【摘 要】以私募股權(quán)投資的選擇策略為切入點(diǎn)，本文探討了基于產(chǎn)業(yè)鏈的私募股權(quán)投資策略，為相關(guān)私募投資者或者機(jī)構(gòu)提供了針對(duì)性的建議與意見(jiàn)，切實(shí)提高了投資成功率。在增加投資收益的同時(shí)，穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。本文探討了私募股權(quán)投資的含義、分類、特點(diǎn)、策略與概念，結(jié)合實(shí)際分析了基金的投資環(huán)境；闡述了基金投資策略的制定；分析了項(xiàng)目的選擇策略，評(píng)價(jià)策略，資金投入策略與投后增值服務(wù)策略。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；投資策略；產(chǎn)業(yè)鏈

一、私募股權(quán)投資相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）私募股權(quán)投資概況

私募股權(quán)投資，從狹義上來(lái)講，它重點(diǎn)指的是對(duì)業(yè)已形成相應(yīng)規(guī)模、而且現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的那些成熟企業(yè)，而開(kāi)展的私募股權(quán)投資，側(cè)重指向了創(chuàng)業(yè)投資后期的相關(guān)私募股權(quán)投資內(nèi)容。在此類投資活動(dòng)中，夾層資本與并購(gòu)基金的占比較大。從廣義上來(lái)講，它指的是涵蓋企業(yè)第一次公開(kāi)發(fā)行之前各個(gè)發(fā)展階段的相關(guān)權(quán)益投資。也就是說(shuō)對(duì)企業(yè)處于初創(chuàng)期、種子期、成熟期等所開(kāi)展的投資活動(dòng)，按照有關(guān)資本或者基金機(jī)構(gòu)的投資階段，能夠分成重振資本、夾層資本、并購(gòu)基金、發(fā)展資本與創(chuàng)業(yè)投資。此外還涵蓋了其它方面，如上市后開(kāi)展的私募投資活動(dòng)、不動(dòng)產(chǎn)與不良債權(quán)的投資等。

（二）私募股權(quán)投資策略分析

私募股權(quán)投資策略首先要對(duì)所處區(qū)域的宏觀環(huán)境進(jìn)行分析，然后對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，最后確定行業(yè)選擇方向。

在確定了產(chǎn)業(yè)的前提下，再進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的分析，最終確定投資標(biāo)的潛在的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈的概念最開(kāi)始來(lái)源于亞當(dāng)？斯密發(fā)明的社會(huì)分工理論。亞當(dāng)？斯密在《國(guó)富論》一書(shū)中指出“工業(yè)生產(chǎn)指的是迂回的一連串的生產(chǎn)鏈條”。

產(chǎn)業(yè)鏈在向上游拓展延伸的過(guò)程中，通常情況下會(huì)使產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到技術(shù)研發(fā)與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，向下游延伸會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)拓展領(lǐng)域。就其實(shí)質(zhì)而言，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)歉鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)中相關(guān)企業(yè)的彼此關(guān)聯(lián)，此類產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的核心是各個(gè)產(chǎn)業(yè)中不同企業(yè)間的需求和供給的關(guān)系。

二、國(guó)外私募股權(quán)投資發(fā)展概況

在私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)形成之前，全球歷史上發(fā)生過(guò)大規(guī)模的兩次私募股權(quán)投資。第一次出現(xiàn)十五世紀(jì)末期，西班牙、葡萄牙、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家為了組建遠(yuǎn)洋貿(mào)易公司時(shí)，開(kāi)展了大規(guī)模的投資活動(dòng)。第二次出現(xiàn)在十九世紀(jì)末期到二十世紀(jì)初期，美國(guó)在西部開(kāi)發(fā)運(yùn)動(dòng)中形成了建立鐵路公司與石油開(kāi)發(fā)公司的投資熱潮。

大體來(lái)看，當(dāng)代私募股權(quán)投資能夠被分以下四個(gè)不同的階段，分別是萌芽、發(fā)展、快速增長(zhǎng)與成熟階段。首先是從1946年到1969年，私募股權(quán)投資活動(dòng)逐步形成。第二階段是上世紀(jì)七十年代，出現(xiàn)了有限合伙制。第三階段是上世紀(jì)八十年代到九十年代中期，世界上興起了杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)，促進(jìn)了私募股權(quán)投資活動(dòng)的穩(wěn)步發(fā)展。第四個(gè)階段是從1997年爆發(fā)出來(lái)的東南亞金融危機(jī)開(kāi)始，到美國(guó)2000年網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫出現(xiàn)破裂的這個(gè)階段，從2002年開(kāi)始，投資基金再次加速發(fā)展，而且越來(lái)越成熟。

三、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資發(fā)展概況

從上世紀(jì)九十年代國(guó)外此類投資基金來(lái)到國(guó)內(nèi)后，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)歷經(jīng)二十多年的發(fā)展歷程，深圳中小板市場(chǎng)于2004年正式成立了，深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年正式啟幕，2014年我國(guó)全面擴(kuò)大了新三板市場(chǎng)，隨著行業(yè)監(jiān)管政策的落實(shí)和完善，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正逐步走向成熟。

1992年到2000年，風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)日益萌芽。從2001年到2005年，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)出現(xiàn)了快速發(fā)展。到2005年時(shí)，活躍度較高的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)超過(guò)了五百家。從2006年到2010年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)走上了健康發(fā)展的道路，而且日益成熟。從2011年到2013年，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)入到了盤(pán)整時(shí)期。2014年至今，國(guó)內(nèi)私募融資市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，而且朝著有序發(fā)展的方向前進(jìn)。截止到2017年，國(guó)內(nèi)該市場(chǎng)上活躍著12000多家私募機(jī)構(gòu)，管理著85000億人民幣的資金，登記在冊(cè)的從業(yè)人員達(dá)到了130000人。

四、私募股權(quán)基金投資策略制定

（一）投資策略制定目標(biāo)和原則

投資策略的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，投資策略應(yīng)圍繞這個(gè)目標(biāo)確定基金投資的行業(yè)方向，投資階段與投資不同行業(yè)或不同階段的資金占比等目標(biāo)。

投資策略制定的基本原則包括，收益性、安全性和流動(dòng)性。從基金的角度，投資策略需考慮募資、投資、管理與退出四個(gè)階段。

從募資階段來(lái)看，主要投資策略涵蓋了募集資金的風(fēng)險(xiǎn)、資金來(lái)源、資金募集的具體組織模式。投資階段的投資策略包括對(duì)投資企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展空間與價(jià)值的判斷，對(duì)投資目標(biāo)公司所處的發(fā)展階段的判斷，同時(shí)還要考慮投資后的相關(guān)退出方案。私募股權(quán)投后管理重點(diǎn)考慮下列兩大內(nèi)容，首先是對(duì)被投資公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管控，預(yù)防出現(xiàn)意料之外的重大風(fēng)險(xiǎn)，其次是為被投公司提供增值服務(wù)。退出策略的重點(diǎn)是選擇退出方式與相應(yīng)的退出時(shí)間安排。

（二）項(xiàng)目評(píng)價(jià)策略

項(xiàng)目評(píng)價(jià)策略主要分以下幾個(gè)維度，未來(lái)市場(chǎng)容量分析、行業(yè)情況分析、業(yè)務(wù)及技術(shù)分析、財(cái)務(wù)能力分析。

財(cái)務(wù)能力分析主要包括兩方面，一方面是對(duì)項(xiàng)目本身財(cái)務(wù)能力指標(biāo)的分析，另一部分是對(duì)同行業(yè)其他企業(yè)的財(cái)務(wù)能力的對(duì)比分析。

財(cái)務(wù)能力分析主要是對(duì)項(xiàng)目近三年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析對(duì)比較。資產(chǎn)負(fù)債表主要關(guān)注的方面包括，資產(chǎn)負(fù)債情況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)情況、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)情況等。利潤(rùn)表主要關(guān)注的方面包括，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的變動(dòng)情況、前5大客戶的銷售收入變動(dòng)情況、期間費(fèi)用變動(dòng)情況等?，F(xiàn)金流量表主要關(guān)注的方面包括，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)情況、投資活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)情況與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)情況。

與同行業(yè)其他企業(yè)財(cái)務(wù)能力的對(duì)比分析主要是對(duì)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力與發(fā)展能力進(jìn)行分析。

（三）資金投入策略

基金的資金投入策略主要考慮以下三個(gè)方面，投資成本、投入方式與風(fēng)險(xiǎn)控制。項(xiàng)目的估值直接決定了基金投資項(xiàng)目的投資成本，項(xiàng)目的估值方式有三種，收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

資金投入的風(fēng)險(xiǎn)控制策略主要包括以下幾個(gè)方面 1）分階段投資；2）為被投企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)提供針對(duì)性的股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃；3）主動(dòng)地參加被投資公司的運(yùn)營(yíng)管理；4）在相關(guān)投資協(xié)議中，制定針對(duì)性的條款，以確保投資資金的可贖回性。

（四）投后增值服務(wù)策略

投資增值服務(wù)策略主要包括以下幾個(gè)方面，1）協(xié)助項(xiàng)目公司招聘或解雇關(guān)鍵管理人員；2）對(duì)項(xiàng)目公司的日常運(yùn)營(yíng)管理提供咨詢與建議；3）對(duì)項(xiàng)目公司的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成；4）協(xié)助項(xiàng)目公司拓展市場(chǎng)渠道；5）對(duì)項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)管理提供建議；6）對(duì)項(xiàng)目公司后續(xù)融資及上市安排提供建議。

五、結(jié)束語(yǔ)

私募股權(quán)投資基金在進(jìn)行投資策略選擇的過(guò)程中，首先需要對(duì)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析，然后對(duì)行業(yè)、投資階段與項(xiàng)目的評(píng)估策略進(jìn)行選擇，最終根據(jù)基金自身的特點(diǎn)合理的制定投資策略。

基于產(chǎn)業(yè)鏈的私募股權(quán)投資策略是建立在對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈充分理解的前提下，通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的拆分和剖析，在細(xì)分領(lǐng)域選擇投資機(jī)會(huì)的投資策略，基于產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略在項(xiàng)目選擇、項(xiàng)目評(píng)價(jià)、資金投入與投后增值服務(wù)方面較傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資策略有明顯的優(yōu)勢(shì)。

（株洲中車時(shí)代高新投資有限公司，湖南 株洲 412000）

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作者簡(jiǎn)介：陽(yáng)燦，（1979—），男，漢族，籍貫：湖南長(zhǎng)沙，學(xué)歷：研究生，職稱：工程師，研究方向：股權(quán)投資與資本運(yùn)營(yíng)。