唐 靜，郝洪常

（1.西藏民族大學(xué)財(cái)務(wù)處 陜西咸陽712082；2.西藏民族大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 陜西咸陽712082）

一、問題的提出

新冠疫情的暴發(fā)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了較大沖擊。盡管目前新冠疫情得到了較好控制，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不僅有短期的沖擊，還有較多的后遺癥，這些后遺癥減弱了經(jīng)濟(jì)的自愈能力。在這種情況下，未來幾年的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)都可能處于低迷狀態(tài)，全球產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)斷裂，企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)下滑將為常態(tài)?？梢哉f，新冠疫情成為未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突發(fā)的不可抗力事件。新冠疫情防控是一場(chǎng)與病毒較量的戰(zhàn)斗，也是一場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的大考。

受新冠疫情影響，西藏地區(qū)部分企業(yè)也一度停工停產(chǎn)，一批現(xiàn)金流相對(duì)短缺、依賴資金周轉(zhuǎn)的西藏上市企業(yè)面臨資金鏈斷裂危險(xiǎn)，但是也對(duì)部分醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生了防疫用品需求增加的市場(chǎng)機(jī)遇。通過“Z-Score”模型對(duì)企業(yè)在新冠疫情下財(cái)務(wù)危機(jī)的測(cè)定理論研究，迅速識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)并及時(shí)預(yù)警、管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)西藏上市公司財(cái)務(wù)優(yōu)化具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

藏藥產(chǎn)業(yè)作為西藏七大特色產(chǎn)業(yè)，得到了自治區(qū)黨委政府的高度重視，現(xiàn)有的醫(yī)藥業(yè)上市公司6家，占西藏18家上市公司的三分之一，可見其重要地位。文章的研究意義在于：雖然新冠疫情的暴發(fā)在某種意義上會(huì)擴(kuò)大醫(yī)藥公司的營(yíng)業(yè)收入，使其在資本市場(chǎng)中占有更大的份額，但是西藏醫(yī)藥業(yè)上市公司整體規(guī)模較小，單個(gè)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，更需要與時(shí)俱進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)管理機(jī)制，建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系，未雨綢繆，加大企業(yè)應(yīng)收賬款等管理，降低企業(yè)融資成本，千方百計(jì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，從而抵御企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

二、研究假設(shè)及模型理論分析

（一）財(cái)務(wù)危機(jī)與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警

早在1968 年Altman 就提出了財(cái)務(wù)危機(jī)的觀點(diǎn)，他將已經(jīng)破產(chǎn)倒閉或者進(jìn)行清算的企業(yè)歸類為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)。[1]Carmichael 指出財(cái)務(wù)危機(jī)是由于企業(yè)資金、權(quán)益和流動(dòng)性不足以及拖欠債務(wù)四種形式導(dǎo)致的履行義務(wù)時(shí)受到阻礙。[2]國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者的觀點(diǎn)是將連續(xù)出現(xiàn)虧損的上市公司界定為財(cái)務(wù)危機(jī)類公司。

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是指在上市企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)到來之前，以各種財(cái)務(wù)理論為工具，通過專業(yè)數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)方法，提前預(yù)判企業(yè)的財(cái)務(wù)情況并將預(yù)警信息及時(shí)提供給利益相關(guān)者的一種預(yù)測(cè)方式?？梢钥闯?，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的首要功能是預(yù)警，其次還有監(jiān)測(cè)、診斷、治療等輔助功能。

（二）“Z-Score”模型簡(jiǎn)介

“安然”事件①引起了學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的熱潮，從較為簡(jiǎn)單的單變量預(yù)警模型逐步發(fā)展到現(xiàn)在較為科學(xué)合理的多變量預(yù)警模型。多變量預(yù)警模型使用最廣泛的是多元線性函數(shù)模型，最有影響力的是Altman 在1968 年創(chuàng)建的“ZScore”模型。其公式為：

其中：X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)

X2=留存收益/總資產(chǎn)

X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

X4=所有者權(quán)益/總負(fù)債

X5=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)

從公式中可以看出，指標(biāo)X1能夠衡量出企業(yè)資金流動(dòng)性的情況，體現(xiàn)出每一單位資產(chǎn)實(shí)際流動(dòng)性。該指標(biāo)的大小與資產(chǎn)的流動(dòng)性呈正向變動(dòng)關(guān)系。指標(biāo)X2能夠體現(xiàn)出企業(yè)通過自身經(jīng)營(yíng)后所獲利潤(rùn)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵抗的能力，該指標(biāo)越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越大。指標(biāo)X3則能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)的生產(chǎn)能力的大小。該指標(biāo)越大，生產(chǎn)能力越大。指標(biāo)X4可以衡量出企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債與企業(yè)總價(jià)值之間的關(guān)系，該指標(biāo)越大，償債能力越強(qiáng)。指標(biāo)X5即總資產(chǎn)報(bào)酬率，該指標(biāo)反映出企業(yè)全部資產(chǎn)的利用和管理效率，體現(xiàn)出資產(chǎn)所能實(shí)現(xiàn)銷售能力的水平。

經(jīng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究，“Z-Score”模型能夠有效評(píng)估企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，“Z-Score”模型評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)如下：

當(dāng)Z≤1.81時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況極差，面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，處于紅色預(yù)警區(qū)域。

當(dāng)1.81＜Z＜2.675 時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不明朗，無法評(píng)價(jià)企業(yè)違約水平，處于灰色區(qū)域。

當(dāng)Z≥2.675 時(shí)，企業(yè)償債能力較好，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

（三）研究框定

張蔚虹運(yùn)用“Z-Score”模型對(duì)20家科技型上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的適用性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示“Z-Score”模型對(duì)中國(guó)科技型上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警是有效的。[3]徐凱以滬深交易所上市的42 家醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為“Z-Score”模型不能生搬硬套至醫(yī)藥行業(yè)，并修正了模型系數(shù)。[4]現(xiàn)有針對(duì)西藏上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的文獻(xiàn)較少，具體到醫(yī)藥行業(yè)更是幾乎沒有。鑒于西藏上市公司的特殊性，且新冠疫情發(fā)生時(shí)間不足一年，本文完成時(shí)，無法獲取2020 年年度報(bào)告數(shù)據(jù)，而“ZScore”模型一般使用年度報(bào)告數(shù)據(jù)。為此，主要按一季度上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告做財(cái)務(wù)預(yù)警分析。

“Z-Score”模型對(duì)西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警具有適用性。

三、西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析

（一）數(shù)據(jù)來源

1、研究時(shí)間跨度

本文主要研究新冠疫情背景下西藏醫(yī)藥上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)并進(jìn)行預(yù)警，因此選取2020 年一季度報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（下文中出現(xiàn)的2020 年度數(shù)據(jù)皆指2020年一季度數(shù)據(jù)）。同時(shí)，為反映出新冠疫情對(duì)西藏上市公司的影響，特選取2019 年一季度數(shù)據(jù)與2020年一季度數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

2、樣本選取

本文選取西藏所有的醫(yī)藥上市公司為樣本企業(yè)，共6 家，分別是靈康藥業(yè)（603669）、易明醫(yī)藥（002826）、衛(wèi)信康（603676）、西藏藥業(yè)（600211）、海思科（002653）、奇正藏藥（002287）。

3、樣本數(shù)據(jù)來源

所有基礎(chǔ)財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)均來自同花順官網(wǎng)。

（二）“Z-Score”模型運(yùn)用情況

以2020年西藏藥業(yè)Z值計(jì)算為例，其中：

X1= (流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/總資產(chǎn)=（14.59-2.76）/28.86=0.4099

X2=（未分配利潤(rùn)+盈余公積）/總資產(chǎn)=（8.94+0.90）/28.86=0.3411

X3=（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)=（1.43+（-0.014））/28.86=0.0491

X4=所有者權(quán)益/總負(fù)債=26/2.86=9.0909

X5=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)=2.97/28.86=0.1029

其余樣本公司計(jì)算過程如上所述一致，計(jì)算結(jié)果如表1所示。

表1：西藏醫(yī)藥上市公司2019年和2020年一季度Z值表

（三）新冠疫情背景下西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)評(píng)估結(jié)果

1、同一時(shí)期不同企業(yè)橫向?qū)Ρ?/p>

為較為直觀地展現(xiàn)西藏醫(yī)藥上市公司Z 值分布情況，將表1的Z值數(shù)據(jù)整理成圖1。從圖1中可以看出，在研究時(shí)間跨度范圍內(nèi)，新冠疫情的影響沒有對(duì)西藏醫(yī)藥上市公司形成實(shí)質(zhì)性、顛覆性的影響。具體分析來看，2019 年和2020 年西藏醫(yī)藥上市公司Z 值大于臨界值2.675的有3家（西藏藥業(yè)、奇正藏藥、易明醫(yī)藥），占比50%；Z 值處于兩個(gè)臨界值之間的公司有2 家（靈康藥業(yè)、衛(wèi)信康），占比33%；有1 家上市公司（海思科）處于紅色預(yù)警線1.81以下，占比17%。西藏醫(yī)藥上市公司僅有半數(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好，剩余企業(yè)大部分是財(cái)務(wù)表現(xiàn)不明，甚至還有一家企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入紅色預(yù)警范圍，這表明即使沒有新冠疫情的影響，西藏醫(yī)藥上市公司整體財(cái)務(wù)狀況也不太樂觀。

圖1：西藏醫(yī)藥上市公司2019-2020年度Z值圖

2、同一企業(yè)不同時(shí)期縱向?qū)Ρ?/p>

進(jìn)一步觀察圖1 發(fā)現(xiàn)，新冠疫情期間Z 值仍然上升的企業(yè)有4家，分別為西藏藥業(yè)、易明醫(yī)藥、海思科和衛(wèi)信康，其余兩家公司Z值皆出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。新冠疫情發(fā)生前，無論是西藏藥業(yè)還是易明醫(yī)藥的Z 值都已經(jīng)遠(yuǎn)超同行業(yè)，新冠疫情發(fā)生后，這兩家公司不降反升說明對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控能力非常強(qiáng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)非常平穩(wěn)。海思科和衛(wèi)信康雖然都是在臨界值2.675以下，但與2019年一季度數(shù)據(jù)相比有小幅度的上升，尤其是海思科2020 年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率高達(dá)157.67%，說明新冠疫情對(duì)其起到積極的作用。但是海思科已經(jīng)連續(xù)兩年進(jìn)入紅色預(yù)警區(qū)域，這表明海思科面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。奇正藏藥和靈康藥業(yè)的Z 值在新冠疫情發(fā)生后都有一定程度的下降。奇正藏藥受新冠疫情的沖擊較大，即使Z 值下降也處于臨界值以上，靈康藥業(yè)在新冠疫情的影響下使得本來就不佳的財(cái)務(wù)狀況雪上加霜?？傮w來看，大部分上市公司都受到了新冠疫情影響，少數(shù)公司能在新冠疫情影響下將危機(jī)轉(zhuǎn)為機(jī)遇，迎難而上。

3、研究假設(shè)驗(yàn)證

根據(jù)2019 年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告得知西藏的6家醫(yī)藥上市公司屬于經(jīng)營(yíng)正常的公司，且2019 年年報(bào)的審計(jì)意見也都是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，即都為非ST公司。國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者的觀點(diǎn)（即本文觀點(diǎn)）是將ST或*ST公司界定為出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，根據(jù)上文得知，僅有海思科1 家上市公司低于臨界值1.82，因此Z-Score 模型運(yùn)用到西藏醫(yī)藥上市公司的誤判率為16.67%，正確率為83.33%，因此，假設(shè)“Z-Score”模型對(duì)西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警具有適用性，可以成立。

四、西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)原因剖析

本節(jié)將以2020年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，以6家西藏醫(yī)藥上市公司的均值為標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行對(duì)比研究，以期找出新冠疫情背景下，西藏醫(yī)藥上市公司共性的、有典型代表性的財(cái)務(wù)危機(jī)易燃點(diǎn)，為西藏上市公司經(jīng)營(yíng)管理提供借鑒之處。

（一）償債風(fēng)險(xiǎn)較大

樣本公司各研究變量與均值之間的差距見表2。從表2中可以看出，除研究變量X4之外，其余四個(gè)變量基本處于較為集中的數(shù)值，與均值沒有較大的差別。進(jìn)一步觀察數(shù)據(jù)得知，變量X4對(duì)西藏醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)狀況起著決定性的作用。指標(biāo)X4是企業(yè)所有者權(quán)益與總負(fù)債的比值，該指標(biāo)揭示了債務(wù)資本與股權(quán)資本的相互關(guān)系。從表2中可以看出2020年一季度，6家上市公司的X4的均值為3.32，而海思科X4的得分卻僅為0.89，海思科的X4遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。海思科高杠桿的資本結(jié)構(gòu)加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在新冠疫情暴發(fā)下，各行各業(yè)基本處于停滯狀態(tài)，更是加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。與之相反，西藏藥業(yè)X4得分最高，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，在新冠疫情暴發(fā)后表現(xiàn)出強(qiáng)大的償債能力，因而其償債風(fēng)險(xiǎn)低，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較低。

表2：樣本公司各研究變量與均值差異

（二）資產(chǎn)盈利能力下降明顯

如圖1所示，受新冠疫情影響，Z值下降幅度最大的為奇正藏藥，從7.69下降到3.23，共下降4.46，Z值腰斬了一半之多。通過查閱其年度報(bào)告得知，受新冠疫情影響，奇正藏藥本期凈利率31.83%，去年同期為33.29%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降；本期總資產(chǎn)凈利率1.62%，去年同期為3.63%，總資產(chǎn)收益能力大幅下降；本期凈資產(chǎn)收益率2.15%，去年同期為4.09%，回報(bào)股東能力變?nèi)?；本期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為-39.97%，去年同期為11.78%，營(yíng)業(yè)收入由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降。在新冠疫情的影響下，其他企業(yè)也和奇正藏藥有所類似。

（三）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警能力不足

由于經(jīng)濟(jì)、環(huán)境等各方面因素導(dǎo)致西藏資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中高級(jí)經(jīng)營(yíng)人才較少、企業(yè)會(huì)計(jì)等財(cái)務(wù)人員比較匱乏，高學(xué)歷、高素質(zhì)、高技術(shù)的專業(yè)復(fù)合型人才更少，因此，企業(yè)中缺乏真正能對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警的專業(yè)人才，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制形同虛設(shè)。企業(yè)現(xiàn)代運(yùn)行機(jī)制的不健全，容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中。[5]

五、提升西藏藥業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警水平對(duì)策建議

（一）應(yīng)對(duì)新冠疫情，提高存貨周轉(zhuǎn)率

面對(duì)新冠疫情的暴發(fā)，對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式提出極大的挑戰(zhàn)。由于藏藥的原材料基本是從農(nóng)戶以及中藥材貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)，受市場(chǎng)供給的波動(dòng)影響較大，因此企業(yè)為抵御原材料短缺的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而加大其儲(chǔ)備量，存貨周轉(zhuǎn)率也就因此下降。然而在新冠疫情的影響下，產(chǎn)品銷售面臨困境。因此要主動(dòng)通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)施電子商務(wù)，在新冠疫情期間利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行廣告宣傳，吸引潛在客戶，為新冠疫情后可能出現(xiàn)的消費(fèi)反彈做好準(zhǔn)備。同時(shí)要注意的是網(wǎng)絡(luò)安全，要保證網(wǎng)上交易的安全以及產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量。當(dāng)前加快企業(yè)信息化建設(shè)，開展電子商務(wù)，既可解新冠疫情期間燃眉之急，又有利于企業(yè)在信息化時(shí)代長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

西藏醫(yī)藥上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因主要是資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)大。因此可嘗試通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，從而降低企業(yè)付現(xiàn)的壓力和資金運(yùn)行成本，通過調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，尋找最優(yōu)的資本成本率。同時(shí)，剔除不良資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)以較低的價(jià)格清償債務(wù)，既能精簡(jiǎn)自身的資產(chǎn)規(guī)模，又可以降低債務(wù)比率，降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在更加安全的財(cái)務(wù)環(huán)境中進(jìn)行。

（三）加強(qiáng)特殊時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)管理

在新冠疫情中，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)主要包括企業(yè)現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。在特殊時(shí)期，要加強(qiáng)特殊時(shí)期的營(yíng)運(yùn)資金管理，企業(yè)需要根據(jù)自身現(xiàn)金流情況制定相應(yīng)的營(yíng)運(yùn)資金管理措施。企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)管理，及早與上下游合作企業(yè)充分溝通協(xié)商，一方面與下游爭(zhēng)取縮短應(yīng)收賬款收款時(shí)間，盡量降低企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模，另一方面與上游爭(zhēng)取更長(zhǎng)時(shí)間的付款賬期，緩解企業(yè)的流動(dòng)性。在新冠疫情中，企業(yè)應(yīng)在保證能夠正常生產(chǎn)的前提下，對(duì)存貨進(jìn)行嚴(yán)格的管理，要分析市場(chǎng)需求，既要保證庫(kù)存不會(huì)短缺，以保證持續(xù)供應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又要及時(shí)對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行清理，避免因庫(kù)存過多而占用太多資金，影響資金的有效利用。

（四）充分利用相關(guān)財(cái)稅優(yōu)惠政策

西藏醫(yī)藥上市公司要千方百計(jì)將新冠疫情對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響降至最低，要積極利用財(cái)稅政策，爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)貼，優(yōu)化稅收負(fù)擔(dān)，合理降低企業(yè)成本，如停工停產(chǎn)的稅務(wù)處理，不同原因?qū)е峦９p失核算不一樣。企業(yè)購(gòu)買新冠疫情防控用品計(jì)入正常支出即可，計(jì)入辦公用品的，可以稅前扣除。向員工發(fā)放預(yù)防保障用品不用繳個(gè)人所得稅，企業(yè)可計(jì)入福利費(fèi)等，同時(shí)，積極爭(zhēng)取當(dāng)?shù)氐呢?cái)政補(bǔ)貼優(yōu)惠，盡量降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。

（五）充足營(yíng)運(yùn)資金，避免過度長(zhǎng)期投資

面對(duì)新冠疫情的長(zhǎng)期性、復(fù)雜性，西藏醫(yī)藥上市公司要堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持現(xiàn)金為王的投資經(jīng)營(yíng)理念，避免盲目投資，不要過度追求長(zhǎng)期投資，要充分考慮企業(yè)的現(xiàn)金流。以轟動(dòng)一時(shí)的康美藥業(yè)為例，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被質(zhì)疑最多的地方就是存貸雙高，2018年公司財(cái)務(wù)報(bào)告顯示：貨幣資金余額為399億元，同時(shí)有息負(fù)債（包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、其他負(fù)債等）高達(dá)347 億元。從財(cái)務(wù)預(yù)警的指標(biāo)看，公司已經(jīng)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，造成這一危機(jī)的根源在于公司董事會(huì)過度追求中長(zhǎng)期、大項(xiàng)目投資，忽視了企業(yè)的資金血液的暢通，如果企業(yè)項(xiàng)目投資周期延長(zhǎng)，而短期還本付息壓力過大，一旦現(xiàn)金流斷裂，企業(yè)就將面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

（六）樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制

財(cái)務(wù)管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)險(xiǎn)控制的前提就是企業(yè)存在健全的現(xiàn)代治理體系。西藏醫(yī)藥上市公司，要充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)時(shí)代人工智能作用，加大智能財(cái)務(wù)管理，構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，定期召開財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判會(huì)議，及時(shí)使企業(yè)預(yù)判出自身的財(cái)務(wù)狀況，以便做出更加合理的經(jīng)營(yíng)決策。完善的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制的建設(shè)，首先要形成良好的企業(yè)預(yù)警文化氛圍，讓企業(yè)管理層全面樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警意識(shí)，使財(cái)務(wù)預(yù)警理念滲透到公司內(nèi)部人員的工作中去。其次，科學(xué)構(gòu)建與本企業(yè)發(fā)展相符的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，保證會(huì)計(jì)信息能及時(shí)通過運(yùn)用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系進(jìn)行計(jì)算預(yù)警。最后，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警崗位，有專人專崗負(fù)責(zé)內(nèi)部控制制度的運(yùn)行與管理。

六、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

本文在提出假設(shè)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用“Z-Score”模型對(duì)西藏醫(yī)藥上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警研究，通過計(jì)算得出的Z 值可以看出，“Z-Score”模型比較適合西藏醫(yī)藥上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警，準(zhǔn)確率達(dá)83.33%，符合假設(shè)。西藏6 家藥業(yè)上市公司中，西藏藥業(yè)和易明醫(yī)藥在新冠疫情的沖擊下仍然有良好的發(fā)展勢(shì)頭，但海思科已經(jīng)連續(xù)兩年進(jìn)入紅色預(yù)警區(qū)域。出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的公司主要是由于營(yíng)運(yùn)資金低下、資本結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)回報(bào)水平較低，財(cái)務(wù)管理能力不高，沒有一套完整的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制等原因造成。

（二）展望

“Z-Score”模型是Altman根據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)構(gòu)建出的一套體系制度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式與國(guó)外有較大的不同，因此直接套用該模型有一定的局限性。本研究下一步將利用中國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件修正“ZScore”模型中五個(gè)變量的權(quán)重，在此修正的基礎(chǔ)上加入反映企業(yè)現(xiàn)金流量的指標(biāo)，使之更加符合西藏醫(yī)藥上市公司的特點(diǎn)。希望研究成果能有助于西藏醫(yī)藥上市公司樹立財(cái)務(wù)預(yù)警理念，并在新冠疫情可能常態(tài)化的背景下，進(jìn)一步優(yōu)化資金管理，主動(dòng)抓住機(jī)遇，更加穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

[注 釋]

①安然事件(the Enron Incident)，是指2001 年美國(guó)安然(Enron)公司破產(chǎn)案。安然公司曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財(cái)富》雜志“美國(guó)500強(qiáng)”第七名，然而，2001年12月2日，安然公司因?yàn)樘搱?bào)利潤(rùn)和隱藏的巨額債務(wù)被揭露，公司被迫向紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，導(dǎo)致投資者損失慘重。