章鑫玥

[摘 要]隨著我國經(jīng)濟(jì)實力的提升以及人們生活水平的提高，外出旅游成為一種新的生活方式，增加了酒店行業(yè)的市場需求。同時，酒店企業(yè)為了提高市場占有率，選擇收購其他企業(yè)，錦江酒店也不例外，2015-2019年錦江酒店收購了多家酒店企業(yè)，在擴(kuò)大規(guī)模的同時期望獲得更高的利潤。基于此，本文從盈利能力的角度對錦江酒店進(jìn)行財務(wù)分析，通過分析錦江酒店的凈資產(chǎn)收益率及相關(guān)數(shù)據(jù)，探究錦江酒店在盈利中存在的問題，并提出相應(yīng)的改進(jìn)措施。

[關(guān)鍵詞]盈利能力;凈資產(chǎn)收益率;錦江酒店

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.22.005

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）22-00-02

1? ? ?錦江酒店概述

1.1? ?基本情況

上海錦江國際酒店發(fā)展股份有限公司，即原上海新亞（集團(tuán)）股份有限公司，成立于1993年6月9日，由上海國資委全資控股，注冊資本達(dá)到20億元，現(xiàn)已成為中國規(guī)模最大的綜合性旅游企業(yè)集團(tuán)之一，控股（或間接控股）錦江酒店（600754）、錦江投資（600650）、錦江股份（600754，900934）和錦江旅游（900929）這4家上市公司，目前，已擁有酒店、旅游、客運三大核心主業(yè)，營收占比超過90%，并初步形成了以酒店為核心的旅行服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。其中，錦江酒店專業(yè)從事全服務(wù)酒店及有限服務(wù)酒店的投資營運、管理以及餐飲業(yè)的投資與經(jīng)營。近年來，錦江酒店先后投資收購法國盧浮集團(tuán)、鉑濤酒店集團(tuán)以及維也納酒店集團(tuán)，目的在于提高市場占有率，進(jìn)而實現(xiàn)長期營利。

1.2? ?公司規(guī)模

錦江酒店在國內(nèi)同行業(yè)中的公司規(guī)模位列第一，截至2019年末，公司開業(yè)酒店8647家，簽約酒店13 287家，總市值269.66億元、流通市值225.75億元、營業(yè)收入150.99億元以及凈利潤10.93億元均遠(yuǎn)超行業(yè)的平均值，個別指標(biāo)是行業(yè)中值的3～8倍，品牌價值超過415億元。錦江酒店通過產(chǎn)業(yè)資本雙輪驅(qū)動，推進(jìn)酒店業(yè)“全球布局，跨國經(jīng)營”戰(zhàn)略，成為亞洲排名第一、世界排名前五的酒店集團(tuán)。目前，雖然我國的酒店市場已進(jìn)入了成熟階段，酒店市場集中度呈現(xiàn)加速提升，但同比成熟市場中，美國前五大酒店集中度已達(dá)到95%，意味著我國酒店市場集中度仍具備較高的提升空間。

2? ? ?錦江酒店盈利能力指標(biāo)分析

2.1? ?凈資產(chǎn)收益率

分析錦江酒店的盈利能力，以杜邦分析框架為基礎(chǔ)進(jìn)行。杜邦分析以凈資產(chǎn)收益率為核心，逐級向下分解指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率又稱為股東權(quán)益報酬率，是反映股東權(quán)益收益水平的指標(biāo)。公式表示為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售利潤率×總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公式中可以看出，影響凈資產(chǎn)收益率的因素有3個：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。2015-2019年錦江酒店的凈資產(chǎn)收益率以及3個影響因素的相關(guān)計算結(jié)果如表1所示。

從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，錦江酒店的凈資產(chǎn)收益率從2015年的7.51%下降至2016年的6.59%，在2019年之前緩慢回升。根據(jù)錦江酒店的利潤來源以及發(fā)展戰(zhàn)略能夠明顯看出，收購以及收購后期的整合問題均會影響凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)的變動幅度。對于錦江酒店來說，收購行為需要有與之相匹配的資金進(jìn)行推動，但由于資金的投入與產(chǎn)出是一個循環(huán)過程，該循環(huán)周期的長短存在一定的不確定性，收益表現(xiàn)有所延遲。如果凈利潤未能同步增長，則可能稀釋相關(guān)凈資產(chǎn)收益率。

2.2? ?銷售凈利率

銷售凈利率指企業(yè)每發(fā)生一元銷售收入能帶來的凈利潤多少的指標(biāo)。銷售收入不僅作為企業(yè)的重要來源之一，還是影響企業(yè)盈利能力的重要因素。通常情況下，銷售收入作為企業(yè)來源，越多對企業(yè)越有利，但實際并非如此，高額的銷售收入可能是由巨額的銷售費用換來的，這并不能給企業(yè)帶來較好的收益。因此，采用銷售凈利率這個指標(biāo)衡量單位銷售收入的相對值顯然更加合理且更有說服力。從表1可以看出，錦江酒店的銷售凈利率在2016年有大幅度下降，從11.46%下降至6.53%，幾乎是2015年的一半，之后持續(xù)下降，在2017年降至最低6.49%，之后在2018年有所上升，而后2019年小幅度降低至7.24%。對于錦江酒店急速下降的銷售凈利率，具體通過影響銷售凈利率的關(guān)鍵性因素進(jìn)行分析：從營業(yè)收入看，錦江酒店2016年相比2015年營業(yè)收入增長了近一倍，2017年也比2016年增長了約29.5億元，營業(yè)收入一直處于上升的發(fā)展趨勢;從營業(yè)成本看，錦江酒店從2015年的4.95億元到2018年的15.28億元，增長了近3倍，經(jīng)營成本中包括多種成本費用綜合上升，促使?fàn)I業(yè)成本大幅度增加;從銷售費用看，錦江酒店2015年的銷售費用比2016年增加了50.74%，2017年同比增長21.69%，2018年同比增長7.58%，增長幅度較大，由此可以得知，錦江酒店在2015-2016年的收購行為，導(dǎo)致營業(yè)成本與銷售費用過快增長且沒有產(chǎn)生相應(yīng)的收入，以致于銷售凈利率下降。收購行為未使錦江酒店的利潤水平有所提升，反而使?fàn)I業(yè)成本大幅增加，且沒有達(dá)到減少成本、增加利潤的預(yù)期效果。

2.3? ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的整體效率不僅反映了上市公司股利的直接分配情況，還反映了公司對資產(chǎn)的使用和經(jīng)營效率，導(dǎo)致公司盈利能力下降、周轉(zhuǎn)率日數(shù)增加。該比率越高，代表企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快、銷售能力越強(qiáng)。從表1可以看出，錦江酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近5年整體呈上升趨勢，從2015年的0.29%上升至2019年的0.38%，上升幅度并不大，每年的上升幅度基本保持在0.01%～0.03%，整體增長速度較慢，這說明錦江酒店的資產(chǎn)利用率較低，即利用資產(chǎn)獲取利潤的能力較低。在整個酒店市場的快速發(fā)展中，酒店若不及時提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面的管理水平，提高資產(chǎn)運用效率，則會導(dǎo)致各項營運能力指標(biāo)與行業(yè)均值均差距增大，從而增加營運風(fēng)險。

2.4? ?權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映企業(yè)的負(fù)債程度和基本財務(wù)狀況。隨著資本乘數(shù)的增加，總資產(chǎn)所占比例下降，公司債務(wù)增加。權(quán)益乘數(shù)不僅會給公司帶來更多的利潤，還會增加財務(wù)杠桿的比重，增加公司承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險。從表1可以看出，錦江酒店的權(quán)益乘數(shù)從2015年的3.30上升至2016年的3.51，之后持續(xù)降低至2019年的2.96，說明錦江酒店在完成收購之后盡力控制負(fù)債水平。2015-2016年，錦江酒店的權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，說明在此期間錦江酒店的負(fù)債水平上升。根據(jù)錦江酒店2016年的合并年報可知，2015年的負(fù)債總額為185.52億元，2016年的負(fù)債總額為298.78億元，增長61.05%。負(fù)債總額的增長，主要原因是收購鉑濤集團(tuán)81%股權(quán)、維也納酒店80%股權(quán)及百歲村餐飲80%股權(quán)，向銀行融入借款，本期完成非公開發(fā)行A股股票后，歸還銀行借款等。負(fù)債水平的提高，雖然能在一定范圍內(nèi)提高公司的資金利用率，降低公司的機(jī)會成本，但同時也相應(yīng)提高了公司的財務(wù)風(fēng)險概率。因此，公司應(yīng)謹(jǐn)慎觀察權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，將其控制在合理范圍內(nèi)，提前預(yù)防可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。

3? ? ?錦江酒店改進(jìn)措施

3.1? ?加強(qiáng)企業(yè)品牌建設(shè)

一個企業(yè)的品牌代表的是企業(yè)在客戶面前的良好形象，良好的企業(yè)形象可以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)步，而我國企業(yè)很難在國際市場上擴(kuò)大自己的品牌效應(yīng)。對于企業(yè)來說，先創(chuàng)建一個讓廣大群眾熟悉的品牌，再通過這些品牌優(yōu)勢獲得市場占有率，能夠推動企業(yè)朝著更好的方向發(fā)展。但前提是創(chuàng)建的品牌需要有良好的口碑，使客戶將品牌與良好的服務(wù)相聯(lián)系，尤其是在錦江酒店收購多家酒店集團(tuán)后，更應(yīng)重點打造企業(yè)良好統(tǒng)一的品牌口碑，幫助錦江酒店盈利。

3.2? ?加強(qiáng)收購后的整合工作

無論錦江酒店是在國內(nèi)收購還是跨國收購，都需要有效處理收購后的整合問題。在收購初期，企業(yè)以擴(kuò)大規(guī)模以及提高市場占有率為短期目標(biāo)，實施大量收購，形成巨額商譽以及多地區(qū)、多企業(yè)的整合問題，這與以后的長期利益可能相背離。因此，在收購初期就應(yīng)將企業(yè)的內(nèi)部整合戰(zhàn)略放到企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)中，在收購的同時逐步進(jìn)行整合。在充分了解被收購方的前提下，雙方同時積極整合，取長補(bǔ)短，制定統(tǒng)一的經(jīng)營目標(biāo)以及長期發(fā)展戰(zhàn)略，真正實現(xiàn)企業(yè)收購的價值。

3.3? ?向中高端酒店滲透

錦江酒店之前已收購了多家酒店企業(yè)，但事實上，近5年錦江酒店旗下的經(jīng)濟(jì)型酒店入住率并不高，業(yè)績也并不理想。現(xiàn)階段，隨著人們的收入日漸提高，客戶的入住喜好更偏向于中高端酒店，但錦江酒店卻始終無法改變在客戶心中經(jīng)濟(jì)型酒店的固有印象。因此，錦江酒店應(yīng)充分利用自身資源，向中高端酒店投資，脫去經(jīng)濟(jì)型酒店的帽子，快速搶占中高端酒店的市場。

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