吳新竹

2020年，晶晨股份（688099.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.38億元，同比增長(zhǎng)16.14%，合并報(bào)表凈利潤(rùn)較上年同期減少4276萬(wàn)元，而研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加1.16億元，且人均薪酬遠(yuǎn)高于同行。公司決定不向投資者分配利潤(rùn)，但卻再次推出以營(yíng)業(yè)收入和毛利為考核標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，表現(xiàn)出對(duì)員工的極大“厚愛”。

晶晨股份上市前獲得了品牌商的大力支持，而大客戶變動(dòng)頻繁，海外銷售占比畸高，并采用大額第三方回款的銷售方式，異于同行。上市后，公司所處的下游行業(yè)步入理性增長(zhǎng)，話語(yǔ)權(quán)逐漸向少數(shù)廠商傾斜，晶晨股份未來的成長(zhǎng)性或?qū)⒚媾R壓力。

消失的客戶

晶晨股份上市之前，TCL、創(chuàng)維和小米對(duì)其持股比例為11.29%、2.03%和3.51%，上述公司同時(shí)為公司的股東和客戶，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)意義重大。2016-2018年，公司通過直銷和經(jīng)銷模式向上述客戶的銷售金額累計(jì)分別為2.57億元、3.79億元和8.28億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例累計(jì)分別為22.40%、22.43%和34.95%;銷售毛利合計(jì)占公司總體毛利的71.39%。創(chuàng)維數(shù)字在其2019年可轉(zhuǎn)債募集說明書中披露，2018年，創(chuàng)維數(shù)字通過香港供應(yīng)商CEAC Technology HK Limited采購(gòu)晶晨和MaxLinear的芯片合計(jì)達(dá)1.18億元。據(jù)晶晨股份披露，深圳創(chuàng)維-RGB 電子有限公司負(fù)責(zé)智能電視業(yè)務(wù)，直接向公司采購(gòu)智能電視芯片，但采購(gòu)量較小;創(chuàng)維數(shù)字向公司采購(gòu)智能機(jī)頂盒芯片。2018年，公司向創(chuàng)維系的銷售額為1.56億元，其中直接銷售智能機(jī)頂盒芯片4746萬(wàn)元，直接銷售電視芯片511萬(wàn)元，意味著通過經(jīng)銷模式向創(chuàng)維數(shù)字銷售產(chǎn)品的規(guī)模為1.04億元。匪夷所思的是，晶晨股份向創(chuàng)維系直接銷售的4746萬(wàn)元智能機(jī)頂盒芯片在創(chuàng)維數(shù)字的前述可轉(zhuǎn)債說明書中無跡可尋。

除前文提到的股東兼客戶以外，晶晨股份的大客戶變動(dòng)較為頻繁。2017年，金龍電子（香港）有限公司以及天和電子香港有限公司退出了前五名客戶，公司在2016年對(duì)二者的銷售額分別為1.42億元和1.22億元，合計(jì)占當(dāng)期銷售總額的30.55%;2018年，天午科技有限公司、彥陽(yáng)科技和Fudahisi亦退出了前五名客戶，公司在2017年對(duì)三者的銷售額分別為2.34億元、1.43億元和1.07億元，合計(jì)占當(dāng)期銷售總額的28.64%。2017年，公司對(duì)Fudahisi和彥陽(yáng)科技的銷售毛利率較高，2018年卻不再與這兩家經(jīng)銷客戶合作。斐翔供應(yīng)鏈管理（上海）有限公司系晶晨股份2018年第五大直銷客戶，公司對(duì)其銷售金額為3769萬(wàn)元，2018年12月起，該客戶被列為失信被執(zhí)行企業(yè)，被執(zhí)行案件多達(dá)56起。

上市之前，晶晨股份90%以上的銷售額來源于海外，該比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。2020年，公司向中國(guó)大陸以外的區(qū)域銷售比例為80.16%，略高于兆易創(chuàng)新的78.62%，遠(yuǎn)高于全志科技的60.14%和瑞芯微的60.33%。公司的銷售回款方式尤為罕見，招股書稱部分客戶出于物流和外匯結(jié)算便利等原因委托第三方供應(yīng)鏈物流企業(yè)或其他企業(yè)代付貨款，2016-2018年占比分別為11.94%、3.55%和3.39%，公司對(duì)北京數(shù)碼視訊、斐訊和橙視科技的銷售金額通過第三方回款的比例為100%，對(duì)小米、Fudahisi的銷售金額通過第三方回款的比例分別為67.85%和60.59%。然而，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)的石頭科技和九號(hào)公司通過第三方回款的比例極低，石頭科技未披露這種回款方式，九號(hào)公司的第三方回款占銷售總額的1%左右。投資者需警惕高比例海外銷售及第三方回款潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，2020年，受美元貶值影響，公司的匯兌損失高達(dá)5742萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的50.24%。

下游紅利降溫

晶晨股份的主要產(chǎn)品為智能機(jī)頂盒SoC芯片、智能電視SoC芯片和AI音視頻系統(tǒng)端SoC芯片，分別占營(yíng)業(yè)收入的56.51%、30.78%和12.48%。2019年和2020年，公司的智能機(jī)頂盒芯片銷售量分別為5031萬(wàn)顆和5789萬(wàn)顆，毛利率由37.19%提高到37.90%，話語(yǔ)權(quán)有所提高。除此之外，上市公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈地位不盡如人意，智能電視芯片平均單位成本由2018年的26.13元增長(zhǎng)至21.75元，平均銷售單價(jià)卻由35.69元下降至28.98元，毛利率下滑5.70個(gè)百分點(diǎn);AI音視頻系統(tǒng)端芯片的毛利率下滑7.39個(gè)百分點(diǎn)。

2019年，中國(guó)移動(dòng)智能機(jī)頂盒產(chǎn)品集中采購(gòu)規(guī)模為2400萬(wàn)臺(tái)，與2018年全年的2000萬(wàn)臺(tái)采購(gòu)規(guī)模相比略有增加，創(chuàng)維數(shù)字、中興通訊、九聯(lián)科技、烽火通信和中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)終端有限公司五家公司中標(biāo)，份額在13.89%-27.78%。國(guó)家廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)交互式網(wǎng)絡(luò)電視（IPTV）用戶超過3億戶，較上年同期增加了三千余萬(wàn)戶，表明智能機(jī)頂盒的增量市場(chǎng)空間十分有限。晶晨股份的機(jī)頂盒零售市場(chǎng)份額在2018年便已位列國(guó)內(nèi)第一，但對(duì)于品牌較為集中的集采市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率的提升可能會(huì)面臨更多挑戰(zhàn)。

IDC預(yù)測(cè)，到2023年，中國(guó)智能電視出貨量增長(zhǎng)率將始終保持在14%以下，TrendForce預(yù)估2021年全球電視出貨量可望達(dá)2.23億臺(tái)，年成長(zhǎng)2.80%。國(guó)家廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電視（OTT）用戶為9.55億戶，較上年同期增長(zhǎng)16.32%，而2019年的用戶為8.21億戶，同比增長(zhǎng)95.48%。Strategy Analytics預(yù)測(cè)，2020年全球智能音箱出貨量約為1.61億臺(tái)，較上年同期微增1%，而2019年的出貨量為1.47億臺(tái)，同比增長(zhǎng)70.93%。前五大品牌亞馬遜、谷歌、阿里、小米、蘋果占據(jù)了80%以上的份額，這些行業(yè)因素都給晶晨股份的增長(zhǎng)前景帶來考驗(yàn)。

從前文創(chuàng)維數(shù)字芯片的采購(gòu)來源可窺見晶晨股份面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與之相比，公司已成熟的芯片品類較為單一，下游行業(yè)的降溫勢(shì)必對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生壓力。

公司在2020年年報(bào)中表示，已布局的新產(chǎn)品線無線連接芯片包含WIFI和藍(lán)牙功能，已于2020年第三季度量產(chǎn)，正逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化;汽車電子芯片方面，公司已與海外客戶進(jìn)行深度設(shè)計(jì)、驗(yàn)證，并已收到部分客戶訂單。不過，從募投項(xiàng)目來看，公司的發(fā)力點(diǎn)主要在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上，具體為AI超清音視頻處理芯片及應(yīng)用研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全球數(shù)模電視標(biāo)準(zhǔn)一體化智能主芯片升級(jí)項(xiàng)目和國(guó)際/國(guó)內(nèi)8k標(biāo)準(zhǔn)編解碼芯片升級(jí)項(xiàng)目，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間不晚于2022年。

重員工輕股東？

2020年，晶晨股份決定不分配利潤(rùn)，資本公積不轉(zhuǎn)增，而公司賬面現(xiàn)金寬裕，交易性金融資產(chǎn)高達(dá)6.14億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額高達(dá)8.05億元;公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.38億元，同比增長(zhǎng)16.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)8501萬(wàn)元，同比下降39.49%，合并報(bào)表凈利潤(rùn)較上年同期減少4276萬(wàn)元，相比之下，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加1.16億元。

一方面，上市公司非常重視研發(fā)及管理，2020年年末，公司研發(fā)人員和管理人員分別較上年同期增加72人和6人，人均薪酬分別增長(zhǎng)3.92萬(wàn)元和5.80萬(wàn)元;銷售人員人數(shù)減少4人，人均薪酬降低10.89萬(wàn)元;總體人均薪酬為47.70萬(wàn)元，較上年同期增加1.42萬(wàn)元，人均薪酬行業(yè)領(lǐng)先。2019年，晶晨股份新增專利申請(qǐng)182件，獲授權(quán)15件;2020年，新申請(qǐng)專利51件，包含發(fā)明專利申請(qǐng)47件，遞交PCT國(guó)際申請(qǐng)33件。即便晶晨股份重視研發(fā)，公司仍要持續(xù)購(gòu)買大量專利權(quán)無形資產(chǎn)，2019年和2020年分別購(gòu)置專利權(quán)6535萬(wàn)元和1.06億元。

另一方面，晶晨股份慷慨地推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2019年12月公司擬向第一類授予對(duì)象301人授予了527.17萬(wàn)股限制性股票，行權(quán)價(jià)格為每股11元，2020年又陸續(xù)向激勵(lì)對(duì)象授予272.83萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格為每股19.25元。該激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2020-2022三個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2017年和2018年?duì)I業(yè)收入平均值20.30億元、毛利平均值7.10億元為業(yè)績(jī)基數(shù)，對(duì)每個(gè)年度定比業(yè)績(jī)基數(shù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、毛利增長(zhǎng)率進(jìn)行考核，根據(jù)兩個(gè)指標(biāo)完成情況核算歸屬比例。

2021年4月，晶晨股份再次推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格分為每股65.08元和78.09元兩類?？己四繕?biāo)以2020年?duì)I業(yè)收入及毛利潤(rùn)值為業(yè)績(jī)基數(shù)，2021-2024年各考核年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)值的平均值定比業(yè)績(jī)基數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)值分別為50%、80%、105%和125%，毛利潤(rùn)累計(jì)值的平均值定比業(yè)績(jī)基數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)值分別為50%、70%、90%和105%。

2018年，晶晨股份的凈利潤(rùn)達(dá)到2.82億元，此后持續(xù)減少。公司如此頻繁地推出激勵(lì)計(jì)劃，二級(jí)市場(chǎng)將成為最終的買單者，而考核目標(biāo)沒有落實(shí)到凈利潤(rùn)，即使毛利額大增，公司也可能繼續(xù)將其更多地投入到研發(fā)及員工薪酬之中，而吝于將剩余價(jià)值分配給股東。

截至發(fā)稿，晶晨股份沒有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。