張春霞，喬 博

（1.浙江大學(xué)，浙江 杭州 310000；2.大連海洋大學(xué) 海洋法律與人文學(xué)院，遼寧 大連 116023）

一、引言

企業(yè)投融資是一項(xiàng)復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)[1][2]，企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度、債權(quán)股權(quán)比例關(guān)系[3]、管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、外部市場(chǎng)環(huán)境變化、政府政策導(dǎo)向等因素，都會(huì)對(duì)投融資行為的結(jié)果造成重要影響。因此，在投融資決策前需要制定客觀科學(xué)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告和財(cái)務(wù)預(yù)算管理報(bào)告，以最大限度地降低企業(yè)投融資行為的風(fēng)險(xiǎn)[4][5]。國(guó)家宏觀調(diào)控政策是保證市場(chǎng)穩(wěn)定和市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)條件，當(dāng)微觀市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)出現(xiàn)失靈或滯后時(shí)，宏觀調(diào)控可以維持市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡和基本秩序不被破壞，宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向也會(huì)對(duì)企業(yè)投融資行為的方向和結(jié)果造成重要影響。企業(yè)管理層在制定階段性的投融資政策時(shí)，必須關(guān)注現(xiàn)階段的宏觀市場(chǎng)政策導(dǎo)向，與現(xiàn)階段的國(guó)家宏觀調(diào)控政策保持一致，這是投融資活動(dòng)成功的必要條件之一。

從目前我國(guó)企業(yè)投融資活動(dòng)的現(xiàn)狀分析，存在投融資決策過(guò)于隨意、缺少足夠的數(shù)據(jù)支撐、投融資渠道過(guò)于單一及缺乏有震懾力的問(wèn)責(zé)制度等不足方面。宏觀調(diào)控政策指導(dǎo)下企業(yè)的投融資活動(dòng)將會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)活動(dòng)和未來(lái)的發(fā)展造成深遠(yuǎn)的影響。投融資決策前需要制定完善的投融資決策機(jī)制，并評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)值，將投融資活動(dòng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在最低點(diǎn)。

二、研究理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

（一）研究理論基礎(chǔ)

投融資活動(dòng)是兩項(xiàng)關(guān)聯(lián)緊密又相互獨(dú)立的企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，其中與投資活動(dòng)決策相關(guān)的研究基礎(chǔ)理論，包括凱恩斯投資理論和新古典投資理論。凱恩斯投資理論[6]提出了MEC的概念（資本邊際效率）[7]，MEC本質(zhì)上是一種貼現(xiàn)率，在均衡MEC條件下產(chǎn)品的重置成本應(yīng)與產(chǎn)品未來(lái)預(yù)期價(jià)值的現(xiàn)值相等，用當(dāng)前企業(yè)的MEC與當(dāng)前的市場(chǎng)利率i比較，當(dāng)MEC＞i時(shí)，意味著這項(xiàng)投資行為將會(huì)得到超過(guò)市場(chǎng)利率的報(bào)酬，反之當(dāng)MEC≤i時(shí)表明這項(xiàng)投資沒(méi)有意義。從MEC的圖形變化趨勢(shì)走向看，其表現(xiàn)為一條向右下方傾斜的平滑曲線(xiàn)。為進(jìn)一步完善資本邊際效率理論，凱恩斯學(xué)派進(jìn)一步明確了投資與市場(chǎng)利率之間的關(guān)系，提出了MEI的概念（投資邊際效率）[8]，即隨著資本使用量的增加，資本的邊際效率遞減，但由于資本價(jià)格的上漲，在相同資本規(guī)模條件下MEI曲線(xiàn)要低于MEC曲線(xiàn)，如圖1所示：

圖1 投資的邊際效率曲線(xiàn)

當(dāng)市場(chǎng)中的全部企業(yè)都擴(kuò)大投資時(shí)，資本的價(jià)格會(huì)迅速上漲，從而導(dǎo)致MEC和MEI值下降。與凱恩斯主義理論不同，新古典理論以生產(chǎn)要素為研究對(duì)象[9]，以利潤(rùn)最大化作為最終研究目標(biāo)，來(lái)分析市場(chǎng)主體的投資行為。新古典投資理論模型下的最優(yōu)投資函數(shù)ηt可以表示為：

從企業(yè)融資的層面分析投融資決策行為機(jī)制的理論基礎(chǔ)包括MM理論、權(quán)衡理論、成本效率理論和資本結(jié)構(gòu)理論。MM理論是研究企業(yè)融資活動(dòng)的經(jīng)典理論之一[10]，MM理論的研究建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，該理論認(rèn)為在不考慮稅收問(wèn)題的前提下，企業(yè)融資資本結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)企業(yè)總體價(jià)值構(gòu)成影響，即企業(yè)的價(jià)值與融資方式無(wú)關(guān)。在MM理論指導(dǎo)下，企業(yè)融資過(guò)程中需要集中精力尋找收益大于企業(yè)平均資本成本的項(xiàng)目。由于MM理論在應(yīng)用中受到各種假設(shè)條件的制約，偏好債務(wù)融資的方式也會(huì)使企業(yè)更易陷入債務(wù)危機(jī)。20世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者們提出了實(shí)用性更強(qiáng)的融資權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中過(guò)大的債權(quán)比例，會(huì)帶來(lái)額外的利息費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)平衡點(diǎn)，是使債務(wù)融資帶來(lái)的稅收收益與投資代理成本之間相對(duì)均衡，此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)、企業(yè)價(jià)值最大。

成本效益理論認(rèn)為考慮企業(yè)融資方式和融資結(jié)構(gòu)時(shí)[11]，融資活動(dòng)所帶來(lái)的收益要與所付出的成本相對(duì)應(yīng)。為了確保融資項(xiàng)目的順利進(jìn)行，即需要以合適的投資方式為支撐，只有投資收益與投資項(xiàng)目在資金和數(shù)量上相匹配，融資組合方式才有意義，以資金成本率作為衡量資金成本的重要標(biāo)準(zhǔn)：

其中Ca為融資總成本，Tc為融資總額，Cs為企業(yè)籌資活動(dòng)的費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論[12]認(rèn)為不同債務(wù)資本、股權(quán)資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)融資成本造成重要的影響，而且債權(quán)融資內(nèi)部的長(zhǎng)期債權(quán)與短期債權(quán)比例、股權(quán)融資內(nèi)部的長(zhǎng)期股權(quán)和短期股權(quán)比例關(guān)系，也會(huì)影響到企業(yè)融資的總體成本。

（二）文獻(xiàn)綜述

近些年對(duì)企業(yè)投融資決策問(wèn)題的研究，已經(jīng)成為企業(yè)管理和金融領(lǐng)域的重要研究課題之一，國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者也對(duì)投融資問(wèn)題展開(kāi)了深入的研究和探討。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究成果來(lái)看，石曉軍等（2010）從投融資信息不對(duì)稱(chēng)的角度研究了企業(yè)管理層與股東之間的決策博弈[13]；曹書(shū)軍等（2010）重點(diǎn)分析和解讀了投融資成本與投融資決策之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系[14]；彭程等（2011）從企業(yè)稅收收益和企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的層面研究了企業(yè)投融資決策機(jī)制的重要性[15]，并指出投融資決策失敗會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)閾值提高。

三.企業(yè)投融資決策機(jī)制研究

（一）各種宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)的影響

在制定投融資決策機(jī)制時(shí)，需要考慮到不同類(lèi)別調(diào)控政策對(duì)于投融資決策機(jī)制的影響。先基于因子分析法判斷不同種類(lèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投融資決策機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。因子分析法的理念是通過(guò)將模型的多個(gè)影響變量降維處理，分析各個(gè)變量對(duì)觀測(cè)變量的影響（這里將每一種宏觀調(diào)控政策視為原變量，將企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)值視為觀測(cè)變量）。將觀測(cè)變量集合X分解為P維子變量x1、x2、...、xp，每一個(gè)宏觀影響因素視為模型的一個(gè)因子，并與 P 維子變量相對(duì)應(yīng)，f1、f2、...、（K＜P），則因子輸入模型表示為：

上述模型用矩陣簡(jiǎn)化表示為：

對(duì)子變量xi進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使子變量的標(biāo)準(zhǔn)差值趨近于1，各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策與觀測(cè)變量企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系r表示為：

各種不同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，會(huì)對(duì)投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)值產(chǎn)生不同的擾動(dòng)作用，進(jìn)而影響企業(yè)投融資活動(dòng)的收益，企業(yè)投融資決策模型構(gòu)建過(guò)程中，需要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的客觀因素。

（二）基于投融資風(fēng)險(xiǎn)收益分析的決策模型建立

風(fēng)險(xiǎn)收益問(wèn)題是研究企業(yè)投融資決策機(jī)制的基礎(chǔ)，在分析各種宏觀調(diào)控政策基礎(chǔ)上，合理控制投融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，并在合理的投資回報(bào)期內(nèi)，預(yù)估投融資現(xiàn)金流量現(xiàn)值，與同期銀行貼現(xiàn)率做比較，如果現(xiàn)金流量現(xiàn)值大于貼現(xiàn)率，證明投資可行，進(jìn)而可以保證企業(yè)價(jià)值的最大化?？紤]到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控因素，并以產(chǎn)品加工銷(xiāo)售企業(yè)為例，企業(yè)投融資決策模型可以表示為：

上述模型中，P為企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，R為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)利率，I為貼現(xiàn)率，K為商品價(jià)格的固定增長(zhǎng)率，γ、γ1和γ2分別為商品的期權(quán)價(jià)值及期權(quán)價(jià)值的一階導(dǎo)數(shù)、二階導(dǎo)數(shù)，此時(shí)模型的通解表示為：

其中η1和η2為模型常數(shù)，模型的解即滿(mǎn)足產(chǎn)品加工制造型企業(yè)投融資最優(yōu)化的基本要求。從投資項(xiàng)目涉及的風(fēng)險(xiǎn)角度分析，投資各個(gè)階段的現(xiàn)金流可以集中反映出投融資各個(gè)階段的損益變化。假定投融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素服從β分布，分析投融資過(guò)程中費(fèi)用和收益的比例關(guān)系和投融資收益的最高值、最低值，進(jìn)而對(duì)投融資項(xiàng)目收益的NPV（凈現(xiàn)值）進(jìn)行描述和統(tǒng)計(jì)。令企業(yè)投融資后的產(chǎn)品的最優(yōu)銷(xiāo)售總量為和最優(yōu)銷(xiāo)售價(jià)格為Pt，收入Inc表示為：

企業(yè)投融資最優(yōu)收入的均值E（Inc）、方差D（Inc）可以分別表示為：

式中u1，u2，v1，v2分別為最優(yōu)銷(xiāo)售總量和最優(yōu)銷(xiāo)售價(jià)格的均值和方差，針對(duì)未來(lái)各期投融資NPV的分布情況，求解投融資項(xiàng)目第t期的凈現(xiàn)金流量Casht：

假定投融資項(xiàng)目的回報(bào)期為n，項(xiàng)目NPV值Pnpv表示為：

此時(shí)，企業(yè)投融資項(xiàng)目第t期的凈現(xiàn)金流量Casht的均值、方差和項(xiàng)目NPV均值、方差，如下所示：

結(jié)合公式（11）-（14）從企業(yè)投融資線(xiàn)性規(guī)劃的角度設(shè)立總投資收益目標(biāo)函數(shù)，滿(mǎn)足企業(yè)投融資收益最大化，和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的追求：

其中，Inc表示投資收益，Risk表示與Inc相對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)滿(mǎn)足企業(yè)投融資收益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求時(shí)，決策變量滿(mǎn)足非負(fù)要求，投融資的實(shí)際收益率不低于期望收益，且總體的投資總額不應(yīng)高于預(yù)先設(shè)定好的投資限額：

其中Si表示企業(yè)投融資總額的上限，當(dāng)在未來(lái)各期的投資收益現(xiàn)值更高或融資成本現(xiàn)值更低時(shí)，表明投融資具有較大的可行性。

四、實(shí)證部分

實(shí)證分析部分從宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投融資行為的影響及基于投融資風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)值分析決策模型的有效性?xún)蓚€(gè)方面展開(kāi)。首先以企業(yè)投融資收益指標(biāo)Inc為因變量，宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合為F自變量，資產(chǎn)負(fù)債率ALR、資產(chǎn)增長(zhǎng)率ASSR、資本總支出INV、已獲利息備數(shù)IC為控制變量構(gòu)建回歸模型，分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合對(duì)企業(yè)投融資收益指標(biāo)所產(chǎn)生的影響，進(jìn)而深入研究基于投融資風(fēng)險(xiǎn)收益分析的決策模型在投融資風(fēng)險(xiǎn)控制中的作用，多元回歸模型如下所示：

其中β0為模型常數(shù)，β1為自變量系數(shù)，β2-β5為控制變量系數(shù)，ε為模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。樣本分析數(shù)據(jù)選用2009年-2018年10年間滬深兩市產(chǎn)品加工制造類(lèi)上市公司的1652個(gè)有效樣本，將采集到的有效樣本值輸入模型，基于SPSS 22.0統(tǒng)計(jì)分析軟件先檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示：

表1 變量相關(guān)性分析

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明因變量和控制變量之間不存在顯著的多重共線(xiàn)性，系數(shù)值均低于0.5。進(jìn)一步利用多元線(xiàn)性回歸方程分析宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)企業(yè)投融資收益指標(biāo)的影響是否顯著，投資方程變量之間的回歸關(guān)系如表2所示：

表2 回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)量值為15.115，P值為0.000，自變量和其他控制變量也都通過(guò)了回歸檢驗(yàn)，修正后的多元線(xiàn)性回歸模型擬合優(yōu)度值達(dá)到了0.846，這表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)對(duì)企業(yè)投融資機(jī)制及投融資收益影響效果顯著。將1652個(gè)有效樣本分為兩類(lèi)，其中一類(lèi)研究樣本企業(yè)采用基于投融資風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)值分析決策機(jī)制（共75個(gè)），另一類(lèi)研究樣本采用傳統(tǒng)的投融資決策機(jī)制（共1577個(gè)，在投資決策機(jī)制方面具體包括基于專(zhuān)家團(tuán)評(píng)審、基于歷史經(jīng)驗(yàn)等投資決策機(jī)制，在融資決策機(jī)制方面具體包括基于配股、基于增發(fā)等融資決策機(jī)制）。首先考察研究樣本企業(yè)2015年-2018年平均投資收益率的變化情況，數(shù)據(jù)變化總體趨勢(shì)如圖2所示：

圖2 不同決策機(jī)制下投資收益率比較

從圖2中的樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以分析出，在基于投融資風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)值分析決策機(jī)制下，75個(gè)企業(yè)樣本的平均投資收益率變化趨勢(shì)平穩(wěn)，2015年-2018年4年間的平均收益率為5.97%，高于行業(yè)的平均水平；而在傳統(tǒng)投資機(jī)制下，由于沒(méi)能有效預(yù)估出投資項(xiàng)目在未來(lái)幾年的走向和趨勢(shì)，僅憑借管理者經(jīng)驗(yàn)或歷史數(shù)據(jù)而做出相關(guān)的投資決策，可靠性較低，具體表現(xiàn)為4年間的平均收益率波動(dòng)較大，最低點(diǎn)已經(jīng)低于1%。再?gòu)钠髽I(yè)融資的角度分析決策機(jī)制的有效性，凈資產(chǎn)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，如表3所示：

表3 企業(yè)融資決策機(jī)制下凈資產(chǎn)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3中的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示，在收益率現(xiàn)值決策機(jī)制基礎(chǔ)上，凈資產(chǎn)收益率的均值波動(dòng)和標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)更小，穩(wěn)定性要好于傳統(tǒng)的配股增發(fā)決策機(jī)制。考慮到中位數(shù)、均值等指標(biāo)較容易受到極值的影響，故引入顯著性結(jié)果檢驗(yàn)，分析不同融資決策機(jī)制對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響作用。2015年-2018年4年間不同融資決策機(jī)制對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率影響程度顯著性的檢驗(yàn)結(jié)果，如表4和表5所示：

表4 融資收益率現(xiàn)值決策機(jī)制樣本顯著性檢驗(yàn)

表5 配股增發(fā)決策機(jī)制樣本顯著性檢驗(yàn)

T統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和P值檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在顯著性低于0.05的條件下，收益率現(xiàn)值決策機(jī)制對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響程度要優(yōu)于傳統(tǒng)的融資決策方式，即通過(guò)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)融資現(xiàn)值的預(yù)估對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會(huì)產(chǎn)生更為積極的促進(jìn)作用?？疾煅芯繕颖酒髽I(yè)2015年-2018年4年間凈資產(chǎn)收益率的變化情況，數(shù)據(jù)變化統(tǒng)計(jì)結(jié)果總體趨勢(shì)如下圖3所示：

圖3 不同決策機(jī)制下平均凈資產(chǎn)收益率比較

樣本統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示，在收益率現(xiàn)值決策機(jī)制條件下，研究樣本企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率要明顯好于傳統(tǒng)決策機(jī)制，并且從總體趨勢(shì)上看呈現(xiàn)出一種穩(wěn)定上升的趨勢(shì)；而在傳統(tǒng)基于配股、增發(fā)的決策機(jī)制則帶有更多的主觀性和盲目性，凈資產(chǎn)收益率會(huì)受到外部市場(chǎng)環(huán)境因素的影響，存在較大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性。

五、完善企業(yè)投融資決策機(jī)制的建議和措施

（一）建立科學(xué)的投融資決策模式

第一，在制定投融資計(jì)劃前，要進(jìn)行深度市場(chǎng)調(diào)研，全方位、多角度地采集相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)。企業(yè)的投資活動(dòng)應(yīng)更多地關(guān)注生態(tài)環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等高科技新興領(lǐng)域，能夠在未來(lái)的期間內(nèi)持續(xù)地獲得收益。在制定投資計(jì)劃時(shí)還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家的政策導(dǎo)向和扶持力度；在企業(yè)融資方面要注重平衡融資收益、融資渠道和融資風(fēng)險(xiǎn)三者之間的關(guān)系，避免給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的財(cái)務(wù)利息負(fù)擔(dān)。第二，在投融資決策模式的選擇方面，應(yīng)最大限度地避免管理者主觀偏見(jiàn)對(duì)投融資決策的干擾，利用實(shí)際采集到的行業(yè)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)，基于計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)分析軟件，預(yù)測(cè)在該領(lǐng)域投融資的可行性；在投融資的決策階段需要綜合聽(tīng)取投資人、管理層、市場(chǎng)部門(mén)、財(cái)務(wù)部門(mén)的綜合意見(jiàn)，群策群力做出科學(xué)的投融資決策。第三，要建立完善的投融資預(yù)算體系，投融資預(yù)算體系與企業(yè)的遠(yuǎn)景戰(zhàn)略規(guī)劃、全面預(yù)算保持一致，在編制全面預(yù)算時(shí)要充分考慮到企業(yè)未來(lái)期間的投融資方向。企業(yè)投融資預(yù)算編制要建立在嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的態(tài)度之上，如果外部市場(chǎng)條件不出現(xiàn)劇烈的變化，企業(yè)的投融資活動(dòng)需要按照計(jì)劃執(zhí)行，并做出適度的調(diào)整。在重大投融資項(xiàng)目立項(xiàng)之前，應(yīng)多次召開(kāi)投資人大會(huì)、股東大會(huì)、董事會(huì)及高層管理人員會(huì)議，項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)多次討論和可行性分析，形成具體的可行性分析報(bào)告和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，經(jīng)過(guò)多次的科學(xué)論證之后才能夠?qū)㈨?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制在最低的水平。

（二）完善投融資的渠道建設(shè)

企業(yè)的投資活動(dòng)應(yīng)在國(guó)家宏觀調(diào)控政策的指導(dǎo)下，將資金投入到有發(fā)展前景的生態(tài)環(huán)保、新能源、資源回收、高科技等具有可持續(xù)發(fā)展生命力的領(lǐng)域，盡管投資回報(bào)期較長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看能夠在未來(lái)期間內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的資金流入，同時(shí)也能夠獲得國(guó)家利好政策的支持。在融資渠道建設(shè)方面，企業(yè)應(yīng)避免單一的銀行和金融機(jī)構(gòu)渠道融資，具有發(fā)展前景的小企業(yè)可以考慮同業(yè)拆借、專(zhuān)利抵押、技術(shù)抵押、設(shè)備融資等方式獲得足夠的啟動(dòng)資金。在中小企業(yè)融資方面，地方政府應(yīng)發(fā)揮出橋梁和紐帶的作用，在地方政府支持或提供擔(dān)保貸款的條件下，更多的銀行和金融機(jī)構(gòu)向具有發(fā)展前景的中小企業(yè)拋出橄欖枝，給予了這些初創(chuàng)型小企業(yè)更多的金融支持；隨著網(wǎng)絡(luò)金融的興起，更多的網(wǎng)上銀行、微眾銀行等新興的金融實(shí)體為企業(yè)的融資活動(dòng)提供了一條全新路徑，拓寬了企業(yè)的融資渠道。作為融資企業(yè)而言，盡管當(dāng)前融資渠道呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)，但在融資前要經(jīng)過(guò)充分的論證，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，避免由于資金使用不當(dāng)而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（三）建立系統(tǒng)化的投融資問(wèn)責(zé)機(jī)制

企業(yè)的投融資活動(dòng)最終還是由管理層起草決策和具體實(shí)施，任何投資活動(dòng)和融資活動(dòng)都不可避免地存在風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)代管理制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的特點(diǎn)，投融資的最終風(fēng)險(xiǎn)由投資人和公司股東承擔(dān)。為避免管理層人員出現(xiàn)玩忽職守、懈怠而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重大損失，應(yīng)建立一種系統(tǒng)化、科學(xué)化的問(wèn)責(zé)機(jī)制，用于約束和控制管理層的活動(dòng)和行為，對(duì)管理層制定投融資決策起到一定震懾作用。投融資項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了項(xiàng)目啟動(dòng)后不能馬上見(jiàn)效，要?dú)v經(jīng)若干年才能收到成效，因此投融資問(wèn)責(zé)機(jī)制要具有一定的追溯效用，由于管理層決策失誤而給企業(yè)造成重要的損失，應(yīng)追溯相關(guān)人員的責(zé)任。國(guó)家宏觀政策調(diào)整和外部市場(chǎng)變化，使投融資活動(dòng)不可避免地存在較大風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目的有效生命周期內(nèi)應(yīng)根據(jù)外部市場(chǎng)的變化情況，對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度進(jìn)行人為調(diào)整和控制，保證項(xiàng)目按照健康的方向發(fā)展。建立一種企業(yè)投融資問(wèn)責(zé)機(jī)制，正是要約束相關(guān)責(zé)任人的行為，督促和鞭策投融資決策機(jī)制責(zé)任人做出更為科學(xué)、合理的決策。

六、結(jié)論

投融資活動(dòng)是企業(yè)最為重要的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)之一，因此如何做出科學(xué)、合理的投融資決策是每一個(gè)企業(yè)管理者和股東所面臨的最為棘手的問(wèn)題之一。傳統(tǒng)的投融資決策方式過(guò)多地依靠管理者的主觀經(jīng)驗(yàn)或歷史數(shù)據(jù)，使投融資決策機(jī)制的客觀性、科學(xué)性及可靠性大打折扣，也增加了投融資活動(dòng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。為降低這種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)以國(guó)家宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向?yàn)榛A(chǔ)，充分考慮到各種外在市場(chǎng)因素的影響，并以市場(chǎng)利率水平、行業(yè)大數(shù)據(jù)、企業(yè)大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)分析數(shù)據(jù)，利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)軟件，分析總結(jié)出更為科學(xué)的數(shù)據(jù)化投融資可行性和風(fēng)險(xiǎn)證據(jù)。