn)的投資收益，吉林敖東實(shí)際是虧損的。

吉林敖東2020年年報(bào)介紹稱，公司所屬行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，主要從事中成藥、生物化學(xué)藥研發(fā)、制造和銷售，同時(shí)積極布局保健食品、食品、養(yǎng)殖、種植等領(lǐng)域。2020年公司營業(yè)收入同比下降27.09%至22.52億元，其中中成藥增長2.66%至12.93億元、化學(xué)藥品下降60.84%至6.12億元、連鎖藥店批發(fā)和零售增長85.76%至1.42億元、食品增長9.95%至1.41億元。

在主業(yè)大幅下降的情況下，吉林敖東壓縮了各項(xiàng)費(fèi)用支出。2020年，公司銷售費(fèi)用從上年的13.27億元減少至9.15億元、管理費(fèi)用從4.22億元減少至3.64億元、研發(fā)費(fèi)用從1.43億元減少至6721萬元。

其中，公司研發(fā)費(fèi)用減少，一方面是因?yàn)檠邪l(fā)投入從2019年的1.62億元減少至2020年的9677萬元，另一方面是因?yàn)椴捎昧烁蛹みM(jìn)的研發(fā)投入會計(jì)處理政策，2019年和2020年資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為20.16%、33.61%。

恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）是A股市值最大的醫(yī)藥上市公司，其2019年和2020年上半年研發(fā)投入分別為38.96億元、33.44億元，所有研發(fā)投入均做了費(fèi)用化處理。相比而言，吉林敖東研發(fā)投入會計(jì)處理要激進(jìn)的多。

對于主業(yè)欠佳，吉林敖東將原因歸咎于疫情。年報(bào)稱，2020年突如其來的新冠疫情使國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)在不同程度受到一定影響，如延遲開工、局部停工停產(chǎn)、運(yùn)輸受阻、物流管制與人員交通限制等，對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)帶來巨大影響。

不過即便是在沒有疫情的年份，吉林敖東主業(yè)表現(xiàn)也并不好。2018-2019年，公司營業(yè)利潤分別為9.78億元、14.83億元，投資凈收益分別為7.21億元、12.59億元，剔除掉投資凈收益之后的營業(yè)利潤分別為2.57億元、2.24億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為7.73%、7.25%。2018-2020年，公司扣非加權(quán)ROE分別為4.24%、5.91%、7.21%。

整體上來看，公司醫(yī)藥主業(yè)利潤沒有增長，而且盈利能力處于偏低水平，顯著低于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀上市公司水平。

吉林敖東目前最大的收入來自中成藥業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括安神補(bǔ)腦液、血府逐瘀口服液、養(yǎng)血飲口服液、少腹逐瘀顆粒、羚貝止咳糖漿等。中藥目前發(fā)展和上市面臨諸多挑戰(zhàn)，首先是其產(chǎn)品的臨床效果有待科學(xué)驗(yàn)證，同時(shí)個(gè)別品種安全性存在隱患，另外后續(xù)新藥開發(fā)匱乏也是比較現(xiàn)實(shí)的問題。

化學(xué)藥是吉林敖東第二大收入來源，產(chǎn)品包括注射用核糖核酸II、小牛脾提取物注射液、賴氨匹林、復(fù)方二氯醋酸二異丙胺注射液等。

其中，注射用核糖核酸II適用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、軟組織肉瘤及其他癌癥的輔助治療，近幾年來一直為公司銷售額最高的產(chǎn)品，據(jù)多家機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)占全部營收的比重超過30%。

注射用核糖核酸II此前被納入2017版醫(yī)保目錄的多個(gè)省市的地方增補(bǔ)目錄，主要的銷售終端是醫(yī)院，按照2019新版醫(yī)保規(guī)定，原先調(diào)補(bǔ)進(jìn)入地方增補(bǔ)的乙類藥品將在未來三年內(nèi)逐步從醫(yī)保清退，核糖核酸II的主要銷售渠道受阻，業(yè)績受到挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，公司化學(xué)藥品業(yè)務(wù)2019年收入同比下降18.7%至15.9億元，2020年繼續(xù)下降60.84%至6.12億元。

吉林敖東的化學(xué)藥以仿制藥為主。隨著帶量采購等一系列政策的推廣執(zhí)行，過了專利期的藥品，無論是原研藥還是仿制藥，都很難誕生大品種，單品的市場天花板和生命周期都顯著降低。行業(yè)競爭態(tài)勢從過去的品種競爭時(shí)代，進(jìn)入到管線競爭時(shí)代，過去在政策紅利下，依靠爆款單品種打天下的模式將難以為繼，企業(yè)的成長必須依靠產(chǎn)品梯隊(duì)的迭代來實(shí)現(xiàn)。

《證券市場周刊》給吉林敖東發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。