劉暢

回歸秩序

2020年暴發(fā)了罕見的全球性疫情，世界經(jīng)濟(jì)受到重大打擊，波及到資本市場，全球股市經(jīng)歷了一波大幅調(diào)整。

然而，情況正在發(fā)生改變。

首先，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度的大幅下跌后，快速企穩(wěn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三季度經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，統(tǒng)籌防疫和發(fā)展成效顯著;初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%。

其次，國內(nèi)疫情防控取得了戰(zhàn)略性成果，同期海外疫情的反復(fù)甚至升級則限制了海外生產(chǎn)能力的有效釋放，助推出口數(shù)據(jù)超預(yù)期。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)：今年前三季度，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值23.12萬億元，比去年同期增長0.7%;其中，出口12.71萬億元，增長1.8%。

尤其是三季度數(shù)據(jù)十分強勁：三季度我國進(jìn)出口8.88萬億元，同比增長7.5%;其中出口5萬億元，增長10.2%;進(jìn)口3.88萬億元，增長4.3%。三季度進(jìn)出口總值、出口總值、進(jìn)口總值均創(chuàng)下季度歷史新高。

第三，由于全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無限量寬松，維持零利率或者是負(fù)利率，中國和主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持了較高的息差，這決定了近期人民幣資產(chǎn)的吸引力和人民幣匯率的不斷走強。

11月9日，離岸人民幣兌美元匯率一度升破6.55關(guān)口，續(xù)刷2018年6月以來新高。自今年5月底以來，人民幣匯率一路強勢上揚。

不少觀點認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率的強勢勢頭短期內(nèi)仍有望延續(xù)，已有研究機構(gòu)一再上調(diào)人民幣兌美元匯率的中樞水平。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也預(yù)測，年底前人民幣兌美元匯率有望小幅升值至6.50左右。

資本市場方面，高層多次強調(diào)“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制”，夯實資本市場基礎(chǔ)制度將是明年“政策面”的主旋律。

外圍市場方面，恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦有望階段性緩和。

他指出，預(yù)計未來美國對外政策將更加溫和，在貿(mào)易規(guī)則、氣候協(xié)定等方面的國際合作可能更注重“團(tuán)結(jié)”。同時，其更加開放的貿(mào)易政策可能總體上緩解美國和全球貿(mào)易阻力，提振全球經(jīng)濟(jì)。

守正

所謂“守正”是“道”，即投資的最基本的邏輯。也可以看作是一個投資組合中的基石，或者抵御不確定性因素的“盾牌”;主要包括消費龍頭板塊，以及低估值藍(lán)籌板塊。

消費龍頭包括白酒、家電、食品等方面，具有較強的需求剛性。

以白酒為例，據(jù)華創(chuàng)證券研報統(tǒng)計，高端茅臺批發(fā)價堅挺在2800元以上，五糧液需求穩(wěn)定，同時廠商淡季控價政策出臺。另外值得關(guān)注的是，當(dāng)前高端白酒需求較為堅挺，加上當(dāng)前整體庫存水平不高，奠定行業(yè)來年平穩(wěn)增長基礎(chǔ)，行業(yè)景氣度仍具備充足估值支撐。

低估值板塊主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)中的藍(lán)籌股。

歷史經(jīng)驗顯示，第四季度容易出現(xiàn)向低估值藍(lán)籌進(jìn)行風(fēng)格切換的行情，如銀行、保險、地產(chǎn)等低估的周期板塊或?qū)⒂斜憩F(xiàn)。

近期媒體相關(guān)調(diào)查顯示，當(dāng)被問及如何看待當(dāng)前低估值藍(lán)籌股的投資價值時，46%的投資者認(rèn)為被低估了，占比最高。

同時，當(dāng)被問及是否計劃在四季度增加對低估值板塊的配置時，37%的投資者表示準(zhǔn)備重倉低估值板塊;25%的投資者表示將適量配置。

此外，中金預(yù)計疫情期間受損較大的酒店和旅游行業(yè)，非常有可能在明年上半年表現(xiàn)出一定的行情。原因是，預(yù)計這兩個行業(yè)明年上半年業(yè)績同比提升會比較明顯，估值也不貴。但是這兩個行業(yè)整體的中長期競爭格局與經(jīng)營模式創(chuàng)新還需突破，建議精選個股。

出奇

所謂“出奇”是“術(shù)”，即在目前的市場環(huán)境下，尋找具有超額收益的板塊，也可以看作是進(jìn)攻的“矛”，主要包括高科技板塊和高成長板塊。

高科技板塊主要體現(xiàn)在芯片、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等領(lǐng)域。

整個2020年，科技股全線爆發(fā)，尤其是半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)最為搶眼。

國金證券數(shù)據(jù)顯示，三季報電子板塊尤其是半導(dǎo)體板塊大量公司業(yè)績超預(yù)期。選取A股65家半導(dǎo)體公司做觀察樣本（排除ST股和因上市時間不足一年而缺少2019年數(shù)據(jù)的部分公司），2020年三季度實現(xiàn)營收1362億元，同比增長26%;實現(xiàn)凈利潤合計98億元，同比增長116%。

國金證券認(rèn)為，本輪半導(dǎo)體周期從2019年三季度開始復(fù)蘇，2020年一季度因疫情擾動出現(xiàn)短暫下滑，從二季度開始因“宅經(jīng)濟(jì)”帶動在家辦公、遠(yuǎn)程教育、家庭娛樂等相關(guān)的筆記本、臺式機、游戲主機、服務(wù)器等電子產(chǎn)品需求。此外，供應(yīng)鏈為保證供應(yīng)安全加大庫存準(zhǔn)備，使得行業(yè)恢復(fù)強勁復(fù)蘇態(tài)勢。

市場追捧高科技板塊的熱情有可能延續(xù)到2021年。

高成長板塊主要體現(xiàn)在生物制藥、創(chuàng)新藥，還有醫(yī)療服務(wù)方面。

2020年，疫情和流動性兩大核心因素使醫(yī)藥板塊得到強化，多數(shù)板塊漲幅明顯。年初至11月上半月，申萬醫(yī)藥指數(shù)上漲48.2%，跑贏滬深300指數(shù)約32.5個百分點，行業(yè)漲幅排行第四。此外，年初以來，醫(yī)藥子行業(yè)保持全線上漲，醫(yī)療器械、疫苗、藥店等漲幅靠前。

展望2021年，西南證券認(rèn)為，創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新疫苗、創(chuàng)新檢測將迎來最好的“高光時刻”。此外，在醫(yī)?？刭M大背景下，國內(nèi)醫(yī)藥消費需求持續(xù)升級，疫情后相關(guān)需求有望回暖，長期看好血制品、醫(yī)療服務(wù)、消費類中藥。

機構(gòu)看好“跨年行情”

在中國資本市場試點注冊制以后，市場的行業(yè)方向上出現(xiàn)了非常明確的指引，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，中國經(jīng)濟(jì)能夠獨樹一幟，相信全球資本會不斷進(jìn)入到中國資本市場。

深圳榕樹投資董事長翟敬勇認(rèn)為：“今年A股市場在2月份、3月份都不同程度受到了新冠肺炎疫情以及國際金融動蕩的影響，但是不改變A股市場震蕩上行的趨勢。而且注冊制的推動，一批互聯(lián)網(wǎng)科技公司會不斷進(jìn)入A股市場，廣大投資人能夠真正分享未來引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)成長的優(yōu)勢行業(yè)的財富的機會?！?/p>

他還指出，今年也是公募、私募大發(fā)展的一年，中國的機構(gòu)化引領(lǐng)A股資本市場的趨勢已經(jīng)正式拉開序幕;相信在未來，在眾多專業(yè)機構(gòu)的帶領(lǐng)下，普通老百姓通過資本市場分享財富增長的機會大大增加;預(yù)計2020年四季度到2021年的一季度，A股將會呈現(xiàn)一個跨年度的行情。

國盛證券也發(fā)布了名為《超預(yù)期跨年行情或在開啟》的研報：美歐疫情反彈、封城即將重啟，全球?qū)捤蓪⒕S持甚至強化，對國內(nèi)流動性環(huán)境也有支撐。此外，隨著海外不確定性消化，市場風(fēng)險偏好修復(fù)，帶動外資加速回流。

國內(nèi)方面，預(yù)計至少到明年一季度，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇但不會過熱，貨幣政策中性。與此同時，“十四五”規(guī)劃將出，到明年3月正式稿發(fā)布前，政策預(yù)期升溫疊加業(yè)績空窗期，均將提振市場風(fēng)險偏好。因此，在外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫之下，繼續(xù)看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，且級別或大大超預(yù)期，建議積極參與。

與相對樂觀的預(yù)期相反，也有的機構(gòu)持比較謹(jǐn)慎的觀點。申萬宏源首席策略分析師王勝認(rèn)為，2021年的市場或許將與2010年有神似之處。

第一，從市場角度，經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性牛市，整體市場“可買資產(chǎn)”估值處于高位，價值投資者的預(yù)期復(fù)利回報率大幅下降。

第二，都是五年規(guī)劃預(yù)期發(fā)酵的年份，帶來諸多階段性主題機會。比如，2010年是七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

第三，貨幣政策寬松將退未退，穩(wěn)杠桿既意味著邊際不再寬松，甚至略有收緊，也意味著我們可能不會看到斷崖式的政策退出，或許更接近真正的“中性”;2010年上半年就已經(jīng)看到存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，10月開始加息。申萬宏源宏觀團(tuán)隊甚至認(rèn)為，為了保證2021年下半年的社融增速能夠與名義GDP匹配，需要在上半年降準(zhǔn)。

第四，2021年和2010年的一季度都有低基數(shù)導(dǎo)致的上市公司業(yè)績高增長，但是2010年的春季躁動比較微弱。

王勝得出結(jié)論，明年的市場高位振蕩、結(jié)構(gòu)性有機會，今年過度上漲、長期復(fù)利透支的標(biāo)的有階段性風(fēng)險，不能盲目樂觀，要降低期望回報率。