周密 郭佳宏 朱俊豐

摘? ?要：融合勞動價值論和新熊彼特增長理論，考慮需求結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)家勞動異質(zhì)、經(jīng)濟增長導(dǎo)向三大假設(shè)，構(gòu)建多部門新熊彼特增長模型，并運用31個省份1993—2018年的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)“脫實向虛”對經(jīng)濟增長的影響機理是：“脫實向虛”引致企業(yè)家創(chuàng)新性勞動減少，生產(chǎn)率參數(shù)受阻，經(jīng)濟增長率下降。這使得新古典框架下“從資本向全要素生產(chǎn)率升級的創(chuàng)新性勞動偏向型道路”可能轉(zhuǎn)向“從資本向投機演變的投機性交易勞動偏向型道路”，出現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡。只有優(yōu)先解決“脫實向虛”帶來的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡，才能回歸供給側(cè)的正常資源配置結(jié)構(gòu)，因此，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑不能簡單仿效西方進行管制放松或自由化，而應(yīng)先運用政府之手，構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，將投機性交易勞動關(guān)進“籠子”;進而運用市場之手，優(yōu)化資源配置，釋放創(chuàng)新性勞動的活力。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;脫實向虛;經(jīng)濟增長

中圖分類號：F124? ?文獻標識碼：A? ?文章編號：1003-7543（2021）01-0092-17

刺激性投資會增加基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資在總投資中的比例，減少更有利于經(jīng)濟增長的“設(shè)備購置投資”的占比，形成“脫實向虛”的風(fēng)險[1]。為解決這一問題，中央對經(jīng)濟形勢進行準確研判，形成了以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的發(fā)展思路。有效踐行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型命題，亟須經(jīng)濟學(xué)理論與實證研究的充分支撐。

當前中國學(xué)者圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進行了熱烈而有益的探討，明確了中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不是“里根經(jīng)濟學(xué)”的“中國版”[2]。然而，現(xiàn)有文獻對實體經(jīng)濟回報遞減下資源配置結(jié)構(gòu)性扭曲仍缺乏機理上的系統(tǒng)分析，這不僅使得到底什么結(jié)構(gòu)是“牛鼻子”并不清晰，而且使中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線容易被中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情等外在沖擊干擾?？傮w來看，在回答“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到底為什么、是什么和怎么辦”等問題上，目前尚缺乏邏輯自洽、令人信服的原理性解釋;直接照搬西方主流理論所獲得的解釋又存在著明顯與本土實踐不符的尷尬。本文嘗試通過對西方近20年結(jié)構(gòu)性改革研究中“為什么、是什么和怎么辦”的述評，提煉出內(nèi)生于中國國情的假設(shè)條件;將上述新假設(shè)納入多部門新熊彼特模型，從理論與實證角度系統(tǒng)闡釋隨著“脫實向虛”的產(chǎn)生，供給側(cè)“從資本向全要素生產(chǎn)率升級的創(chuàng)新性勞動偏向型道路”向“從資本向投機演變的投機性交易勞動偏向型道路”偏離，呈現(xiàn)路徑選擇的“劣驅(qū)良”趨勢。因此，現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的中國道路不能簡單仿效西方放松政府管制，而必須科學(xué)發(fā)揮政府的作用。

一、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革研究綜述：一個國際比較的視角

除了“撒切爾主義”和“里根主義”之外，2000年以來西方結(jié)構(gòu)性改革研究有了很多新的進展[3]。這里從總體理論內(nèi)涵和分解的“供給側(cè)”+“結(jié)構(gòu)性”+“改革”進行論述，并從西方結(jié)構(gòu)性改革的“為什么、是什么、怎么樣”三方面進行述評與延伸，提煉出符合中國國情的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革三大假設(shè)。

（一）西方結(jié)構(gòu)性改革的理論內(nèi)涵

結(jié)構(gòu)性改革最初源于國際貨幣基金組織和世界銀行從20世紀70年代開始提供的扶貧貸款和救助性項目中所附加的結(jié)構(gòu)性調(diào)整項目，旨在推動發(fā)展中國家走向“華盛頓共識”，主要措施包括構(gòu)建自由市場制度、解除政府規(guī)制、推動私有化、減少貿(mào)易壁壘等。此后，隨著全球各國經(jīng)濟增長出現(xiàn)了不同程度的下滑或放緩，在應(yīng)對特定危機的短期政策基礎(chǔ)上，很多國家意識到危機過后需要通過深層次的結(jié)構(gòu)性改革才能實現(xiàn)經(jīng)濟增長的長期提振。因此，西方結(jié)構(gòu)性改革的理論內(nèi)涵是指當投資、就業(yè)、生產(chǎn)率及產(chǎn)出等微觀配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)負面情況時，以提升潛在經(jīng)濟增長為目標所采用的系列應(yīng)對政策組合[4]。

結(jié)構(gòu)性改革的目標是經(jīng)濟增長。國際貨幣基金組織將“結(jié)構(gòu)性改革政策與財政政策、貨幣政策”并稱為促進全球經(jīng)濟增長的“三駕馬車”[5]。2016年二十國集團深化結(jié)構(gòu)性改革議程開篇提到：結(jié)構(gòu)性改革是二十國集團實現(xiàn)強勁、可持續(xù)、平衡增長目標的關(guān)鍵之一。OECD將結(jié)構(gòu)性改革稱為“邁向增長”或“增長推動型”結(jié)構(gòu)性改革。

（二）西方結(jié)構(gòu)性改革中的“為什么”：“供給側(cè)”的形成動力

西方結(jié)構(gòu)性改革在供給側(cè)的形成動力主要由危機引致[6]。當出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或重大外部沖擊等危機局面時，西方政策制定者將考慮采取結(jié)構(gòu)性改革，例如20世紀70年代的英國危機、20世紀80年的荷蘭和新西蘭危機、20世紀90年代的意大利危機以及2009年的歐債危機等情況下，各國均實施了結(jié)構(gòu)性改革。Duval & Elmeskov發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出缺口在4%以下時，產(chǎn)品和勞動力市場上至少有一個重大結(jié)構(gòu)性改革的可能性增加了近1/3[7]。除了外在危機引致外，結(jié)構(gòu)性改革的具體形成動力在各國存在一定差異，總體來看分為如下幾類：外債、金融危機等外部沖擊是實施金融和銀行結(jié)構(gòu)性改革的動力;周期性通脹和銀行業(yè)危機是實施外部資本賬戶改革的動力;經(jīng)濟增長或收入下降是貿(mào)易和勞動力市場的改革動力[8]。

（三）西方結(jié)構(gòu)性改革中的“是什么”：“結(jié)構(gòu)性”的內(nèi)容重點

西方結(jié)構(gòu)性改革研究的結(jié)構(gòu)主要是兩類：一類是以新古典經(jīng)濟學(xué)的單部門模型為基礎(chǔ)，強調(diào)投資、就業(yè)、生產(chǎn)率及產(chǎn)出等微觀資源配置結(jié)構(gòu)。如Egert & Gal以資本密度、就業(yè)率和全要素生產(chǎn)率等微觀資源配置結(jié)構(gòu)為核心，描述并探討了新的結(jié)構(gòu)性改革框架，量化了結(jié)構(gòu)性改革對于OECD國家的總體影響[9]。另一類是以多市場平衡為基礎(chǔ)，強調(diào)金融、外貿(mào)、勞動力、產(chǎn)品等多個部門（或市場）間結(jié)構(gòu)。如國際貨幣基金組織將結(jié)構(gòu)分為金融、勞動力、資本賬戶、產(chǎn)品、貿(mào)易、制度等多個部門（或市場）層面[10]。歐盟將結(jié)構(gòu)分為財政、勞動力、社會、環(huán)境、金融等不同政策領(lǐng)域[11]。在現(xiàn)有理論研究中，新古典框架下的微觀資源配置結(jié)構(gòu)仍占主導(dǎo)，多部門結(jié)構(gòu)研究逐漸增多，然而對于到底是選擇微觀資源配置結(jié)構(gòu)還是多部門結(jié)構(gòu)這一問題，并沒有系統(tǒng)論述和共識。在多部門（或市場）結(jié)構(gòu)的實踐推進中，不同國家通常依據(jù)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題的不同，采用不同的結(jié)構(gòu)性改革實施重點和實施順序，比如發(fā)達國家的結(jié)構(gòu)性問題通常由金融部門或外部資本賬戶的風(fēng)險引發(fā)，因此，發(fā)達國家中金融市場、貿(mào)易和對外直接投資等部門的改革優(yōu)先于產(chǎn)品市場改革[12]。拉美國家中巴西等國在面臨財政赤字和外債壓力時，優(yōu)先從金融、資本等結(jié)構(gòu)開始自由化，以致引發(fā)了嚴重的脫實向虛風(fēng)險[13]，而智利從控制財政入手的結(jié)構(gòu)性改革則相對成功。

（四）西方結(jié)構(gòu)性改革中的“怎么辦”：“改革”的政策措施

西方結(jié)構(gòu)性改革政策具有“市場崇拜型”特征，體現(xiàn)在兩方面：一方面，加強以自由化為主的競爭促進政策，主要包括：企業(yè)的進入和退出，企業(yè)和大學(xué)的合作，企業(yè)與風(fēng)險資本的接觸，促進勞動力流動、勞動者技能和工作任務(wù)之間更好地匹配，等等[14];另一方面，以放松主要領(lǐng)域監(jiān)管為主，涉及公共財政運作、國有企業(yè)治理、金融部門監(jiān)管等。IMF根據(jù)各國結(jié)構(gòu)性改革的情況，將結(jié)構(gòu)性改革視為一系列具體市場的“改革包”，具體政策內(nèi)容如表1所示。

（五）簡要評論

西方結(jié)構(gòu)性改革的文獻研究為中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施提供了有益的啟示與借鑒。西方結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)容均內(nèi)生于西方的歷史階段和現(xiàn)實條件，是市場關(guān)系運行的結(jié)果和內(nèi)在機理的外在表征。只有從中國現(xiàn)階段的現(xiàn)實條件與關(guān)鍵問題出發(fā)，遵循經(jīng)濟運行的基本原理和部門關(guān)系，理清傳導(dǎo)過程和影響機理，才能擺脫“就現(xiàn)象說現(xiàn)象”的局限，獲得符合中國本土特點的解決方案。本文認為在“供給側(cè)的動力”“結(jié)構(gòu)性的內(nèi)容”“改革的政策”三個方面，中國的現(xiàn)實條件與本土國情需要充分考慮。

第一，“供給側(cè)”的形成動力為“需求結(jié)構(gòu)升級”。西方結(jié)構(gòu)性改革的危機引致型特征是表象，背后深層原因是需求結(jié)構(gòu)的變化?？唆敻衤J為，當經(jīng)濟困境源于總需求規(guī)模的周期性變化時，需求側(cè)管理政策更為有效①，但當經(jīng)濟困境源于需求結(jié)構(gòu)變化時，經(jīng)濟困境將更加持久，此時就需要結(jié)構(gòu)性改革政策。中國進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接動因是中國式產(chǎn)能過剩，是由需求結(jié)構(gòu)升級引致的。本文增加包含需求結(jié)構(gòu)的家庭部門，將傳統(tǒng)的三部門新熊彼特增長模型拓展為四部門模型，強調(diào)需求結(jié)構(gòu)升級是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的形成動力。

第二，“結(jié)構(gòu)性”的內(nèi)容重點強調(diào)“企業(yè)家勞動異質(zhì)”。西方的結(jié)構(gòu)性改革在理論層面更強調(diào)微觀資源配置結(jié)構(gòu);在實踐層面強調(diào)不同部門之間的結(jié)構(gòu)，并側(cè)重制約本國關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題所對應(yīng)的市場或部門。中國的產(chǎn)能過剩主要發(fā)生在產(chǎn)品市場②，因此當前中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的切入點是產(chǎn)品市場，急需明確產(chǎn)品市場的制約條件與傳導(dǎo)機理[24]。在產(chǎn)品部門中，虛體經(jīng)濟膨脹之后資金流向是表象，而資金的變化由人來主導(dǎo)，其背后是以人為主體的勞動關(guān)系變化，即創(chuàng)新部門企業(yè)家勞動取向從研發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融、住房等投機性領(lǐng)域。本模型將對創(chuàng)新部門的企業(yè)家勞動進行細分，深入考察“脫實向虛”引發(fā)的企業(yè)家投機性交易勞動對創(chuàng)新性勞動的擠出，進而對經(jīng)濟增長的影響機理。

第三，“改革”的政策措施側(cè)重“經(jīng)濟增長導(dǎo)向”。中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的重要背景是經(jīng)濟增長出現(xiàn)了“四降一升”的矛盾③，因此，與西方結(jié)構(gòu)性改革一致，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標是促進供給側(cè)的潛在經(jīng)濟增長。不同于西方結(jié)構(gòu)性改革中的“市場崇拜型”政策，在中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，市場只是手段。在外部制度約束不完善的情況下，應(yīng)優(yōu)先圍繞增長目標，有效利用和充分發(fā)揮政府與市場的作用。因此本文模型設(shè)計將緊緊圍繞提升供給側(cè)潛在經(jīng)濟增長的目標來制定政策措施，而不是圍繞市場化或自由化等手段來制定政策措施。

二、理論模型的構(gòu)建

在此，納入“需求結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)家勞動異質(zhì)、經(jīng)濟增長導(dǎo)向”三大假設(shè)，構(gòu)建四部門新熊彼特增長模型，探討現(xiàn)階段“脫實向虛”對經(jīng)濟增長的影響機理。

（一）理論模型的基本框架

1.家庭部門

隨著收入水平的提高，消費需求結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)從吃、穿、用等基本需求向財富、投資、社交、美好生活等非基本需求升級。傳統(tǒng)經(jīng)濟理論重點刻畫了需求規(guī)模擴大占主導(dǎo)的特征事實，因此傳統(tǒng)增長理論中家庭部門的效用函數(shù)多與消費需求的規(guī)模密切相關(guān)。近年來，不同學(xué)者對傳統(tǒng)效用函數(shù)進行了多種拓展，如：鄒恒甫將財富積累納入效用函數(shù)[25];嚴成樑將社會資本納入效用函數(shù)[26];周密等將消費需求結(jié)構(gòu)納入效用函數(shù)[27]。本文根據(jù)中國從需求規(guī)模擴大向需求結(jié)構(gòu)升級這一階段性轉(zhuǎn)變的特征事實，假定有代表性經(jīng)濟主體的效用既是消費規(guī)模的函數(shù)u（c），又是消費結(jié)構(gòu)的函數(shù)u（D2/D1）：

其中，參數(shù)ζ、θ>0，c表示消費需求規(guī)模。D1為基本消費需求，D2為非基本消費需求，D2/D1表示消費需求結(jié)構(gòu)。進一步假設(shè)家庭的基本消費需求與家庭的財富呈一定比例的關(guān)系，即D1=η（a）×a，D2=a-η（a）×a。其中，a代表家庭財富，因此，需求結(jié)構(gòu)為H=D2/D1=（1-η）/η。系數(shù)η會隨著財富a的增加而下降，在本文中，假定η（a）'=κ。

令ρ為主觀貼現(xiàn)因子，那么有代表性經(jīng)濟主體的總效用函數(shù)為：

假定居民的工資給定為w，勞動市場出清且居民獲得其勞動就業(yè)量，r是利率，那么居民的預(yù)算約束為：

2.最終產(chǎn)品部門

根據(jù)Howitt & Mayer-Foulkes等研究者的思想[28]，作出如下假定：經(jīng)濟個體只消費一種產(chǎn)品，即最終產(chǎn)品;最終產(chǎn)品由完全競爭性的企業(yè)使用生產(chǎn)性勞動和中間產(chǎn)品兩種投入生產(chǎn)出來;中間產(chǎn)品的種類是在[0，1]區(qū)間內(nèi)的集合。那么，最終產(chǎn)品生產(chǎn)函數(shù)為：

其中，時間t=1，2，3...;0<α<1;Ly是生產(chǎn)性勞動投入;Ait是反映中間產(chǎn)品質(zhì)量的生產(chǎn)率參數(shù)，在任一時點生產(chǎn)率參數(shù)依據(jù)中間產(chǎn)品的不同而不同;xit為中間產(chǎn)品i在t時刻的流量。公式（4）的經(jīng)濟學(xué)含義是：最終產(chǎn)品在一定質(zhì)量的中間產(chǎn)品基礎(chǔ)上由生產(chǎn)性勞動生產(chǎn)出來。由中間產(chǎn)品生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的產(chǎn)出決定方程為：

3.中間產(chǎn)品部門

假定各中間產(chǎn)品均有其壟斷者，那么中間產(chǎn)品價格等于其在最終產(chǎn)品生產(chǎn)部門的邊際產(chǎn)量：

假定最終產(chǎn)品市場為完全競爭市場，中間產(chǎn)品平均成本為1，那么中間產(chǎn)品生產(chǎn)部門的利潤最大化問題為：

max{∏it=pitxit-xit}（7）

可進一步得到均衡利潤：

t期的生產(chǎn)率參數(shù)為At，表現(xiàn)為：

那么，中間產(chǎn)品部門的總利潤為：

4.創(chuàng)新部門

假設(shè)r是t和s之間的平均利率，則創(chuàng)新部門在時間t獲得的期望現(xiàn)值E（Vt）為：

本文回歸勞動價值論，認為創(chuàng)新作為技術(shù)的首次商業(yè)化應(yīng)用，是企業(yè)家創(chuàng)新性勞動精準認知市場的結(jié)果，創(chuàng)新成功的概率μ是創(chuàng)新性勞動投入的線性函數(shù)[29]：

其中，δ為參數(shù)，彈性介于0和1之間，因此從事創(chuàng)新活動的邊際產(chǎn)品為正且遞減。本文運用垂直創(chuàng)新的思想[30]，假定在每一期中，創(chuàng)新是一項存在不確定性的活動。如果企業(yè)家創(chuàng)新成功，那么本期的中間產(chǎn)品生產(chǎn)率將由上一期的At-1提高至At=At-1;如果企業(yè)家失敗了，則t期無創(chuàng)新，At=At-1。

At=μt？諄At-1+（1-μt）At-1（14）

首先，企業(yè)家勞動是創(chuàng)新的關(guān)鍵，且這種勞動存在異質(zhì)性。企業(yè)家的勞動并不必然產(chǎn)生創(chuàng)新。當企業(yè)家投入創(chuàng)新性勞動Lr時，將形成創(chuàng)新型企業(yè)家;當企業(yè)家投入投機性交易勞動Lu①時，將形成套利型企業(yè)家[31]。不妨設(shè)總?cè)丝跒長，那么L由生產(chǎn)性勞動Ly、創(chuàng)新性勞動Lr和投機性交易勞動Lu三部分構(gòu)成②：

L=Ly+Lr+Lu（15）

其次，企業(yè)家異質(zhì)性勞動體現(xiàn)在不同領(lǐng)域的活動之中。近年來，企業(yè)從房地產(chǎn)、金融等非生產(chǎn)領(lǐng)域的套利交易活動中的獲利不斷增多，引發(fā)了明顯的產(chǎn)能過剩。

最后，企業(yè)家對勞動投入方向進行市場選擇。以往企業(yè)家勞動配置主要受尋租等因素影響[32]。中國最新實踐顯示，大量資金根據(jù)市場逐利原則，在股市、債市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域流動，金融風(fēng)險不斷積聚，而實體經(jīng)濟出現(xiàn)“融資貴”“融資難”等問題[33]。本文認為，“脫實向虛”是住房、金融等虛體經(jīng)濟領(lǐng)域增加值相對于實體經(jīng)濟領(lǐng)域的膨脹現(xiàn)象。這里引入T來表示經(jīng)濟“脫實向虛”的程度，經(jīng)濟“脫實向虛”的程度越高，將有越多的創(chuàng)新型企業(yè)家轉(zhuǎn)向投機性交易勞動，減少創(chuàng)新性勞動：

各企業(yè)家的創(chuàng)新收益函數(shù)已知為V，當企業(yè)家將稟賦用于投機性交易勞動時，用于創(chuàng)新的創(chuàng)新性勞動將無法獲得創(chuàng)新的全部收益，創(chuàng)新性勞動將減少。創(chuàng)新性勞動的損失包含兩部分：一是直接被套利型企業(yè)家占有的收益，取決于投機性交易勞動對創(chuàng)新性勞動擠出的概率，假定等于企業(yè)家中套利型企業(yè)家的比例;二是當套利行為發(fā)生時，套利型企業(yè)家侵占創(chuàng)新型企業(yè)家財富的比例，假設(shè)比例給定為β，那么創(chuàng)新型企業(yè)家的期望凈收益為：

假定經(jīng)濟體中套利型企業(yè)家從創(chuàng)新型企業(yè)家那里獲得的收益為R，那么套利型企業(yè)家的期望收益為：

創(chuàng)新型企業(yè)家與套利型企業(yè)家會尋求相同的期望收益：

E（Vr）=E（Vu）（19）

市場利率水平r為：

（二）均衡求解

在長期內(nèi)，有代表性經(jīng)濟主體需要在方程（3）的預(yù)算約束下，極大化方程（2）的效用。構(gòu)造一個現(xiàn)值的漢密爾頓函數(shù)：

在平衡增長路徑下，經(jīng)濟的增長率與消費的增長率相同：

（三）進一步理論分析

1.理論模型的設(shè)計思路

理論模型的設(shè)計思路為：第一步，隨著收入的提高與財富的增長，家庭部門在消費規(guī)模擴大基礎(chǔ)上實現(xiàn)消費需求結(jié)構(gòu)升級，滿足基本消費需求后居民更加傾向于財富增值等非基本需求，這將影響總效用函數(shù)U。第二步，供給側(cè)的創(chuàng)新部門、產(chǎn)品部門將對家庭部門的需求進行適應(yīng)，其中隨著消費需求結(jié)構(gòu)升級后出現(xiàn)經(jīng)濟“脫實向虛”T，供給側(cè)創(chuàng)新部門的核心要素——企業(yè)家捕捉到“脫實向虛”后的收益變化，根據(jù)市場選擇，偏向房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域等財富增值的投機性交易勞動，而擠出創(chuàng)新性勞動，創(chuàng)新部門企業(yè)家創(chuàng)新性勞動Lr減少。第三步，企業(yè)家創(chuàng)新性勞動減少將降低創(chuàng)新成功的概率，導(dǎo)致生產(chǎn)率參數(shù)A降低，阻礙中間產(chǎn)品部門生產(chǎn)。第四步，供給側(cè)最終產(chǎn)品部門產(chǎn)出下降，制約經(jīng)濟增長率g提升。

2.關(guān)鍵影響變量分析

從經(jīng)濟增長率的決定公式（25）中可以看出，除了基本參數(shù)之外，經(jīng)濟增長的主要影響因素包括：消費結(jié)構(gòu)H、生產(chǎn)率參數(shù)A以及“脫實向虛”變量T。

（1）消費需求結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長率的影響。對H求一階導(dǎo)數(shù)，得到：

在經(jīng)濟發(fā)展初期，消費需求結(jié)構(gòu)以基本消費為主時，消費需求結(jié)構(gòu)的提升對經(jīng)濟增長率產(chǎn)生促進作用，但隨著非基本需求逐漸增大，消費需求結(jié)構(gòu)的提升將使經(jīng)濟增長率趨緩?？傮w而言，消費需求結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長表現(xiàn)出倒U型的影響趨勢。

（2）生產(chǎn)率參數(shù)對經(jīng)濟增長率的影響。對現(xiàn)期生產(chǎn)率參數(shù)At求一階導(dǎo)數(shù)，得到：

現(xiàn)期的生產(chǎn)率參數(shù)At與經(jīng)濟增長率g之間正相關(guān)。這與新古典模型和熊彼特創(chuàng)新模型的基本結(jié)論一致，即生產(chǎn)率參數(shù)是決定經(jīng)濟增長的重要因素。

（3）“脫實向虛”對經(jīng)濟增長的影響。對T求一階導(dǎo)數(shù)，得到：

鑒于參數(shù)的復(fù)雜性，從均衡增長率的結(jié)果很難推斷“脫實向虛”對經(jīng)濟增長的綜合影響。根據(jù)理論分析，隨著經(jīng)濟的“脫實向虛”，創(chuàng)新型企業(yè)家創(chuàng)新性勞動的期望凈收益減少，企業(yè)家開始偏向投機性交易勞動，減少創(chuàng)新性勞動，出現(xiàn)企業(yè)家勞動的結(jié)構(gòu)性失衡。

三、實證分析

（一）變量選取與數(shù)據(jù)說明

本文選取31個省份作為研究樣本，數(shù)據(jù)時間選擇在1993—2018年①。本文在時間的選擇上有兩個重要節(jié)點：第一，以1993年為研究起點的原因在于，1992年的南方談話開啟了改革開放的新篇章，中國正式開始采用需求側(cè)管理政策，且逐漸進入以滿足基本消費需求為主的高速增長階段。第二，以2010年為時間序列分界點。2010年左右基本消費品的需求收入彈性普遍下降至0.5以下，需求結(jié)構(gòu)顯著升級。

1.被解釋變量

實際產(chǎn)出的增長率通過各省份實際產(chǎn)出水平計算得到，各省份實際產(chǎn)出水平采用各省份實際GDP進行衡量，數(shù)據(jù)源自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.核心解釋變量

（1）生產(chǎn)率參數(shù)A。在經(jīng)驗研究中，生產(chǎn)率參數(shù)通常以知識存量衡量。本文中的生產(chǎn)率參數(shù)以各省份的專利申請量通過永續(xù)盤存法計算得到，數(shù)據(jù)來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒》。知識同物質(zhì)一樣，同樣是一種資本，知識資本存量是知識生產(chǎn)的主要決定因素之一，然而知識資本的折舊呈現(xiàn)與物質(zhì)資本不一樣的特點，本文采取Kang & Dall最新印證過的觀點[34]，以15%作為知識存量的年折舊率②。此外，在知識的衡量指標上本文遵循國際慣例，采取專利申請量。

（2）經(jīng)濟“脫實向虛”程度T?！懊搶嵪蛱摗庇胁煌闹笜耍缑耖g固定資產(chǎn)投資的下滑、個人房貸的快速增長、保險資本的運作等。中國服務(wù)業(yè)中的房地產(chǎn)市場和金融市場容易形成經(jīng)濟泡沫，吸引大量資源進入，削弱創(chuàng)新發(fā)展的能力，甚至導(dǎo)致金融和經(jīng)濟大幅波動。根據(jù)中國的實踐，本文將“脫實向虛”理解為住房、金融等領(lǐng)域增加值相對于實體經(jīng)濟領(lǐng)域的膨脹現(xiàn)象，采用房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)增加值占GDP的比重進行衡量。

3.控制變量

控制變量包括理論模型部分的具體變量以及經(jīng)典增長回歸模型中用于控制的變量。

（1）最終產(chǎn)品生產(chǎn)部門的勞動投入。通過從業(yè)人員數(shù)減去R&D人員數(shù)可計算得到。其中，R&D人員數(shù)代表創(chuàng)新性勞動投入Lr，以研究與發(fā)展人員全時當量③表示，用從業(yè)人員數(shù)減去R&D人員數(shù)可計算得到最終產(chǎn)品生產(chǎn)部門的勞動投入Ly。

（2）消費需求結(jié)構(gòu)。本文選取農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)來衡量基本需求系數(shù)η，數(shù)據(jù)來源于各省份統(tǒng)計年鑒，并進而得到農(nóng)村居民家庭的消費需求結(jié)構(gòu)H。本文的消費需求結(jié)構(gòu)為非基本消費與基本消費的比值H=D2/D1=（1-η）/η，因此，基本需求系數(shù)η越低，需求結(jié)構(gòu)H越高。

（3）物質(zhì)資本K。數(shù)據(jù)來源于中國人力資本與勞動經(jīng)濟研究中心，采用由經(jīng)合組織、美國勞工統(tǒng)計局和澳大利亞統(tǒng)計局提出的最新方法測算得到[35]。

（4）對外開放度。用進出口總額占地區(qū)GDP的比重表示，數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)平臺。

（5）政府支出規(guī)模。用一般預(yù)算支出占地區(qū)GDP的比重來衡量，數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)平臺。

（6）稅收。用政府稅收占地區(qū)GDP的比重來衡量，數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)平臺。

表2（下頁）為本文主要變量的定義性描述與統(tǒng)計特性。

（二）基準模型設(shè)定與估計結(jié)果

基于Barro和Salai的增長回歸模型經(jīng)典范式[36]，并融合本文的理論建模結(jié)果，本文以t-1期到t期實際產(chǎn)出的增長率作為被解釋變量，以生產(chǎn)率參數(shù)、“脫實向虛”作為解釋變量，并加入二者的交互項以及其他控制變量，建立基準模型如下：

其中：i表示省份，t表示年份。yi，t是省份i在時期t的實際產(chǎn)出，logyi，t-logyi，t-1是t-1期到t期實際產(chǎn)出的增長率，logyi，t-1是初始實際產(chǎn)出的對數(shù);logAit、logTit是本文重點考察的生產(chǎn)率參數(shù)與“脫實向虛”變量，以對數(shù)形式進入回歸方程;logTit×logAit是交互項，交互項體現(xiàn)的思想為：“脫實向虛”影響當期的生產(chǎn)率參數(shù)，進而影響供給側(cè)的經(jīng)濟增長率;t是時間虛擬變量，ηi是地區(qū)固定效應(yīng)，εit表示干擾項。

由于初始的生產(chǎn)率參數(shù)會影響后續(xù)經(jīng)濟增長，因而本文采用有助于克服解釋變量內(nèi)生性問題的GMM方法估計。同時，由于DIF-GMM較易受小樣本偏誤與弱工具變量的影響，本文運用SYS-GMM方法估計增長模型。在有限樣本條件下，兩步系統(tǒng)GMM（Two-step SYS-GMM）估計量的漸近標準誤會嚴重下偏，從而影響統(tǒng)計推斷，本文主要基于一步系統(tǒng)GMM（One-step SYS-GMM）估計結(jié)果進行分析。

利用一步系統(tǒng)GMM估計方法，采用逐步添加控制變量的方式對回歸結(jié)果進行呈現(xiàn)，相關(guān)結(jié)果如表3（下頁）所示。

模型（1）、（4）、（7）給出了遵循經(jīng)典的增長回歸模型，將被解釋變量一階滯后、“脫實向虛”、生產(chǎn)率參數(shù)及其交互項作為核心解釋變量并引入一定控制變量后的估計結(jié)果。模型（2）、（5）、（8）與模型（3）、（6）、（9）分別給出了逐步對宏觀經(jīng)濟變量政府支出、宏觀稅負進行控制后的回歸分析結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，當逐步加入控制變量時，回歸結(jié)果在小范圍內(nèi)波動，但總體上依然一致。各模型估計結(jié)果滿足一階、二階自相關(guān)檢驗以及Hansen檢驗。初始產(chǎn)出水平的系數(shù)為負且在統(tǒng)計上顯著異于零，表明省際經(jīng)濟增長存在收斂跡象。

生產(chǎn)率參數(shù)的系數(shù)顯著為正，分時段回歸估計結(jié)果表明現(xiàn)階段生產(chǎn)率對經(jīng)濟增長的促進作用越來越強?！懊搶嵪蛱摗钡南禂?shù)顯著為正，表明金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的適度發(fā)展會促進資金的有效融通，從而促進經(jīng)濟增長?！懊搶嵪蛱摗迸c生產(chǎn)率參數(shù)的交互項的系數(shù)顯著為負，且在1%的水平上顯著，系數(shù)值穩(wěn)定在-0.005至-0.021的范圍內(nèi)，表明“脫實向虛”與生產(chǎn)率參數(shù)的交互作用非常顯著，“脫實向虛”會抑制生產(chǎn)率對經(jīng)濟增長的促進作用。

此外，就控制變量而言，消費需求結(jié)構(gòu)系數(shù)顯著為負，且在經(jīng)濟增長后期消費需求結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長率的抑制作用越來越強。這說明，當需求結(jié)構(gòu)升級后，經(jīng)濟增長速度會變緩，這與本文的理論和中國實踐發(fā)展較為一致。對外開放度系數(shù)顯著為正，表明對外開放有助于經(jīng)濟增長;政府支出系數(shù)前期為正、后期為負，表明當達到一定程度后，政府支出的作用逐漸減弱，這與當前中國需求側(cè)管理政策失效的實踐一致。稅收規(guī)模系數(shù)普遍為負，高稅收規(guī)模顯然難以促進經(jīng)濟增長。此外，物質(zhì)資本總體影響為正，而生產(chǎn)性勞動力系數(shù)并不顯著，在本文中僅作為控制變量。

實證結(jié)果印證了本文的一個核心觀點：經(jīng)濟“脫實向虛”本身并不會抑制經(jīng)濟增長，但經(jīng)濟“脫實向虛”會通過抑制生產(chǎn)率參數(shù)，進而降低生產(chǎn)率參數(shù)對經(jīng)濟增長的促進作用。結(jié)合中國的具體現(xiàn)實，金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的繁榮有助于經(jīng)濟增長，然而當更多資金進入這兩個行業(yè)，沒有為實體經(jīng)濟服務(wù)時，比如資金進入房地產(chǎn)行業(yè)，不是立足于消費需求，而是炒房等投機需求時，就會通過生產(chǎn)率參數(shù)的傳導(dǎo)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

（三）擴展模型設(shè)定與估計結(jié)果

基準模型驗證的是“脫實向虛”→生產(chǎn)率參數(shù)→經(jīng)濟增長的總體影響機理。本文進一步認為：生產(chǎn)率參數(shù)增長受到抑制的關(guān)鍵是當經(jīng)濟“脫實向虛”時，將引發(fā)創(chuàng)新部門的創(chuàng)新性勞動Lr被擠出。為驗證這一邏輯的正確性，建立擴展模型如下①：

其中，生產(chǎn)率參數(shù)的增長△Ait以當期與滯后一期生產(chǎn)率參數(shù)的差值表示，創(chuàng)新性勞動投入Lr以研究和發(fā)展人員全時當量表示。羅默認為，社會總資本是以一定的比例投入研發(fā)部門，據(jù)此，以社會總資本反映研發(fā)部門資本投入Kr。各變量均以對數(shù)形式進入回歸方程，為使變量容易識別，不再標注對數(shù)符號。鑒于初始生產(chǎn)率參數(shù)水平會對后期生產(chǎn)率參數(shù)增長產(chǎn)生影響，采用有助于克服解釋變量內(nèi)生性的GMM方法估計，系統(tǒng)GMM分時段估計結(jié)果如表4所示。

模型（10）、（13）、（16）是生產(chǎn)率參數(shù)增長的基本模型，一步系統(tǒng)GMM估計結(jié)果表明：當期生產(chǎn)率參數(shù)、創(chuàng)新性勞動與“脫實向虛”的系數(shù)均顯著為正。這說明，當期生產(chǎn)率參數(shù)、創(chuàng)新性勞動與“脫實向虛”對生產(chǎn)率參數(shù)增長均有顯著的促進作用?！懊搶嵪蛱摗迸c創(chuàng)新性勞動的交互項顯著為負，其系數(shù)在0.5～1.0的范圍內(nèi)波動。這表明“脫實向虛”顯著降低了創(chuàng)新性勞動對生產(chǎn)率參數(shù)增長的促進作用，驗證了“脫實向虛”通過減少創(chuàng)新性勞動，進而影響生產(chǎn)率參數(shù)的邏輯。從分時段估計結(jié)果來看，當需求結(jié)構(gòu)顯著升級時（2010—2018），“脫實向虛”通過創(chuàng)新性勞動降低對生產(chǎn)率參數(shù)正向作用的影響程度更高。

模型（11）、（14）、（17）是在生產(chǎn)率參數(shù)增長的基本模型基礎(chǔ)上引入研發(fā)資本水平作為控制變量，采用一步系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果。模型（12）、（15）、（18）是采用兩步系統(tǒng)SYS-GMM的估計結(jié)果。結(jié)果表明，當控制研發(fā)資本水平時，各關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)在方向與大小上依然符合預(yù)期。此外，各模型估計結(jié)果滿足一階、二階自相關(guān)檢驗以及Hansen檢驗?？梢哉J為，各關(guān)鍵變量的估計結(jié)果是相當穩(wěn)健的。上述實證結(jié)果反映了本文的一個核心觀點：住房和金融領(lǐng)域的“脫實向虛”會抑制企業(yè)家的創(chuàng)新性勞動，降低生產(chǎn)率參數(shù)的增長。

（四）穩(wěn)健性檢驗

鑒于擴展模型估計結(jié)果中已包含穩(wěn)健性檢驗的內(nèi)容，這里重點對基準模型進行穩(wěn)健性檢驗（見表5，下頁）。基準模型考慮的分時段研究，只觀察以農(nóng)村需求為標尺的需求結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟增長的影響，而沒有考慮城市的需求結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響。模型（19）、（22）、（25）用城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)計算的消費需求結(jié)構(gòu)來替代以農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)計算的消費需求結(jié)構(gòu)，采取一步系統(tǒng)GMM的估計方法，檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性?？梢园l(fā)現(xiàn)，各關(guān)鍵解釋變量的相關(guān)系數(shù)在方向與顯著水平上較為一致。

增長回歸模型中實際總產(chǎn)出與實際人均產(chǎn)出均可以表述經(jīng)濟增長這一概念，常用來交替使用以驗證實證結(jié)果的穩(wěn)健性。模型（20）、（23）、（26）以人均實際產(chǎn)出變量替換實際總產(chǎn)出變量，采取一步系統(tǒng)GMM的估計方法，檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性。當采用人均實際產(chǎn)出變量時，可以發(fā)現(xiàn)各解釋變量的相關(guān)系數(shù)均稍有增大，但在方向與顯著水平上近乎完全一致。

在有限樣本條件下，雖然一步系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果要優(yōu)于兩步系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果，但是兩步系統(tǒng)GMM可以作為結(jié)果穩(wěn)健性的測試方法。模型（21）、（24）、（27）便是采取兩步系統(tǒng)GMM的方法，對實證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗?？梢园l(fā)現(xiàn)，一步與兩步系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果無論是在相關(guān)系數(shù)方向還是在顯著性上近乎完全一致。這均證明實證部分的估計結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論邏輯：雙重路徑

這里從經(jīng)濟學(xué)理論角度提煉“脫實向虛”對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革路徑選擇的經(jīng)濟學(xué)意義。當前結(jié)構(gòu)性改革的主流范式以新古典的單部門模型Y=F（L、K、A）為框架，如圖1上端所示的單一路徑。在這一框架下，經(jīng)濟增長的邏輯為：供給側(cè)從勞動力要素驅(qū)動為主的AB結(jié)構(gòu)，向資本要素驅(qū)動為主的BC結(jié)構(gòu)，進而向全要素生產(chǎn)率驅(qū)動為主的CD結(jié)構(gòu)不斷順次升級的過程。

本文納入可能出現(xiàn)負面作用的“脫實向虛”變量 T，解釋性框架為：Y=F（L、K、T、A）。與西方新古典框架的單一路徑相比，本文框架下中國供給側(cè)的發(fā)展呈現(xiàn)雙重路徑（見圖1）：如果實行自由化，放松對T的政府監(jiān)管，那么經(jīng)濟增長可能走向CE階段以投機為主的投機性交易勞動偏向型道路;如果加強政府管制，未來經(jīng)濟增長將可能走向 CD階段的創(chuàng)新性勞動偏向型道路。

在AB階段，經(jīng)濟增長率極低，社會處于以勞動驅(qū)動為主的馬爾薩斯貧困陷阱階段;在BC階段，經(jīng)濟逐步通過低成本勞動與資本的結(jié)合，進入二元經(jīng)濟階段;經(jīng)濟進入C點，即劉易斯轉(zhuǎn)折點。當進入C點時，伴隨著創(chuàng)新部門企業(yè)家勞動結(jié)構(gòu)的失衡和調(diào)整，經(jīng)濟階段可能呈現(xiàn)兩種截然不同的走向：一是放松政府監(jiān)管下的投機性交易勞動偏向型道路。如果按照新古典框架，繼續(xù)放松政府監(jiān)管或自由化，任由企業(yè)家根據(jù)市場逐利原則進行選擇，那么由于創(chuàng)新性勞動的期望凈收益減少，而投機性交易勞動的期望凈收益增加，企業(yè)家主導(dǎo)的資金不會進入創(chuàng)新部門，而是流向投機部門，創(chuàng)新性勞動減少。“劣驅(qū)良”的結(jié)果是資本驅(qū)動向全要素生產(chǎn)率驅(qū)動的資源配置結(jié)構(gòu)無法順利升級，那么經(jīng)濟將進入CE階段的投機性交易勞動偏向型路徑，落入“中等收入陷阱”。二是加強政府監(jiān)管下的創(chuàng)新性勞動偏向型道路。如果正確發(fā)揮政府作用，加強投機性交易勞動的制度約束和科學(xué)實施部門間結(jié)構(gòu)平衡，使得投機性交易勞動產(chǎn)生的套利性活動成本較高或者創(chuàng)新性勞動向投機性交易勞動轉(zhuǎn)換的門檻提高，“脫實向虛”下的結(jié)構(gòu)性失衡將得到矯正，那么經(jīng)濟將進入CD階段，即沿著新古典全要素生產(chǎn)率驅(qū)動階段，實現(xiàn)從K向A的升級。

西方放松政府監(jiān)管的道路不適合中國。如果模仿西方進行管制放松，將可能出現(xiàn)泡沫破裂，從而帶來巨大的社會震蕩。比如前文提到的拉美多國結(jié)構(gòu)性改革失敗的重要原因在于，產(chǎn)品市場尚未改革成功就過早進行資本市場改革，以致資本價值過高，影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。在住房價格不斷增長和金融風(fēng)險增大的背景下，中央明確了抑制資產(chǎn)泡沫和“防風(fēng)險”的政策基調(diào)，并將經(jīng)濟高杠桿等問題作為宏觀調(diào)控的重點，這是良好的信號?，F(xiàn)階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革絕不能簡單放松政府的作用，而應(yīng)在科學(xué)與系統(tǒng)理清供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響機理的基礎(chǔ)上正確發(fā)揮市場與政府的不同作用。在本文框架下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策導(dǎo)向是圍繞“脫實向虛”引致的企業(yè)家創(chuàng)新性勞動減少的結(jié)構(gòu)性失衡問題，明確政府與市場的作用邊界，形成“有堵有放”的實施方案：一方面，針對中國供給側(cè)出現(xiàn)的新情況，即Y=F（L、K、T、A），通過政府之手，堵住投機性交易勞動可能帶來的弊端。通過去杠桿等方式，大幅降低投機性交易勞動的收益率，提高創(chuàng)新性勞動向投機性交易勞動轉(zhuǎn)化的門檻，并通過構(gòu)建融合創(chuàng)新、產(chǎn)品、住房、金融、外貿(mào)、外匯、制度等多部門系統(tǒng)支撐的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，將投機性交易勞動突出的領(lǐng)域進行全面監(jiān)管、整體控制與系統(tǒng)抑制;另一方面，針對供給側(cè)恢復(fù)正常后的Y=F（L、K、A），通過市場之手釋放與激活創(chuàng)新性勞動，推動全要素生產(chǎn)率的提升。

五、結(jié)論與政策建議

本文以多部門新熊彼特增長模型為基礎(chǔ)，納入需求結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)家勞動異質(zhì)、經(jīng)濟增長導(dǎo)向三大假設(shè)，從理論與實證角度系統(tǒng)論證現(xiàn)階段“脫實向虛”對經(jīng)濟增長的影響機理，并提出中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑。本文的主要發(fā)現(xiàn)是：第一，與西方滯脹等經(jīng)濟危機的表征和周期性特征不同，實體經(jīng)濟回報遞減下資源配置結(jié)構(gòu)性扭曲的主要原因是：需求結(jié)構(gòu)升級后投機性交易勞動收益高于創(chuàng)新性勞動收益的市場選擇。具體機理為：“脫實向虛”引發(fā)企業(yè)家投機性交易勞動對創(chuàng)新性勞動進行擠出，創(chuàng)新性勞動減少→中間產(chǎn)品部門的生產(chǎn)率參數(shù)受阻→最終產(chǎn)品部門的產(chǎn)出下降，經(jīng)濟增長率下降。第二，西方供給學(xué)派中的減稅等措施不是中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策方向，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不能單純仿效西方進行金融等領(lǐng)域的管制放松和自由化，而應(yīng)以產(chǎn)品部門為核心進行配套改革。第三，不能將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的科學(xué)要義簡單按照多元結(jié)構(gòu)進行泛化，而應(yīng)明確現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)問題的牛鼻子是“脫實向虛”中創(chuàng)新部門企業(yè)家勞動結(jié)構(gòu)失衡，因此，只有優(yōu)先解決“脫實向虛”引發(fā)的創(chuàng)新性勞動減少，才能推動產(chǎn)品市場的價值恢復(fù)。

從本文的分析來看，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡凸顯且制度不完善的雙重條件下，減稅、放松監(jiān)管和自由化不僅不能解決“脫實向虛”中企業(yè)家勞動結(jié)構(gòu)的配置失衡問題，而且會加劇企業(yè)家市場化選擇后的“劣驅(qū)良”趨勢。面對“脫實向虛”引發(fā)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡，中國應(yīng)堅定地把經(jīng)濟發(fā)展的重點放在以產(chǎn)品市場為主體的實體經(jīng)濟上，明確政府與市場的作用邊界。具體而言，應(yīng)從如下方面著手：

第一，科學(xué)發(fā)揮政府之手的作用，控制與打壓套利型企業(yè)家。一方面，提高套利或投機等投機性交易勞動的成本，使得套利的收益要顯著低于創(chuàng)新或?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展的收益，從法制、政策、監(jiān)管等多方面建立對套利或投機的打壓和懲處力度;另一方面，要調(diào)整和引導(dǎo)企業(yè)家的預(yù)期，形成有利于社會的預(yù)期管理體系。綜合運用多元方式擴大宣傳，強調(diào)中央和地方對打壓套利投機的決心和持續(xù)力度，使得企業(yè)家的預(yù)期能夠向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展傾斜。此外，要提高創(chuàng)新性勞動向投機性交易勞動轉(zhuǎn)向的門檻，保障對市場注入的資金進入實體經(jīng)濟。要建立資金流向的監(jiān)控機制和使用督查機制，建立銀行、企業(yè)與地方政府的多元聯(lián)動機制，對以各種形式將抗疫資金、消費信貸資金、經(jīng)濟啟動資金等用于炒房、炒匯、炒股等方面的投機套利行為進行監(jiān)管，將對此的監(jiān)管考核納入銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、地方政府的績效考核機制。

第二，科學(xué)發(fā)揮市場之手的作用，充分調(diào)動創(chuàng)新型企業(yè)家的研發(fā)創(chuàng)新活動積極性，釋放創(chuàng)新性勞動的活力。切實加強產(chǎn)權(quán)司法保護，堅持平等、全面、依法保護企業(yè)家合法權(quán)益，切實糾正涉產(chǎn)權(quán)冤錯案件，為非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展提供有力的司法服務(wù)和保障，為企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)營造良好的市場環(huán)境。

第三，構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，實現(xiàn)商品、金融、住房、外匯、貿(mào)易、勞動力、制度等多部門的配合與聯(lián)動。對套利型企業(yè)家的打壓和對創(chuàng)新型企業(yè)家的支持亟須多部門配套形成現(xiàn)代化經(jīng)濟體系。在金融、外匯、住房、土地等容易產(chǎn)生套利投機活動的領(lǐng)域建立投機行為的風(fēng)險監(jiān)控與預(yù)警機制，建立考察投機行為的指標體系或“晴雨表”，根據(jù)指標進行提前預(yù)警。研究制定與鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)家相配套的勞動力、商品、制度等方面的建設(shè)方案。

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Speculative Economy， Entrepreneurial Labor Heterogeneous and Supply-side Structural Reform

ZHOU Mi? GUO Jia-hong? ZHU Jun-feng

Abstract： Based on the labor theory of value and the multi-sector Schumpeter growth theory，with comprehensive application of panel data for 1993-2018 years， this paper presents three hypotheses including demand structure upgrade， entrepreneurial labor heterogeneous and economic growth leading and builds a new Schumpeter growth model to explain the mechanism of economic growth affected by "the more speculative economy" and obtain the path of supply-side structural reform. This paper proposed that： the mechanism of economic growth affected by "the more speculative economy" is that "the more speculative economy" decrease the innovative labor， in addition， the total factor productivity is blocked and the supply side economic growth rate drops. The path upgrading from capital to total factor productivity may be replaced by the path evolving from capital to speculation and the supply-side structural imbalance of "bad driving the good" may appear. Only by giving priority to solving the imbalance of the labor structure of entrepreneurs in the innovation sector caused by "the more speculative economy"， can we return to the normal resource allocation order within the product sector. The policy content of reform is not the deregulation or liberalization as in the west but focusing on the difference of the role between the government and market. The government needs to build a modern economic system and put transaction labor in the cage， the market needs to optimize the allocation of resources and release the vitality of innovative labor.

Key words： supply-side structural reform; speculative economy; economic growth

基金項目：天津市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃重點委托項目“后疫情時代天津的經(jīng)濟抗風(fēng)險和修復(fù)能力研究”（TJZK20-02）;國家社會科學(xué)基金后期資助項目“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革問題研究”（20FJLB012）。

作者簡介：周密，南開大學(xué)中國城市與區(qū)域經(jīng)濟研究中心主任，教授、博士生導(dǎo)師;郭佳宏，北京大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院博士研究生;朱俊豐，中國工商銀行博士后。