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氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具的比較研究

2021-03-03 07:50:52王昕彤復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
上海保險(xiǎn) 2021年1期
關(guān)鍵詞:投融資測(cè)度氣候

王昕彤 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

劉瀚斌 上海市發(fā)展和改革委員會(huì)

一、引言

氣候變化問題日益成為全球的重大關(guān)切問題。人們?yōu)闇p緩和適應(yīng)氣候變化進(jìn)行的一系列活動(dòng)帶來了兩類氣候風(fēng)險(xiǎn)——?dú)夂蛭锢盹L(fēng)險(xiǎn)和氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn),而圍繞減少風(fēng)險(xiǎn)的投融資行為,我們稱之為“氣候投融資”。在資金投入并發(fā)揮作用的過程中,氣候風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過一系列傳導(dǎo)機(jī)制,最終影響投融資活動(dòng)的資金來源——金融機(jī)構(gòu),導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的形成,可稱之為“氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)”。風(fēng)險(xiǎn)管理作為金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)基本任務(wù),是金融系統(tǒng)穩(wěn)定的基礎(chǔ),對(duì)于氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)同樣如此。作為氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)管理的一種方式,對(duì)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的量化測(cè)度能夠極大地優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控的效果,進(jìn)而服務(wù)于氣候投融資相關(guān)業(yè)務(wù)的開展,具有重要的意義。目前而言,氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度尚屬一個(gè)新興的領(lǐng)域,相關(guān)機(jī)制并未明確形成,現(xiàn)存的研究也不甚系統(tǒng)。但通過梳理國內(nèi)外相關(guān)案例,可發(fā)現(xiàn)國際上對(duì)于將氣候影響因素測(cè)度納入相關(guān)投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理過程中已形成共識(shí),一些大型國際組織、國際多邊/雙邊金融機(jī)構(gòu)、發(fā)達(dá)國家的政策性銀行、科研院所以及一些非政府組織都開展了探索性的實(shí)踐,在技術(shù)層面形成了不同的工具。本文梳理了歐盟、世界銀行等機(jī)構(gòu)或組織目前開發(fā)的幾種氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具,并對(duì)其進(jìn)行了闡釋和比較研究。

二、氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的來源和傳導(dǎo)機(jī)制

氣候投融資是應(yīng)對(duì)氣候變化產(chǎn)生的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的全部金融性業(yè)務(wù)的總稱。從而,氣候投融資過程給金融機(jī)構(gòu)帶來的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)即可歸因于氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)造成的不確定性,包括氣候物理風(fēng)險(xiǎn)和氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)兩大類。

氣候物理風(fēng)險(xiǎn)即氣候變化所引發(fā)的一系列自然因素變化(例如臺(tái)風(fēng)、洪水、干旱、森林火災(zāi)等)給經(jīng)濟(jì)帶來的損害;氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)則是指各類經(jīng)濟(jì)主體為應(yīng)對(duì)氣候變化改變行為或偏好從而給經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn),它的來源主要是政策與監(jiān)管、技術(shù)、消費(fèi)者和投資者等主體觀念與偏好等人為因素發(fā)生的轉(zhuǎn)變。氣候風(fēng)險(xiǎn)通過對(duì)微觀層面的影響,例如物理風(fēng)險(xiǎn)致使企業(yè)或家庭的財(cái)產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷,轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)帶來擱淺的資產(chǎn)、新的資本支出與不斷變化的需求和成本,并不斷向上傳導(dǎo)。同時(shí),氣候風(fēng)險(xiǎn)還可能對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成更為系統(tǒng)性的沖擊,影響經(jīng)濟(jì)增長、生產(chǎn)率、通貨膨脹等一系列國民經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)。作為氣候投融資的資金來源,金融機(jī)構(gòu)是上述風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者,主要表現(xiàn)為經(jīng)營主體營業(yè)收入下降、成本增加,導(dǎo)致其重要財(cái)務(wù)指標(biāo)(例如負(fù)債比率、利息保障率和資產(chǎn)收益率)急劇惡化,進(jìn)而引發(fā)違約率上升、估值下降等問題,帶來銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等,如若相應(yīng)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)不慎,還可能引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)等一系列操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。同理,將相關(guān)因素引入保險(xiǎn)精算模型納入考慮,也可發(fā)現(xiàn)承保風(fēng)險(xiǎn)的形成。除此之外,由于在整個(gè)投融資過程中存在一系列問題,包括資產(chǎn)定價(jià)手段缺乏、前期投資規(guī)模大、投資收益率不高和資金回收期長等,相關(guān)金融機(jī)構(gòu)投融資動(dòng)機(jī)進(jìn)一步下降。缺乏金融機(jī)構(gòu)的支持,公共財(cái)政資金顯然“獨(dú)木難支”,則氣候投融資資金缺口不斷擴(kuò)大,將進(jìn)一步加重氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)。

由上可知,氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的根本來源是氣候變化及其產(chǎn)生的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn);直接原因則是微觀與宏觀層面相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體一系列財(cái)務(wù)狀況的惡化。

在對(duì)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的建構(gòu)中,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素也能夠得以較為清晰地呈現(xiàn)。沿著上述邏輯,源頭層面的影響因素主要包括:災(zāi)害的頻率與強(qiáng)度、企業(yè)本身的性質(zhì)及原有落后產(chǎn)業(yè)所占的比重、資產(chǎn)的災(zāi)害暴露程度等;傳導(dǎo)渠道層面主要包括:宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)經(jīng)營狀況等;終端層面主要包括:金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度與應(yīng)對(duì)能力、投融資資金供應(yīng)充裕程度、相關(guān)法律法規(guī)制定與執(zhí)行情況等。

概括來說,由氣候風(fēng)險(xiǎn)逐層向氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條較為明確,也為相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具的開發(fā)提供了普適的原理。但由于在傳導(dǎo)過程中會(huì)涉及多個(gè)層面多種類型的影響因素,且不同終端主體(包括金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu))對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的接受形式、承受能力,以及對(duì)于測(cè)度工具的需求不盡相同,因此給工具的開發(fā)帶來了測(cè)度精確性與適用性的雙重難題,這也解釋了全球范圍內(nèi)對(duì)該領(lǐng)域研究尚未充分、進(jìn)展并不迅速的原因。具體見圖1。

?圖1 氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)來源因素及傳導(dǎo)機(jī)制示意圖

三、國內(nèi)外氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具與分析方法介紹與梳理

國際上對(duì)于將氣候影響因素測(cè)度納入相關(guān)投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理過程中這一思路已形成共識(shí),一些大型國際組織(如歐盟)、國際多邊/雙邊金融機(jī)構(gòu)(如世界銀行)、發(fā)達(dá)國家的政策性銀行(如英國綠色投資銀行)、科研院所(如中國的清華大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)等)以及一些非政府公司或組織(如Carbon Delta)都基于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的邏輯鏈條,開展了探索性的實(shí)踐,在技術(shù)層面形成了較為豐富的工具或分析方法。下文將對(duì)有關(guān)機(jī)構(gòu)提出的具有一定代表性的方案進(jìn)行介紹與梳理。

(一)歐盟:制定完整的氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程

在氣候投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方面,歐盟提供了一整套相對(duì)成熟的技術(shù)工具——?dú)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具(Climate Risk Assessment,CRA)。這是一套包含評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估方法、行業(yè)指南的技術(shù)工具,旨在對(duì)投融資項(xiàng)目在各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,并提出相應(yīng)的減緩或適應(yīng)氣候變化的措施。該工具通過向歐盟各成員國發(fā)放涵蓋氣候變化情景、傳播、驅(qū)動(dòng)因素、應(yīng)對(duì)舉措等多個(gè)方面的“歐盟關(guān)于利用氣候變化影響、脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)信息制定國家適應(yīng)政策的調(diào)查”,并利用已有文獻(xiàn)回顧、專家研討、利益相關(guān)方交流、協(xié)同建模、綜合指標(biāo)法等手段,詳細(xì)地對(duì)各國氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,進(jìn)而幫助投資者識(shí)別有助于低碳轉(zhuǎn)型的投資機(jī)會(huì),引導(dǎo)資金更加有效地投向具有正向氣候效益的項(xiàng)目。

(二)世界銀行:制定系統(tǒng)性的評(píng)估框架

以世界銀行為代表的多邊開發(fā)銀行機(jī)構(gòu)(Multilateral Development Banks, MDBs)長期以來既是氣候投融資活動(dòng)的實(shí)施主體,又是氣候投融資管理工具及其創(chuàng)新的引領(lǐng)者。它們將氣候風(fēng)險(xiǎn)和效益的評(píng)估管理融入其投融資活動(dòng)實(shí)施及統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的不同環(huán)節(jié)。由世界銀行于2016 年8 月制定發(fā)布,并于2018 年10 月正式生效的《環(huán)境和社會(huì)框架》(The Environmental and Social Framework,ESF)被應(yīng)用于世界銀行所有的氣候投融資項(xiàng)目中。這一政策規(guī)范著力于構(gòu)建一套完整的便于世界銀行及借款者(國家)評(píng)估氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)與效益的框架。在這之下,有一整套《環(huán)境與社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)》(Environmental and Social Standards,ESS)。其中包含環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及其影響的評(píng)估和管理、勞動(dòng)和工作條件、資源效率和污染防治、社區(qū)健康和安全、土地征用、土地使用限制和非自愿移民安置、生物多樣性保護(hù)和生物自然資源的可持續(xù)管理、金融中介機(jī)構(gòu)以及利益相關(guān)者參與和信息披露等共計(jì)十套子標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)應(yīng)上述標(biāo)準(zhǔn),世界銀行提供了相應(yīng)的氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法,并將有關(guān)方法工具化。以第一套子標(biāo)準(zhǔn)(ESS1)——“環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及其影響的評(píng)估和管理”為例,它向借款者(國家)給出了用于進(jìn)行環(huán)境和社會(huì)評(píng)估并記錄評(píng)估結(jié)果的一系列不同方法和工具,包括但不限于環(huán)境和社會(huì)影響評(píng)估、環(huán)境和社會(huì)審計(jì)、累積性影響評(píng)價(jià)、環(huán)境和社會(huì)管理框架等多個(gè)層面。利用此類工具,在氣候投融資的規(guī)劃期間,便可初步評(píng)估項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),進(jìn)而便于世界銀行和借款者(國家)對(duì)項(xiàng)目的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)形成充分認(rèn)識(shí),進(jìn)而有利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

?圖2 一個(gè)典型的巨災(zāi)模型

(三)英國綠色投資銀行:著重進(jìn)行情景比較

英國綠色投資銀行(GIB)是英國政府主導(dǎo)的全球首家綠色投資銀行,主要投資綠色環(huán)保且具有營利性的基礎(chǔ)性建設(shè)項(xiàng)目。它主要依據(jù)以《綠色投資手冊(cè)》(Green Investment Handbook)為核心的一系列政策和技術(shù)工具體系文件實(shí)現(xiàn)氣候投融資。總的測(cè)度方法是:通過將項(xiàng)目影響與替代結(jié)果(情景)進(jìn)行比較,得出項(xiàng)目產(chǎn)生的綠色影響(通過溫室氣體排放改變量、能源需求改變量等指標(biāo)反映)。其中的替代結(jié)果被稱作“基線”。在此基礎(chǔ)上,手冊(cè)給出了分行業(yè)的特定量化標(biāo)準(zhǔn)、與燃料及電力相關(guān)的排放因子、排放量計(jì)算指南等內(nèi)容。這一系列內(nèi)容為評(píng)估、監(jiān)測(cè)和報(bào)告項(xiàng)目的氣候(綠色)影響力以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提供了一套有效的方法。

(四)瑞士再保險(xiǎn):優(yōu)化拓展傳統(tǒng)巨災(zāi)模型

瑞士再保險(xiǎn)就氣候物理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一般的巨災(zāi)模型(如圖2所示)進(jìn)行了拓展(托馬斯·霍周等,2020),使保險(xiǎn)業(yè)在應(yīng)對(duì)氣候變化時(shí)承受的金融風(fēng)險(xiǎn)得到更有效的度量。除了從發(fā)生頻率與破壞強(qiáng)度來審視災(zāi)害,還引入了時(shí)間尺度和置信度兩個(gè)變量。時(shí)間尺度有助于了解已經(jīng)發(fā)生的變化,并對(duì)潛在變化做出預(yù)測(cè);而置信度在其中的運(yùn)用能夠反映氣候變化對(duì)氣候變量概率分布和可信程度的影響(如圖3所示)。

同時(shí),由于人們對(duì)不同氣候物理風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知水平存在差異,對(duì)某些氣候系統(tǒng)關(guān)系復(fù)雜的相互影響理解有限,往往會(huì)產(chǎn)生“置信障礙”。在模型里充分考慮上述不確定因素(如圖4所示),可以減小誤差、提高認(rèn)知和預(yù)測(cè)水平。

(五)清華大學(xué):開發(fā)全方位分析風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度框架

中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿教授帶領(lǐng)清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心(RCGFD)團(tuán)隊(duì)開發(fā)了兩套測(cè)度框架,運(yùn)用壓力測(cè)試、情景分析等模型分別對(duì)金融機(jī)構(gòu)所面臨的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和物理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,從而量化氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)。

氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)模型包括五個(gè)模塊,如圖5 所示(馬駿等,2020)。第一步是設(shè)置氣候情景;第二步是評(píng)估行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響——基于上述設(shè)置好的氣候情景,利用模型評(píng)估在基準(zhǔn)和轉(zhuǎn)型情景下行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展與變化;第三步是分析對(duì)微觀企業(yè)的財(cái)務(wù)影響——把行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響具體化為微觀層面,即企業(yè)各種財(cái)務(wù)指標(biāo)承受的影響與變動(dòng);第四步是評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)——標(biāo)的企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生變化之后會(huì)影響其金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),進(jìn)而形成對(duì)與其有金融業(yè)務(wù)往來的金融機(jī)構(gòu)的一系列風(fēng)險(xiǎn);第五步是分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響——單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的變化會(huì)傳導(dǎo)轉(zhuǎn)化成系統(tǒng)性監(jiān)管指標(biāo)的變化。

?圖3 氣候變化對(duì)氣候變量概率分布的潛在影響

?圖4 按驅(qū)動(dòng)因素、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間尺度和認(rèn)知水平對(duì)氣候變化影響分類

氣候物理風(fēng)險(xiǎn)分析模型包括兩大部分:第一部分是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型。災(zāi)害損失估算模型得出的結(jié)果可以是實(shí)物型資產(chǎn)受到破壞而造成的直接經(jīng)濟(jì)損失,也可以是因?yàn)?zāi)害而停工減產(chǎn)導(dǎo)致的間接經(jīng)濟(jì)損失。這一部分包含四個(gè)模塊——?dú)夂蜃兓觿⌒?yīng)模塊、歷史災(zāi)害模塊、資產(chǎn)暴露模塊和脆弱性分析模塊。第二部分是金融風(fēng)險(xiǎn)模型。根據(jù)所要研究的問題,模型可以是銀行貸款的違約率模型、支持投資決策的企業(yè)估值模型或者保險(xiǎn)精算模型。將上述災(zāi)害損失估算模型的產(chǎn)出輸入金融風(fēng)險(xiǎn)模型,得出的結(jié)果包括違約率、企業(yè)估值(股價(jià))變動(dòng)以及保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)或保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的變動(dòng)。

(六)Carbon Delta:形成著眼估值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)值模型

?圖5 氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析框架示意圖

Carbon Delta 是一家專注氣候變化情景分析的環(huán)境金融科技和數(shù)據(jù)分析公司,目前是MSCI(摩根士丹利資本國際公司)的子公司。它開發(fā)了一套名為“氣候風(fēng)險(xiǎn)值模型(Climate Value-at-Risk)”的風(fēng)險(xiǎn)度量工具,力圖幫助投資者更為便捷地分析其投融資活動(dòng)中與氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。對(duì)于氣候物理風(fēng)險(xiǎn)分析,該模型建構(gòu)了包含7 個(gè)極端天氣危害的氣候情景,同時(shí)涵蓋了平均和劇烈的自然氣候變化風(fēng)險(xiǎn)值;對(duì)于氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析,它通過專利分析(Patent Analysis,指對(duì)專利說明書、專利公報(bào)中大量零碎的專利信息進(jìn)行分析、加工、組合,并利用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和技巧使這些信息轉(zhuǎn)化為具有總攬全局及預(yù)測(cè)功能的競(jìng)爭(zhēng)情報(bào),從而為企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)開發(fā)中的決策提供參考的企業(yè)分析與評(píng)估方法)評(píng)估監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)機(jī)遇。在此基礎(chǔ)上,通過與前述工具相似的傳導(dǎo)機(jī)制,最終實(shí)現(xiàn)對(duì)氣候變化沖擊影響股票、公司債券等金融機(jī)構(gòu)投資估值的變動(dòng)程度的度量,進(jìn)而評(píng)估每個(gè)投資對(duì)與氣候相關(guān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的貢獻(xiàn),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的精確測(cè)度。目前,這一工具的分析對(duì)象已經(jīng)超過了22000家公司、300000種股票及債券,其測(cè)度方法也在進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。

(七)特征梳理

根據(jù)上文介紹的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度工具與分析方法的具體內(nèi)容,對(duì)其特征進(jìn)行梳理,可得到表1的結(jié)果。

四、氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具與分析方法的比較評(píng)述

將上述幾種氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度工具做一個(gè)對(duì)比,可以發(fā)現(xiàn),盡管這些工具與方法都具有一致的出發(fā)點(diǎn),也基于相似的底層邏輯,但由于開發(fā)主體存在較大差異,致使它們的服務(wù)對(duì)象、測(cè)度維度、測(cè)度效果等層面各不相同,從而在發(fā)展路徑、未來空間等方面顯現(xiàn)出一定的分化趨勢(shì)。下文即討論它們的共性與差異。

(一)共性特征

1.開發(fā)目的相同

開發(fā)這一系列測(cè)度工具的出發(fā)點(diǎn)均是使相應(yīng)終端用戶應(yīng)對(duì)氣候變化時(shí)承受的金融風(fēng)險(xiǎn)得到更有效的度量,進(jìn)而更有利于氣候投融資的實(shí)施與監(jiān)管。

2.基本原理相近

它們將氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可測(cè)的“金融數(shù)字”的基本原理與邏輯實(shí)質(zhì)上大同小異,均從氣候變化產(chǎn)生的沖擊本身出發(fā),隨后分析這一沖擊條件下被投資主體資產(chǎn)等暴露在風(fēng)險(xiǎn)下的程度(風(fēng)險(xiǎn)敞口),沿微觀與宏觀層面的傳導(dǎo)渠道,測(cè)度金融機(jī)構(gòu)金融績效指標(biāo)的下降程度,從而得以對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定程度的量化。

(二)差異與優(yōu)劣

1.開發(fā)主體不同

氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具、《環(huán)境和社會(huì)框架》《綠色投資手冊(cè)》分別由歐盟、世界銀行、英國綠色投資銀行這三類國際組織或政府機(jī)構(gòu)提出,具備濃重的官方特征。而改進(jìn)后的巨災(zāi)保險(xiǎn)模型、氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)/物理風(fēng)險(xiǎn)分析框架、氣候風(fēng)險(xiǎn)值模型則分別由金融機(jī)構(gòu)(保險(xiǎn)公司)、科研院所、新興金融科技公司開發(fā),不具官方色彩。

2.服務(wù)對(duì)象不同

【普氏《核子周刊》2018年9月24日刊報(bào)道】 根據(jù)西屋公司(Westinghouse)官方公布的資料,西屋計(jì)劃在2022年將帶有碳化硅燃料包殼的耐事故燃料先導(dǎo)試驗(yàn)組件裝入反應(yīng)堆接受輻照,在2027年實(shí)現(xiàn)這種燃料的全面商用。

開發(fā)主體性質(zhì)的差異必然帶來服務(wù)對(duì)象的區(qū)別。對(duì)于歐盟和世界銀行這類重要的國際組織,它們肩負(fù)著為成員國提供發(fā)展性貸款和投資的使命,因而,其發(fā)布的相關(guān)工具用于衡量某國家或地區(qū)宏觀層面的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)。英國綠色投資銀行的指南更多著眼于本國國內(nèi)的氣候投融資項(xiàng)目本身。而其他三種工具均主要為金融機(jī)構(gòu)服務(wù),尤其是瑞士再保險(xiǎn)改進(jìn)的巨災(zāi)模型,僅適用于保險(xiǎn)公司。

3.風(fēng)險(xiǎn)類型不同

就氣候風(fēng)險(xiǎn)的來源而言,歐盟的氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具、世界銀行的《環(huán)境和社會(huì)框架》、清華大學(xué)的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)/物理風(fēng)險(xiǎn)分析框架以及Carbon Delta的氣候風(fēng)險(xiǎn)值模型均針對(duì)物理風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)兩類氣候風(fēng)險(xiǎn),而《綠色投資手冊(cè)》與改進(jìn)后的巨災(zāi)模型分別僅關(guān)注轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)或物理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于終端主體承受的風(fēng)險(xiǎn)(即相應(yīng)工具的測(cè)度維度)來說,歐盟、世界銀行、英國綠色投資銀行提出的手段并不關(guān)注具體的金融風(fēng)險(xiǎn)類型,僅討論綠色/環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)這類泛化的風(fēng)險(xiǎn)。與之形成對(duì)比的是,其他三種工具均著眼于相對(duì)具體的風(fēng)險(xiǎn)類型,如瑞士再保險(xiǎn)關(guān)注承保風(fēng)險(xiǎn),Carbon Delta 的模型分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(股票、債券估值),而清華大學(xué)的框架則討論得更加完整而全面——囊括了上述二者的內(nèi)容,包括信用風(fēng)險(xiǎn)(貸款違約率)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(股票、債券估值)、承保風(fēng)險(xiǎn)等。

?表1 各種氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度工具與分析方法的特征梳理

4.時(shí)間范圍不同

前三類方法論只能形成事前的評(píng)估。而后三種工具能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,進(jìn)而有利于投資方與被投資方在投融資全過程中進(jìn)行防控風(fēng)險(xiǎn)的決策。

5.效果呈現(xiàn)不同

總的來說,對(duì)于前三類更偏重于“方法學(xué)指南”的分析手段而言,提高測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確程度似乎是當(dāng)務(wù)之急,同時(shí),相較于歐盟與英國綠色投資銀行的方法論,世界銀行發(fā)布的《環(huán)境和社會(huì)框架》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來源的覆蓋范圍最為全面,除獨(dú)立討論兩類氣候風(fēng)險(xiǎn)以外,還涵蓋了多種環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)乃至社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),更具有普適性,盡管囿于發(fā)布機(jī)構(gòu)自身的性質(zhì),其分析視角局限在相對(duì)宏觀的層面,但依然瑕不掩瑜,多有值得借鑒之處。來自瑞士再保險(xiǎn)、清華大學(xué)、Carbon Delta的三種分析方法屬真正意義上的“測(cè)度工具”,精確性顯然大大提升。由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)及巨災(zāi)保險(xiǎn)的特性,瑞士再保險(xiǎn)的測(cè)度框架中僅討論了來源于物理風(fēng)險(xiǎn)的可能情形;而由Carbon Delta發(fā)布的分析工具對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的來源討論不夠,評(píng)估維度也尚未涵蓋貸款、債務(wù)等帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)以及承保風(fēng)險(xiǎn);比較而言,來自清華大學(xué)的模型適用面更廣,能夠得到較為全面的分析結(jié)果,是更加優(yōu)秀的測(cè)度手段。

五、對(duì)我國氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和影響評(píng)價(jià)的啟發(fā)

氣候投融資在國內(nèi)起步較晚,對(duì)氣候投融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度更是屬于一個(gè)嶄新的課題。2020 年9 月,國家主席習(xí)近平在聯(lián)合國大會(huì)宣布要努力完成中國在2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和、在2030年前達(dá)到碳排放峰值的目標(biāo)。2020年10月20日,生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》,立足于上述目標(biāo),對(duì)中國氣候投融資發(fā)展作出了頂層設(shè)計(jì)與政策層面的指引。

但目前,在諸多層面,我國的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)管理依然面臨著重重挑戰(zhàn)。

政策層面。我國政策制定者顯然已經(jīng)意識(shí)到氣候變化帶來風(fēng)險(xiǎn)的重要性,但風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍有所欠缺。就目前而言,無論是環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo),還是金融政策的支持,抑或是各類政策的協(xié)同,對(duì)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)都顯得有所欠缺。尤其是金融政策,盡管強(qiáng)調(diào)支持相關(guān)企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行融資和再融資等手段積極防范和化解氣候投融資風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的管理仍缺乏具有全面性質(zhì)的約束與監(jiān)管,更遑論對(duì)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體的量化與測(cè)度。同時(shí),各職能部門之間的協(xié)調(diào)性與互補(bǔ)性也應(yīng)得到更為充分的發(fā)揮,才能更便于風(fēng)險(xiǎn)的反饋與處置。

標(biāo)準(zhǔn)層面。相較于歐盟、世界銀行等,我國缺乏對(duì)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)的全局標(biāo)準(zhǔn)制定,包括氣候投融資項(xiàng)目、氣候信息披露等。以信息披露為例,監(jiān)管層面并未披露更多更有價(jià)值的公共數(shù)據(jù),對(duì)氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的研究不足,氣候投融資有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)平臺(tái)尚未建立,有關(guān)行為主體信息披露與共享的標(biāo)準(zhǔn)不夠健全……這些問題都給信息的管理帶來巨大的不便,進(jìn)而使相關(guān)測(cè)度工具的開發(fā)與應(yīng)用成為難題。

資金來源層面??傮w而言,我國大部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)與氣候投融資的意識(shí)還處于較為初級(jí)的階段。科研能力不足的掣肘,業(yè)務(wù)特性導(dǎo)致進(jìn)行轉(zhuǎn)型與革新、主動(dòng)優(yōu)化對(duì)氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略的動(dòng)機(jī)不足等,都給相應(yīng)金融產(chǎn)品以及測(cè)度工具與分析方法的落地蒙上陰影。

實(shí)踐層面。在國外,科研院所與眾多中小型金融服務(wù)公司都是促使相關(guān)工具開發(fā)落地的重要力量。由于準(zhǔn)入機(jī)制等種種因素,我國相關(guān)金融服務(wù)公司數(shù)量不足、開發(fā)能力欠缺、所在地市支持力度不夠,致使無法形成國際上中小公司競(jìng)相進(jìn)行開發(fā)與創(chuàng)新、“百花齊放”的局面。另外,信息不透明的問題對(duì)一般的工具開發(fā)者而言影響更大。工具開發(fā)者們應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國各地的要求與特色將相應(yīng)工具本土化、差異化;相關(guān)機(jī)構(gòu),特別是重要科研院所需要與監(jiān)管機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)以及地方政府形成更多、更廣泛的互動(dòng)與合作,如此方能推動(dòng)相關(guān)工具的開發(fā)與落地,并獲得更為良性的發(fā)展。

國際合作層面。正如前文所述,國際范圍內(nèi)已經(jīng)存在一批較為成熟的氣候投融資測(cè)度工具與分析方法,因此,國內(nèi)政策制定者、金融機(jī)構(gòu)、工具開發(fā)者應(yīng)當(dāng)多借鑒和傳播國際方法,并根據(jù)我國的本土要求與標(biāo)準(zhǔn)將有關(guān)方法本地化。同時(shí),也可積極支持與國際金融機(jī)構(gòu)、外資公司與金融服務(wù)提供者開展的氣候投融資合作,以此推動(dòng)資金來源與測(cè)度工具進(jìn)一步多樣化,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的分散化。

種種原因共同造成了我國目前仍缺乏國家層面的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具與分析方法,國外的先進(jìn)手段也大多未開始應(yīng)用于國內(nèi)。因而,需要有關(guān)部門完善相應(yīng)政策標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào),金融機(jī)構(gòu)、科研院所等大力配合,結(jié)合我國國情,吸取、借鑒國外現(xiàn)有的先進(jìn)做法,同時(shí)解決現(xiàn)存的諸多不足之處,形成一套或多套系統(tǒng)性的氣候投融資風(fēng)險(xiǎn)管理與量化的解決方案,為早日實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)、改善氣候問題、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)助力。

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